大國鋼（8415）法說會日期、內容、AI重點整理

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大國鋼（8415）法說會日期、直播、報告分析

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本公司受邀參加統一證券舉辦之線上法人說明會，說明公司業務及營運概況。
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報告整體分析與總結

本報告呈現了大成國際鋼鐵股份有限公司（大國鋼，股票代碼：8415）於2025年11月26日舉辦的法人說明會內容。整體而言，報告展現了公司穩健的經營策略、強勁的市場地位以及顯著的財務復甦跡象，為投資人提供了一個積極的展望。

對報告的整體觀點

本報告清楚地勾勒出大國鋼在扣件及工業用品通路領域的領導地位。公司透過「虛擬網路+實體通路」的整合模式，建立了遍及全球6個國家、30餘個營運據點的龐大網路，特別是在美國市場佔有90%的份額，並被譽為全美最大的扣件業大盤商。報告強調了其核心價值，包括網路交易的高效率（下單比重達80%）、產品多元化、市場整合（透過併購達成寡佔）以及嚴格的應收帳款管理（壞帳率趨近0%）。

財務數據顯示，公司在經歷2023年和2024年的營收和獲利下滑後，於2025年呈現強勁的復甦趨勢。特別是2025年第三季的季度財報，多項關鍵指標如本期淨利、純益率和每股盈餘均較前一季及去年同期大幅增長，顯示營運效率和獲利能力的顯著改善。此外，公司積極拓展非扣件產品（如工業手套和個人防護用品PPE）的策略，也為未來的成長開啟了新動能。

對股票市場的潛在影響

本報告內容預計將對大國鋼的股價產生正向影響。報告中多處提及公司在美國市場的領導地位、成功的併購策略、營業規模的擴張以及產品線的多元化，這些都是支持股價上漲的利多因素。尤其是2025年第三季的強勁財務表現，將有助於提振市場信心，吸引投資者關注。毛利率的回升以及每日營業額的顯著增長（從2008年的14萬美金增至2025年的250萬美金）也證明了公司經營效率的提升和市場擴張的成功。然而，部分年度營收的短期波動仍需投資人保持觀察。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢： 鑑於2025年第三季的顯著復甦，預計公司在短期內將維持良好的營運表現。毛利率的回升和獲利的增長將是主要動能。全球經濟的穩定性及美國市場的需求變化將是影響短期表現的關鍵因素。
  • 長期趨勢： 大國鋼的長期成長動能來自於其持續的市場整合策略、電子商務平台的應用、以及產品線的多元化（擴展至工業手套、個人防護用品等）。公司在美國扣件市場的寡佔地位，以及全球化的營運據點，將使其能更好地抵禦市場波動並抓住新的成長機會。預計其虛擬網路與實體通路的結合模式，將持續鞏固其產業領導地位，實現長期穩健增長。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 財務數據的持續觀察： 儘管2025Q3表現強勁，散戶仍應密切關注公司後續季度的營收、毛利率及淨利潤趨勢，以確認復甦的可持續性。特別是扣件產業的循環性，需留意市場需求變化對公司業績的影響。
  2. 產品多元化效益： 公司積極拓展至工業手套和個人防護用品市場，此策略是否能有效貢獻營收與獲利，並分散扣件產品單一市場的風險，值得長期追蹤。例如，Ironclad手套業務的毛利率高達40%，對整體獲利結構有正面效益。
  3. 經營風險： 報告中提及市場需求變化、原物料價格波動、國際經濟局勢及匯率波動等風險因素。這些外部因素可能影響公司的營運表現。此外，作為100%外銷比重的公司，匯率波動尤其值得關注。
  4. 股權結構與公司治理： 主要股東大成不銹鋼及董監事、員工持股比例增加，顯示內部人對公司的信心。然而，創投股東的退出情況，雖可能表示早期投資階段的結束，但也值得關注其對市場評價的潛在影響。
  5. 市場競爭與定價策略： 報告指出，毛利率可能因同業競爭而短期策略性調低。投資人應關注公司在維持市場份額與獲利能力之間的平衡策略。

