鈺創（5351）法說會日期、內容、AI重點整理

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鈺創（5351）法說會日期、直播、報告分析

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本公司受邀參加福邦證券舉辦之線上法人說明會，說明本公司之營運及財務概況。
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報告整體分析與總結

本報告為鈺創科技股份有限公司（股票代碼：5351）於2025年11月13日發布的2025年第三季法人說明會內容。報告詳細闡述了公司在該季度的財務表現、營運現況以及對未來市場與營運的展望。

對報告的整體觀點

報告顯示鈺創科技正處於一個轉型關鍵期。儘管財務數據在年度比較上仍面臨挑戰，但2025年第三季的季度環比表現出明顯的改善跡象，特別是營收和毛利均有所增長，且營運活動現金流量由負轉正，這對於一家持續虧損的公司而言，是相當重要的正面訊號。公司積極將戰略重心轉向高速成長的AI相關應用，尤其是邊緣AI運算、機器人與智慧感測領域，並透過旗下轉投資公司（eYs3D、eEver、DeCloak）建構完整的「Physical AI」生態系與解決方案。

技術創新與市場拓展是報告的亮點。鈺創在記憶體產品組合的廣度與深度上持續投入，特別是DDR4及LPDDR4/4X等主流產品的穩定供應，以及專為邊緣AI設計的DWB DRAM解決方案，顯示公司在技術發展上的前瞻性。轉投資公司的實績，如eYs3D的機器人平台、eEver的AI伺服器USB主控器與大功率PD控制，以及DeCloak在隱私AI領域屢獲國際獎項並成功落地應用，都為公司未來的成長提供了堅實的基礎。整體而言，報告傳達出公司積極轉型、擁抱AI新機遇的明確訊息，儘管短期財務壓力仍在，但長期成長潛力顯著。

對股票市場的潛在影響

短期影響： 2025年第三季的財務數據，特別是營收與毛利的季增長以及營運現金流的轉正，可能提振市場對鈺創營運觸底回升的信心，有望對股價產生正面支撐。然而，公司仍處於虧損狀態，且長期負債有所增加，這些因素可能會限制股價的短期上漲空間。市場可能會對其「利空出盡」的預期進行反應。

長期影響： 鈺創在AI記憶體、邊緣AI運算、機器人及隱私AI等領域的戰略佈局與技術實力，使其能搭上AI產業的長期成長趨勢。Physical AI市場預計將呈現爆發性成長，鈺創透過其整合性平台MemorAiLink與多元的解決方案，有望從中受益。若這些創新產品與解決方案能持續獲得市場青睞並轉化為具規模的商業訂單，將大幅提升公司的長期價值，對股價構成強勁的長期利多。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢：
    • 記憶體市場： AI需求帶動的記憶體供給緊缺現象預期將持續至2026年下半年或2027年，尤其DDR4、DDR3、LPDDR4/4X等品項，這對鈺創的記憶體業務構成利多。
    • 營運改善： 2025年第三季度的財報數據顯示營運有改善跡象，預計這種改善趨勢有望在短期內延續，虧損幅度可能進一步縮小。
    • 費用控制： 儘管營收與毛利改善，但營業費用仍持續增加，短期內公司需在營運費用控制上持續努力以盡快達到損益兩平。
  • 長期趨勢：
    • Physical AI市場成長： 根據市場研究，Physical AI市場預計從2024年的38億美元成長至2034年的近680億美元，年複合成長率約33.5%。鈺創在該領域的深耕與佈局，使其具備長期成長的潛力。
    • AI Edge應用： 邊緣AI應用市場將在未來幾年百家爭鳴，鈺創的MemorAiLink平台及DWB DRAM等解決方案將有廣闊的應用空間，支持長期增長。
    • 機器人與智慧感測： 公司在晶片驅動機器人平台、智慧感測及隱私保護技術上的投入與實績，使其有望成為機器人及智慧機器產品發展的重要參與者，享受長期結構性成長。
    • 供應鏈韌性： 供應鏈緊俏預期將持續至2026年，鈺創多元的供應鏈夥伴與長期合作經驗，有助於其穩定供貨，支持長期營收成長。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 獲利能力能否持續改善： 儘管第三季虧損縮小，但公司仍未轉虧為盈。散戶投資人應密切關注未來季度營業毛利率、營業淨損及每股虧損的變化趨勢。
  2. AI新產品的商業化進度： 鈺創在DWB DRAM、MemorAiLink平台、XINK機器人平台及DeCloak隱私AI技術上的創新備受矚目。這些技術能否成功導入更多大規模客戶，並轉化為實質的營收與利潤，是決定其長期投資價值的關鍵。
  3. 財務結構的變化： 長期負債在第三季大幅增加，導致負債比率上升。雖然流動比率有所改善，但負債增加的潛在風險仍需關注。投資人應評估公司未來的資金需求及融資能力。
  4. 市場競爭與技術門檻： AI半導體市場競爭激烈，技術演進快速。鈺創的技術是否能持續保持領先地位，並在市場中建立足夠的競爭壁壘，是長期成功的關鍵。
  5. 資訊透明度與風險聲明： 報告中提及預測內容具風險與不確定性，且公司不會因新資訊更新。投資人應充分理解此免責聲明，並自行評估相關風險。

