玉山金（2884）法說會日期、內容、AI重點整理

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報告整體觀點與總結

本份玉山金控（股票代碼：2884）2025年第3季法人說明會報告，整體呈現出強勁的財務表現與明確的策略佈局。在面臨全球經濟不確定性，但台灣內需及出口表現亮眼的背景下，玉山金控及其主要子公司，特別是玉山銀行，展現了卓越的營運韌性與成長動能。報告中的數據明確指出，金控整體獲利創下歷年同期新高，資產品質優異，資本適足率穩健，同時在數位化與永續經營方面亦持續領先。

最為關鍵的策略性舉措是宣布合併三商美邦人壽，此舉不僅將顯著提升玉山金控的資產規模，使其躍居台灣第六大金控，更象徵著其在建構完整金融生態圈、朝向「金控2.0」轉型上的堅定決心。儘管三商壽在初年度保費收入方面存在短期挑戰，但玉山金控對此併購案的評估原則（可負擔、合理性、可管理）顯示其已充分考慮並規劃風險。整體而言，報告傳達出玉山金控在核心業務穩定成長的基礎上，正積極透過策略性併購，尋求長期、多元化的成長動力，並鞏固其在台灣金融業的領導地位。

對股票市場的潛在影響

這份報告對玉山金控的股票市場表現應具有顯著的正面影響。主要影響分析如下：

  • 核心獲利強勁帶動股價上漲動能（利多）： 9M25稅後淨利與EPS創歷史新高，以及ROE、ROA等獲利能力指標的持續提升，將直接提振市場對其未來收益的預期，有助於股價表現。
  • 三商壽併購案的長期價值重估（利多）： 儘管短期內可能存在對併購整合的疑慮，但長期來看，此併購案將使玉山金控業務更多元化，從純粹的銀行保險代理轉變為直接擁有壽險子公司，擴大客戶基礎與產品服務範圍。市場可能對其作為綜合型金控的估值進行重估。
  • 資產規模與市場地位提升（利多）： 合併後資產規模躍升至台灣第六大金控，有助於提升其在資本市場的能見度與吸引力，可能吸引更多機構投資者關注。
  • 優良資產品質與效率強化信心（利多）： 低逾放比、高備抵呆帳覆蓋率以及成本效率比的顯著改善，表明公司經營穩健，風險管理能力強，能有效降低投資者的潛在風險擔憂。
  • 全球與國內經濟展望利好（利多）： 報告中提及的全球經濟成長率上修以及台灣經濟出口動能強勁，為金融業的營運提供了良好的外部環境，預期將繼續支撐金控獲利。
  • 信用卡手續費收入下滑及呆帳費用增加（中性偏利空）： 信用卡手續費年衰退7.7%及呆帳費用年增27.2%是短期需關注的數據，可能對部分投資者造成疑慮，但目前被核心業務的強勁成長所抵消。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢： 預計玉山金控在2025年第四季將延續穩健的獲利成長趨勢，主要受益於淨利息收入、手續費收入的持續增長，以及優化的成本效率。全球主要央行政策可能走向寬鬆，以及台灣出口產業的良好表現，將提供有利的經營環境。三商壽併購案的股東臨時會（2026年1月23日）及主管機關核准將是短期重要里程碑，其進展將影響市場信心。信用卡手續費收入的短期壓力及呆帳費用的增長趨勢，需密切觀察是否會對獲利能力產生更顯著的影響。
  • 長期趨勢： 玉山金控正積極邁向成為更全面的金融服務提供者。合併三商美邦人壽將是其長期成長策略的基石，有助於擴大零售金融生態圈、強化跨售綜效。隨著IFRS17及新清償能力制度於2026年實施，壽險業的財務透明度與經營健康度將提升，為金控的保險板塊創造更穩健的發展環境。持續的數位轉型、AI應用及ESG實踐，將鞏固其在業界的競爭優勢與品牌價值。長期的挑戰將是如何成功整合三商壽，改善其新業務動能，並在競爭激烈的金融市場中，持續差異化其產品與服務。預期玉山金控將朝向資產規模更大、業務更廣、抗風險能力更強的綜合型金控發展。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 核心獲利穩定性： 關注玉山金控的淨利息收入和手續費收入（特別是財富管理和信用卡業務）的成長趨勢。強勁的核心業務是股價表現的基石。
  2. 資產品質變動： 雖然目前逾放比率低且覆蓋率高，但報告提及呆帳費用年增，散戶應留意未來幾季呆帳提存的變化，以及總體經濟環境惡化是否會影響資產品質。
  3. 三商壽併購案的進度與效益： 此為公司未來成長的重大變數。散戶應追蹤併購案是否順利通過股東會及主管機關審核。更重要的是，長期觀察合併後的整合效益，以及三商美邦人壽的初年度保費收入能否改善，為金控帶來實質的獲利貢獻。
  4. 股利政策的穩定性： 報告提到財務與未來資本需求在金控可支應範圍，且穩定股利配發。散戶應注意併購案對未來股利政策的可能影響，儘管公司表示維持穩定，但營運擴張可能影響短期配發率。
  5. 全球及台灣經濟展望： 金融業受總體經濟影響大。散戶應關注國際升降息循環、台灣出口景氣及內需消費恢復狀況，這些因素將間接影響玉山金控的營運表現。
  6. ESG與永續發展： 玉山金控在ESG方面表現卓越，這有助於提升公司形象和吸引長期資金。對於關注永續投資的散戶，這是一個加分項。

