樂斯科（6662）法說會日期、內容、AI重點整理

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樂斯科（6662）法說會日期、直播、報告分析

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台北市大安區106 敦化南路二段333 號18樓（馬爾地夫會議室）
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說明公司簡介、市場概況、經營實績及發展近況。
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本報告旨在對樂斯科生物科技股份有限公司（股票代碼：6662）於民國114年12月11日舉辦之法人說明會內容進行全面性分析與摘要。報告涵蓋公司簡介、市場概況、經營實績及發展近況等面向，並深入探討各項數據、圖表與策略的潛在意義。

一、整體分析與總結

1. 對報告的整體觀點

樂斯科的法人說明會報告呈現出公司積極轉型與策略調整的態勢。從傳統實驗動物供應商，公司正逐步擴大至提供更全面且高附加價值的委託研究服務（CRO），包含多樣化的動物模型、先進的影像分析以及綜合性的實驗動物研究與檢測服務。此舉顯示公司力求在競爭激烈的生技醫藥研發市場中，透過技術升級與服務整合，提升其市場地位與客戶黏著度。

報告中明確指出在台灣齧齒類實驗動物使用數量趨於飽和甚至略有下降的背景下，公司選擇透過擴大海外市場、投資高階研發服務及優化產品組合來尋求新的成長動能。核心業務（自產SPF實驗鼠及相關服務）的營收佔比與金額均有所提升，顯示策略轉型已初步見效。然而，整體營收和淨利潤在近期卻呈現衰退，尤其淨利率維持在較低水平，這表明在轉型過程中，公司可能面臨較高的營運費用或研發投入，侵蝕了短期獲利，需要時間來顯現轉型的效益。

2. 對股票市場的潛在影響

短期影響： 報告揭示的累計營收和淨利潤衰退，可能在短期內對股價構成壓力。投資者可能會對公司當前的盈利能力產生疑慮。儀器設備及試劑業務的銷售下滑也可能被視為不利因素。然而，核心業務的成長和毛利率回升則可能提供一定的支撐。

長期影響： 公司積極發展高階CRO服務、擴增多樣化動物模式、導入先進影像分析技術以及拓展海外市場的策略，為其長期成長奠定了基礎。若這些轉型措施能有效吸引更多藥廠及研究機構的合作，並成功將高附加價值服務轉化為穩定的收入和利潤，則有望提升公司的估值。生技產業的長期趨勢，特別是新藥研發對臨床前實驗的需求，將有利於樂斯科的發展。公司若能持續深耕高階市場，其營收結構與獲利能力有望在未來得到顯著改善。

3. 對未來趨勢的判斷

短期趨勢： 預期樂斯科在短期內仍可能面臨獲利挑戰。轉型為CRO服務商需投入大量資源於研發、人才、設備及市場拓展。儘管核心業務表現良好，但全面性的效益展現需要時間，且其他業務的拖累仍可能影響整體表現。投資者應密切關注公司每月營收數據以及獲利結構的變化。

長期趨勢： 從長期來看，樂斯科的戰略方向是明確且具潛力的。全球生技醫藥研發投入持續增加，對專業化、客製化的臨床前研究服務需求旺盛。公司朝向全方位CRO服務的轉型，尤其是在免疫腫瘤、人源化模型等前沿領域的佈局，符合產業發展趨勢。海外市場的開拓也有助於分散風險並捕捉國際成長機會。若公司能有效整合新服務並控制成本，長期成長可期。

4. 投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 關注獲利能力改善： 儘管毛利率回升，但淨利與淨利率仍處於較低水平並呈現衰退。散戶應密切關注公司在費用控制、營運效率提升以及新服務獲利能力方面的進展。
  • 區分短期陣痛與長期價值： 公司正處於轉型期，短期營收與獲利數據可能因投資擴張而波動。散戶應評估公司長期戰略的潛力，而非僅依賴短期財報表現。
  • 觀察新業務的貢獻： 關注擴增的動物代養設施、高階動物模型、創新研發服務中心及影像分析方案等新業務，能否帶來實質的營收增長與獲利貢獻。這些是公司未來成長的關鍵驅動力。
  • 產業趨勢與競爭： 留意全球生技醫藥研發的整體趨勢，以及同業在CRO服務領域的競爭狀況。樂斯科的技術優勢和客製化能力是否能持續領先，是其競爭力的重要指標。
  • 風險管理： 免責聲明中已提及前瞻性論述的風險與不確定性。投資人應認識到生技產業研發週期長、風險高，對於公司未來展望應抱持謹慎態度，並做好資金配置與風險管理。

