青雲（5386）法說會日期、內容、AI重點整理

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青雲（5386）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

本報告呈現了青雲國際科技股份有限公司（股票代碼：5386）在面對全球產業變革下的經營策略與財務表現。從整體來看，公司正處於一個關鍵的轉型階段，將業務重心從傳統消費性電子產品代理轉向高成長的AI、高效能運算（HPC）及邊緣運算市場。

儘管歷史上曾受到外部不利因素（如通膨、庫存去化、地緣政治）的挑戰，但最新的財務數據顯示，青雲已展現出強勁的復甦和成長動能，尤其在AI相關產品領域的佈局和成果顯著。公司在台灣市場擁有廣泛的品牌代理組合和多元化的銷售通路，為其業務拓展提供了堅實的基礎。

對股票市場的潛在影響

青雲在AI趨勢中的積極參與，預期將為其股價帶來正面影響。全球對AI硬體需求的爆發，使得公司作為高階記憶體、繪圖加速卡及AI伺服器相關部件的重要代理商，直接受益。顯著的營收和獲利成長，特別是板卡產品的爆炸性成長，應能提振投資人信心，可能吸引資金流入，推升股價。然而，2025年第三季伺服器產品營收的顯著下滑，若市場未能透徹理解其背後原因（例如：可能係傳統伺服器業務的調整，而非AI伺服器相關部件），可能引起短期疑慮。此外，公司傾向發放股票股利而非大量現金股利的政策，可能不符合部分追求穩定現金流的投資人預期。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢： 受惠於全球電子產品週期回升及AI需求持續暢旺，青雲預計在短期內維持強勁的營收和獲利成長。高階AI晶片、繪圖加速卡及相關記憶體產品的需求將是主要驅動力。儘管2025年第三季因產能結構性改變導致供應鏈吃緊和訂單延遲交貨，這也同時反映出市場對其產品的強勁需求，短期內可能對營收認列產生影響，但整體而言，需求面仍屬樂觀。
  • 長期趨勢： 青雲積極開拓工控與AI應用市場，並持續引進每年2-3種新的產品代理線，此策略性佈局將鞏固其在高科技產品代理領域的領導地位。若能有效整合AI、邊緣運算及資料中心解決方案，並持續投資人才與技術創新，公司將具備可觀的長期成長潛力。公司轉型為高階、高附加價值產品代理商，將使其業務模式更具韌性，並能抓住未來科技趨勢的巨大商機。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 關注AI業務的實質動能： 公司營收增長主要來自高階記憶體和板卡產品（含GPU/繪圖加速卡），其近乎翻倍的成長強烈指向AI相關需求。散戶投資人應持續關注公司在AI領域的實際出貨量、代理品項擴展情況及其在高階產品市場的競爭力。
  2. 理解伺服器營收的變化： 2025年第三季伺服器產品營收大幅下滑62%。投資人需探究這一下滑是傳統伺服器業務的調整，還是高階AI伺服器部件（如GPU、AI晶片）的銷售被歸類到其他產品線。儘管伺服器產品單項下滑，但公司整體營收仍成長12%，顯示其他產品線的強勁表現足以彌補。
  3. 審視供應鏈風險與機會： 2025年第三季因產能結構性改變導致供應吃緊及訂單延遲交貨，這既反映了市場的強勁需求，也可能影響短期營收認列與客戶滿意度。投資人應關注公司如何協調供應商，以確保訂單的及時交付。
  4. 留意股利政策： 公司聲明處於資本累積階段，傾向發放股票股利而非大量現金股利。對於以現金收益為主要考量的投資人，應將此納入考量。此政策亦可解讀為公司將獲利再投入於業務擴張，以追求未來更高成長。
  5. 評估長期策略佈局： 青雲積極開拓工控與AI應用市場，並強化多元產品代理線，顯示其對未來趨勢的戰略部署。這有助於其在競爭激烈的市場中保持長期競爭力，為投資人提供成長型投資機會。

