山林水（8473）法說會日期、內容、AI重點整理
山林水（8473）法說會日期、直播、報告分析
公開資訊觀測站資訊
- 日期
- 地點
- 台北市忠孝東路二段95號13樓1301會議室
- 相關說明
- 本公司受邀參加兆豐證券舉辦之法人說明會 報名網址：https://forms.gle/1F8N2aNmbbURjZtM8
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本站AI重點整理分析
以下內容由AI生成：
報告整體分析與總結
本報告詳細闡述了山林水環境工程股份有限公司（股票代碼：8473）在2025年第三季度的卓越財務表現與其未來發展策略。從整體觀點來看，山林水正經歷顯著的「V型反轉」，營收與獲利能力均創七年新高。此強勁復甦主要得益於工程承攬量體的顯著提升、高毛利專案的逐步執行，以及公司在水處理操作維護業務上向高階處理的戰略轉型。
在業務層面，公司不僅在傳統的污水處理領域持續深耕，更積極拓展高科技用水、再生水、海水淡化及生質能等新興綠能環保領域，並取得領先地位。台灣政府對水資源建設的巨額投入（十年1,600億元）為山林水提供了巨大的市場機會，其在這些關鍵領域的先行者優勢及技術實力構成了堅實的「護城河」。內部管理與執行力的升級，特別是導入矩陣治理與數位化、AI技術應用，進一步提升了營運效率與獲利穩定性。
對股票市場的潛在影響
這份報告傳達了極為正面的訊息，對山林水（8473）的股票市場表現可能產生多方面的積極影響：
- 短期動能：2025年第三季營收與獲利創七年新高，EPS年成長達118%，淨利率提升至10%，將為股價提供強勁的短期上漲動能。市場可能會重新評估其價值。
- 長期成長前景：公司明確指出「高科技用水」為核心成長引擎，「生質能」為第二成長曲線，並有國家級水資源建設的政策紅利支撐。這些長期成長驅動力有望吸引長期投資者，推升公司估值。
- 風險降低：過去影響毛利波動的虧損合約已大幅排除，管理層提升決策與執行力以確保專案獲利，這些都有助於降低營運不確定性，增加投資人信心。
- 競爭優勢：高資本門檻、水資源取得優勢、AI數據壁壘、實戰場域與100%續約率等「護城河」特徵，將使其在競爭中處於有利地位，有助於穩定未來的獲利能力。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：山林水的短期財務表現預計將持續強勁。報告中提到工程承攬量體的顯著提升（2025年Q3 YoY +226%）以及水處理操作維護業務的強勁反彈（2025年Q3 YoY +36%），加上毛利率波動性收斂，顯示其盈利能力在未來幾個季度仍有望維持高檔。在建工程案例如「高山林_楠梓再生水」已提前動工，將確保短期內的工程收入。
- 長期趨勢：公司正處於結構性成長的長期趨勢中。台灣在水資源、高科技用水需求與循環經濟政策上的大方向，為山林水提供了未來十年龐大的市場機會。高科技用水、再生水、海水淡化和生質能是符合國家發展戰略的關鍵領域，山林水在這些領域的領先地位和技術優勢，預計將使其在未來十年內持續穩健成長。管理模式的升級和數位化轉型，也將為其長期營運效率和獲利穩定性提供堅實基礎。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應注意以下幾個關鍵點：
- 財務數據持續追蹤：雖然本報告展現強勁成長，但仍需密切關注未來季度的營收、獲利、EPS以及毛利率等財務數據，確保「V型反轉」的趨勢得以延續，並注意營業外收支變化。
- 專案執行進度：「高山林_楠梓再生水」等大型專案的執行進度與成本控制將是未來幾年獲利的重要支撐。散戶應留意公司對這些專案的更新公告，確認其按時或提前完成，且未出現重大超支。
