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崇越電通 (3388) 法人說明會報告分析與總結
本文件為崇越電通（股票代碼：3388）於民國114年11月25日（西元2025年11月25日）舉辦之法人說明會簡報內容。報告由吳坤明財務長簡報，內容涵蓋公司簡介、營運及產業說明、主要財務資訊等面向。以下將對報告內容進行全面分析，並提出對股票市場的潛在影響、未來趨勢判斷及投資人應注意的重點。
整體觀點
崇越電通的這份報告揭示了該公司在營運策略上的重要轉變與挑戰。儘管短期內面臨營收下滑的壓力，但公司正積極調整產品組合與市場策略，聚焦於高價值、高成長的利基型應用領域，並逐步退出低毛利、競爭激烈的市場。此策略性調整有助於優化獲利結構，提升整體營運品質。同時，公司持續的海外擴張和對股東報酬的重視，也為其長期發展提供了正面訊號。
對股票市場的潛在影響
短期而言，營收年對年下滑可能對市場情緒造成一定壓力，導致股價波動。然而，由於獲利能力（營業利益及淨利）仍能維持正成長，且公司策略性地退出競爭市場以優化產品組合，這可能被市場視為利空出盡或轉型陣痛。若公司在未來能成功轉型並展現新興應用領域的強勁成長，市場對其評價有望逐步回升。特別是公司對AI相關應用、綠色材料及ESG議題的投入，預期將吸引長期投資者的關注。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 崇越電通的營收預期仍會受到市場調整與舊有業務退出的影響，可能呈現持平或小幅波動。然而，若新興業務的成長速度能彌補舊有業務的縮減，則獲利能力有望維持穩定成長，甚至加速。匯率波動仍是短期內影響獲利的潛在因素。
- 長期趨勢： 該公司在產業轉型上的努力，特別是針對AI、綠色材料、高階特用化學品以及海外市場的佈局，預示著強勁的長期成長潛力。全球對半導體、AI應用、電動車及永續發展的重視，將為崇越電通鎖定的未來主軸產品帶來廣闊的市場空間。若能有效執行其策略，長期而言，公司的營收與獲利結構將更為健康，具備更高的競爭壁壘。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注轉型成效： 密切追蹤公司退出部分競爭市場後，新興產品（如AI應用、綠色Silicone）的營收貢獻及毛利率表現。這是判斷轉型是否成功的關鍵指標。
- 財務數據細節： 除了營收，更應關注營業利益、淨利及EPS的成長動能。雖然營收下滑可能令人擔憂，但若獲利能維持成長，代表公司具備優越的成本控制及產品組合優化能力。
- 現金流管理： 應收帳款及存貨周轉天數的變化值得注意。若兩者持續惡化，可能影響公司現金流和營運效率。2025年前三季略為惡化的趨勢應持續追蹤。
- 產業發展趨勢： 關注全球AI、ESG、高階特用材料等產業的發展，這些是崇越電通未來成長的主要驅動力。
- 風險分散： 崇越電通雖積極拓展海外市場，但也面臨國際政治經濟風險。投資人應評估自身風險承受能力，並建議進行多元化投資。
報告內容摘要與分析
公司簡介
- 公司名稱及代碼： 崇越電通 (3388)。
- 上櫃日期： 2006年2月22日。
- 實收資本額： 新台幣7.41億元。
- 主要營業項目： Silicone（矽膠）、特殊關鍵材料及特殊設備之銷售。
- 公司債： 2022年發行7億元無擔保轉換公司債(33881)，目前流動在外張數為6,999張。
- 海外佈局： 積極拓展國際市場，於2023年成立泰國崇越（曼谷），並於2024年成立美國崇越（德州EL PASO），顯示公司對新興市場的重視與全球化策略的推進。
判斷： 該公司的主要營業項目屬特用化學品及關鍵材料，應用廣泛，且持續進行海外擴張。海外佈局與多元化產品線為利多。
海內外據點分布
崇越電通在全球設有廣泛的營運據點，包括臺灣（台北、台中）、中國大陸（上海、廣州）、東南亞（香港、河內、胡志明、曼谷、雅加達）以及美國（德州）。這顯示該公司具有強大的國際營運能力和市場覆蓋率。
判斷： 據點遍佈亞洲主要經濟體及美國，有助於分散區域風險並捕捉不同市場的成長機會。全球化據點分布為利多。
產業特性
