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巨大集團 (9921) 2025 法人說明會報告分析與總結

這份由巨大集團（股票代碼：9921）發佈的《2025 Investor Report》提供了公司在2025年前三季度的營運狀況、戰略重點、市場展望以及2024年度的ESG成果。報告內容呈現了公司在全球自行車產業中堅韌的品牌實力、深厚的技術創新能力及對永續發展的承諾，但也同時反映出後疫情時代市場正常化所帶來的短期營運挑戰。

報告整體觀點

從整體來看，巨大集團在產業逆風中展現了其全價值鏈整合的獨特優勢和多品牌策略的韌性。公司的研發創新、全球製造佈局及對E-Bike、女性市場（Liv）和高端零組件（CADEX）等成長引擎的投入，為其長期發展奠定了堅實基礎。特別是ESG方面的卓越表現，使其在全球自行車產業中樹立了領導地位。然而，短期內公司面臨著全球市場需求趨緩、庫存去化、價格競爭加劇以及營收和獲利能力顯著下滑的挑戰。2025年前三季的數據顯示市場正逐步趨於穩定，但預期的復甦仍將是漸進的。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響： 鑑於2023-2024年財務數據的顯著下滑，以及2025年前三季EPS仍處於較低水平，市場可能會對短期獲利能力抱持觀望態度。營收和獲利能力下滑、毛利率下降以及股利縮減等因素可能對股價形成壓力。然而，報告中提及的庫存去化已至尾聲、歐洲市場復甦、以及中國市場衰退縮窄的預期，若能實際達成，則有望減緩股價跌勢，並為未來反彈提供支撐。
  • 長期影響： 巨大集團在創新技術、多品牌策略、全球製造佈局以及ESG領導地位等方面的投入，預示著其長期競爭力。E-Bike市場的成長潛力、Liv和CADEX等高毛利品牌的強勁表現，以及全球永續趨勢的推動，均為其長期價值創造提供動能。這些積極因素有望吸引長期價值投資者和注重ESG的基金，為股價提供長期支撐。

對未來趨勢的判斷

  • 短期（未來12-18個月）： 市場將經歷一段穩定期，庫存壓力持續緩解，有助於毛利率逐步回穩。E-Bike市場預期將有溫和的復甦。區域市場表現將會分化，歐洲市場有望引領復甦，而北美市場可能因關稅和消費者保守情緒而持續面臨挑戰。中國市場雖有長期潛力，但短期仍受經濟放緩及價格競爭影響。公司的重點將放在去化庫存、優化銷售通路及強化消費者互動上，以穩定營運。
  • 長期（未來3-5年及以上）： 自行車產業，特別是E-Bike和高端自行車，仍具備可持續成長潛力，受健康意識提升、環保出行及技術創新等因素驅動。巨大集團將受益於其在E-Bike技術、輕量化材料和智慧製造方面的領先地位。多品牌策略（Liv、CADEX）將持續擴大市場份額並提升獲利能力。此外，公司在ESG領域的深度承諾將使其在全球供應鏈和消費者偏好中獲得競爭優勢，並吸引永續投資資金。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 財務數據趨勢： 密切關注未來季度營收、毛利率、營益率和EPS的變化。儘管2025年前三季EPS有所回升，但仍需觀察其是否能持續改善，以及毛利率是否能從2024年的19.0%低點回升。
  2. 庫存去化進度： 報告提及舊車種庫存去化已至尾聲，這是利好信號。投資人應關注管理層對未來庫存水平的預期及實際去化速度，這將直接影響公司的現金流和獲利能力。
  3. E-Bike銷售表現： E-Bike是重要的成長引擎，儘管2023-2024年E-Bike銷量下滑，但2025年預期將有小幅回升。需觀察其復甦力度和市場滲透率。
  4. 戰略品牌成長： Liv和CADEX品牌的營收佔比和成長速度是衡量公司轉型升級的重要指標。這兩個品牌的高成長和高毛利特性，對集團整體獲利能力的改善至關重要。
  5. 區域市場動態： 歐洲市場的恢復情況及北美市場的挑戰將持續影響公司業績。中國市場的波動性也需注意，特別是其在集團營收佔比的變化。
  6. 股利政策： 股利發放通常反映公司的獲利能力和現金流狀況。2024年現金股利顯著下降至2.2元，若未來獲利改善，股利政策有望回歸穩定，可作為公司營運好轉的訊號。
  7. ESG競爭優勢： 巨大集團在ESG方面的卓越表現，雖然不直接體現在短期獲利上，但可提升品牌形象、降低潛在風險，並可能吸引長期機構投資者的青睞。

