合正（5381）法人說明會重點摘要（2024-12-18）
一、報告分析與總結
合正科技（5381）的法人說明會簡報涵蓋公司概況、產業及營運概況、財務概況以及未來發展策略，整體而言，合正正處於轉型和擴張的階段，透過併購三江電機進入變壓器市場，並積極布局北美市場，值得關注的是其變壓器業務的快速成長，尤其是在台電強韌電網計畫的支持下，前景看好。
* **基本面趨勢：**
* **營收增長：** 公司透過併購及擴張業務，營收呈現顯著增長。
* **獲利能力提升：** 營業利益和淨利均有所提升，但仍有進步空間。
* **北美市場擴張：** 積極布局北美市場，有助於長期營收增長。
* **台電合作：** 參與台電的電網強韌計畫，提供穩定的訂單來源。
* **股價短期趨勢預測：**
* **利多因素：** 台電強韌電網計畫、北美市場擴張、變壓器需求增加。
* **股價可能反應：** 短期內股價可能因利多消息而上漲，但需關注公司實際營運狀況。
* **股價長期趨勢預測：**
* **長期看好因素：** 公司成功轉型至變壓器業務、持續擴大海外市場。
* **長期可能上漲：** 長期而言，若公司能有效擴張市場，並維持獲利能力，股價有機會持續上漲。
**對於投資人（特別是散戶）可以注意的重點：**
* **關注變壓器業務發展：** 變壓器業務是公司未來發展的重要引擎，投資人應關注其市場拓展及獲利能力。
* **留意北美市場布局：** 北美市場的擴張是公司長期增長的關鍵，投資人應留意公司在該市場的進展。
* **評估財務狀況：** 儘管營收增長，仍應仔細評估公司的財務狀況，特別是負債比率及現金流量。
* **注意市場風險：** 投資涉及風險，投資人應謹慎評估自身風險承受能力。
* **台電政策影響：** 台電的政策對於公司的營收有直接影響，應關注相關政策變化。
二、重點摘要
- 公司概況
- 設立於1991年，股票代號5381，1999年上櫃。
- 主要產品包含變壓器（改良桿上、亭置式、非晶質）、鑽孔用耗材、美容保養品。
- 2023年收購三江電機，擴大變壓器業務。
- 產業及營運概況
- 主要產品營收比重
- 變壓器佔86%。
- 印刷電路板及其耗材佔14%。
- 美容產品佔0%。
- 變壓器事業處
- 產品應用：各類變壓器，包含油浸式、亭置式、桿上型及非晶質鐵心變壓器。
- 競爭優勢：配合台電強化電網韌性建設計畫，持續滿足配電級變壓器需求。
- 市場布局：積極布局年複合成長的北美市場，鎖定15KV~25KV三相亭置式變壓器。
- 台電承製能力評鑑合格：亭置式變壓器、桿上變壓器、非晶質鐵心變壓器等多項產品。
- 電子事業處
- 主要產品為印刷電路板（PCB）鑽孔製程所需的上蓋板和下墊板。
- 應用：加強定位精準度、散熱、增加疊板數、延長鑽針壽命等。
- 財務概況
- 資產負債表（單位：新台幣仟元）
| 會計科目 |
2024年9月30日 |
2023年12月31日 |
2022年12月31日 |
| 流動資產 |
1,733,890 |
1,399,739 |
486,519 |
| 非流動資產 |
1,927,323 |
2,041,538 |
399,682 |
| 資產總計 |
3,661,213 |
3,441,277 |
886,201 |
| 流動負債 |
1,842,509 |
1,695,215 |
40,281 |
| 非流動負債 |
440,095 |
468,545 |
33,876 |
| 負債總計 |
2,282,604 |
2,163,760 |
74,157 |
| 母公司權益 |
1,324,923 |
1,232,593 |
812,044 |
- 損益表（單位：新台幣仟元）
| 會計科目 |
2024年01~09月 |
2023年度 |
2022年度 |
| 營業收入淨額 |
1,801,994 |
1,189,052 |
323,262 |
| 營業毛利 |
390,833 |
202,454 |
88,484 |
| 營業利益(損失) |
193,754 |
19,079 |