- 產品應用範圍廣泛： 該公司的產品橫跨多種產業，因此不易受單一或少數產業景氣循環的影響，具備較強的營運韌性。
- 客戶基礎龐大且分散： 有效交易客戶數超過1萬家，且任一單一客戶的營收佔比小於5%。這大幅降低了客戶集中風險。
- 持續創新： 每年都會開發新材料及新應用，顯示公司具備技術創新能力和產品升級的潛力。
判斷： 應用廣泛、客戶分散和持續創新是特用化學品產業的關鍵優勢，有助於公司抵禦市場波動並維持成長。這些產業特性均為利多。
產品與產業現況
- Silicone特性： Silicone是以富含SiO2天然礦物為基礎材料精煉而成的特用化學品。它具有無毒、環保、耐候性佳、耐高低溫、耐燃、優異電器特性及化學安定性等優越特性，使其應用廣泛於高科技和特殊領域。
- 市場概況： 崇越電通代理多個國際知名大廠的產品，包括Dow Sil、MPM邁圖、韓國KCC集團、Shin-Etsu Chemical、Wacker等。在大陸市場，主要供應商則有藍星新材、新安化工、合盛、興發及東岳等。這反映了公司在供應鏈中的重要地位。
判斷： Silicone產品特性優越，符合高階應用需求；代理國際大廠產品，顯示其在市場上的競爭力及供應商網絡的優勢。此為利多。
主要代理產品
該公司代理的產品品牌多元，包括Konishi、Admatechs、Bostik、Shin-Etsu、Kaneka、Sika、Gunze等。這些品牌涵蓋了膠黏劑、特用化學品和高科技材料，進一步鞏固了其在各應用領域的市場地位。
判斷： 代理多樣化國際知名品牌產品，顯示公司具備強大的產品組合與市場滲透能力。此為利多。
近五年前三季銷售地區別統計
年度 (前三季) 中國 台灣 東南亞及其他地區 2021年 59% 35% 6% 2022年 57% 35% 8% 2023年 56% 36% 8% 2024年 56% 36% 8% 2025年 56% 35% 9% 主要趨勢：
- 中國市場： 銷售佔比從2021年的59%逐漸下降至2023-2025年的56%，顯示公司正逐步降低對單一市場的依賴。
- 台灣市場： 銷售佔比在35%至36%之間波動，相對穩定。
- 東南亞及其他地區： 銷售佔比從2021年的6%穩步增長至2025年的9%，這與公司積極拓展海外據點的策略相符，有助於分散地域風險並開拓新成長動能。
判斷： 對中國市場依賴度下降，同時拓展東南亞等新興市場，有助於風險分散和長期成長。此趨勢為利多。
二期財務資訊比較 (單位: 新台幣百萬元)
項目 2025Q3 2024Q3 YOY 單季 累計 單季 累計 單季 累計 營收 1,833 5,528 1,974 5,657 -7.1% -2.3% 營業利益 123 342 123 313 0.0% 9.1% 歸屬母公司淨利 87 227 85 222 2.1% 2.2% EPS (元) 1.18 3.06 1.15 3.00 2.1% 2.2% 主要趨勢：
- 營收： 2025年第三季單季營收年減7.1%，累計前三季營收年減2.3%，顯示短期營收面臨壓力，可能與公司調整產品組合、退出競爭市場有關。
- 營業利益： 2025年第三季單季營業利益與去年同期持平，但累計前三季營業利益年增9.1%，顯示公司在成本控制及營運效率方面有所提升，彌補了部分營收下滑的影響。
- 歸屬母公司淨利與EPS： 2025年第三季單季及累計前三季的歸屬母公司淨利與EPS均實現約2.1%至2.2%的年增長。這表示儘管營收下滑，公司仍能維持獲利成長，反映了較好的盈利質量。
判斷： 營收下滑為利空，但營業利益及淨利仍能成長，顯示公司在逆境中仍具備盈利能力，且獲利結構持續優化，這部分為利多。
前三季營運說明
- 市場策略調整： 石化/紡織/建築/廚房用品等產業原料面臨激烈價格競爭，公司正逐步退出這些低毛利市場。這是一個策略性調整，旨在優化產品組合，提高整體獲利率。
- 匯率影響： 2025年第二季台幣大幅升值，導致匯兌損失，抵銷了部分本業的獲利成長。自第三季起，匯率波動趨於穩定，使得獲利年對年仍能小幅成長。
判斷： 策略性退出低毛利市場有助於提升公司長期獲利能力，為利多。匯率變動雖影響短期獲利，但核心業務仍有成長，證明其韌性，亦為利多。