- 高階水處理與生質能發展：公司策略性轉型至高階水處理與拓展生質能業務。這些新興領域的獲利能力和市場拓展速度，將是判斷公司能否維持高成長的關鍵。特別是生質能市場，政策驅動下的龐大缺口為其提供了巨大機會，需觀察公司如何把握。
- 負債結構：雖然現金流量增加，但長期借款與應付票據及帳款的增加也需留意，這可能是大型專案融資的結果。投資人應評估其負債水平是否在健康範圍內，並確保有足夠的現金流償債。
- 產業政策風險：公司業務與政府政策高度相關。雖然目前政策利多，但未來若政策變動或執行不如預期，可能影響其業務發展。
- 競爭態勢：儘管山林水擁有「護城河」優勢，但環境工程市場仍可能面臨潛在競爭者。需關注行業內的競爭動態，以及山林水如何維持其領先地位。
條列式重點摘要與詳細分析
公司介紹與業務模式
- 山林水環境工程股份有限公司（股票代碼：8473）成立於2004年，於2016年9月8日登錄上市櫃買賣，截至2025年9月實收資本額為新台幣1,808,524,180元。公司以環境保護工程專業營造業為主，致力於「循環經濟」領域發展。
- 公司的主要業務橫跨六大區塊，包括：都市污水下水道系統、再生水、生質能源、工業污水下水道系統、海水淡化以及一般事業廢棄物處理。
- 公司組織架構顯示，山林水為力麒建設股份有限公司（5512）的子公司，並持有綠山林、東山林、元山林、高山林、禾山林綠能、力優勢等多家子公司，業務涵蓋污水處理、再生水、生質能源、廢棄物處理等多個環保細分領域。
- 在過去20年，山林水累積了豐富的里程碑，包括多個污水處理廠、再生水廠及海水淡化廠的通水與營運，顯示其在環保工程領域的深厚實力與經驗。
- 公司提供「環境工程全生命週期整合服務」，涵蓋規劃設計、工程建造、操作營運等環節。累積處理水量達33億噸，五年內操作24座污水廠，營運評鑑達147次優等。工程實績累積超過300億元，並榮獲4座金質獎及2座金擘獎，顯示其卓越的技術能力與工程品質。
- 山林水在多個領域創下「台灣第一」，例如第一件污水下水道BOT案、第一座高科技業再生水廠、第一座碳中和示範廠、第一座焚化爐底渣處理廠等，並獲得多項政府與產業獎項，證明其在技術創新與品質上的領先地位。
財務績效分析
山林水2025年第三季度的財務績效呈現顯著的「V型反轉」，主要數據如下：
項目/年度 2024年1-9月 (仟元) 2025年1-9月 (仟元) 年變化 (%) 營業收入 2,212,717 3,603,998 +63% 營業毛利 571,819 868,201 +52% 營業利益 394,397 658,389 +67% 營業外收支 -41,643 -105,301 +153% 本期稅後淨利 273,795 425,956 +56% 歸屬母公司淨利 160,969 371,633 +131% EPS (元) 0.94 2.05 +118%
- 營收與獲利顯著成長：2025年1-9月營業收入達36.04億元，較去年同期增長63%；歸屬母公司淨利年增131%，EPS從0.94元大幅提升至2.05元，創下七年新高。這顯示公司營運狀況大幅改善。
- V型反轉趨勢：
- 營收：從2022年的39.23億元、2023年的36.79億元、2024年的33.86億元，經歷下滑後，在2025年11月累計營收達45.45億元，顯示強勁反彈。
- EPS：從2022年的-1.89元虧損，轉為2023年的0.27元、2024年的0.97元，並在2025年Q3達到2.05元，確認了獲利能力的「V型反轉」。
- 淨利率：同步從2022年的-7%提升至2025年Q3的10%，顯示盈利品質的提升。
- 子公司貢獻與個體獲利：
公司/年度 2024年1-9月淨利 (仟元) 2025年1-9月淨利 (仟元) 2025年1-9月淨利占比 (%) 綠山林 149,997 131,444 35% 東山林 133,659 108,291 29% 元山林 (20,989) (7,045) -2% 高山林 (3,106) (7,048) -2% 禾山林 (1,997) (14,006) -4% 其他子公司 41,190 (4,207) 0% 山林水個體 (137,785) 164,204 44% 合併淨利 160,969 371,633 100%
