91APP*-KY（6741）法說會日期、內容、AI重點整理

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91APP*-KY（6741）法說會日期、直播、報告分析

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臺北文創6F (台北市信義區菸廠路88號)
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本公司受邀參加元富證券所舉辦之2025秋季投資論壇，說明本公司之營運概況、財務及業務相關資訊。
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報告整體分析與總結

本報告詳細闡述了91APP*-KY (6741 TT) 於2025年第二季度的市場觀點、營運資訊及財務表現。整體而言，報告內容積極，清晰地展現了公司在台灣電商市場中的領先地位及其未來的成長策略。91APP以AI賦能的OMO（虛實融合）解決方案為核心，旨在協助品牌客戶提升營運效率與業績。儘管整體電商市場面臨挑戰，但核心D2C（品牌直售）市場仍保持成長，且91APP自身的營收成長率超越大盤，顯示其競爭優勢與市場滲透能力。

對報告的整體觀點

此份報告傳達了91APP對其商業模式的強烈信心，特別是其AI賦能的OMO策略，被視為零售業的未來趨勢。公司不僅在市場上獲得廣泛認可（眾多知名品牌客戶），更透過提供全面的解決方案來解決零售商在虛實整合中的痛點。高比例的經常性收入（超過90%）為其財務穩定性提供了堅實基礎。然而，投資人應注意報告中顯示的非營業收入大幅下降以及稅後淨利和每股盈餘的負成長，這可能是短期波動，但也需觀察其原因及後續影響。

對股票市場的潛在影響

* **利多因素：** * **核心業務成長穩健：** 91APP的營收增長率（10%）優於整體電商市場，特別是其核心D2C業務即使在調整後仍保持正成長，顯示公司在關鍵領域的強勁動能。訂閱費和廣告及電商服務收入的顯著增長（YoY分別+18%和+50%），反映了服務價值的提升和市場需求的擴大。 * **高經常性收入比重：** 超過90%的經常性收入提供了營收的穩定性與可預測性，有助於降低投資風險，吸引長期投資者。 * **AI與OMO策略領先：** 91APP將AI技術深度整合至其電子商務和數位行銷解決方案中，並強調OMO是零售的「終局」。這類前瞻性技術應用和市場定位，有助於提升公司估值，並吸引看好AI和數位轉型趨勢的投資者。 * **客戶基礎廣泛且具黏性：** 擁有眾多跨國及台灣知名零售品牌客戶，證明了其解決方案的有效性和市場認可度，有助於未來客戶拓展和服務深化。 * **營運效率提升：** 營業費用佔合併營收比重下降，營業淨利年增19%，顯示公司在成本控制與營運效率方面表現良好，有助於提高獲利能力。 * **利空因素：** * **稅後淨利及EPS下滑：** 儘管營收和營業淨利成長，但1H25的稅後淨利和基本EPS分別年減4%和2.5%，主要受營業外收支大幅減少及所得稅費用增加影響。這可能引發投資人對公司最終獲利能力的疑慮。 * **非營業收入波動：** 營業外收支的顯著下降（YoY -59.2%）若非一次性因素，可能影響公司整體獲利結構的穩定性。 * **核心D2C市場短期波動：** 雖然扣除其他零售後的實體電商（D2C）仍成長，但整體實體電商在2Q25出現-10.8%的年減，這可能反映了市場環境的複雜性或某些特定零售類別的挑戰。

對未來趨勢的判斷

* **短期趨勢：** 91APP有望在短期內持續從台灣電商市場的結構性轉變中獲益，特別是D2C和OMO模式的興起。公司的AI賦能解決方案將繼續吸引尋求提升營運效率和數位轉型的零售品牌。然而，稅後淨利下滑的影響，以及市場對整體零售消費的短期展望，可能會為股價帶來一些波動。公司在提升廣告及電商服務、訂閱費收入方面的動能，預計將抵銷部分市場逆風。 * **長期趨勢：** 從長遠來看，91APP的策略與市場趨勢高度契合。零售業的數位轉型、虛實融合（OMO）以及數據驅動的精準行銷是不可逆的趨勢。91APP作為提供一站式AI賦能OMO解決方案的SaaS領導者，有望在全球零售數位化進程中持續擴大市場份額。其穩定且高比例的經常性收入模式，將使其在市場波動中更具韌性。AI技術的持續演進與應用深化，也將是公司長期成長的重要驅動力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