未來主軸發展產品
崇越電通未來將聚焦於五大主軸發展產品，這些領域均符合當前及未來產業趨勢：
- Green Silicone： 取得碳中和認證的綠色矽膠，符合ESG趨勢和環保需求。
- PFAS Free： 開發PFAS（全氟/多氟烷基物質）替代材料，響應全球對此類有害物質的限制。
- AI應用材料： 專注於AI手機、AI PC、AI伺服器、ADAS（先進駕駛輔助系統）、OBC（車載充電器）及光收發模組等高科技應用領域的材料。
- 特殊Silicone： 開發應用於低介電常數(Low DK2)與低熱膨脹係數(Low CTE)之玻纖布，這類高階材料在5G、高效能運算等領域需求殷切。
- ESG議題相關設備： 推出空調節能設備，符合企業永續發展和節能減碳的趨勢。
判斷： 這些未來發展方向均指向高附加價值、高成長潛力、符合環保和科技趨勢的產品，有望為公司帶來新的成長動能和競爭優勢。此為重大利多。
六大產業佔比 (2024Q3 vs 2025Q3)
產業類別 2024Q3 佔比 2025Q3 佔比 趨勢 化妝品 6.66% 5.23% 下降 車用 6.64% 4.69% 下降 醫療 3.55% 3.68% 微幅上升 消費性電子 30.62% 34.05% 顯著上升 散熱 16.33% 17.99% 上升 休閒產業 1.67% 2.10% 上升 主要趨勢：
- 消費性電子與散熱： 這兩大產業的營收佔比顯著提升，特別是消費性電子從30.62%增至34.05%，散熱從16.33%增至17.99%。這與公司未來聚焦AI應用及高階材料的策略相符。
- 化妝品與車用： 佔比明顯下降，反映公司可能在這些領域進行策略性調整或面臨較大競爭壓力。
- 醫療與休閒產業： 醫療產業微幅上升，休閒產業亦有所增長，顯示公司在多元化應用上的拓展。
判斷： 營收結構向消費性電子和散熱等高科技應用領域傾斜，有利於提升公司整體獲利能力和成長潛力。這與公司未來發展策略一致。此為利多。
最近五年股利發放情形 (單位: 新台幣元)
年度 EPS 現金股利 股利發放率 2020年 5.32 4.30 81% 2021年 8.04 6.00 75% 2022年 6.30 4.41 70% 2023年 3.52 3.10 88% 2024年 4.09 3.50 86% 主要趨勢：
- EPS變化： EPS在2021年達到高峰後，於2023年觸底，並在2024年呈現反彈，顯示公司獲利能力逐步恢復。
- 現金股利： 股利發放金額大致跟隨EPS趨勢變動，維持相對穩定的股息政策。
- 股利發放率： 近五年股利發放率維持在70%至88%之間的高水準，尤其在2023和2024年EPS相對較低時，仍保持高發放率，表明公司重視股東回報。
判斷： 高且穩定的股利發放率對於長期股東而言具有吸引力，顯示公司重視股東權益。此為利多。
近五年前三季同期合併營收及EPS (單位: 新台幣億元/元)
年度 (前三季) 合併營收 (億元) EPS (元) 2021年 69.17 5.92 2022年 69.09 5.77 2023年 52.17 2.56 2024年 56.57 3.00 2025年 55.28 3.06 主要趨勢：
- 合併營收： 合併營收在2021-2022年達到高峰後，於2023年顯著下滑，2024年小幅回升，但2025年再次略微下降。這與前文提及的營收壓力相符。
- EPS： EPS趨勢與營收大致相同，在2023年大幅下滑後，於2024年及2025年呈現逐步回升態勢。2025年前三季EPS為3.06元，略高於2024年同期的3.00元，與財務資訊比較表的年對年增長相符。
判斷： 營收從高峰下滑顯示挑戰，為利空。但EPS在經歷低谷後回升，顯示公司獲利能力正在改善，為利多。
近五年前三季應收及存貨周轉天數
年度 (前三季) 應收帳款收現天數 存貨週轉天數 2021年 86 36 2022年 90 51 2023年 94 53 2024年 89 47 2025年 92 51 主要趨勢：
- 應收帳款收現天數： 從2021年的86天增加至2023年的94天，2024年一度改善至89天，但2025年又略微惡化至92天。較高的天數意味著現金回收速度變慢，可能對營運現金流造成壓力。
