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亞泰影像科技股份有限公司(4974)法人說明會報告分析
本報告針對亞泰影像科技股份有限公司（股票代碼：4974）於2026年1月28日發佈的法人說明會內容進行分析。報告涵蓋了公司2025年的營運概況、財務狀況以及2026年的展望。儘管2025年公司面臨營收與獲利顯著下滑的挑戰，但其財務體質仍保持穩健，並積極規劃未來成長動能。
整體觀點
亞泰影像2025年的營運表現不盡理想，主要財務指標如營業收入、營業毛利及本期淨利均呈現雙位數衰退，每股盈餘亦大幅下降。這反映出公司在該年度面臨了較大的市場壓力或營運挑戰。然而，報告也顯示公司擁有良好的財務結構，包括充裕的現金儲備、零銀行借款、穩健的流動性與償債能力。展望2026年，亞泰積極提出產品多元化拓展（如AOI工業檢測、barcode reader、感測封裝等）及營運效率提升的策略，試圖開闢新的成長路徑。公司在影像感測器模組（CISM）產業的領導地位（全球第二大供應商，前五大事務機品牌中有四家為其客戶）是其長期發展的重要基石。
對股票市場的潛在影響
- 短期影響：2025年營收與獲利表現疲軟，可能會導致市場對公司近期獲利能力產生疑慮，股價短期內可能面臨賣壓。投資人可能會觀望新產品開發與市場拓展的實際成效。此外，報告中財報數據與公司沿革頁面「民國114年(2025)營收及淨利」數據的明顯差異，若未獲澄清，也可能引起市場的不確定性。
- 長期影響：若亞泰影像能成功實踐2026年的拓展策略，特別是在AOI、barcode reader等新興應用領域取得實質進展，並有效提升營運效率，其穩健的財務體質和產業地位將能提供長期成長的潛力支撐。公司長期維持高現金股息分派率的政策，也有助於吸引偏好股息收益的價值型投資者。然而，若轉型與拓展進度不如預期，則可能影響市場對其長期成長的信心。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢：2026年初期，亞泰影像仍可能承受2025年營運表現不佳的慣性壓力。市場將密切關注公司在拓展多元應用領域上的具體進展，以及營運效率（如存貨週轉、應收帳款管理）是否能有效改善。全球經濟環境的變動，特別是對辦公事務機及新興工業應用市場的需求，將是影響公司短期表現的關鍵因素。
- 長期趨勢：影像感測器模組的應用領域持續擴展，從傳統辦公事務機延伸至工業自動化、物聯網(IoT)、智慧製造等新興應用場景。亞泰影像積極投入多元應用領域的發展，若能把握這些趨勢，並憑藉其在光機電整合及半導體封裝的技術優勢，長期成長動能可期。然而，新技術（如AI視覺）的快速發展、產業競爭加劇以及客戶需求變化，都將是公司在長期發展中需要應對的挑戰。公司在緬甸設廠的成本效益優勢，有望在長期維持其競爭力。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 獲利能力恢復情況：密切追蹤2026年各季度營收與淨利是否能止跌回升，觀察新產品應用對整體營收的實質貢獻度。
- 營運效率改善：留意存貨週轉天數與應收帳款週轉天數的變化，判斷公司在管理庫存和回收帳款方面的效率是否有所提升。
- 現金股利政策：儘管公司具有高現金股息分派率的歷史，但由於2025年每股盈餘下滑，未來實際分派的股利金額可能隨之減少。投資人應關注未來股利政策的穩定性及絕對金額。
- 財報數據一致性：注意報告中不同頁面關於2025年營收及淨利數據的差異（例如：財務概況頁與公司沿革頁），並關注公司是否會對此進行說明或更正，以確保資訊透明度。
- 產業競爭與技術發展：關注影像感測器產業的整體發展趨勢，以及競爭對手的動態，評估亞泰影像的技術領先地位是否能持續維持。