二、報告內容詳細分析

1. 公司簡介

  • 基本資訊：
    • 董事長：陳振忠先生
    • 總經理：陳永豪先生
    • 成立時間：民國90年5月（2001年5月）
    • 實收資本額：約新台幣2.56億元
  • 營運據點：
    • 營運總部：台北市南港區
    • 培育中心：宜蘭縣冬山鄉
    • 病理毒理實驗室：汐止區
    • 動物測試實驗室：汐止區

2. 發展進程

  • 成立與認證：
    • 民國90年（2001年）：與Charles River技術合作，引進銷售國際品牌飼養設備、耗材與試劑。
    • 民國92年（2003年）：在台灣建廠生產無特定病原（SPF）實驗鼠。
    • 民國93年（2004年）：成為台灣唯一國際等級實驗動物供應商。
    • 民國96年（2007年）：取得第一間AAALAC Intl.認證之企業。
  • 投資佈局：
    • 民國104年（2015年）：轉投資印度(HyLasco)
    • 民國105年（2016年）：轉投資泰國(BioRiver)
    • 民國106年（2017年）：轉投資國內(台基盟)
    • 民國110年（2021年）：轉投資國內(捷絡)
    • 民國113年（2024年）：轉投資國內(廣普)
    • 此外亦轉投資國內(艾銳)、國內(啟新)。
  • 擴增與發展：
    • 民國106年（2017年）：成立病理毒理實驗室。
    • 民國111年（2022年）：成立動物測試實驗室。
    • 民國113年（2024年）：擴增實驗室與檢測服務、動物品系、動物設施設計與整建服務。
    • 民國114年（2025年）：擴增動物代養設施、擴增多元動物模式、設立創新服務研發中心、提供影像分析方案。
  • 海外市場：
    • 強化原有海外通路。
    • 建立新經銷體系。
    • 新增國內產品海外銷售。

3. 產品與服務

樂斯科提供多元化的產品與服務，涵蓋實驗動物、相關設備耗材及多種專業研究服務，包括：

  • 實驗動物
  • 設備與耗材
  • 病理毒理分析服務
  • 動物測試服務
  • 內毒素檢測

4. 市場概況

歷年齧齒類實驗動物使用隻數

年份（民國） 使用隻數（估計）
109年（2020） 約735,000
110年（2021） 約725,000
111年（2022） 約675,000
112年（2023） 約670,000

趨勢分析： 根據112年實驗動物人道管理年報資料顯示，台灣地區齧齒類實驗動物的使用隻數從民國109年的約735,000隻逐年下降至民國112年的約670,000隻，呈現持續的下滑趨勢。這表明台灣實驗動物的國內市場需求可能正在縮小或趨於飽和。對於主要供應實驗動物的樂斯科而言，此趨勢若持續，可能對其國內市場的成長構成潛在利空。

5. 經營實績

銷售佔比分析 (113年度至Q3 vs. 114年度至Q3)

銷售項目 113年度至Q3 佔比 114年度至Q3 佔比 變動
自產SPF實驗鼠及實驗動物相關服務 51% 57% +6%
儀器設備及試劑 38% 30% -8%
其他 11% 13% +2%

趨勢分析： 截至114年度第三季，樂斯科的銷售結構出現顯著變化。核心業務「自產SPF實驗鼠及實驗動物相關服務」的佔比從113年Q3的51%提升至57%，顯示公司更聚焦於高毛利的實驗動物供應與相關服務，此為一利多。相對地，「儀器設備及試劑」的佔比則從38%下降至30%，這可能反映該業務線的市場需求變化或公司策略調整。"其他"業務佔比略有上升。

銷售金額分析 (114年度至Q3與113年度至Q3累積營收，單位：仟元)