1. **關注獲利結構：** 雖然營收和營業淨利表現亮眼，但應深入了解非營業收入下降的原因，並觀察未來季度稅後淨利及EPS能否恢復成長。 2. **D2C核心成長動能：** 留意「扣除其他零售」後實體電商（D2C）的成長趨勢，這是91APP的核心利基市場。如果此核心D2C市場保持強勁，即使整體電商數據波動，對91APP的影響也較小。 3. **AI技術發展與應用：** 密切關注91APP在AI技術上的投入及其為客戶帶來的實際效益，這將是公司持續創新和保持競爭力的關鍵。 4. **客戶擴展與服務深化：** 觀察公司如何透過既有客戶的升級銷售（Upsell）和交叉銷售（Cross-selling），以及新中大型客戶的拓展，來實現其成長動能。 5. **競爭格局變化：** 儘管報告未提及競爭者，但零售科技市場競爭激烈。投資人應留意是否有新的競爭者或現有競爭者推出類似的AI/OMO解決方案，以及91APP如何保持其競爭優勢。 6. **宏觀經濟影響：** 整體零售消費情緒與宏觀經濟狀況息息相關。經濟前景的不確定性可能影響品牌客戶的數位轉型預算及廣告支出。

條列式重點摘要與趨勢分析

市場觀點

  • 台灣電商市場持續向上：
    • 電商市場規模在2019年至2024年間幾乎翻倍，已成為台灣零售產業中最大的通路。
    • 電商的快速成長反映消費者購物習慣的轉變，對零售業的影響日益顯著。
    • 電商規模預計將持續擴大。
    • 根據2019-2024年數據，電商佔整體零售市場的份額逐年增加，從2019年的3,356億新台幣成長至2024年的6,533億新台幣。
    • 在電商市場中，一般電商（B2C）佔比從2019年的76%下降至2024年的69%，而實體電商（D2C）佔比則從24%上升至31%，顯示D2C模式的日益重要。
  • 實體電商（D2C）是電商市場主要成長動能：
    • 2025年第二季度，實體電商年增率為-10.8%。然而，若扣除「其他零售」類別，實體電商年增率則為+7.1%。這表明非核心零售類別的波動影響了整體D2C數據，但核心D2C市場仍保持正向成長。
    • 同期，一般電商（B2C）年增率在2Q25為4.1%。
    • 2025年上半年，扣除「其他零售」的實體電商年增率為+6.8%，優於一般電商的1.4%。
    • 91APP在2025年上半年的營收年增率為+10.3%，明顯優於整體零售總銷售、實體銷售、網路銷售（包括實體電商和一般電商）的增長率，凸顯了公司的市場競爭力。
  • 虛實融合（OMO）是零售終局：
    • OMO消費者的人均購買頻次和貢獻金額遠高於單一通路消費者，屬於高價值客群。OMO消費者的人均購買頻次是純電商的4.9倍，純門市的1.7倍。人均貢獻金額是純電商的3.4倍，純門市的2.4倍。
    • OMO已成為全年齡層的消費趨勢，40歲以上族群佔比近6成（總體佔58%），其中50歲以上族群滲透率成長最快（50-59歲+30%，60-65歲+25.5%）。
    • 疫情後OMO模式快速普及，跨通路消費者已佔66%的消費比重，單一通路消費者為34%。
    • 年輕族群（15-29歲）的OMO滲透率最高，達75.8%。
  • 數位廣告滲透全產業，市場潛力大：
    • 近5年台灣數位廣告市場規模成長逾32%至637億新台幣，佔整體廣告市場的比例從65%上升至72%，成為市場擴張的主要引擎。
    • 2024年數位廣告成長最快的產業涵蓋休閒娛樂、時尚精品、零售與美妝美容，年增率均超過6%。
    • 2020年至2024年，台灣整體廣告規模從739億新台幣增至890億新台幣。其中，數位廣告從483億新台幣（佔65%）增至637億新台幣（佔72%）。