報告重點摘要與趨勢分析
本節將根據PDF內容，整理亞泰影像科技股份有限公司2025年的營運、財務概況，並分析其2026年展望及相關財務指標，同時判斷資訊屬於利多或利空。
2025年營運概況
本節主要根據法人說明會中2025年的營運數據與圖表進行分析。
- 營業收入（單位：新台幣百萬元）：
- 2024年為4,393百萬元，2025年降至3,713百萬元。
- 趨勢：營業收入年對年（YoY）大幅下降15%，顯示公司在2025年的營收表現不佳。
- 營業毛利（單位：新台幣百萬元）：
- 2024年為708百萬元，2025年降至588百萬元。
- 趨勢：營業毛利年對年下降17%，衰退幅度略大於營收，可能反映毛利率受壓。
- 本期淨利（單位：新台幣百萬元）：
- 2024年為528百萬元，2025年降至374百萬元。
- 趨勢：本期淨利年對年大幅下降29%，顯示公司獲利能力受到顯著衝擊。
- 獲利能力趨勢（2015-2025年）：（參見投影片第10頁「獲利能力佳」圖表）
- 本期淨利在2022年達到578.73百萬元的峰值後，呈現下滑趨勢，2025年為374.37百萬元。
- 淨利率則在2022年達到13.5%後，於2025年下降至10.1%。
- 趨勢：雖然圖表標題為「獲利能力佳」，但從2022年到2025年的本期淨利和淨利率均呈現明顯下滑，表明公司近期獲利能力面臨挑戰。
2025年財務概況
本節詳細分析2025年的財務報表數據，包括損益表、資產負債表及現金流量表。
損益表（YoY 比較：2025 vs. 2024）
項目 2025年金額 (百萬元) 2024年金額 (百萬元) YoY 變化 (%) 判斷 營業收入淨額 3,713.19 4,393.07 -15% 利空 營業成本 (3,124.76) (3,685.09) -15% 與營收同步下降，但幅度相同，毛利率壓力仍在。 營業毛利 588.43 707.98 -17% 利空 營業費用 (174.97) (214.46) -18% 費用下降有助於減緩獲利壓力。 營業淨利 413.46 493.52 -16% 利空 營業外收入及支出 52.42 158.64 -67% 利空：大幅減少，對稅前淨利產生負面影響。 稅前淨利 465.88 652.16 -29% 利空 所得稅費用 (91.51) (123.73) -26% 隨稅前淨利下降而減少。 本期淨利 374.37 528.43 -29% 利空 每股盈餘 (基本) 5.16 7.29 -29% 利空 小結： 2025年損益表顯示公司獲利能力全面下滑，營業收入、毛利、淨利及每股盈餘均呈現兩位數衰退。尤其營業外收入及支出的大幅減少，進一步加劇了稅前淨利的下滑幅度。
合併資產負債表及主要指標（比較：2025.12.31 vs. 2025.09.30）
項目 2025.12.31 金額 (百萬元) 2025.09.30 金額 (百萬元) YoY 變化 (%) 判斷 流動資產合計 3,963.71 3,914.45 +1% 流動性略微改善。 現金及金融資產 2,882.85 2,707.84 +6% 利多：現金部位增加，財務彈性佳。 應收帳款 426.46 527.52 -19% 利多：應收帳款減少，有助於現金流。 存貨 649.80 669.43 -3% 利多：存貨減少，可能反映去化庫存的努力。 銀行借款 0 0 - 利多：公司無銀行借款，財務結構健康。 淨現金儲備 2,883 3,096 (2024年度數據為3,096，此處應為季對季比較，但表格數據有混淆) -7% (若與2024比較) 利多：雖略有減少，但整體仍屬充裕。 流動負債合計 766.87 894.57 -14% 利多：負債減少，降低財務風險。 負債合計 831.32 966.83 -14% 利多：總負債下降。 本公司業主權益合計 3,291.67 3,114.22 +6% 權益增加。 主要財務指標（比較：2025.12.31 vs. 2025.09.30）