銷售項目 113年度至Q3 累積營收 (仟元) 114年度至Q3 累積營收 (仟元) 金額變動 (仟元) 變動百分比
自產SPF實驗鼠及實驗動物相關服務 約95,000 約110,000 約+15,000 約+15.8%
儀器設備及試劑 約75,000 約60,000 約-15,000 約-20.0%
其他 約28,000 約25,000 約-3,000 約-10.7%
總計 (估計) 約198,000 約195,000 約-3,000 約-1.5%

趨勢分析： 從絕對銷售金額來看，截至114年Q3，樂斯科的核心業務「自產SPF實驗鼠及實驗動物相關服務」的累積營收呈現顯著成長，金額增加約15,000仟元，成長率約15.8%，此為明確的利多。然而，「儀器設備及試劑」業務的累積營收則大幅衰退約20%，減少約15,000仟元，這是利空。"其他"業務也微幅衰退。綜合來看，雖然核心業務表現亮眼，但其他業務的拖累使得整體累積營收（估計約從198,000仟元降至195,000仟元）呈現微幅衰退。

營收及獲利表現

項目 112年度（2023） 113年度（2024） 113年截至10月（2024 Oct） 114年截至10月（2025 Oct）
營業收入 (仟元) 264,723 292,498 234,564 211,611
毛利率 39% 39% 37% 39%
本期淨利 (仟元) 49,743 44,028 29,759 28,252
淨利率 19% 15% 13% 13%

趨勢分析：

  • 營業收入： 樂斯科的年度營業收入在112年至113年間呈現成長（從264,723仟元增至292,498仟元，成長約10.5%），此為利多。然而，從累計數據來看，114年截至10月的營業收入為211,611仟元，較113年同期（234,564仟元）衰退約9.8%，此為利空。這表明儘管過去一年有成長，但最新的累計營收表現並不理想。
  • 毛利率： 毛利率在112年度和113年度均維持在39%。113年截至10月曾下降至37%，但在114年截至10月又回升至39%，與過往年度水準持平，顯示成本控制或產品組合優化有成效，為利多。
  • 本期淨利： 年度淨利從112年的49,743仟元下降至113年的44,028仟元，衰退約11.5%。累計淨利方面，114年截至10月的28,252仟元也較113年同期的29,759仟元衰退約5.1%。淨利持續衰退是主要的利空。
  • 淨利率： 淨利率從112年度的19%大幅下降至113年度的15%，並在113年及114年截至10月均維持在較低的13%。雖然毛利率回穩，但淨利率的持續低迷，表示公司在銷售費用、管理費用、研發費用或其他非營業項目上的支出可能大幅增加，嚴重侵蝕了獲利，這是顯著的利空。

6. 發展近況

樂斯科近年來積極投入多項發展計畫，旨在強化其在生技醫藥研發服務領域的競爭力：

  • 擴增動物代養設施：
    • 擴大動物資源管理服務，提供從物流、諮詢、動物供應、資源管理、設計規劃到進階解決方案的全面服務。這有助於提升客戶黏著度並增加服務價值鏈。此為利多。
  • 擴增多種動物模式（量產與客製）：
    • 量產模式： 涵蓋多種免疫不全小鼠（如Nu/Nu, SCID, NPG, DK-NPG）及免疫不全大鼠（RNU, SRG），並專注於腫瘤學、擬人化及幹細胞等研究領域。DK-NPG小鼠被指出是市場上最適合用於免疫人源化模型的選擇。此為利多。
    • 客製化模式： 提供廣泛的疾病模型，包括人源化小鼠模型、異種移植/同源腫瘤模型、傷口癒合模型、高血壓模型、肝臟疾病模型、血管生成模型、心臟疾病模型、胃腸道模型、骨關節炎模型、糖尿病模型、導管植入、切除手術、腦部疾病模型、原位腫瘤模型及腎臟疾病模型等。公司已建立超過500例腫瘤鼠模型，涵蓋多種癌症類型，證明其在藥物開發前藥效評估方面的強大能力。提供多元且高價值的客製化服務，為利多。
  • 創新服務研發中心：
    • 兩大核心服務：
      1. 實驗動物研究服務： 提供實驗動物試驗委託（CRO服務，包含專業照護、試驗執行、資料分析、報告撰寫）、實驗動物預處理服務（提供50餘種疾病模型，建立先期試驗條件）及客製化服務（共同開發動物模式、顧問服務）。強調其專業、彈性與高度客製化的能力。此為利多。
      2. 實驗動物檢測服務： 包含動物健康監測（符合FDA 21 CFR Part 11規範）、基因型鑑定、血液學檢測與生化分析（20餘項）、流式細胞儀檢測、細胞活性檢測（符合FDA 21 CFR Part 11規範）及客製化檢測項目。提供強大且符合法規的檢測能力，進一步提升服務品質與市場競爭力，為利多。
  • 提供影像分析方案：
    • 提供服務： 活體3D影像建立（分子影像）與動物微電腦斷層掃描（組織影像）。
    • 引進產品： 動物專用雙X光源分析儀（測量骨密度/體脂組成）與動物行為影像分析系統（即時影像）。
    • 導入高階影像分析技術，提供更全面的研發支援，增加附加價值與技術門檻。此為利多。