報告條列式重點摘要與趨勢分析

一、 公司獨特優勢與策略

  • 全價值鏈整合： 巨大集團追求「唯一」，整合研發創新、製造能力、優質產品、零售通路及運動行銷，建構完整的產業價值鏈。（文件內容依據：第4頁）
  • 多品牌策略： 旗下擁有GIANT、Liv（女性專屬）、momentum（都會休閒）及CADEX（高端零組件）四大品牌，滿足不同市場區隔需求。（文件內容依據：第3、4頁）
  • 全球佈局： 在全球擁有15間銷售子公司及9間製造工廠，並彈性分配生產基地以因應不同需求，例如匈牙利廠支援歐洲市場，越南廠支援美洲市場。（文件內容依據：第6、7頁）
  • 創新開發技術： 投入尖端複合材料、雷射切割、先進機器人鋪層組裝及ThinLine塗裝技術，提升產品輕量化、強度及製程精準度。（文件內容依據：第5頁）
  • ESG領導力： 積極推動永續發展，並在溫室氣體減排、環保材料應用、職場多元共融及榮譽認證方面取得顯著成就，是全球自行車產業的ESG典範。（文件內容依據：第9、21、23-25頁）

二、 營運表現與財務趨勢

1. 營收佔比

自行車銷售營收佔比顯示OB（自有品牌）業務佔65%，OE（代工）業務佔35%。這表明巨大集團主要收入來自自有品牌，擁有較高的品牌溢價和市場控制力。（文件內容依據：第3頁）

2. E-Bike銷售量趨勢 (單位：千台)

年份 OB (非中國) OB (中國) OE (代工) 合計
2020 218 44 365 627
2021 263 32 430 725
2022 237 32 534 803
2023 170 20 427 617
2024 136 12 335 483
2025 (預估) 126 10 390 526
  • 趨勢描述： E-Bike總銷量在2022年達到高峰（803千台），隨後在2023年和2024年顯著下滑，2024年為483千台。2025年預估將溫和反彈至526千台，但仍低於2020-2022年的水平。其中，OE業務的下滑幅度與總量趨勢一致，但在2025年預估有較明顯的復甦。OB（非中國）和OB（中國）的銷量自2021-2022年高峰後也呈現下滑趨勢，2025年預估將繼續維持較低水平。

3. 銷售營收與數量趨勢

年份 銷售數量 (百萬台) 銷售營收 (NT$億)
2017 4.4 55
2018 4.3 60
2019 4.2 63
2020 4.5 70
2021 4.9 82
2022 4.9 92
2023 3.9 77
2024 3.95 71
2025前三季 - 48
  • 趨勢描述： 銷售數量和營收在2022年達到高峰（4.9百萬台，920億新台幣），隨後在2023年和2024年呈現明顯下滑。2024年銷售數量約3.95百萬台，營收為710億新台幣。2025年前三季營收為480億新台幣，顯示營收仍在低位徘徊，全年業績可能略低於或持平於2024年。

4. 庫存趨勢 (NT$億)

年份 庫存 (NT$億)
2017 14.3
2018 15.6
2019 16.9
2020 18.2
2021 30.9
2022 41.4
2023 34.8
2024 26.3
  • 趨勢描述： 庫存金額在2022年達到高峰（414億新台幣），之後在2023年和2024年持續去化，分別降至348億和263億新台幣。這顯示公司正積極應對市場供需變化，努力降低庫存水平。

5. 每股盈餘 (EPS) 趨勢 (NT$)

年份 EPS (NT$)
2017 5.48
2018 7.64
2019 9.00
2020 13.19
2021 15.81
2022 15.51
2023 8.68
2024 3.22
2025前三季 2.31
  • 趨勢描述： EPS在2021年達到高峰（15.81新台幣），隨後在2023年和2024年急劇下滑，2024年僅為3.22新台幣。2025年前三季EPS為2.31新台幣，顯示獲利能力仍在低檔掙扎，但可能已觸底並逐步尋求穩定。

6. 2019-2024 財務摘要 (NT$M)