- 主要的合併淨利增長動力來自於山林水個體公司的由虧轉盈，從2024年1-9月的虧損1.38億元轉為2025年同期獲利1.64億元，佔合併淨利44%。
- 綠山林和東山林等兩大促參案雖仍為主要獲利貢獻者，但其各自淨利有所下降。
- 元山林、高山林及禾山林等多家子公司仍處於虧損狀態，部分甚至虧損擴大。
- 毛利率波動度收斂：2025年合併毛利率的季度波動幅度從2024年的29%大幅收斂至12%（Q1: 29%, Q2: 29%, Q3: 17%），顯示獲利穩定性提升。報告明確指出，過去影響毛利波動的「虧損合約」已大幅排除（七美海淡100%認列、台糖豬場改建一期94%認列），預期未來獲利將回歸正常的季節性循環，提升可預測性。
- 資產負債表：
項目 2024.09.30 (百萬元) 2024.12.31 (百萬元) 2025.09.30 (百萬元) 現金及約當現金 1,784 2,750 3,020 資產總計 15,177 15,678 16,164 短期及一年到期計息負債 2,864 2,232 2,197 長期借款 1,688 3,055 2,871 負債總計 7,338 7,845 8,101 權益總計 7,839 7,833 8,063
- 現金及約當現金從2024年9月底的17.84億元增長至2025年9月底的30.20億元，流動性大幅改善。
- 資產總計穩健增長，顯示公司持續投入大型專案。
- 短期計息負債有所減少，長期借款雖從2024年9月底有所增加，但在2025年9月底略有回落，顯示公司利用負債支持大型專案執行。
- 負債總計和權益總計比例保持穩定（約49%負債，51%權益），財務結構健康。
業務模式與經營成果
- 營收存量：
- 在建工程存量：截至2025年Q3為92億元，雖較2024年高峰104.49億元略有回落，但仍遠高於2022、2023年水平，確保未來工程收入。其中，楠梓再生水工程合約金額達78億元，為未來主要收入來源。
- 水操作合約存量：截至2025年Q3為206億元，持續穩健增長。其中，服務合約和促參合約均貢獻顯著，提供長期且穩定的營運收入。
- 營收結構與成長驅動力：
項目 2022-2024年複合成長率(CAGR) 2025年Q3年增長率(YoY) 水處理操作維護 -2% +36% 廢棄物處理及售電 +35% -14% 服務特許權 0% -3% 工程承攬 -22% +226%
- 2025年Q3總營收36.04億元已超越2024全年營收，顯示強勁反彈。
- 工程承攬業務爆發式增長，2025年Q3年增率高達226%，佔總營收比例從2024年的32%回升至46%，是推動營收V型反轉的主要動能。
- 水處理操作維護業務也實現了36%的年增長，顯示核心業務的穩健復甦。
- 廢棄物處理及售電、服務特許權等業務則略有下滑。
- 高毛利工程專案：公司逐步實踐百億毛利工程。多項在建工程專案進展順利，如二林園區一期已報竣驗收，福田再生水、寶山二期污水、宜蘭水資等專案均如期施工。尤其「高山林_楠梓再生水」專案合約金額高達77.61億元，已於2025年4月提前動工，預計2030年11月完工，將為公司帶來長期且穩定的收入。
- 高科技用水工程：山林水積極參與大型、複雜的高科技用水工程，包括新竹寶山污水處理廠（處理高階製程廢水）、台中福田再生水廠（中部再生水穩定供應基地）、高山林楠梓再生水廠（南部半導體再生水來源），這些專案不僅體現其先進技術能力，也符合台灣高科技產業的用水需求。其中，楠梓再生水廠的供水時程已提前啟動，預計分三階段在2028-2030年間陸續營運，最終供水能力達7萬CMD。