三、利多與利空資訊總整理

1. 利多（Positive Factors）

  • 海外市場擴張： 透過轉投資印度(HyLasco)、泰國(BioRiver)，並強化海外通路、建立新經銷體系及新增國內產品海外銷售，顯示公司積極拓展國際市場，有助於分散風險並開拓新成長動能。（依據：第6頁「投資」與「海外」部分）
  • 核心業務營收佔比提升： 114年度至Q3，自產SPF實驗鼠及實驗動物相關服務的銷售佔比從113年Q3的51%提升至57%，顯示公司營運重心聚焦於高毛利的專業服務。（依據：第11頁「銷售佔比分析」）
  • 核心業務收入顯著成長： 114年度至Q3，自產SPF實驗鼠及實驗動物相關服務的累積營收較113年Q3約成長15.8%（從約95,000仟元成長至約110,000仟元），反映核心競爭力與市場需求穩定。（依據：第12頁「銷售金額分析」）
  • 毛利率回升： 114年截至10月的毛利率回升至39%，與112及113年度水準持平，優於113年截至10月的37%，顯示公司在成本控制或產品組合優化方面取得成效。（依據：第13頁「營收及獲利表現」）
  • 轉型全方位CRO服務： 設立「創新服務研發中心」，提供實驗動物研究服務（CRO試驗委託、預處理、客製化）及實驗動物檢測服務（健康監測、基因型鑑定、血液學、流式細胞儀、細胞活性等多元檢測），且具備專業、彈性、高度客製化及符合FDA規範的特點。這代表公司從單純產品銷售轉向高附加價值的整合性服務提供者，擴大收入來源與服務價值鏈。（依據：第15, 20, 21, 22頁「發展近況」及「創新服務研發中心」）
  • 拓展高價值動物模型與研究領域： 擴增免疫不全小鼠/大鼠、腫瘤學、擬人化、幹細胞等高階研究領域，並提供多種客製化疾病模型（如人源化小鼠、異種移植小鼠腫瘤模式等500餘例），提升產品服務的技術含量與市場競爭力。（依據：第15, 17, 18, 19頁「發展近況」及「擴增多種動物模式」）
  • 導入高階影像分析技術： 提供活體3D分子影像、動物微電腦斷層掃描服務，並引進動物專用雙X光源分析儀與動物行為影像分析系統，提升研發支援能力與服務附加價值。（依據：第15, 23頁「發展近況」及「提供影像分析方案」）

2. 利空（Negative Factors）

  • 台灣齧齒類實驗動物使用數量下滑： 台灣地區齧齒類實驗動物使用隻數從民國109年至112年呈現逐年下降趨勢，這可能對公司國內實驗動物供應業務的長期成長性造成壓力。（依據：第9頁「歷年齧齒類實驗動物使用隻數」圖表）
  • 儀器設備及試劑營收衰退： 114年度至Q3，儀器設備及試劑的累積營收較113年Q3衰退約20%（從約75,000仟元衰退至約60,000仟元），顯示此產品線銷售表現不佳。（依據：第12頁「銷售金額分析」）
  • 本期累計營收呈現衰退： 114年截至10月的累積營業收入為211,611仟元，較113年同期的234,564仟元衰退約9.8%，儘管核心業務成長，但整體營收仍受其他業務拖累。（依據：第13頁「營收及獲利表現」）
  • 年度及累計淨利與淨利率持續衰退：
    • 113年度淨利較112年度衰退約11.5%（49,743仟元降至44,028仟元）。
    • 114年截至10月的累積淨利較113年同期衰退約5.1%（29,759仟元降至28,252仟元）。
    • 淨利率從112年度的19%下降至113年度的15%，並在113年截至10月和114年截至10月維持在較低的13%。這表明公司在營運費用或研發投入可能較高，嚴重侵蝕獲利能力。（依據：第13頁「營收及獲利表現」）