文件重點摘要

以下將根據PDF提取的文字內容，整理成條列式重點摘要，並對數字、圖表或表格的主要趨勢進行描述。

公司簡介與歷史沿革

  • 公司名稱及代碼： 青雲國際科技股份有限公司 (股票代號: 5386)。
  • 成立與更名： 1984年6月設立為「青雲電器有限公司」，2000年7月更名為「青雲國際科技股份有限公司」。
  • 資本額與員工人數： 實收資本額新台幣3.6億元，截至2025年11月底員工人數為45人。
  • 核心價值： 堅持客戶導向（以客戶需求為中心，提供量身訂做解決方案）、誠信負責（以誠信為本，落實承諾）、團隊合作（強調跨部門合作與夥伴共創）。
  • 主要服務項目：
    • 技嘉消費性電子產品通路代理。
    • 技嘉/SMC/MSi/Dell 商用伺服器產品通路代理。
    • Micron 台灣代理商。
    • 各類VGA/GPU/繪圖加速卡代理銷售。
  • 歷史轉型：
    • 1984年：主要生產高解析度TV、Monitor。
    • 2002年：設計生產主機板和繪圖卡。
    • 2009年：推展客製化電子類產品。
    • 2012年迄今：經營轉型，代理各大品牌。此階段確立了公司作為品牌代理商的核心業務模式。

專業品牌代理與通路銷售

  • 流通市場代理品牌：
    • 美光科技 (Micron/Crucial)：記憶體DRAM與SSD儲存產品。
    • 技嘉科技 (GIGABYTE)：全系列產品，包括顯示卡、主機板、螢幕、筆電及其他周邊。
    • 宇瞻科技 (Apacer)：全系列產品，主要為記憶體與儲存。
    • 必恩威科技 (PNY)：GPU系列產品。
    • 技宸IPC (GIGAIPC)、微星科技 (MSI)、宏碁 (acer)、威聯通 (QNAP)等其他產品。
  • 商用加值代理品牌（聚焦AI、伺服器、儲存與資安）：
    • 戴爾科技 (Dell Technologies)：資料中心儲存解決方案（PowerVault, Unity XT, PowerStore, PowerMax, PowerScale, ECS and ObjectStore, VxRail, PowerFlex, Azure Stack HCI等）。
    • 技鋼科技 (GIGA COMPUTING)：全系列伺服器產品，包括R/H/G/X/W/E/S/L/I/OCP系列，涵蓋AI運算、深度學習、5G、邊緣運算、液體冷卻、大數據儲存、資料中心佈署等應用。
    • 美超微 (Supermicro)：高效能伺服器與GPU伺服器解決方案（通用GPU系統、液體冷卻通用GPU、4U GPU線）。
    • 技宸IPC (GIGAIPC)：工業級主機板、嵌入式系統、模組與套件。
    • 微星科技 (MSI)：企業平台解決方案（EPS），支援AMD EPYC和Intel Xeon Scalable處理器的機架式伺服器，以及多種相容GPU。並提供機架式工作站和入門級伺服器，強調SUPRIM LIQUID混合式散熱設計。
    • 安提國際 (Aetina)：AI邊緣運算解決方案，包含AI加速器、AI推論/訓練伺服器及平台，適用於LLM訓練、邊緣運算、企業人工智慧。並提供超級AI邊緣2U伺服器規格，支援Intel Xeon 6處理器與DDR5記憶體及PCIe Gen5擴充槽。
    • 其他品牌：神雲科技 (MITAC)、傲索科技 (Arrosoft)、台灣康普 (RUCKUS)、資安產品 (JWO, FUDO)。
  • 通路銷售網絡： 涵蓋實體通路（聯強國際、原價屋、欣亞數位、光華商場、NOVA等）及電商通路（PChome、momo、Yahoo、friDay、SHOPEE），顯示其廣泛的市場觸及能力。

財務績效與趨勢分析

年度 營業收入 (萬元) 營業毛利 (萬元) 本期淨利 (萬元)
2021 291,607 13,770 5,853
2022 312,102 17,863 5,085
2023 197,387 16,613 6,520
2024 443,762 25,617 10,334
2025Q3 336,597 26,577 10,873

歷年實績比較 (2021-2025Q3)

  • 2023年衰退： 2023年營業收入為197,387萬元，較2022年的312,102萬元顯著衰退，主要受全球通膨、消費力道減弱、產業去化庫存壓力及地緣政治不確定因素影響。儘管營收下滑，但本期淨利反而略有提升至6,520萬元，顯示公司在逆境中仍能維持一定的獲利能力。
  • 2024年強勁復甦： 2024年營業收入大幅反彈至443,762萬元，本期淨利也增長至10,334萬元，雙雙創下報告期內新高。這主要受惠於全球人工智慧應用領域擴增，對高階AI晶片及伺服器需求大幅提升，帶動營收達雙位數成長，同時高單價產品漲價趨勢也使得毛利和獲利同步成長。
  • 2025Q3持續成長動能： 截至2025年第三季，公司已實現營業收入336,597萬元，營業毛利26,577萬元，本期淨利10,873萬元。若以年化計算，2025年預期將超越2024年的表現，顯示強勁的成長動能持續。本期淨利在2025Q3已超越2024全年水準，是一個極為正面的訊號。
單位：萬元 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3
營業收入 71,343 48,062 180,113 144,244 124,671 124,813 87,114
本期淨利 2,983 448 1,204 5,699 3,970 4,583 2,321
每股盈餘 0.96 0.13 0.34 1.88 1.27 1.28 0.65