- 存貨週轉天數： 從2021年的36天增加至2023年的53天，2024年改善至47天，但2025年又略微惡化至51天。較高的天數可能表示存貨積壓或銷售速度放緩，影響資金周轉效率。
判斷： 應收帳款及存貨周轉天數在2025年呈現惡化趨勢，顯示資金周轉效率可能下降，為利空。投資人應持續關注此指標。
利多與利空分析總結
利多 (Bullish)
- 產業特性優勢： 產品應用廣泛、客戶分散（單一客戶營收佔比小於5%）、持續創新，降低單一產業景氣波動及客戶集中風險。
- 獲利能力提升： 儘管2025年單季及累計營收下滑，但營業利益及歸屬母公司淨利（EPS）仍呈現正成長（累計營業利益年增9.1%，淨利及EPS年增2.2%），顯示公司成本控制得宜，獲利結構優化。
- 策略性轉型： 逐步退出價格競爭激烈的石化、紡織等傳統市場，聚焦高附加價值產品，有助於提升整體毛利率。
- 核心業務韌性： 第二季雖受台幣升值導致匯損，但本業獲利仍有成長，顯示公司核心業務表現穩健。
- 未來發展明確： 積極佈局Green Silicone、PFAS Free、AI應用（AI手機、AI PC、AI伺服器、ADAS等）、高階特殊Silicone材料（低DK2、低CTE）及ESG相關設備，這些均是高成長、高價值的未來趨勢產業。
- 產業結構優化： 營收佔比向消費性電子（增長至34.05%）及散熱（增長至17.99%）等高科技應用領域傾斜，符合產業發展趨勢。
- 國際化擴張： 2023年成立泰國崇越、2024年成立美國崇越，以及廣泛的海外據點分佈，有利於分散市場風險，開拓新的成長空間。
- 股東回報良好： 近五年股利發放率維持70-88%的高水準，顯示公司重視股東權益。
利空 (Bearish)
- 營收下滑壓力： 2025年第三季單季營收年減7.1%，累計前三季營收年減2.3%，且近五年前三季合併營收自2021-2022年高點後持續下滑，顯示公司短期營收成長面臨挑戰。
- 營運資金效率惡化： 2025年前三季應收帳款收現天數（92天）及存貨週轉天數（51天）相較2024年均略有惡化，可能影響公司現金流及資金運用效率。
- 市場競爭激烈： 公司逐步退出部分產業，反映這些市場的競爭環境嚴峻，可能對公司規模擴張造成限制。
最終總結
崇越電通的這份法人說明會報告描繪了一家在快速變化的市場中積極尋求轉型的公司。儘管2025年前三季的營收數據顯示短期內面臨下滑壓力，且營運資金效率略有惡化，但公司所展現出的策略性調整和對高價值、高成長領域的聚焦，是其未來發展的關鍵亮點。
該公司逐步退出低毛利、競爭激烈的傳統市場，並將資源重新配置於綠色材料、AI應用、高階特用化學品及ESG相關設備等新興領域，這一策略性轉型將有助於優化其產品組合，提升長期獲利能力。此外，其廣泛的海外佈局和穩定的股利政策也為長期投資提供了支持。
對股票市場的潛在影響： 短期內，營收壓力可能會對股價造成一定的波動或壓抑。然而，若市場能夠理解並認可公司轉型的長期價值，以及其在營收下滑情況下仍能維持獲利成長的能力，則股價有望在轉型成果逐步顯現後獲得重估。投資者應將重點放在公司未來主軸產品的實際市場拓展速度與獲利貢獻。
未來趨勢判斷： 預期崇越電通將經歷一個短期波動但長期看好的發展階段。短期內，營收的成長可能受到部分業務退出的影響而呈現緩慢或持平，但其獲利能力有望因產品組合優化和成本控制而持續提升。長期而言，公司在AI、綠色科技及高階特用材料領域的佈局，將使其在這些具備龐大成長潛力的市場中佔據有利位置，為可持續增長奠定基礎。
投資人應注意的重點： 散戶投資人應保持耐心，並將目光放長遠。除了關注營收數據外，更重要的是追蹤營業利益率、淨利率的改善，以及新興產品線的營收比重和獲利貢獻。應收帳款與存貨周轉天數的變化也需持續關注，以評估其營運資金管理的效率。同時，深入了解AI、5G、電動車、ESG等相關產業的發展趨勢，將有助於判斷崇越電通長期成長的潛力。建議以逢低佈局、長期持有的策略來應對可能的市場波動，並定期檢視公司的轉型進度。
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