四、最終總結

1. 對報告的整體觀點

樂斯科的這份法人說明會報告描繪了一家積極應對市場變革、尋求高附加價值成長的生技公司。公司明確地從單純的實驗動物供應商，轉型為提供全方位臨床前委託研究服務（CRO）的整合性平台。這項策略性轉變體現在其不斷擴增的動物模型、創新的研發服務中心以及對先進影像分析技術的投入。儘管這些積極的發展方向為公司帶來了核心業務的成長和毛利率的回升，但報告也坦誠地揭示了短期內整體營收和淨利潤的壓力，特別是淨利率的持續低迷，反映了轉型過程中的高額投入或營運成本。

2. 對股票市場的潛在影響

短期影響： 鑑於報告中揭露的整體累計營收和淨利潤衰退，市場可能會對樂斯科短期的獲利能力產生擔憂，這可能導致股價在短期內承壓。儀器設備及試劑業務的銷售下滑也是一個不利因素。然而，核心業務的強勁成長和毛利率的改善，可能會為股價提供一定的支撐，避免過度悲觀。

長期影響： 從長遠來看，樂斯科積極轉型CRO服務，投入高階動物模型和影像分析技術，並拓展海外市場的戰略方向，與全球生技醫藥研發不斷增長的需求相符，具有顯著的成長潛力。若這些高附加價值的服務能夠成功轉化為穩定的收入和利潤，則公司的估值有望得到提升。在生技產業持續發展的趨勢下，公司若能成功確立其在特定利基市場的競爭優勢，其長期表現值得期待。

3. 對未來趨勢的判斷

短期趨勢： 預期樂斯科在接下來的幾個季度仍將處於策略轉型的過渡期。公司的獲利能力可能因研發、市場推廣及營運效率調整等投入而繼續面臨挑戰。投資者應對短期財報波動保持警惕，並將重點放在公司核心業務的持續成長及其新服務市場接受度。

長期趨勢： 樂斯科的長期發展前景是正向的。全球新藥開發對專業化、客製化臨床前研究服務的需求將持續增長，公司在免疫腫瘤、人源化模型等前沿領域的佈局，使其能夠抓住高端市場的機會。海外市場的拓展也有助於公司實現規模經濟和分散風險。若公司能有效整合各項新服務，建立起強大的品牌與技術護城河，並逐步實現獲利能力的改善，則有望在未來幾年內展現其轉型成果。

4. 投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 持續監測獲利能力： 雖然公司積極轉型，但淨利潤和淨利率的下滑是一個必須正視的問題。散戶應密切關注未來的季度財報，評估公司能否有效控制成本、提升營運效率，並將高附加價值服務轉化為實際的盈餘。
  • 評估新業務的效益： 擴增的動物代養設施、多樣化動物模型、創新研發服務中心和影像分析方案等新業務，是公司未來成長的關鍵。散戶應追蹤這些新業務的市場反應和實際貢獻，以判斷轉型策略是否有效。
  • 理解產業風險： 生技產業具有研發週期長、投入高、風險大的特性。樂斯科作為CRO服務提供者，其業務表現與整體新藥研發市場景氣及客戶研發進度高度相關。投資人應對此類產業風險有清晰認知。
  • 關注股權結構與現金流： 轉型期可能需要額外資金投入。散戶應留意公司的現金流狀況以及未來是否有增資需求，這可能對現有股東造成稀釋。
  • 避免盲目追高： 在公司獲利尚未明顯改善前，股價可能存在較大的波動性。散戶應避免基於單一利多消息而盲目追高，建議以長期投資的視角，結合公司基本面改善情況來做決策。

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