各季度損益 (2024Q1-2025Q3)

  • 2024Q3起顯著成長： 自2024年第三季起，公司營收和獲利呈現顯著成長。2024Q3的營業收入達180,113萬元，遠高於前兩季。隨後2024Q4達到144,244萬元，並持續至2025Q1（124,671萬元）和2025Q2（124,813萬元）。雖然2025Q3的營業收入降至87,114萬元，但本期淨利和每股盈餘（EPS）仍保持正向。
  • 每股盈餘變化： 2024年第四季的每股盈餘達到1.88元，為報告期內最高點，顯示該季度獲利能力極佳。2025年第一、二、三季的EPS分別為1.27元、1.28元、0.65元，雖較2024Q4有所回落，但仍保持穩定獲利。
  • 供應鏈挑戰： 2025年第三季的業績變化受到產能結構性改變的影響，包括原廠將產能轉供生產HBM（高頻寬記憶體）、產品世代交替（DDR4停產）以及市場佔有率重分配，導致傳統記憶體供應吃緊並造成訂單延遲交貨。這暗示了市場對新一代高階記憶體（如HBM）的強勁需求，同時也凸顯了供應鏈的緊繃狀態。
年度 高階記憶體 (萬元) 板卡產品 (萬元) 伺服器產品 (萬元) 其他週邊產品 (萬元) 合計 (萬元)
2024Q3 237,278 26,388 27,778 8,074 299,518
2025Q3 265,074 51,898 10,508 9,117 336,597
成長率 12% 97% -62% 13% 12%

產品收入分析 (2024Q3 vs 2025Q3)

  • 總體營收成長： 總體營收從2024年第三季的299,518萬元成長至2025年第三季的336,597萬元，年成長率達12%。
  • 高階記憶體穩定成長： 高階記憶體產品收入從237,278萬元成長至265,074萬元，成長率為12%。此為公司最大的營收來源，且持續穩定增長，顯示市場對高性能記憶體的需求旺盛。
  • 板卡產品爆發性成長： 板卡產品收入從26,388萬元大幅躍升至51,898萬元，成長率高達97%。這項顯著成長是總體營收成長的主要驅動力之一，強烈表明公司受惠於AI晶片（特別是GPU）和繪圖加速卡市場的蓬勃發展。
  • 伺服器產品顯著衰退： 伺服器產品收入從27,778萬元大幅衰退至10,508萬元，成長率為-62%。這與報告前述「對高階AI晶片及伺服器需求大幅提升」的描述形成對比。潛在原因可能為此類別主要為傳統伺服器或特定型號伺服器的代理，而AI伺服器相關高階部件（如GPU）的營收可能被歸類到「板卡產品」或「高階記憶體」中，或是該季度傳統伺服器市場表現不佳。儘管如此，這仍是需要關注的負面趨勢。
  • 其他週邊產品穩定成長： 其他週邊產品收入從8,074萬元成長至9,117萬元，成長率為13%，表現穩健。
年度 股利配發率 (%)
2015 90
2016 86
2017 75
2018 71
2019 76
2020 78
2021 51
2022 53
2023 57
2024 60

歷年EPS與股利配發 (2015-2024)

  • 平均股利配發率： 報告指出公司平均股利配發率約68%，且公司政策將維持此水準。近幾年（2021-2024）的配發率在51%至60%之間波動。
  • 股利結構： 公司目前處於資本累積階段，股利配發中股票股利仍將大於現金股利。這表示公司傾向將盈餘保留用於再投資和業務發展，而非大量以現金形式發放給股東。

未來展望

  • 即時上市與供貨的能力： 公司將與原廠及客戶保持密切聯繫，以確保產品能即時出貨並維持完整的通路佈局。這對於代理商業務的效率至關重要。
  • 開拓工控與AI應用市場： 針對資料中心與企業級應用需求的提升，公司將積極投資人才培育與技術創新，以確保在工控（Industrial Control）和AI應用市場的競爭力。此方向與當前AI趨勢高度契合。
  • 持續拓展及引進各類產品代理線： 公司計劃強化多元產品代理線，並以每年增加2-3種品項代理線為目標。這將有助於擴大產品組合，分散風險，並抓住新興市場機會。