條列式重點摘要

  • 公司基本資料：
    • 公司名稱：大成國際鋼鐵股份有限公司（大國鋼）
    • 股票代號：8415
    • 成立日期：2008年
    • 上櫃日期：2016年9月
    • 實收股本：NT$103億元
    • 員工人數：1265人
    • 外銷比率：100%
  • 核心業務與市場：
    • 主力產品：碳鋼、合金鋼及不銹鋼之扣件。
    • 核心服務：採購整合、電子商務銷售（B2B）及實體配銷。
    • 主力市場：美國90%，其他地區10%。
    • 產業地位：美國地區扣件業大盤商之領導廠商。
    • 全球營運據點：全球6個國家、30餘個營運據點，是全美最大扣件通路商。
  • 經營策略與核心價值：
    • 網路交易： B2B網路交易系統佔下單比重80%，有效降低管理成本。
    • 產品齊全： 持續擴充產品深度及廣度，跨足非扣件產品銷售，滿足客戶一次購足需求。
    • 市場整合： 透過持續併購增加經濟規模，降低營運成本，並以合理毛利率創造競爭者進入障礙，形成寡佔市場。
    • 財務管理： 實施即時應收帳款管理系統，嚴格控管收款，壞帳率趨近0%。
    • 知識管理： 完善資訊管理，將知識系統化，分秒即時差異管理。
    • 多元化發展： 自2017年併購美國工業/專業級手套品牌Ironclad，並於2024年在阿拉伯聯合大公國設立新倉庫銷售手套。
  • 股東結構變動：
    • 大成不銹鋼持股由原始33.13%增至目前42.72%。
    • 董、監事及員工持股由原始11.57%增至目前18.28%。
    • 部分創投股東持股比例歸零，顯示投資回收。

數字、圖表或表格的主要趨勢分析

公司概況與營運規模（參見第3頁、第5頁）

  • 實收股本： NT$103億元，顯示公司擁有穩固的資本基礎。
  • 營業規模：
    • 2024年預估為NT$227億元。
    • 2025年第三季已達NT$176億元。若將2025Q3的數字年化（NT$176億元 / 3 * 4），則全年營業規模預計可達約NT$234.6億元，較2024年呈現增長趨勢。
  • 全球據點： 全球6個國家設有30餘個營運據點，其中美國市場佔比達90%，客戶數超過6千多家，彰顯其廣泛的市場覆蓋和客戶基礎。

股東結構（參見第5頁）

持股排名 股東名稱 原始持股(%) 目前持股(%)
1 大成不銹鋼工業股份有限公司 33.13% 42.72%
2 董、監事及員工 11.57% 18.28%
3 晉禾集團-碳鋼供應商 6.25% 12.03%
4 芳生集團- 合金鋼供應商 9.38% 7.63%
5 東明集團-不銹鋼供應商 0.00% 5.06%
6 中盈投資(中鋼集團) 9.38% 2.05%
7 國泰創業投資(股)公司 4.68% 0.00%
8 華威世紀創業投資集團 10.94% 0.00%
9 中華開發工業銀行 9.38% 0.00%
10 其他 5.31% 12.23%
實收股本由32億增加至103億元 100.00% 100.00%

從股東結構變化來看，主要產業股東和內部人（大成不銹鋼、董監事及員工、晉禾集團、東明集團）的持股比例顯著增加，表明對公司未來發展的信心與支持。相對地，多數創投股東（國泰創投、華威世紀、中華開發）的持股比例已降至0%，這可能代表其階段性任務完成並已出場，屬於正常投資行為。

市場整合與每日營業額增長（參見第11頁）

  • 自2008年併購Brighton Best公司以來，合金鋼扣件的毛利率持續維持在50%~60%之間。
  • 大國鋼在美國的每日營業額從2008年的14萬美金，大幅增長至2025年的250萬美金，增長幅度達到約17.8倍，顯示其透過併購與電子商務平台成功擴大市場份額與營運規模。