條列式重點摘要

2025年第三季財務績效

  • 合併營業收入： 2025年前三季為新台幣2,442百萬元。第三季單季營收為1,070百萬元，較2025年第二季的745百萬元顯著增加，亦優於2024年第三季的929百萬元。
  • 合併營業毛利： 2025年前三季為新台幣254百萬元，毛利率為10%。第三季單季毛利為135百萬元，較2025年第二季的52百萬元大幅增加，但低於2024年第三季的166百萬元。
  • 合併營業毛利率： 2025年第三季為13%，較第二季的7%有所提升，但低於去年同期的18%。
  • 營業淨損與本期淨損： 2025年第三季營業淨損為180百萬元，歸屬於母公司業主之本期淨損為141百萬元，每股虧損0.43元。相較第二季（營業淨損246百萬元，本期淨損228百萬元，每股虧損0.70元）有所收斂，但較去年同期（營業淨損121百萬元，本期淨損105百萬元，每股虧損0.34元）則擴大。
  • 資產負債結構： 截至2025年9月底，現金及約當現金為720百萬元，較6月底增加。存貨略微下降至2,572百萬元。流動比率提升至2.68倍（6月底為1.96倍），顯示短期償債能力改善。長期負債大幅增加，使得負債總計上升至3,105百萬元，負債比率增至45%。
  • 現金流量： 2025年第三季營運活動現金流量轉為正74百萬元，顯著改善了前兩季的負現金流量（第二季負85百萬元，第一季負401百萬元）。期末現金及約當現金餘額增加至720百萬元。

營運狀況

  • DRAM營收應用別： 2025年前三季，網通與通訊（Networking & Communication）佔DRAM營收比重最高達31%，其次為汽車與工業（Automotive & Industrial）佔20%。Set-top Box (STB) 應用比重持續萎縮至3%。
  • 記憶體營收區域別： 2025年前三季，記憶體營收有70%來自海外市場，其中美國與歐洲佔27%，中國KGD佔25%。Discrete記憶體營收則有65%來自歐美日韓，其中美國與歐洲佔50%。
  • 記憶體產品組合拓展： 產品線涵蓋SDR、DDR、DDR2、DDR3、DDR4、LPDDR2、LPDDR4/4X、RPC、SPI NAND及e.MMC，並同時提供KGD與Discrete解決方案，滿足多元市場需求。LPDDR4/4X在高容量與先進製程（1xnm, 1anm）上正積極進行設計規劃與設計中。
  • MemorAiLink平台： 提供記憶體與記憶體控制器一站式開發服務，加速SoC創新，並透過異質整合封裝優化成本、效能與熱管理，同時提供記憶體介面IP服務以簡化設計並縮短產品上市時間。
  • 邊緣AI運算解決方案： 推出核心DWB DRAM，專為邊緣AI中的小型語言模型設計，具備高頻寬、低功耗、小型化及高性價比封裝，提供DWB DRAM+PHY+Controller完整解決方案，實現超過30%的功耗節省，可支援TSMC 28nm製程。
  • Physical AI大商機： 依據市場研究，Physical AI市場規模預計將從2024年的約38億美元成長至2034年的近680億美元，預期複合年成長率約33.5%。鈺創以半導體為本，驅動傳感、智能、連結並兼具隱私。
  • 轉投資佈局與技術實績：
    • eYs3D Microelectronics： 專注於感知與決策，提供NPU IP、視覺處理單元IP、RISC架構IP等，其XINK機器人平台已在工業、機器人底盤、農業機器人領域實現落地應用，並獲得台灣一線智慧充電樁業者採用。
    • eEver Technology： 專注於傳輸與介面，提供USB IP、RISC CPU IP、Serdes IP及PD控制器，其USB Host Controller已打入台灣一線AI伺服器市場，並推出世界第一個USB Share 4K60 A/V處理器（EJ535D）及業界唯一支援USB4™與DisplayPort2.1傳輸線的PD3.2控制晶片（EJ732D），進軍Edge AI Server。
    • DeCloak Intelligences： 專注於隱私與智能，提供隱私處理單元IP、隱私影像處理系統及IP等，連續三年（2023、2024、2026）榮獲CES創新獎。其DeCloakFace™ AipA（隱私安全人臉辨識引擎）及DeCloakVision™ AipA（智慧醫療照護系統）已在醫療、半導體、智慧零售等領域成功落地應用，且符合FIDO2、ISO/IEC 27001等國際標準。