利多與利空判斷

以下根據報告內容，嘗試判斷各項資訊對青雲國際科技股份有限公司的影響，屬於利多或利空，並提供依據。

利多 (Positive) 因素

  • 受惠全球AI應用領域擴增：
    • 依據： 「受惠全球人工智慧應用領域不斷擴增，對高階AI晶片及伺服器需求大幅提升，使得本公司營業收入達雙位數成長，同時高單價產品呈漲價趨勢之故，毛利及獲利亦同步成長。」（頁25）
    • 分析： 直接指明AI需求是公司業績成長的關鍵驅動力，且帶動高單價產品的漲價，有利於毛利率和整體獲利。
  • 電子產品週期回升及新興科技需求暢旺：
    • 依據： 「自2024Q3起受惠於全球電子產品週期回升以及新興科技應用產品需求持續暢旺，對高階AI晶片及顯示卡需求大幅提升，使得本公司營業收入及獲利同步成長。」（頁26）
    • 分析： 顯示公司不僅受益於AI長期趨勢，也搭上電子產品短期復甦的順風車，雙重利好。
  • 板卡產品營收爆發性成長：
    • 依據： 「板卡產品」在2024Q3至2025Q3期間，營收從26,388萬元成長至51,898萬元，成長率達97%。（頁27）
    • 分析： 板卡產品通常包含GPU/繪圖加速卡，此類產品的近乎翻倍成長，是公司直接受惠於AI算力需求激增的有力證明，顯示其在AI供應鏈中的重要角色。
  • 高階記憶體產品穩定成長：
    • 依據： 「高階記憶體」在2024Q3至2025Q3期間，營收從237,278萬元成長至265,074萬元，成長率達12%。（頁27）
    • 分析： 高階記憶體是AI伺服器和高效能運算系統的關鍵組件，其穩定成長進一步印證了公司在高階硬體市場的佈局成功。
  • 積極開拓工控與AI應用市場：
    • 依據： 「開拓工控與AI應用市場：針對資料中心與企業級應用需求提升，積極投資人才培育與技術創新，確保市場競爭力。」（頁30）
    • 分析： 顯示公司具備前瞻性思維，持續投入於高成長領域，有助於未來長期競爭力和市場份額的提升。
  • 持續拓展與引進產品代理線：
    • 依據： 「持續拓展及引進各類產品代理線：強化多元產品代理線，持續以每年增加2-3種品項代理線。」（頁30）
    • 分析： 顯示公司具備持續擴展業務範圍和產品組合的策略，有助於分散風險並抓住新的市場機會。
  • 廣泛且多元的品牌代理組合：
    • 依據： 報告中詳細列舉了在流通市場和商用加值市場代理的眾多國際知名品牌（如Micron, GIGABYTE, MSI, Supermicro, Aetina, Dell等），特別是聚焦於高階、AI相關的伺服器、GPU、記憶體及邊緣運算產品。（頁7-12, 15-23）
    • 分析： 強大的品牌代理能力是公司業務模式的核心競爭力，使其能夠提供多樣化的產品和解決方案以滿足不同客戶需求。
  • 強大的通路銷售網絡：
    • 依據： 公司同時佈局了實體通路和電商通路，涵蓋台灣主要IT零售商和線上平台。（頁13-14）
    • 分析： 廣泛的銷售網絡確保了產品的市場觸及率，有助於銷量增長。