- 應收帳款周轉天數：2025.12.31為55天，2025.09.30為55天。
- 趨勢：保持穩定，收款效率尚可。
- 存貨週轉天數：2025.12.31為74天，2025.09.30為70天。
- 趨勢：週轉天數增加，顯示存貨去化速度變慢，效率略有下降。
- 流動比率：2025.12.31為517%，2025.09.30為438%。
- 利多：流動比率顯著提升，公司短期償債能力大幅增強。
- 負債比率：2025.12.31為20%，2025.09.30為24%。
- 利多：負債比率下降，財務結構更為穩健。
小結：儘管2025年獲利下滑，但資產負債表顯示公司在財務穩健性方面表現良好。現金及金融資產增加，應收帳款和存貨減少，以及流動負債的下降，共同推升了流動比率和降低了負債比率，顯示公司在資產負債管理方面有所改善。
2025年合併現金流量表（比較：2025 vs. 2024）
項目 2025年金額 (百萬元) 2024年金額 (百萬元) 判斷 營業活動現金流量 319.37 683.58 利空：大幅減少，反映營運獲利能力下降。 投資活動現金流量 (32.83) (34.10) 穩定投入資本支出，金額變化不大。 籌資活動現金流量 (410.94) (320.18) 因現金股利增加而流出增加，對股東而言為利多，對公司現金流為負。 匯率影響數 (88.56) 149.74 利空：從正轉負，匯率變動產生負面影響。 現金淨增加(減少) (212.97) 479.04 利空：現金從淨增加轉為淨減少，顯示公司整體現金部位在2025年減少。 小結：2025年營業活動現金流量大幅減少，加上匯率影響由正轉負，導致公司整體現金呈現淨減少。儘管籌資活動的現金流出增加主要來自現金股利發放（對股東有利），但整體現金流狀況不如2024年。
財務指標（2022-2025年趨勢）
項目 2022年 2023年 2024年 2025年 趨勢與判斷 股東權益報酬率(ROE) 20.24% 13.48% 16.51% 11.21% 利空：2025年顯著下降，反映公司為股東創造獲利的能力減弱。 資產報酬率(ROA) 14.60% 10.21% 12.42% 8.55% 利空：2025年顯著下降，顯示公司運用總資產創造獲利的能力降低。 流動比率 392.1% 468.6% 379.0% 516.9% 利多：2025年大幅提升，短期償債能力顯著增強。 速動比率 341.6% 402.8% 326.2% 432.1% 利多：2025年大幅提升，反映良好流動性。 存貨週轉天數 59 61 56 74 利空：2025年顯著增加，存貨管理效率下降。 應收帳款週轉天數 56 63 48 55 利空：2025年略微增加，收款效率略有下降。 應付帳款週轉天數 61 62 59 69 2025年增加，可能意味著支付供應商款項的時間拉長，對現金流有利或供應商付款條件彈性。 負債比率 26.1% 22.4% 26.8% 20.2% 利多：2025年顯著下降，財務槓桿降低，公司償債能力增強。 利息保障倍數 2,949.0 x 1,209.9 x 1,681.8 x 1,695.1 x 利多：保持在極高水準，顯示公司償還利息的能力非常強。 小結：2025年獲利能力指標（ROE、ROA）顯著惡化，營運效率（存貨、應收帳款週轉）也有所下降。但流動性與償債能力指標（流動比率、速動比率、負債比率、利息保障倍數）則顯示公司財務結構相對穩健，風險控管良好。
