綠茵（6846）法說會日期、內容、AI重點整理

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綠茵（6846）法說會日期、直播、報告分析

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群益金鼎證券（台北市松山區民生東路三段156號）15樓會議室
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本公司受邀參加群益金鼎證券舉辦之法人說明會，向各界先進說明公司營運成果以及未來展望。
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此份法說會報告詳盡呈現了綠茵生技（股票代碼：6846）的公司概況、經營實績與未來展望。整體而言，報告內容顯示該公司具有強勁的研發實力、穩健的財務表現以及積極的國際擴張策略。儘管新廠建置進度受天候等因素影響略有延緩，且特定通路銷售比重有所調整，但其在關鍵利潤指標上優於同業，且海外市場展現爆發性成長，為公司長期發展奠定良好基礎。

整體分析與總結

這份報告揭示了綠茵生技作為一家深耕保健原料領域的生物科技公司，正處於積極成長與轉型階段。其核心競爭力源於自主研發的專利原料，並透過CDMO（委託開發暨製造服務）模式提供一條龍服務。報告中呈現的數據與策略，主要指向一個具備成長潛力且積極佈局國際市場的企業形象。

對股票市場的潛在影響：

  • 利多因素： 公司強勁的研發能力、多項國際專利與認證、持續增長的營收、優於同業的獲利能力以及顯著的海外市場成長（同期增長70%），均為股價帶來正面支撐。新廠擴建雖有延遲，但獲得政府大額補貼，顯示其發展潛力受到官方認可，有助於投資者信心。積極拓展國際市場，降低對單一市場的依賴，也提升了公司的抗風險能力和長期成長空間。
  • 利空因素： 稅後淨利率的短期波動以及特定通路（如傳直銷公司）銷售比重的下降，可能在短期內引發部分投資者疑慮。新廠建置進度的延緩，亦可能影響預期的產能釋放與營收貢獻時程，導致短期股價波動。此外，自研產品佔比的略微下降也需要投資者關注，以評估公司在高附加價值業務上的聚焦程度。

對未來趨勢的判斷：

  • 短期趨勢（未來1-2年）： 預計綠茵生技將持續深耕亞太及其他國際市場，特別是苦瓜胜肽等核心原料的海外註冊與拓銷進展將是關鍵。營收成長有望維持，但獲利結構可能因通路調整和新廠初期投入而略有變化。新廠的建設進度與設備進廠時間將是短期內影響公司營運動能的重要觀察指標。
  • 長期趨勢（未來3-5年）： 展望樂觀。隨著新廠於2027年Q1正式量產，產能將大幅提升，足以支撐其全球市場擴張的雄心。持續的研發投入與專利佈局將鞏固其技術領先地位。若能有效開拓新市場並將自研原料轉化為更高價值的成品銷售，長期獲利能力將有顯著提升空間。公司轉向品牌商通路的策略，也預示著更為穩健與規模化的業務模式。

投資人（特別是散戶）應注意的重點：

  • 留意新廠進度： 新廠的正式量產時間對未來營收成長至關重要。任何進一步的延遲都可能影響短期獲利預期。
  • 追蹤海外市場拓展成果： 關注苦瓜胜肽、牛樟芝等核心產品在韓國、印度、日本、美國等主要目標市場的實際銷售數據與市場佔有率變化。
  • 通路結構的變化： 分析品牌商通路營收貢獻持續提升的驅動因素，以及傳直銷通路衰退的影響是否被新興通路有效彌補。
  • 獲利能力的穩定性： 儘管綠茵的獲利率表現優異，但稅後淨利率的短期波動需要持續關注，理解其背後的成本結構與業外損益影響。
  • 研發投入與新產品線： 觀察公司是否持續推出具有市場潛力的新型保健原料或成品，以維持其創新優勢。

總體而言，綠茵生技的報告描繪了一幅成長型公司的藍圖，其策略清晰且執行力強。對於尋求長期成長和有高研發門檻的生技股投資者而言，綠茵生技值得持續關注，但短期內仍需留意其新廠進度與市場拓展的實際成果。