(8,655) |
| 稅前淨利 |
174,959 |
16,111 |
17,381 |
| 本期淨利 |
130,839 |
13,414 |
17,325 |
| 母公司淨利 |
122,077 |
9,932 |
17,325 |
| 每股盈餘 |
$0.58 |
$0.05 |
$0.10 |
- 重要財務比例
| 項目 |
2024年/01~09月 |
2023年度 |
2022年度 |
| 流動比率 |
94.10% |
82.57% |
1,207.81% |
| 速動比率 |
55.72% |
28.93% |
1,027.67% |
| 應收款項週轉率(次) |
5.96 |
9.20 |
3.08 |
| 存貨週轉率(次) |
2.38 |
2.08 |
3.30 |
| 負債佔資產比率 |
62.35% |
62.87% |
8.37% |
| 資產報酬率 |
4.25% |
1.57% |
2.17% |
| 股東權益報酬率 |
10.23% |
1.30% |
2.26% |
| 純益率 |
7.26% |
1.13% |
5.36% |
- 未來發展策略
- 變壓器事業處
- 北美市場：鎖定15KV~25KV三相亭置式變壓器，擴大營收與海外布局。
- 台電合作：持續爭取亭置式與桿上型變壓器合約，穩定接單。
- 提升產能良率、調整產品結構，強化獲利。
- 電子事業處
- PCB應用：隨科技發展，提供對應產品，期望穩定成長及獲利。
- 應用範圍：5G、電動車、AR/VR元宇宙、低軌衛星等領域。
三、詳細分析
營運現況
- 轉型與擴張：
- 合正科技從原本的電子耗材業務轉型，透過併購三江電機進入變壓器市場，尋求新的增長點。
- 近年來營收大幅增長，主要受惠於併購效益及變壓器業務的擴張。
- 主要業務：
- 變壓器事業： 成為營收主力，產品包括配電變壓器、亭置式變壓器、桿上型變壓器、非晶質變壓器等。
- 電子事業： 生產PCB鑽孔用耗材，受益於PCB產業的持續發展。
財務分析
- 營收增長：
- 2023年營收較2022年大幅增長，2024年前三季營收已超越2023年全年。
- 主要受惠於併購三江電機，以及變壓器市場需求增加。
- 獲利能力：
- 營業毛利率、營業利益率均有提升，但仍有進步空間。
- 2024年前三季的稅前淨利和本期淨利均大幅增長，顯示獲利能力持續改善。
- 每股盈餘（EPS）也相應提升，但仍處於較低水平。
- 財務結構：
- 負債佔資產比率偏高，但近年來已趨於穩定。
- 流動比率和速動比率偏低，顯示短期償債能力有待加強。
- 財務指標分析
- 流動比率與速動比率： 2024年前三季的流動比率和速動比率均低於1，短期償債能力較弱，可能面臨資金壓力。
- 應收款項週轉率與存貨週轉率： 應收款項週轉率較高，顯示收款效率較佳；存貨週轉率較低，可能存在存貨積壓問題。
- 負債佔資產比率： 負債佔資產比率偏高，財務槓桿較大，可能增加財務風險。
- 資產報酬率與股東權益報酬率： 資產報酬率和股東權益報酬率偏低，顯示資產運用效率和股東回報有待提升。
- 純益率： 純益率較低，顯示公司的獲利能力仍有改善空間。
未來發展策略
- 變壓器事業
- 北美市場： 積極開拓北美市場，鎖定15KV~25KV三相亭置式變壓器，有望成為未來增長的重要動力。
- 台電合作： 配合台電強化電網韌性建設計畫，爭取更多訂單，提供穩定的營收來源。
- 產能與良率： 提升產能和良率，降低生產成本，強化獲利能力。
- 電子事業
- 多元應用： PCB鑽孔耗材應用於5G、電動車、AR/VR等新興領域，有望受益於科技發展。
- 客製化產品： 隨時提供相對應的產品，滿足客戶需求，維持競爭力。
總結
合正科技透過併購和轉型，成功進入變壓器市場，並積極布局北美市場，展現了積極的發展策略。然而，公司仍面臨財務結構、償債能力及獲利能力等挑戰，需要持續改善。
投資建議
合正科技在變壓器市場的發展潛力值得期待，尤其是在台電和北美市場的支持下，長期而言具有增長空間。然而，投資人仍需謹慎評估公司的財務狀況及市場風險，注意流動性風險。