會計項目 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Sales Revenue (銷售營收) 63,450 70,010 81,840 92,043 76,954 71,279
Gross Margin (%) (毛利率) 21.5 23.1 24.1 22.6 22.1 19.0
Operating Income (營業利益) 4,734 6,858 8,709 7,914 4,709 1,858
Net Income After Tax (稅後淨利) 3,375 4,949 5,930 5,843 3,401 1,264
EPS (NT$) (每股盈餘) 9.00 13.19 15.81 15.51 8.68 3.22
Cash Div. (NT$) (現金股利) 4.6 8 10 7.8 5 2.2
  • 趨勢描述：
    • 銷售營收： 在2022年達到高峰（92,043百萬新台幣），隨後在2023年和2024年持續下滑至71,279百萬新台幣。
    • 毛利率： 2021年達到高峰（24.1%），但2024年顯著下降至19.0%，反映市場競爭加劇或成本上升。
    • 營業利益與稅後淨利： 均在2021年達到高峰，並在2023年和2024年大幅滑落，2024年營業利益為1,858百萬新台幣，稅後淨利為1,264百萬新台幣。
    • 每股盈餘與現金股利： 與獲利趨勢一致，2021年達到高峰後，2023年和2024年大幅減少，2024年現金股利僅2.2元，反映獲利能力面臨挑戰。

7. 地區別營收佔比趨勢

  • 歐洲： 2021-2024年間佔比在34%-40%之間，2025年Q3回升至41%，顯示為主要市場且表現強勁。
  • 北美： 佔比逐年下降，從2021年的21%降至2024年的9%，並維持在2025Q3的9%，顯示市場面臨挑戰。
  • 中國： 佔比波動較大，從2021年的9%上升至2024年的32%，但在2025Q3回落至21%，顯示市場需求不穩定。
  • 其他區域： 日本、台灣及ROW（世界其他地區）佔比相對穩定，台灣在2025Q3有小幅提升至8%。

三、 市場概況與短期策略

  • 歐洲市場： 舊車種庫存去化已至尾聲，部分國家銷售成長主要來自新車種，預期市場將恢復。
  • 美國市場： 關稅問題影響需求，消費者對消費性產品偏向保守。
  • 中國市場： 銷貨收入成長放緩受當地經濟下滑、價格競爭及去年高基期影響，但長期自行車運動仍具成長潛力。
  • 整體市場： 儘管存在不確定性，難以預測未來復甦時間，但仍看好歐洲市場的恢復以及中國衰退的縮窄。
  • 短期策略： 聚焦「去化庫存」、「優化銷售通路」及「強化消費者互動」。
  • 成長引擎： 持續推動E-Bike、Liv女性專屬品牌、CADEX高端零組件、DCF動態智能Fitting系統、量產客製化及ESG相關產品（回收材製產品、認證中古車）。

四、 利多與利空資訊判斷

利多資訊 (Positive Factors)

  • 自有品牌營收佔比高： OB佔總營收65%，顯示公司對品牌與市場擁有較高控制力，通常伴隨較高利潤空間。（文件內容依據：第3頁）
  • 多品牌策略成功： Liv品牌在2024年營收佔比提升至10%，且CADEX高端零組件品牌營收成長達雙位數並佔集團營收超過5%，顯示高毛利戰略品牌表現優異。（文件內容依據：第12、13頁）
  • 創新研發與智慧製造： 持續投資於尖端材料、雷射切割、機器人組裝及輕量化塗裝技術，提升產品競爭力。（文件內容依據：第5頁）
  • 全球製造佈局優化： 在匈牙利及越南建立生產基地，因應不同市場需求彈性分配，有助於降低地緣政治風險及物流成本。（文件內容依據：第7、9頁）
  • E-Bike技術合作： 與YAMAHA合作開發馬達，與Panasonic共同設計電池，確保在E-Bike核心技術上的領先地位。（文件內容依據：第10頁）
  • 庫存去化成果顯著： 2023-2024年庫存金額持續下降，2024年降至263億新台幣，且歐洲市場舊車種庫存去化已至尾聲，有助於未來營運成本控制與現金流改善。（文件內容依據：第16、20頁）
  • 歐洲市場復甦跡象： 歐洲市場庫存去化接近尾聲，部分國家銷售成長來自新車種，且2025Q3地區別營收佔比回升至41%，預期將帶動整體市場恢復。（文件內容依據：第18、20頁）
  • 中國市場長期潛力： 儘管短期面臨經濟下滑和價格競爭，但長期而言自行車運動在中國仍具成長潛力。（文件內容依據：第20頁）
  • 卓越的ESG表現：
    • 溫室氣體排放量提前六年達到2030年減碳目標，並推出多項環保材料製成的產品。（文件內容依據：第21、24頁）
    • 入選2024年道瓊永續新興市場指數成分股，是全球自行車產業首家獲此殊榮的企業，大幅提升公司品牌與國際形象。（文件內容依據：第21、25頁）
    • 連續三年獲選加拿大Corporate Knights「全球百大永續企業」，2024年排名大幅躍升至第21名。（文件內容依據：第25頁）
    • 提升女性在STEM領域及董事會中的佔比，展現多元共融承諾。（文件內容依據：第21頁）