大國鋼美國之Sales Report（參見第12頁）

月份
Month		 工作天數
Working Day		 營收合計
Total Sales		 Daily GP% 低碳鋼
LOW CARBON GP%		 中碳鋼
MEDIUM CARBON GP%		 合金鋼
SOCKET ALLOY GP%		 不銹鋼
STAINLESS STEEL GP%		 工業用手套
IRONCLAD GLOVE GP%		 其他
OTHERS GP%
2023Q3 63 160,201,828 2,542,886 31.98% 28.3% 33.1% 44.84% 27.7% 36.39% 35.3%
2023Q4 60 142,718,032 2,378,634 32.72% 29.6% 31.7% 46.82% 27.3% 39.63% 38.2%
2024Q1 64 152,425,304 2,381,645 33.60% 31.6% 32.7% 49.36% 25.1% 39.96% 37.4%
2024Q2 64 150,088,976 2,345,140 33.62% 31.4% 33.5% 51.32% 23.7% 40.77% 36.6%
2024Q3 64 147,581,523 2,305,961 34.47% 32.9% 34.0% 52.73% 25.4% 40.67% 35.5%
2024Q4 61 140,241,403 2,299,039 34.54% 33.1% 33.6% 52.27% 26.8% 38.56% 33.9%
2025Q1 63 152,560,119 2,421,589 35.83% 34.3% 34.5% 53.72% 28.5% 40.78% 37.9%
2025Q2 64 161,997,255 2,531,207 41.22% 40.6% 39.3% 57.27% 37.0% 40.61% 42.9%
2025Q3 64 166,887,053 2,607,610 40.80% 40.1% 38.2% 56.92% 38.2% 39.90% 43.3%
2025.10 23 60,622,841 2,635,776 39.04% 38.3% 36.1% 56.16% 35.9% 41.08% 41.0%

此表呈現了大國鋼美國地區的銷售數據。關鍵趨勢如下：

  • 總營收（Total Sales）： 2024年下半年營收呈現下滑趨勢（從Q1的$152.4M降至Q4的$140.2M）。然而，進入2025年後，營收呈現強勁復甦並持續增長，從2025Q1的$152.6M一路攀升至2025Q3的$166.9M，顯示美國市場需求顯著回溫。2025年10月的單月銷售額為$60.6M，若此趨勢維持，2025Q4的營收將會更高，進一步支持強勁的復甦。
  • 毛利率（GP%）： 總體毛利率在2024年維持在33%-34%左右，但在2025年顯著提升。2025Q1為35.83%，2025Q2更躍升至41.22%，2025Q3維持在40.80%，顯示公司獲利能力有顯著改善。
  • 產品線毛利率：
    • 合金鋼（Socket Alloy）產品的毛利率一直保持在非常高的水平（50%至57%），是公司獲利能力的重要支柱。
    • 工業用手套（Ironclad Glove）毛利率也保持在40%左右的高位。
    • 不銹鋼產品毛利率在2024年曾降至23.7%，但在2025Q2和Q3大幅回升至37.0%和38.2%，表現亮眼。
    • 低碳鋼和中碳鋼產品的毛利率也在2025年呈現顯著回升。

Ironclad手套業務貢獻（參見第13頁）

  • 2017年併購的美國工業/專業級手套品牌Ironclad，在2025年1-10月已貢獻營收NT$8.5億元，毛利率高達40%，顯示多元化產品線的成功擴展及高獲利能力。

個人防護用品（PPE）市場（參見第14頁）

  • 美國個人防護用品市場一年營業額約達美金300億元。
  • 其中，手部防護約佔美金120億元（40%），呼吸防護約佔美金36億元（12%）。這顯示大國鋼透過手套業務切入一個龐大且具潛力的市場，可利用其現有通路優勢進行整合銷售。

前十大扣件客戶分析（參見第15頁）

年度 2022年度 2023年度 2024年度 2025年度(截至Q3)
金額/客戶數 比重 金額/客戶數 比重 金額/客戶數 比重 金額/客戶數 比重
前十大客戶 2,624,792 10.64% 2,602,751 11.45% 2,839,910 13.73% 1,957,570 12.04%
非前大十客戶 22,046,101 89.36% 20,135,837 88.55% 17,837,807 86.27% 14,295,223 87.96%
6,433 5,985 6,077 5,797
銷貨淨額 24,670,893 100.00% 22,738,588 100.00% 20,677,717 100.00% 16,252,793 100.00%