條列式重點摘要與詳細分析

公司概況與核心業務

  • 公司簡介與發展歷程：
    • 綠茵生技股份有限公司成立於101年07月18日（2012年7月18日），實收資本額為新臺幣270,094千元。
    • 截至113年12月31日（2024年12月31日），年度營業額達新臺幣8.73億元，員工人數為143人。
    • 公司設有中部科學園區一廠、台中工業園區二廠及集團企業總部。
    • 發展歷程顯示公司穩健成長，於2023年成功上櫃掛牌，並持續獲得多項國內外獎項與認證（例如：國家磐石獎、傑出生技產業獎、亞洲科學園區年度Grand Prize首獎等）。
    • 2024年綠茵三廠通過ISO22000和HACCP驗證，並獲得亞太傑出企業獎等榮譽。
    • 2025年預計獲得更多獎項與認證，包括國家品牌玉山獎「傑出企業獎」、中科優良廠商創新產品獎等。
  • 核心業務模式（利多）：
    • 貿易代理： 引進百種國際保健原料，擁有專業行銷團隊，為此領域的銷售龍頭之一。
    • 自研自製： 投入具國際競爭力的本土特色保健原料研發，並積極進行國際專利佈局與認證申請。
    • 設計代工（CDMO）： 擁有近萬筆資料庫，提供從原料供給、配方與劑型設計，至高品質管控的代工服務，提供客戶一條龍解決方案，此模式有助於提高客戶黏著度與附加價值。
  • 創新研發與專利佈局（利多）：
    • 公司強調「創新研發精準優化」，已累積超過30項發明創新獎及105項專利（截至114年07月31日）。
    • 專利權類型以「發明專利」為主，佔已取得專利權的87%，顯示其技術創新具深度與實質貢獻，而非僅為形式創新，有助於形成市場獨佔性。
    • 主要產品如「牛樟芝菌絲體」（Antromax）與「苦瓜胜肽」（Patented Sequenced 19-peptide）已獲得美國FDA新膳食補充食品（NDI）認證，證明其產品的安全性與新穎性，為進入國際市場提供重要背書。
    • 公司獲得多個世界級及國家級發明創新大獎，例如德國紐倫堡、瑞士日內瓦、美國匹茲堡等國際發明展獎項，以及國家新創獎、傑出生技產業獎等國內最高榮譽。
  • 主要產品組合（利多）：
    • 報告中列出多項自製研發原料，涵蓋熱門趨勢需求，並強調精準研發優化。
    • 核心產品包括：
      • 正宗專利定序苦瓜胜肽： 獲NDI#1256及SNQ國家品質標章認證。
      • 美國首允牛樟芝菌絲體： 獲NDI#1170及健康食品護肝認證。
      • 低糖高纖101蔬果酵素： 採用獨創TotalFerm無菌氣旋式發酵技術，主打低糖（2.5%）。
      • 昭和草萃取（RabenWhite）與神仙菜萃取（RabenLiv）： 均為國家研究院合作開發之專利功效成分。
      • 柑橘萃取（CITRUSVEL）： 搭配紅麴替代方案。
      • 燕窩萃取（BeauSaki™）與藍貽貝萃取（MussLift）： 均含胜肽成分，分別應用於新一代科技燕窩與運動/銀髮保健市場。
      • 乳酸菌發酵物（3-BRETIDE）： 含胜肽NLP5，為新興後生元產品。