- 水操作維護戰略轉型：公司成功將水處理操作維護業務轉型至高階水處理領域。2025年Q3，高階水處理與供水業務的營收佔比已從2022年的15%大幅提升至42%，毛利佔比更高達56%，而工業與民生污水業務的毛利佔比則分別降至2%和42%。這項戰略轉型有效地提高了整體業務的盈利能力和毛利率。
未來展望與成長策略
- 三大長期穩健成長基礎：
- 核心成長引擎：高科技用水。台灣政府推動的「全國水資源建設十年1,600億元」計畫，為再生水與海水淡化市場帶來巨大機會。再生水十年內產量將增加46萬噸，供水增長幅度達350%；海水淡化廠將新增2座興建中和6座規劃中，供水增長幅度達370%。山林水在這些領域擁有豐富的經驗和已取得的專案。
- 第二成長曲線：生質能。台灣政策將於2027年全面禁止廚餘養豬，預計每日廚餘缺口超過1,000噸，且未來三年生質能處理量能預計翻三倍。山林水的外埔綠能生態園區生廚餘厭氧消化發電廠已穩定營運六年，累積處理廚餘13萬噸，發電量逐年增長，證明其在生質能領域的先行者優勢及技術穩定性。
- 管理升級提升獲利穩定性。
- 未來專案機會：國土署的再生水規劃顯示，北中南各地區將釋出大量超大型再生水工程與投資案，山林水已在多個廠區取得再生水案件或擁有既有污水處理操作場域，具備顯著的市場競爭優勢。
- 競爭護城河：山林水具備五大競爭優勢，使其在高科技用水市場築起「護城河」：
- 高資本門檻：百億級投資與長約特性，新進者難以跨越。
- 25%廠佔率：掌握龐大污水水源，即掌握再生水進入優勢。
- AI數據壁壘：20年操作參數資料庫，實現節能節藥效益，難以複製。
- 場域即實驗室：擁有22個實戰場域，加速新技術驗證。
- 100%續約率：作為中央、地方政府與用水戶的可信賴夥伴。
- 管理與執行力升級：公司已從傳統的單線簽核轉向「矩陣治理」模式，成立跨部門戰情室與重大決策小組，旨在杜絕低毛利標案並確保專案獲利。在執行力方面，透過關鍵能力投資（技術團隊、數位與AI、數據驅動），並導入AI節能節藥技術，已在初期展現成效，例如高階水處理實驗成功節省70%用藥成本，廢轉能產氣量提升10%，大幅提升營運效率與獲利能力。
利多與利空判斷
利多 (Bullish)
- 強勁財務復甦：2025年Q3營收、獲利與EPS均創七年新高，特別是歸屬母公司淨利年增131%，EPS年增118%，顯示公司營運狀況大幅改善。(依據：P.8)
- V型反轉明確：營收和EPS的趨勢圖清晰顯示從2022-2024年的低點反轉向上，淨利率從-7%提升至10%，獲利能力顯著回升。(依據：P.9)
- 核心個體轉盈：山林水個體公司從2024年1-9月的虧損轉為2025年同期的獲利1.64億元，成為合併淨利增長的重要貢獻者。(依據：P.10)
- 獲利穩定性提升：毛利率波動幅度大幅收斂，且過去影響毛利波動的虧損合約已大致排除，未來獲利預計回歸正常季節性循環，提高可預測性。(依據：P.11)
- 流動性改善：現金及約當現金顯著增加，顯示公司擁有健康的現金流，可支持未來大型專案的執行。(依據：P.12)
- 業務規模與實力：累積33億噸處理水量、300億元工程實績、榮獲多項金質獎與金擘獎，證明公司在環保工程領域的卓越能力與良好聲譽。(依據：P.14, P.15)
- 龐大營收存量：在建工程存量92億元和水操作合約存量206億元，為公司提供長期的營收可見性，尤其水操作合約的穩定增長確保了未來收入流。(依據：P.16)
- 工程承攬爆發成長：2025年Q3工程承攬年增率高達226%，是推動整體營收增長的主要動力。(依據：P.17)
- 高毛利專案提前動工：「高山林_楠梓再生水」等大型高毛利工程專案提前動工，確保未來數年的穩定收入來源。(依據：P.18, P.19, P.20)
- 戰略轉型成功：水操作維護業務成功轉型至高階水處理領域，該業務貢獻56%毛利，有效提升整體獲利能力和毛利率。(依據：P.21)