市場與營運展望

  • AI需求帶動的記憶體供給短缺，特別是DDR4、DDR3及LPDDR4/4X，預計將持續至2026年下半年或2027年。
  • 邊緣AI應用市場將從明年起百家爭鳴，鈺創的MemorAiLink方案平台將可服務更多、更廣泛的應用需求。
  • 智能感測及隱私保護的Physical AI應用將蓬勃發展，鈺創在客製化記憶體及邏輯IC整合的次系統方案領域具備相對優勢。
  • 供應鏈緊俏情況預期持續貫穿2026年，鈺創多元的供應鏈夥伴與深厚合作經驗，有助於穩定支撐2026年營收成長。

數字、圖表或表格的主要趨勢

項目 趨勢描述 資料來源
合併營業收入（NT$M）
  • 長期趨勢：從2021年的6,146百萬元逐年下降至2023年的2,662百萬元，2024年略回升至3,473百萬元。
  • 近期趨勢：2025年前三季累計達2,442百萬元。2025年第三季單季營收1,070百萬元，較第二季（745百萬元）及去年同期（929百萬元）均有所增長，顯示營收有觸底回升跡象。
 頁5：合併營業收入
頁7：合併綜合損益表
合併營業毛利（NT$M 及 Margin %）
  • 長期趨勢：從2021年的2,122百萬元（35%）大幅下降，甚至在2023年出現負83百萬元（-3%）的毛損，2024年回升至443百萬元（13%）。
  • 近期趨勢：2025年前三季累計為254百萬元（10%）。2025年第三季單季毛利135百萬元（13%），較第二季的52百萬元（7%）有顯著改善，但仍低於去年同期的166百萬元（18%）。毛利率逐步回升，但仍處於較低水平。
 頁6：合併營業毛利
頁7：合併綜合損益表
合併綜合損益表
  • 營業費用： 呈持續上升趨勢，從2024年第三季的304百萬元增至2025年第三季的331百萬元。
  • 營業淨損及歸屬於母公司業主之本期淨損： 2025年第三季虧損幅度（180百萬元/141百萬元）較第二季（246百萬元/228百萬元）顯著收斂，但較去年同期（121百萬元/105百萬元）仍擴大。
  • 每股虧損： 趨勢與淨損一致，第三季每股虧損0.43元，較第二季的0.70元有所改善，但劣於去年同期的0.34元。
 頁7：合併綜合損益表
合併資產負債表
  • 現金及約當現金： 截至2025年9月底為720百萬元，較6月底的559百萬元有所增加，但仍低於2024年底的785百萬元。
  • 存貨： 略有下降，從6月底的2,624百萬元降至9月底的2,572百萬元，佔總資產比重保持在38%的高位。
  • 流動負債合計： 大幅下降，從6月底的2,029百萬元降至9月底的1,558百萬元，改善了短期償債壓力。
  • 長期負債： 顯著增加，從6月底的690百萬元增至9月底的1,547百萬元，顯示公司可能進行了新的長期借款或負債重分類。
  • 流動比率： 從6月底的1.96倍大幅提升至9月底的2.68倍，顯示短期償債能力顯著改善。
  • 負債比率： 從6月底的42%上升至9月底的45%，顯示公司槓桿程度有所增加。
  • 股東權益總計： 由於虧損，股東權益持續減少，從2024年底的4,280百萬元降至2025年9月底的3,727百萬元。
 頁8：合併資產負債表
合併現金流量表
  • 營運活動現金流量： 2025年第三季轉為正向（74百萬元），這是自2024年以來首次實現正向營運現金流，且顯著優於2025年第一季（負401百萬元）及第二季（負85百萬元）。
  • 籌資活動現金流量： 2025年第三季為正112百萬元，反映可能與長期負債增加相關的融資活動。
  • 期末現金及約當現金餘額： 2025年第三季達720百萬元，較第二季增加，印證了資產負債表的現金增長趨勢。
 頁9：合併現金流量表
鈺創DRAM營收-應用別