此表顯示了特定扣件產品的銷貨淨額及其客戶分佈。

  • 銷貨淨額： 從2022年的$24.67M逐年下降至2024年的$20.68M。然而，2025年截至第三季的銷貨淨額為$16.25M，若年化（$16.25M / 3 * 4 = $21.67M），則預計將較2024年有所回升，但仍未恢復到2022年的高點。這部分數據可能僅涵蓋部分扣件業務或特定客戶群，與第12頁美國總體銷售報告的強勁增長趨勢形成對比，暗示公司其他產品線或渠道的增長抵消了部分扣件業務的波動。
  • 客戶集中度： 前十大客戶的銷貨比重在2022年至2025Q3期間介於10.64%至13.73%之間，未出現高度集中，顯示公司擁有分散的客戶基礎。非前十大客戶的銷貨比重長期保持在86%以上。

產業競爭力分析（參見第16頁）

  • 前十大供應商依賴度： 對單一供應商的進貨比重最高為晉禾的14.2%，且佔其產能約30%。這顯示公司對主要供應商有一定程度的依賴，但並非完全壟斷，仍有議價空間。
  • 前十大客戶影響力： 前十大客戶的銷貨比重僅介於0.68%至2.04%之間。報告明確指出「單一客戶銷售比重低，對BBI影響力極小」，這表示公司客戶基礎極為分散，單一客戶流失風險非常低，是極大的競爭優勢。

大國鋼集團營收及銷售量表現（參見第17頁）

  • 集團年營收（新台幣億元）：
    • 從2008年「金融海嘯」後的低點（25.8億元），一路穩步增長至2022年的高峰246.7億元。
    • 2023年和2024年營收略有回落（分別為227.4億元和206.8億元），可能受全球經濟景氣逆風影響。
    • 2025年截至第三季已達162.5億元，若年化，全年營收預計將回升至約216.7億元，顯示營收重回增長軌道。
  • 毛利率：
    • 在金融海嘯初期曾高達48%，隨後在2011年降至29.3%。
    • 近年毛利率維持在32%~38%之間。2025年第三季的毛利率達到38%，較2023年和2024年的約33%有顯著提升，反映公司營運效率改善及產品組合優化。

歷年簡明損益表（參見第18頁）

項目 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 2025年
前3季
營業收入 21,532,138 26,224,979 24,627,349 22,710,399 17,602,374
營業毛利 8,182,835 9,859,391 8,218,094 7,526,007 6,461,651
毛利率 38.00% 37.60% 33.37% 33.14% 36.71%
營業損益 4,570,463 5,134,175 3,789,305 2,912,047 2,994,628
營業外收支 90,173 768,095 347,814 191,930 118,163
稅前淨利 4,660,636 5,902,270 4,137,119 3,103,977 3,112,791
本期淨利 3,590,819 4,574,239 3,173,519 2,293,558 2,393,438
每股盈餘(元) 3.50 4.39 3.04 2.22 2.35
次年發放股利 1.8(現金) 1.8(現金) 1.5(現金) 1.5(現金) -

此簡明損益表提供了公司過去幾年的財務表現，並預估了2025年前三季的數據：

  • 營業收入： 在2022年達到高峰（NT$262.2億元）後，2023年和2024年有所下降。然而，2025年前三季的營業收入已達NT$176.0億元，若全年維持此增長動能，將超越2024年，顯示業績復甦。
  • 毛利率： 2023年和2024年毛利率降至33%左右，但在2025年前三季顯著回升至36.71%，接近2021-2022年的水平，反映了成本控制和產品組合的改善。
  • 本期淨利與每股盈餘（EPS）： 兩者趨勢與營收和毛利率一致，2022年達到高峰（淨利NT$45.7億元，EPS 4.39元），2023年和2024年下降。然而，2025年前三季的本期淨利已達NT$23.9億元，EPS為2.35元。若全年表現強勁，將顯著優於2024年，預示獲利能力的大幅改善。
  • 股利政策： 儘管獲利有所波動，公司仍維持穩定的現金股利發放（2021-2024年介於1.5元至1.8元），顯示公司對股東回饋的承諾。