利空資訊 (Negative Factors)

  • 營收與獲利能力下滑： 2023-2024年銷售營收、毛利率、營業利益、稅後淨利及EPS均顯著下滑，2024年毛利率降至19.0%，EPS僅3.22新台幣，反映市場需求疲軟與競爭壓力。（文件內容依據：第16、17、28頁）
  • E-Bike銷量短期衰退： E-Bike總銷量自2022年高峰後，在2023年和2024年持續下滑，2025年預估雖有小幅反彈但仍低於過去高點，顯示E-Bike市場復甦較為緩慢。（文件內容依據：第11頁）
  • 北美市場表現不佳： 北美地區營收佔比持續下滑，受到關稅問題和消費者保守情緒影響，市場復甦較為艱難。（文件內容依據：第18、20頁）
  • 中國市場波動性： 中國地區營收佔比在2024年達到高峰後，於2025Q3顯著回落，市場受當地經濟下滑和價格競爭影響，存在較高不確定性。（文件內容依據：第18、20頁）
  • 現金股利縮減： 2024年現金股利大幅下降至2.2新台幣，反映公司獲利能力承壓，可能影響投資人信心。（文件內容依據：第28頁）
  • 市場整體不確定性： 報告坦言「較多的不確定性，難以預測未來復甦的時間」，表明經營環境仍充滿挑戰。（文件內容依據：第20頁）

總結

巨大集團在2025年法人說明會報告中，清晰地描繪了其在全球自行車產業的堅實基礎與轉型韌性。公司憑藉其領先的研發技術、精實的全球製造網絡、差異化的多品牌策略以及無可比擬的ESG領導地位，為長期發展儲備了強勁動能。

然而，2023年至2024年間，全球自行車市場經歷了後疫情時代的修正，巨大集團的財務表現受到顯著影響，營收、獲利和毛利率均呈現下滑趨勢，特別是每股盈餘的急劇下降，反映了市場去庫存壓力、價格競爭以及需求疲軟的綜合衝擊。2025年前三季度的數據顯示，營收和EPS仍處於低位，但E-Bike銷量預期溫和反彈，且庫存去化已接近尾聲，市場正逐步尋求穩定。

對股票市場的潛在影響而言， 短期內，市場可能仍受制於低迷的財務數據，投資人對獲利能力的回升將保持謹慎。然而，若歐洲市場如期復甦、中國市場衰退縮窄，加上公司積極去化庫存和優化通路的策略奏效，股價有望獲得支撐。從長期來看，巨大集團在E-Bike、Liv、CADEX等成長型業務的持續投入，配合其在全球市場的戰略佈局和卓越的ESG表現，有望為公司帶來可持續的競爭優勢和價值重估的機會。

對於未來趨勢， 短期內預期市場將持續盤整，庫存壓力逐步緩解，但全面復甦仍需時間。地域市場表現將分化，歐洲相對樂觀，北美則面臨挑戰。長期而言，自行車產業在健康、環保和技術升級的趨勢下仍具成長潛力，巨大集團的創新能力和品牌優勢將使其受益。

投資人（特別是散戶）應關注的重點 在於公司財務數據的築底與反彈跡象，尤其是毛利率能否回升、E-Bike和高端品牌的實際成長動能。同時，應密切留意庫存去化的進度以及各區域市場的復甦情況，尤其是在北美市場的挑戰和中國市場的波動性。公司在ESG領域的領先地位，雖然不會立即反映在財報上，但卻是公司長期價值和品牌韌性的重要指標。

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