- 高科技用水市場領先：積極參與高科技產業用水工程，如中科、永康、楠梓再生水廠，顯示其在國家關鍵產業鏈中的重要地位，並持續擴大產能與技術升級。(依據：P.22)
- 政府政策紅利：台灣政府十年1,600億元的水資源建設投資計畫，為山林水帶來巨大的市場成長機會，特別是在再生水和海水淡化領域。(依據：P.25)
- 龐大專案儲備：國土署的再生水規劃顯示未來有大量超大型工程將釋出，山林水因現有場域和已獲專案，具有競爭優勢。(依據：P.26)
- 堅實競爭護城河：高資本門檻、水資源優勢、AI數據壁壘、實戰場域及高續約率等，構築了強大的競爭優勢，保障其市場地位與獲利。(依據：P.27)
- 生質能市場機會：2027年廚餘禁養豬政策創造逾1,000噸的廚餘處理缺口，生質能處理量能預計三年內翻三倍，公司在外埔綠能園區的成功經驗使其成為先行者。(依據：P.28, P.29)
- 管理效率提升：從單線簽核轉向矩陣治理，並導入數位儀表板，改善決策效率與專案獲利能力。(依據：P.30)
- 執行力與技術創新：AI與數位化投資帶來顯著效益，如高階水處理用藥成本節省70%，廢轉能產氣量提升10%，直接提升營運效率與盈利。(依據：P.31)
利空 (Bearish)
- 營業外收支增加：2025年1-9月營業外收支的負項金額增長了153%，可能包含利息支出或其他非經常性損失，需進一步關注其構成及未來變化。(依據：P.8)
- 部分子公司虧損擴大：元山林、高山林和禾山林等子公司在2025年1-9月仍處於虧損狀態，部分虧損甚至較去年同期擴大，其他子公司也由盈轉虧，可能影響合併獲利的品質。(依據：P.10)
- 應付票據及帳款增加：2025年9月底應付票據及帳款較去年同期增加，可能反映經營活動增加，但也可能增加短期資金壓力。(依據：P.12)
- 長期借款增加：雖然較2024年底略有減少，但長期借款相比2024年9月底仍有顯著增長，表明公司在大型專案融資方面仍依賴借貸。(依據：P.12)
- 部分業務成長放緩或下滑：2025年Q3，廢棄物處理及售電、服務特許權業務年增率為負，顯示並非所有業務板塊都在同步成長，需注意其未來發展趨勢及對整體營收的影響。(依據：P.17)
總結
山林水環境工程股份有限公司的這份法人說明會報告，描繪了一家在2025年第三季度實現強勁財務反彈、並具有明確未來成長戰略的公司。其營收與獲利均呈現「V型反轉」，主要得益於工程承攬量體的爆發式增長、核心業務（水處理操作維護）的穩健復甦，以及將資源集中於高利潤的高階水處理業務的戰略轉型。
在未來趨勢方面，公司擁有兩大核心成長引擎：「高科技用水」與「生質能」。這兩大領域均受益於台灣政府的重大政策推動與巨額投資，為山林水提供了長期的市場成長空間。公司在這些領域的先行者優勢、深厚技術實力以及如高山林楠梓再生水廠等大型專案的提前啟動，確保了未來收入的穩健增長。此外，公司內部管理體系與執行力的升級，透過矩陣治理、數位化及AI技術應用，正有效提升營運效率與專案獲利穩定性，進一步鞏固其競爭優勢。
總體而言，這份報告釋放出強烈的利多訊號，預示著山林水在短期內有望延續其優異的財務表現，並在長期擁有穩固的結構性成長潛力。公司已成功建立多重「護城河」，使其在競爭激烈的環保產業中脫穎而出。對於股票市場而言，這些正面因素預計將持續吸引投資人關注，並有望推升公司估值。
散戶投資人應持續關注公司未來的財務報告，特別是大型專案的執行進度、高階水處理與生質能業務的擴展情況，以及營業外收支的變動。同時，評估公司長期負債結構與現金流狀況，確保其財務健康能持續支持未來的成長。儘管挑戰依然存在，但山林水目前所展現的成長動能與戰略佈局，使其成為值得關注的標的。
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