季度綜合損益表（參見第19頁）

新台幣佰萬元 2025Q3 2025Q2 2024Q3 上期比較 去年同期比較
營業收入 5,761 5,963 5,759 -3% 0%
營業毛利率 38% 39% 33% -1% 5%
營業費用 1,135 1,122 1,148 1% -1%
營業利益率 20% 20% 13% 0% 7%
營業外收入及支出 370 -458 277 -181% 34%
本期淨利 1,147 478 865 140% 33%
純益率 20% 8% 15% 12% 5%
每股盈餘(新台幣元) 1.13 0.48 0.85 0.65 0.28

這張季度損益表提供了公司近期營運狀況的詳細洞察，特別凸顯了2025Q3的強勁復甦：

  • 營業收入： 2025Q3較前一季微幅下降3%，但與去年同期（2024Q3）持平。這表明雖然短期內略有波動，但整體收入趨勢穩定。
  • 營業毛利率： 2025Q3為38%，較前一季微降1%，但較去年同期大幅增加5%，顯示毛利率有顯著改善。
  • 營業利益率： 2025Q3為20%，與前一季持平，但較去年同期大幅增加7%，表明核心營運效益顯著提升。
  • 營業外收入及支出： 這是2025Q3表現亮眼的主要驅動因素之一。由2025Q2的負NT$458百萬元轉為2025Q3的正NT$370百萬元，大幅增長181%，並較去年同期增長34%，顯示公司在非營運活動中取得了顯著收益，這可能是投資收益或匯兌利得。
  • 本期淨利、純益率與每股盈餘（EPS）：
    • 本期淨利從2025Q2的NT$478百萬元大幅躍升140%至2025Q3的NT$1,147百萬元。
    • 純益率也從8%大幅提升至20%。
    • 每股盈餘從2025Q2的0.48元增長0.65元至2025Q3的1.13元。
    • 這些數據均顯示公司在2025Q3實現了非常強勁的獲利反彈，遠超前一季度和去年同期，證明了公司在多重因素驅動下的盈利能力大幅提升。

經營展望（參見第20頁）

  • 公司持續透過併購實體通路來擴大工業產品的銷售，並推動產品多元化。
  • 從2000-2014年主要透過扣件與不銹鋼產品發揮規模經濟，轉型至2015年至今的商品多元化策略，包括客製化扣件、汽車售服市場、工具機械等，以發揮範疇經濟綜效。
  • 成長路徑顯示公司從合金鋼扣件起步，逐步擴展到中低碳扣件、手工具及工業耗材，最終進入不銹鋼扣件、建築五金及工業產品，實現了產品線的廣泛覆蓋和價值鏈的向上延伸。