  • 2025年前三季，網通與通訊應用佔比顯著上升至31%，成為最大宗，顯示公司在該領域的佈局見效。
  • 汽車與工業應用在2022年佔比最高（36%），而2025年前三季下降至20%。
  • STB（機上盒）應用佔比持續下降，至2025年前三季僅剩3%，顯示該市場的萎縮。
  • 顯示器（Display）應用在2023年跌至9%後，2024年和2025年前三季略有回升至11%和13%。
 頁11：鈺創DRAM營收-應用別
記憶體營收-終端用戶區域別 (2025前三季)
  • 海外市場佔記憶體總營收的70%，主要由美國與歐洲（27%）及中國KGD（25%）貢獻。
  • 台灣市場（KGD 16% + Discrete 14%）佔30%。
 頁12：記憶體營收-2025前三季終端用戶區域別
記憶體Discrete營收-終端用戶區域別 (2025前三季)
  • 歐美日韓市場貢獻了Discrete記憶體營收的65%，其中美國與歐洲佔比高達50%，顯示公司在這些高價值市場的強勁表現。
  • 台灣市場佔26%，中國市場佔9%。
 頁13：記憶體Discrete營收-2025前三季終端用戶區域別
記憶體產品組合與開發進度
  • 公司擁有廣泛的記憶體產品線，從SDR到LPDDR4/4X及SPI NAND/e.MMC，涵蓋多種容量與製程節點。
  • LPDDR4/4X在高容量（4G-32G）和先進製程（1xnm, 1anm）方面有大量產品處於設計規劃或設計中階段，顯示其對新興市場的投入。
  • DDR4產品提供4Gb-16Gb容量，LPDDR4/4X提供1Gb-32Gb容量，廣泛應用於網通、IoT、工業電腦、SSD等領域。
 頁14：持續拓展記憶體產品組合,滿足多元市場需求
頁15：長期穩定供應 DDR4 & LPDDR4/4X 產品
邊緣AI運算解決方案核心-DWB DRAM
  • 鈺創提供DWB DRAM+PHY+Controller完整解決方案，專為邊緣AI設計，目標是實現高頻寬、低功耗、小型化及高性價比。
  • 該解決方案可節省超過30%的功耗，最小單位容量8Gb，可擴充至32Gb，頻寬達204.8GB/s，並支援台積電28nm製程。
 頁17：邊緣AI運算解決方案核心-DWB DRAM
Physical AI市場規模 (2024-2034)
  • 根據Cervicorn Consulting市場研究，Physical AI市場規模預計從2024年的約37.8億美元，以極高的速度成長至2034年的679.1億美元。
  • 此數據揭示了Physical AI市場未來十年的巨大成長潛力，為鈺創的長期發展策略提供了強有力的市場背景支持。
 頁18：Physical AI大商機
轉投資佈局與產品實績
  • eYs3D Microelectronics (感知與決策)： XINK機器人平台已成功應用於工業、農業及智慧充電樁等領域，提供自主AI算法和3D感測解決方案。
  • eEver Technology (傳輸與介面)： USB Host Controller已進入台灣一線AI伺服器供應鏈；推出全球首個USB Share 4K60 A/V處理器（EJ535D），並提供支援USB4™和DisplayPort2.1的PD3.2控制晶片（EJ732D），進軍Edge AI Server市場。
  • DeCloak Intelligences (隱私與智能)： 連續三年獲得CES創新獎，其隱私AI人臉辨識（DeCloakFace™ AipA）與智慧醫療照護系統（DeCloakVision™ AipA）已在醫療、半導體、智慧零售等多個領域落地，並獲得FIDO2等認證。
 頁19：鈺創集團的轉投資布局
頁21-29：營運狀況相關實績頁