營運資訊

  • 91APP是協助企業提升營運效率、強化營收成果的夥伴：
    • 91APP提供兩大AI賦能解決方案，創造綜效：
      • **Commerce Solution（電子商務解決方案 - 交易）：** 提供品牌代運營、業績成長顧問服務，產品涵蓋WEB、APP、OMO、IMS（存貨管理系統）。
      • **Marketing Solution（數位行銷解決方案 - 流量）：** 提供全媒體代運營、行銷數據顧問服務，產品涵蓋CRM（客戶關係管理）、CDP（客戶數據平台）、DMP（數據管理平台）、RMN（零售媒體聯播網）。
  • 91APP競爭優勢：
    • 作為SaaS服務商的領先者，91APP透過AI賦能，協助品牌融合實體與電商系統，提升整體運作效益，推動業績成長。
    • 提供全方位解決方案，處理門市和電商兼具的問題，包括加速門市與電商業績提升（OMO虛實融合）、AI廣告數位行銷、門市數位化、電商開店平台、系統擴充性及異質系統整合。
    • 相較於只處理電商系統問題的電商開店平台，91APP提供更全面的解決方案。
  • 91APP OMO虛實融合：
    • 貫穿零售核心要素「人、場、貨」，從品牌與消費者雙面向出發，協助實體銷售為主的品牌及通路，以實體經營者的思維打造強健的全通路零售體系，高效推升門市與電商業績增長。
    • 主要構成要素包括：全通路經營（交易）、多元數據（洞察）、全通路庫存（轉換率）和消費者體驗（品牌價值）。
  • 91APP AI驅動的IMS實現貨暢其流：
    • 傳統配貨方式因存貨系統分開，導致電商存貨少、斷貨快，門市存貨多但沒訂單，造成貨不流通，損失應有業績。
    • 91APP AI驅動的IMS（存貨管理系統）打通庫存配送，整合品牌官網、APP、多平台商品上架、電商平台及實體門市，實現線上線下共庫。
    • 透過商品訂單管理和智慧庫存分配，解決方案實現彈性分配及調度存貨，有效提升貨流通，並顯著增加業績。
  • 91APP Marketing Solution：
    • Martech產品提供數據洞察，實現個人化行銷、快速啟動模板、會員註冊後續溝通、首購推動、回購溝通等功能。
    • 服務透過AI廣告代運營，實現AI投放自動化，包括智慧出價、零售標籤、AI推商品、AI挖受眾和AI找媒體。
    • 與電通（dentsu）等策略合作，提供廣告代理商服務，並透過91APP RMN（零售媒體聯播網）服務非91APP Commerce客戶。
  • 91APP AI驅動客戶業績成長新動能：
    • 公司應用生成式AI（如AI SEO、AI洞察、AI分析）、預測式AI（如AI搜尋、AI推薦、AI廣告）、分辨式AI（如NAPL、DCIU）和AI代理（AI Agent）等多種AI技術，全面提升客戶業績。
  • 客戶基礎：
    • 擁有多家跨國知名零售品牌客戶，如The North Face、Timberland、Adidas、Puma、Vans、Philips、Levi's等。
    • 擁有多家台灣知名零售品牌客戶，如康是美、寶雅、全家便利商店、小北百貨、日藥本舖、杏一等。
  • 91APP成長動能：
    • **既有客戶：** 以AI賦能的全方位解決方案加速提升客戶電商滲透率；推動產品及服務升級（Upsell）；推動電子商務與數位行銷的交叉銷售（Cross-selling）。
    • **新客戶：** 新增中大型實體品牌與通路客戶。
    • **專案：** 針對客戶特殊需求設計客製化專案。