經營實績分析

  • 產品比重與自研佔比趨勢（利多與利空並存）：
    項目 111年 112年 113年 113年Q3 114年Q3
    保健原料 (NTD百萬元) 263 282 293 201 194
    保健配方 (NTD百萬元) 440 514 576 423 449
    一綠茵自研佔比 (%) 33% 38% 42% 43% 38%
    • 主要趨勢： 整體而言，保健配方（成品代工）的營收持續高於保健原料，且呈現穩健增長。114年Q3的保健配方營收達到449百萬元，較113年Q3的423百萬元有所成長，顯示公司在成品代工服務上的擴張。
    • 綠茵自研佔比： 「一綠茵自研佔比」從111年的33%穩步提升至113年Q3的43%，顯示公司近年來積極將內部研發成果轉化為營收貢獻，提高了產品的附加價值和競爭力（利多）。然而，114年Q3該佔比略降至38%（利空），這可能意味著外部採購或代理業務的成長速度暫時快於內部研發產品的銷售，或新研發產品仍在市場推廣階段，需持續觀察。
  • 營收獲利趨勢（利多與利空並存）：
    項目 111年 112年 113年 113年Q3 114年Q3
    營業收入 (NTD百萬元) 705 801 873 627 647
    營業毛利 (NTD百萬元) 371 392 415 294 310
    營業淨利 (NTD百萬元) 167 161 168 112 128
    稅後淨利 (NTD百萬元) 147 131 146 96 94
    • 主要趨勢： 營業收入從111年的705百萬元穩健成長至113年的873百萬元，顯示公司營運規模持續擴大（利多）。比較114年Q3與113年Q3，營業收入從627百萬元增至647百萬元，年增率為3.2%，保持增長態勢（利多）。
    • 獲利表現： 營業毛利和營業淨利呈現與營收相符的增長或穩定趨勢。然而，稅後淨利在114年Q3為94百萬元，略低於113年Q3的96百萬元（利空），這可能反映當期稅務負擔或業外損益變動的影響。
  • 獲利率趨勢（利多與利空並存）：
    項目 111年 112年 113年 113年Q3 114年Q3
    營業毛利率 (%) 52.6 49.0 47.6 46.8 47.9
    營業淨利率 (%) 23.6 20.1 19.2 17.8 19.8
    稅後淨利率 (%) 20.8 16.3 16.7 15.3 14.6
    • 主要趨勢： 營業毛利率在111年至113年呈現小幅下滑趨勢，但在114年Q3回升至47.9%，較113年Q3的46.8%有所改善（利多），顯示成本控制或產品組合優化開始見效。營業淨利率也從113年Q3的17.8%回升至114年Q3的19.8%（利多），反映營運效率的提升。
    • 稅後淨利率： 稅後淨利率在114年Q3為14.6%，略低於113年Q3的15.3%（利空），這與稅後淨利金額的趨勢一致，可能是非營業項目或稅務因素所致。
  • 營收區域分佈（利多）：
    • 主要趨勢： 比較113年Q3與114年Q3的銷售區域分佈（單位：新臺幣仟元），顯示公司在海外市場的顯著擴張。
    • 台灣市場： 台灣地區營收佔比從113年Q3的88%（552,051仟元）下降至114年Q3的80%（519,647仟元）。
    • 海外市場成長： 東南亞（含港澳）市場營收佔比從9%（52,497仟元）大幅提升至18%（112,706仟元），幾乎翻倍。同時，報告明確指出「海外同期成長70%」，這是一個極為強勁的成長訊號，證明公司國際化策略的成功（利多）。這有助於分散市場風險，開拓新的成長動能。
  • 營收通路分析（利多與利空並存）：
    通路別 113年Q3 114年Q3
    金額 (NTD仟元) 比例 (%) 金額 (NTD仟元) 比例 (%)
    保健品牌 279,807 44.62 357,433 55.24
    傳直銷公司 154,622 24.66 119,488 18.47
    生技食品廠 97,462 15.54 96,137 14.86
    醫藥通路 30,490 4.86 29,413 4.55
    原料經銷商 35,980 5.74 24,630 3.81
    其他 28,723 4.58 19,932 3.08
    合計 627,084 100.00 647,033 100.00
    • 主要趨勢： 報告明確指出「截至Q3，品牌商貢獻提升、占比提高」。
    • 保健品牌通路： 成為最主要的營收來源，其銷售額從113年Q3的279,807仟元大幅增長至114年Q3的357,433仟元，佔比從44.62%提升至55.24%（利多）。這顯示公司與大型品牌客戶的合作更加緊密，或自有品牌影響力增強，有助於提升整體營收規模。
    • 傳直銷公司通路： 銷售額從154,622仟元下降至119,488仟元，佔比從24.66%顯著下滑至18.47%（利空）。這可能反映傳直銷市場的挑戰或公司策略性調整，將資源轉向品牌商通路。
    • 其他通路： 生技食品廠、醫藥通路和原料經銷商的佔比均呈現小幅下降或維持穩定。
  • 同業獲利結構比較（利多）：
    • 與金穎、生展、大江等同業相比，綠茵生技在114年Q3的獲利能力表現卓越。
    • 營業毛利率： 綠茵為47.9%，領先同業（金穎26.9%、生展43.1%、大江35.6%），顯示其產品附加價值高或成本控制效率佳。
    • 稅後淨利率： 綠茵為14.6%，在同業中居於領先地位（金穎2.6%、生展14.3%、大江12.1%），反映其整體營運效益與獲利能力優異。
    • 股東權益報酬率（ROE）： 綠茵為13.6%，優於同業（金穎2.2%、生展10.8%、大江11.2%），顯示公司為股東創造價值的效率極高。
    • 資產報酬率（ROA）： 綠茵為7.2%，與大江（8.0%）接近，但優於金穎（1.4%）和生展（6.2%），表明其運用資產創造利潤的能力良好。
    • 總結： 綠茵生技在關鍵獲利指標上，無論是營運效率或資本運用效率，均展現出領先同業的競爭優勢（利多）。