利多或利空判斷與條列整理

利多 (Bullish)

  • 營收與毛利環比改善： 2025年第三季營收（1,070百萬元）與毛利（135百萬元）均較第二季顯著增長（營收季增43.6%，毛利季增159.6%），顯示營運狀況逐步好轉，可能已走出谷底。
    • 依據：頁7 - 合併綜合損益表
  • 營運活動現金流量轉正： 2025年第三季營運活動現金流量由負轉正（74百萬元），這是公司自2024年以來首次實現正向營運現金流，財務健康狀況改善。
    • 依據：頁9 - 合併現金流量表
  • 流動比率顯著提升： 截至2025年9月底，流動比率從6月底的1.96倍大幅提升至2.68倍，顯示短期償債能力大幅增強。
    • 依據：頁8 - 合併資產負債表
  • 記憶體供給緊缺與AI需求： 由於AI需求帶動，記憶體市場（尤其DDR4、DDR3、LPDDR4/4X）供給持續緊缺，預計持續至2026年下半年或2027年，有利於記憶體供應商鈺創。
    • 依據：頁31 - 市場與營運展望
  • 邊緣AI運算解決方案DWB DRAM： 鈺創推出專為邊緣AI設計的DWB DRAM，具備高頻寬、低功耗、小型化及成本效益，並實現超過30%的功耗節省，技術具備競爭優勢，符合AI市場趨勢。
    • 依據：頁17 - 邊緣AI運算解決方案核心-DWB DRAM
  • Physical AI市場巨大潛力： Physical AI市場預計在2024-2034年間呈現爆發性成長，年複合成長率約33.5%，鈺創在此領域的完整佈局（傳感、智能、連結、隱私）將使其長期受益。
    • 依據：頁18 - Physical AI大商機
  • 轉投資公司技術領先與市場實績：
    • eYs3D： XINK機器人平台已在工業、農業、智慧充電樁等領域落地應用，顯示其感知與決策技術的商業化能力。
    • eEver： USB主控器打入台灣一線AI伺服器供應鏈，並提供業界唯一支援USB4™和DisplayPort2.1的PD3.2控制晶片，顯示其在高速傳輸與電源管理領域的技術領先和市場拓展。
    • DeCloak： 連續三年獲得CES創新獎，其隱私AI技術（人臉辨識、醫療照護系統）已在多個高隱私需求領域落地應用，並通過國際認證，突顯其在隱私AI領域的技術實力與市場認可度。
    • 依據：頁19 - 鈺創集團的轉投資布局，頁21-29 - 各項產品實績頁
  • 完善的AI記憶體生態系： 透過MemorAiLink平台提供一站式記憶體解決方案、異質整合封裝及記憶體介面IP服務，加速客戶SoC創新，強化客戶黏著度與市場競爭力。
    • 依據：頁16 - 記憶體與記憶體控制器一站式開發服務
  • 多元且穩定的供應鏈： 供應鏈緊俏持續至2026年，鈺創多元的供應鏈夥伴及數十載合作經驗，有助於穩定支撐2026年成長的營運需求。
    • 依據：頁31 - 市場與營運展望

利空 (Bearish)