利多與利空資訊判斷

本節根據報告內容，嘗試判斷各項資訊對大國鋼（8415）的潛在影響，並條列整理。

利多資訊

  1. 市場領導地位： 公司是美國地區扣件業大盤商之領導廠商，且為全美最大扣件網路通路商。 (參見第3頁、第11頁)
  2. 強勁的營運規模增長： 美國地區每日營業額從2008年的14萬美金增長至2025年的250萬美金，實現約17.8倍的增長。 (參見第11頁、第17頁)
  3. 營收與獲利顯著復甦：
    • 2025年前三季營業收入、本期淨利和EPS均預計較2024年有顯著增長，毛利率也從2024年的33.14%回升至2025年前三季的36.71%。 (參見第17頁、第18頁)
    • 2025Q3本期淨利較前一季大幅增長140%，每股盈餘從0.48元增至1.13元，顯示強勁的季度獲利反彈。 (參見第19頁)
    • 2025Q3營業外收入及支出由虧轉盈，較前一季大幅改善181%，為淨利增長主要驅動力。 (參見第19頁)
    • 2025Q3營業利益率較去年同期大幅增長7%，顯示核心營運效率提升。 (參見第19頁)
  4. 成功的產品多元化： 併購工業手套品牌Ironclad，2025年1-10月貢獻營收NT$8.5億元，毛利率高達40%，拓展了高毛利產品線。 (參見第13頁)
  5. 龐大且分散的客戶基礎： 主力市場美國擁有超過6千多家客戶，且前十大客戶銷貨比重極低（0.68%至2.04%），單一客戶流失風險極小。 (參見第3頁、第16頁)
  6. 高效的營運模式： 網路交易佔比達80%，有效降低管理成本。 (參見第10頁)
  7. 穩健的財務管理： 應收帳款管理嚴格，壞帳率趨近0%，確保現金流健康。 (參見第10頁)
  8. 全球化營運佈局： 全球6個國家設有30餘個營運據點，並持續擴展（如2024年在阿聯酋設立新倉庫），有利於市場擴張和風險分散。 (參見第7頁、第8頁)
  9. 主要股東及內部人持股增加： 大成不銹鋼及董監事、員工持股比例增加，顯示內部人對公司前景的信心。 (參見第5頁)
  10. 毛利率結構良好： 合金鋼扣件毛利率長期維持50%~60%高位，且2025年不銹鋼、碳鋼等產品毛利率顯著回升。 (參見第11頁、第12頁)

利空資訊

  1. 特定產品線銷售波動： 扣件業務的銷貨淨額（參見第15頁的特定客戶數據）從2022年到2024年呈現下降趨勢，雖然2025年預計回升，但仍未達2022年高峰，顯示部分傳統業務可能面臨挑戰或市場調整。 (參見第15頁)
  2. 對主要供應商的依賴： 對單一供應商（如晉禾）有一定程度的採購依賴（14.2%的進貨比重），可能存在供應鏈風險。 (參見第16頁)
  3. 外部經濟環境風險： 免責聲明中提及市場需求變化、原物料價格波動、國際經濟局勢、匯率波動等不可控風險，這些因素可能對公司營運造成負面影響，尤其公司100%外銷，對匯率波動敏感。 (參見第2頁、第3頁)
  4. 短期毛利率波動： 報告提到整體毛利率曾因同業競爭而短期策略性調低，這反映市場競爭可能對公司獲利能力構成壓力。 (參見第11頁)
  5. 創投股東退出： 部分創投股東（國泰創投、華威世紀、中華開發）持股歸零，雖然是正常投資行為，但也可能被市場解讀為早期投資人已獲利出場，對未來成長潛力看法相對保守，儘管產業股東持股增加抵消了此影響。 (參見第5頁)

總結

綜合以上分析，大成國際鋼鐵股份有限公司（大國鋼，8415）的法人說明會報告描繪了一家在北美扣件及工業用品通路市場具有顯著領導地位的公司。公司不僅透過整合併購與電子商務實現了營運規模的巨大擴張，更成功拓展多元化產品線，尤其是高毛利的工業手套業務，為其增長提供了新動能。

財務方面，儘管2023年和2024年經歷了一段營運調整期，但2025年呈現出強勁的復甦態勢。特別是2025年第三季的季度財報數據，無論是淨利、純益率還是每股盈餘，均展現出令人鼓舞的增長，預示著公司盈利能力的回升。毛利率的顯著改善，加上嚴謹的應收帳款管理和分散的客戶基礎，進一步鞏固了公司的財務健康。

展望未來，大國鋼的長期成長動能將持續來自於其在全球範圍內的通路整合、電子商務平台的深化應用、以及產品組合的戰略性多元化。公司在產業中的寡佔地位將形成穩固的競爭壁壘。短期內，投資人應密切關注公司在2025年第四季及未來季度的營運數據，以確認此復甦趨勢的可持續性。同時，全球經濟情勢、原物料價格和匯率波動等外部風險因素，仍是需要持續留意的重點。

對於散戶而言，大國鋼作為產業龍頭，其穩健的經營模式和強勁的復甦表現值得關注。然而，仍需審慎評估其產品多元化策略的長期效益，以及全球宏觀經濟環境對其高度外銷業務的影響。總體而言，本報告提供了充足的利多資訊，支持對公司未來前景的樂觀看法。

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