財務資訊

  • 營收組成：
    • 2025年上半年（1H25）總營收達8.3億新台幣，較2024年上半年（1H24）的7.6億新台幣成長約9.2%。
    • 1H25營收組成為：系統使用費佔60%、訂閱費佔14%、廣告及電商服務佔19%、一次性及專案佔7%。
    • 相較於1H24，訂閱費年增率為+18%，廣告及電商服務年增率更高達+50%。
    • 系統使用費佔總營收比重從1H24的65%略降至1H25的60%，而廣告及電商服務比重從14%上升至19%，顯示高成長的加值服務佔比提升。
  • 1H25合併損益表（單位：新台幣千元）：
    項目 1H25 金額 1H25 % 1H24 金額 1H24 % YoY%
    營業收入 834,477 100 756,798 100 +10%
    營業成本 228,928 27 198,561 26 +15.3%
    營業毛利 606,179 73 558,237 74 +9%
    營業費用 338,076 41 333,078 44 +1.5%
    營業淨利 268,103 32 225,159 30 +19%
    營業外收支 26,248 4 64,411 8 -59%
    稅前淨利 294,351 36 289,570 38 +2%
    所得稅費用 65,803 8 52,429 7 +25.5%
    稅後淨利 227,952 27 237,952 31 -4%
    基本EPS (NT$) 1.97 2.02 -2.5%

    趨勢分析：

    • 營業收入和營業淨利分別年增10%和19%，表現強勁。營業淨利佔營業收入比重從30%提升至32%，顯示核心業務獲利能力增強。
    • 營業成本年增15.3%，略高於營業收入增速，導致營業毛利率從74%小幅下降至73%。
    • 營業費用年增僅1.5%，佔營業收入比重從44%下降至41%，顯示公司在費用控制方面效率提升。
    • 營業外收支大幅下降59%是導致稅後淨利減少的主因。
    • 所得稅費用年增25.5%，高於稅前淨利增速，也對稅後淨利造成壓力。
    • 最終稅後淨利年減4%，基本每股盈餘從2.02元降至1.97元。
  • 營業成本及營業費用：
    • 從2024年第二季度到2025年第二季度，營業成本的絕對金額呈現逐步上升趨勢。營業成本佔合併營收的比重在約30%-35%區間波動。
    • 營業費用的絕對金額在同期間相對穩定。營業費用佔合併營收的比重則呈現下降趨勢，從2Q24的高點降至2Q25的約40%，印證了損益表中費用控制的成效。
  • 90%以上經常性收入形成穩固基礎：
    • 從2024年第二季度到2025年第二季度的收入組成顯示，經常性軟體收入和經常性服務收入佔據絕大部分。
    • 報告明確指出，超過90%的營收來自經常性收入，這為公司提供了穩定的現金流和可預測的業績基礎，降低了營運風險。

總結

91APP*-KY的2025年第二季度法人說明會內容描繪了一家在台灣電商零售科技領域具有強大競爭力、清晰策略和穩定收入基礎的公司。公司透過其AI賦能的OMO解決方案，不僅在市場趨勢中佔據有利位置，更展現出超越大盤的營收增長能力。然而，財務報告中稅後淨利和每股盈餘的短期下滑，主要源於非營業收入的波動，是投資人需要仔細評估的方面。 整體而言，本報告的訊息偏向利多。91APP在電商、D2C、OMO以及數位廣告等高成長領域的深耕，加上其AI技術的應用，為其長期發展奠定了堅實基礎。高比例的經常性收入模式，也為其未來成長提供了穩定性。對於投資人而言，關鍵在於監控其獲利能力（特別是稅後淨利）能否在未來季度恢復增長，以及其AI與OMO策略能否持續轉化為強勁的財務表現。

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