未來展望與成長策略

  • 新廠擴建規劃（利多與利空並存）：
    • 投資與補貼： 綠茵規劃興建符合LEED綠建築銀級標準的新廠房，並獲得經濟部「投資台灣」方案13.5億元貸款的0.7%利息補貼（為期三年）。這筆補貼顯著降低了擴建成本，顯示政府對公司發展的認可與支持（利多）。
    • 時程規劃： 新廠預計於2024年12月發包，2025年進行營建工程，2026年Q1~Q3設備進廠，2026年Q4試產，並於2027年Q1正式量產。
    • 進度延緩： 報告中註明「因颱風豪大雨及廢土處理台糖&台中經發局共識進度緩慢」，暗示新廠建置可能略有延遲（利空）。這可能影響未來產能的釋放時間與營收貢獻，需持續關注其實際進度。
  • 亞太及國際市場拓銷（利多）：
    • 公司積極推動自研原料在亞太市場的拓銷發展，多項核心產品已在韓國、日本簽約或進行人體臨床實驗，預期可透過當地註冊及臨床數據，進一步申請其他亞太國家認證及推廣應用。
    • 新增拓銷市場（利多）： 綠茵生技設定了2025年與2026年積極擴展的海外市場區域：
      • 牛樟芝菌絲體： 2025年擴展至韓國、泰國、越南、加拿大；2026年新增日本、印尼。
      • 苦瓜（專利定序19肽）： 2025年擴展至越南、澳洲、美國、加拿大、墨西哥；2026年新增日本、印度。特別值得注意的是，苦瓜專利定序19肽已於2025年12月通過印度FSSAI註冊，這是一項具體的市場突破，為進入龐大的印度市場奠定基礎。
      • 柑橘萃取與昭和草萃取： 2025年擴展至馬來西亞、新加坡；2026年新增韓國、日本。
      • 藍貽貝萃取與燕窩萃取： 2026年新增韓國、日本。
    • 此積極的國際拓銷策略涵蓋亞洲、北美等主要市場，顯示公司尋求全球化成長的決心，並有助於多元化營收來源，降低區域市場風險。

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富邦南京大樓(台北市南京東路二段111號5樓)
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本公司受邀參加富邦證券舉辦之法人說明會，說明本公司114年度上半年營運概況及未來展望。
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犇亞會議中心207室 (台北市復興北路99號2樓)
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