2026年展望及成長動能
- 拓展產品多元應用領域：
- 持續與國際大廠合作開發AOI工業檢測模組。
- 拓展AOI多尺寸規格產品，面向多種應用場景。
- 積極發展barcode reader感測封裝等產品。
- 利多：透過拓展新興應用市場，有望創造新的營收成長動能，降低對傳統事務機市場的依賴。
- 提升營運效率：
- 靈活運用兩廠優勢（台灣與緬甸），持續滿足客戶各種需求。
- 積極爭取與客戶更多合作機會。
- 全面強化品質、成本管控及生產效率。
- 利多：優化內部管理與生產流程，有助於降低成本、提升毛利率，並鞏固客戶關係。
股利政策
年份 EPS (NT$/每股) 現金股利 股利總額 分派率 2018 4.66 3.10 3.10 66.6% 2019 4.94 3.30 3.30 66.9% 2020 5.16 3.50 3.50 67.8% 2021 5.87 4.30 4.30 73.3% 2022 7.98 5.80 5.80 72.7% 2023 5.64 4.20 4.20 74.5% 2024 7.29 5.45 5.45 74.8% 2025 5.16
- 利多：亞泰影像長期維持高現金股息分派率（約66.6%至74.8%）。儘管2025年EPS降至5.16元，預期未來仍將維持高分派率，對股東具有吸引力。2025年的現金股利預期將低於2024年的5.45元，但分派比率仍有望維持。
公司簡介、沿革及優勢
- 公司概況：
- 設立日期：2004年1月，上櫃日期：2011年11月。
- 資本額：新台幣7.25億元。
- 主要產品：影像感測器模組(CISM)。
- 利多：公司成立時間長，上櫃多年，具備一定市場經驗與穩定性。核心產品CISM應用廣泛。
- 緬甸加工廠：
- 亞泰影像在緬甸設立加工廠，強調優質服務、客戶合作關係、品質、技術、成本及高效率優勢。
- 月產能達1,300K（130萬）單位。
- 利多：緬甸廠提供成本效益與高效率的生產優勢，有助於提升公司整體競爭力。
- 公司沿革中的數據矛盾提示：
- 文件第20頁「公司沿革」中提及「民國114年（2025年）12月：營收43.93億元，歷史新高；稅後淨利5.28億元，歷史次高」。
- 然而，在第4、6、7頁的「2025年營運概況」和「2025年財務概況」中，2025年的實際營業收入淨額為3,713.19百萬元，本期淨利為374.37百萬元。
- 利空：此處存在顯著數據差異，兩者對2025年的營收與淨利描述完全不符。這可能表示公司沿革頁面引用的是早先的預期或另一種計算方式，但與詳細財務報表數字不一致，可能引起投資人的困惑。
- 亞泰優勢：
- 技術：擁有光機電整合及半導體封裝製程能力，具備優異品質管控系統及大量生產CIS模組的能力。產品具掃描、辨識、檢查、儲存傳訊功能。
- 利多：強大的技術實力是公司核心競爭力，廣泛的產品功能支持多元應用。
- 市場&客戶：客戶基礎廣泛，全球前五大多功能事務機品牌業者中，除一家自製廠商外，其餘皆是亞泰的客戶。目前為全球第二大CIS供應商。
- 利多：穩固的客戶關係和領先的市場地位，為公司提供了強大的議價能力和市場份額保障。
- 亞泰產能：
- 年產能從2014年的24百萬單位逐步提升，並自2021年起穩定在38百萬單位，預計2026年將維持此水準。
- 利多：穩定的高產能顯示公司具備滿足市場需求的能力。
- 相關運用領域及全球知名客戶：
- 產品應用於噴墨/雷射多功能事務機、掃瞄器、影印機及儲存傳訊，並拓展至貨幣/指紋辨識、檢測機等。
- 客戶包含Toshiba、HP、Brother、Epson、Samsung、Lexmark等全球知名品牌。
- 利多：廣泛的應用領域和頂級客戶群體，證明公司產品的市場競爭力與品質認可度。