  • 持續虧損狀態： 儘管虧損收斂，2025年第三季公司仍處於營業淨損（180百萬元）與本期淨損（141百萬元）狀態，且每股虧損0.43元。這表示公司尚未實現獲利，對股東權益造成持續壓力。
    • 依據：頁7 - 合併綜合損益表
  • 營業費用持續增長： 營業費用呈現逐季上升趨勢（2024年第三季304百萬元至2025年第三季331百萬元），若未能有效控制，將侵蝕毛利改善帶來的效益，影響轉虧為盈進度。
    • 依據：頁7 - 合併綜合損益表
  • 長期負債大幅增加： 截至2025年9月底，長期負債從6月底的690百萬元大幅增至1,547百萬元，導致負債比率從42%上升至45%，財務槓桿升高，增加未來利息負擔及財務風險。
    • 依據：頁8 - 合併資產負債表
  • 股東權益持續下降： 由於累積虧損，股東權益總計從2024年底的4,280百萬元下降至2025年9月底的3,727百萬元，影響股東價值。
    • 依據：頁8 - 合併資產負債表
  • 存貨周轉率壓力： 存貨金額居高不下（2,572百萬元，佔總資產38%），可能反映市場需求或產品去化速度不如預期，存在跌價或庫存管理壓力。
    • 依據：頁8 - 合併資產負債表
  • 舊有業務比重下滑： STB應用DRAM營收比重持續萎縮，顯示部分傳統業務面臨挑戰，需要新興業務快速補足。
    • 依據：頁11 - 鈺創DRAM營收-應用別

總結與展望

鈺創科技2025年第三季的法人說明會揭示了公司在財務表現上的積極變化與戰略轉型。儘管年度對比的財務數據仍不理想，營業淨損與每股虧損依然存在，但令人鼓舞的是，該季營收和毛利均呈現環比增長，特別是營運活動現金流量由負轉正，這些都是公司營運狀況正在改善的明確訊號。流動比率的顯著提升也表明短期償債能力有所增強。

在營運層面，鈺創正積極擁抱AI帶來的巨大機遇，將重心放在「Physical AI」的發展上。公司不僅持續拓展其DRAM產品組合，特別是鎖定AI應用需求的DDR4和LPDDR4/4X，更推出了創新的邊緣AI運算解決方案DWB DRAM，展現其在技術前沿的投入。透過轉投資公司eYs3D、eEver和DeCloak，鈺創集團已構建起一個涵蓋感知、智能、傳輸與隱私保護的完整生態系統。這些子公司在機器人平台、AI伺服器關鍵零組件以及隱私AI技術上的實際應用與國際獎項肯定，證明了集團在AI領域的研發實力與商業化潛力。

市場與營運展望方面，報告強調AI需求將導致記憶體供給持續緊張至2026年甚至2027年，這對鈺創的記憶體業務構成利多。邊緣AI應用市場的爆發式成長，以及智能感測與隱私保護在Physical AI領域的廣泛應用，都為鈺創提供了長期的增長動能。公司多元的供應鏈夥伴也有助於應對持續緊俏的供應鏈挑戰。

從投資角度看，鈺創科技正處於轉型的關鍵期。短期的營運改善和現金流轉正為市場注入了信心，而公司在AI領域的深遠佈局，特別是與Physical AI相關的創新技術和解決方案，預示著其在未來高成長市場中的長期潛力。然而，投資人仍需警惕公司尚未轉虧為盈的財務狀況、持續增長的營業費用以及長期負債的顯著增加所帶來的財務風險。在追逐AI題材的同時，散戶投資人尤其需要密切關注公司獲利能力的實際改善、新產品商業化進度以及財務結構的健康發展，以做出明智的投資決策。

總之，鈺創科技正積極轉型，透過技術創新與策略聯盟，力圖在AI時代抓住新的成長機遇。其在邊緣AI、機器人與隱私AI領域的佈局，為公司描繪了一個令人期待的長期發展藍圖，但短期內仍需面對財務挑戰，並將創新技術有效轉化為實質營收與利潤，才能真正實現其潛在價值。

之前法說會的資訊

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本公司擬召開線上法人說明會，說明本公司之營運及財務概況。 活動報名請洽詢永豐金證券謝小姐，Email: betty.hsieh@sinopac.com。
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