利空 (Negative) 因素

  • 2023年業績衰退及獲利成長減緩：
    • 依據： 「2023年受通膨影響消費力道，產業界面臨去化庫存壓力及地緣政治不確定因素等影響，使得公司業績巨幅衰退致減緩獲利能力成長。」（頁25）
    • 分析： 雖然是歷史數據，但反映公司業務對宏觀經濟環境、市場庫存和地緣政治風險的敏感性，未來仍需留意類似風險。
  • 2025Q3伺服器產品營收大幅衰退：
    • 依據： 「伺服器產品」在2024Q3至2025Q3期間，營收從27,778萬元衰退至10,508萬元，成長率為-62%。（頁27）
    • 分析： 儘管整體公司受AI帶動成長，但單一產品線的顯著衰退需要進一步釐清。若這代表傳統伺服器業務的萎縮，則可能侵蝕部分成長動能；若僅是季度性波動或產品歸類問題，則影響較小，但仍可能引起市場誤解。
  • 供應鏈吃緊與訂單延遲交貨：
    • 依據： 「2025Q3受產能結構性改變所驅動，包括原廠減產(產能轉供生產HBM)、產品世代交替(DDR4停產),以及市佔重分配所引發的供應斷層,造成傳統記憶體供應相對吃緊,造成訂單延遲交貨。」（頁26）
    • 分析： 雖然部分是需求強勁的結果，但供應鏈問題可能導致無法即時滿足市場需求，進而影響短期營收認列，錯失銷售機會，甚至損害客戶關係。
  • 股利政策傾向股票股利：
    • 依據： 「處於資本累積階段，配發股票股利仍將大於現金股利之發放。」（頁28）
    • 分析： 對於偏好穩定現金流的投資者而言，較低的現金股利配發可能降低其吸引力。這也暗示公司將更多盈餘用於內部再投資，雖有利於長期發展，但短期內股東的現金回報較少。
  • 免責聲明中的風險提示：
    • 依據： 「本簡報涉及本公司對未來業務發展上之見解,可能與未來營運實際結果存有差異,此差異造成的原因可能來自各種本公司不能掌握的風險因素。」（頁2）
    • 分析： 這是標準的風險提示，提醒投資者公司對未來的預期存在不確定性，並可能受到外部無法控制因素的影響，為投資帶來固有風險。

報告整體分析與總結 (結尾)

總結而言，青雲國際科技股份有限公司的2025年法人說明會報告描繪了一家正積極應對市場變革、並成功抓住AI產業浪潮的公司。其在品牌代理與通路佈局上的深厚實力，為其未來發展奠定了堅實基礎。儘管面臨供應鏈挑戰和特定產品線的波動，但整體財務表現和戰略方向顯示出強勁的成長潛力。

對股票市場的潛在影響

青雲在AI相關產品（高階記憶體、板卡產品，尤其是繪圖加速卡）的強勁成長，預計將繼續成為市場關注的焦點，並有望在AI主題投資中獲得溢價。這將對其股價產生積極的推升作用。然而，伺服器產品營收的顯著下滑，需要公司在未來的溝通中提供更清晰的解釋，以避免市場的負面解讀。此外，若供應鏈問題持續影響出貨，可能在短期內對營收認列造成壓力，進而影響股價表現。公司重股利輕現金的配發政策，也可能篩選出不同偏好的投資者族群。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢： 青雲將持續受惠於全球電子產品週期回升和AI應用的爆發性需求，特別是高階AI晶片、繪圖加速卡及相關記憶體產品。預計其營收和獲利將保持增長態勢。供應鏈的緊繃可能導致訂單延遲，但同時也凸顯了產品的強勁需求，若能有效解決供應問題，則有助於釋放更大的成長動能。
  • 長期趨勢： 公司積極佈局工控與AI應用市場，並計劃每年擴增代理線，顯示其清晰的長期發展策略。若能成功將AI、邊緣運算及資料中心解決方案整合進其核心業務，並持續投資於技術創新和人才培育，青雲有望在科技產業的長期發展中佔據有利位置。其從傳統代理商向高附加價值科技解決方案提供者的轉型，將是其長期成長的關鍵。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 持續追蹤AI業務進展： 青雲的未來成長動能高度依賴於AI相關產品。散戶應密切關注公司在AI晶片、GPU及高階記憶體等領域的實際銷售數據、新產品代理導入情況以及在資料中心、邊緣運算等AI應用市場的具體進展。
  2. 釐清伺服器產品線的具體情況： 伺服器產品營收的大幅下滑是一個潛在的警訊。投資人需尋求更詳細的資訊，以了解這一下滑是否為公司戰略調整、產品組合優化（例如將AI伺服器部件歸類至其他類別）或僅為一時的市場波動。這對於評估公司在整體伺服器市場的競爭力至關重要。
  3. 審慎評估供應鏈管理能力： 供應鏈吃緊導致訂單延遲交貨，雖然反映需求強勁，但若管理不當，可能轉化為營運風險。散戶應觀察公司如何與供應商協商，優化庫存管理，以及解決因供應不足而可能導致的客戶流失風險。
  4. 理解公司成長與股利政策的平衡： 公司目前傾向將獲利再投資以支持成長，這意味著短期內現金股利相對較少。對於追求資本增值的投資者而言，這可能是可以接受的；但對於依賴股利收入的投資者，則需重新評估。
  5. 關注長期戰略執行的成效： 青雲的未來展望聚焦於工控與AI市場的開拓以及代理線的多元化。投資人應關注這些長期戰略的實際執行情況，例如新代理品牌的導入是否帶來實質營收貢獻，以及人才與技術投資是否能有效轉化為市場競爭優勢。

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