利多與利空判斷總結
根據上述分析，以下條列整理亞泰影像的利多與利空因素：
利多因素：
- 財務穩健：2025年資產負債表顯示公司無銀行借款，淨現金儲備充裕。流動比率、速動比率顯著提升，負債比率下降至20.2%，利息保障倍數極高且穩定，整體財務結構健康。
- 產業地位：公司為全球第二大影像感測器模組(CISM)供應商，且全球前五大多功能事務機品牌業者中有四家為其客戶，客戶基礎穩固。
- 技術優勢：擁有光機電整合、半導體封裝能力，具優異品質管控系統及大量生產能力，產品應用領域廣泛。
- 成長策略：2026年展望積極，將拓展AOI工業檢測模組、barcode reader、感測封裝等多元應用領域，有望創造新的成長動能。
- 營運效率優化：規劃靈活運用兩廠優勢、強化品質、成本管控及生產效率，以提升整體營運表現。
- 股利政策：長期維持高現金股息分派率，對股東具有吸引力。
- 產能穩定：年產能自2021年起穩定在38百萬單位，預計2026年仍將維持高水準。
- 生產基地優勢：緬甸加工廠提供成本效益與高效率的生產能力。
利空因素：
- 營收與獲利顯著衰退：2025年營業收入淨額、營業毛利、本期淨利及每股盈餘均呈現兩位數下降（介於-15%至-29%），獲利能力面臨嚴峻挑戰。
- 營業外收入大幅減少：2025年營業外收入及支出年對年大幅減少67%，對稅前淨利產生顯著負面影響。
- 營運現金流量下滑：2025年營業活動現金流量從683.58百萬元大幅減少至319.37百萬元，現金產生能力減弱。
- 現金淨額減少：2025年現金淨增加(減少)由正轉負，顯示公司整體現金部位在該年度有所減少。
- 獲利能力指標惡化：股東權益報酬率(ROE)及資產報酬率(ROA)在2025年顯著下滑，反映公司為股東和資產創造獲利的能力下降。
- 營運效率指標趨緩：存貨週轉天數增加（由56天增至74天），應收帳款週轉天數略增（由48天增至55天），顯示存貨管理與收款效率有待提升。
- 匯率負面影響：2025年匯率變動產生負88.56百萬元的影響，對公司整體獲利造成壓力。
- 報告數據矛盾：文件第20頁「公司沿革」中，民國114年(2025年)的營收與淨利數據與第4、6、7頁的詳細財務數據存在顯著差異，資訊一致性有待澄清。
總結
亞泰影像科技股份有限公司在2025年遭遇了顯著的營運逆風，主要體現在營收與獲利的普遍衰退上。這對公司短期內的市場表現和投資者信心可能產生負面影響。尤其，營業外收入的急劇減少和營業活動現金流量的萎縮，是值得關注的警訊。此外，報告中不同頁面對於2025年財務數據的明顯不一致，也可能引發投資者的疑慮，公司應盡快對此進行澄清。
然而，值得肯定的是，亞泰影像的財務體質依然穩健。公司保持零銀行借款、充裕的淨現金儲備，並且在2025年底改善了流動比率和降低了負債比率，顯示其在風險控管和財務管理方面具備韌性。其在影像感測器模組產業的領導地位、廣泛的客戶基礎以及具備成本效益的緬甸生產基地，均是其長期競爭優勢。
展望2026年，公司積極尋求轉型與成長，將重心放在拓展AOI工業檢測、barcode reader等多元應用領域，並承諾提升營運效率。這些策略方向正確，符合產業發展趨勢。若能成功開拓新市場，並有效改善營運效率指標（如存貨週轉天數），將有助於公司走出低谷，重拾成長動能。對投資人而言，特別是散戶，建議應密切關注公司2026年各季度營收與獲利是否能恢復成長，以及新產品拓展的實際進度與效益。同時，現金股利政策的持續性雖是利多，但其絕對金額將受獲利影響。最終，公司能否成功轉型並將財務穩健性轉化為持續的獲利成長，將是決定其長期投資價值的關鍵。
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