詳細分析

全球總體經濟概況

本節概述了全球與台灣的經濟情勢，為玉山金控的營運提供了宏觀背景。

  • 關稅逐步明朗，惟不確定性仍高：
    • 國際貨幣基金組織（IMF）上修2025、2026年全球經濟成長率至3.2%及3.1%。此為利多，顯示全球經濟前景改善，有利於金融業的發展。
    • 美國民間消費強勁，2025年第2季經濟成長率上修至3.8%。聯準會（Fed）在10月降息1碼並宣布12月結束縮表。此為利多，顯示貨幣政策趨於寬鬆，有助於經濟活動與金融市場穩定。
    • 中國經濟成長逐季放緩，內需及房市持續低迷，但仰賴政策刺激。此為中性偏利空，中國經濟放緩可能對全球供應鏈及貿易產生影響。
    • 日本經濟溫和成長，通膨降溫但仍具壓力。日本央行預期在經濟回升下將緩步升息。此為中性，對區域經濟影響需持續觀察。
  • 國內景氣外熱內溫，產業發展不均：
    • 台灣出口及投資推升經濟表現，前三季經濟成長率達7.06%優於預期，主計總處預估將上修全年經濟成長率至逾5%。此為利多，強勁的經濟成長直接有利於銀行放款與企業獲利。
    • 出口前三季成長29.7%，主要由資通訊及電子零組件帶動，半導體需求強勁。此為利多，顯示台灣高科技產業的強勁動能，有助於相關企業的授信與金融服務需求。
    • 民間消費轉疲弱，但預期隨關稅衝擊淡化及實質薪資成長將緩步回溫。此為中性偏利多，消費回溫將對內需型產業及個人金融業務產生正面影響。
    • 物價維持穩定，1~9月消費者物價指數（CPI）低於2%，通膨疑慮低，央行預期將維持利率不變。此為利多，穩定的物價與利率環境有利於企業規劃與消費者信心。

玉山金控整體概況

此部分提供了玉山金控截至2025年9月的關鍵財務數據與營運網絡資訊。

項目 2025.091
（新臺幣佰萬元）		 2024.123
（新臺幣佰萬元）		 趨勢分析
總資產
玉山金控 4,298,356 4,068,238 整體資產成長約5.66%（利多），顯示金控規模穩步擴張。
玉山銀行 4,252,119 4,028,935 銀行為金控主要資產組成，亦呈現同等幅度的成長（利多）。
玉山證券 38,573 34,450 成長約11.97%（利多），證券業務規模擴大。
玉山創投 5,935 5,739 成長約3.41%（利多），創投業務亦有增長。
玉山投信 2,316 - 新增或數據可比性不足，但顯示業務布局持續。
主要財務比率
金控每股淨值(新臺幣元) 16.08 15.83 每股淨值上升（利多），反映股東權益增長。
雙重槓桿比率 115.57% 108.38% 比率上升（中性偏利空），若過高可能增加財務風險，但需結合資本適足率判斷整體風險。
金控資本適足率 132.90%2 132.66% 資本適足率維持高點且微幅上升（利多），顯示財務體質穩健，風險承擔能力強。
實體通路
國內銀行通路 140 139 國內通路微幅增加（利多），擴大服務範圍。
海外據點 共11個國家、35處營運據點 海外網絡廣泛（利多），有利於國際業務發展與多元化收入來源。
證券分公司 17 17 維持穩定。

附註：12025/9數值為自結數，22025/6合併財簽數，32024/12財簽數，4截至2025/9/30外資持股比例:34.0%。

2025年第3季財業務概況

本節詳細說明玉山金控在2025年第3季的財業務表現，為報告核心部分。

  • 玉山金控獲利再創新高：
    • 前三季金控自結淨收益達新臺幣677.5億元（年增15.6%），稅後淨利新臺幣262億元（年增25.4%），創下歷年同期最高紀錄。此為強勁利多，顯示公司整體獲利能力顯著提升。
    • 玉山金控EPS 1.62元、ROE 13.60%、ROA 0.84%。這些獲利指標均表現優異，為利多。
    • 玉山銀行稅後淨利新臺幣252.3億元，年成長29.5%，為金控主要獲利來源。玉山證券、玉山創投、玉山投信亦有獲利貢獻。此為利多，銀行業務表現亮眼，且獲利來源多元。
  • 營運績效表現良好：
    • 存放款業務均衡發展，總放款餘額新臺幣2.55兆元（年增10.7%），企業放款成長15.7%（其中中小企業放款成長8.9%）、個人放款成長6.8%。總存款餘額成長10.0%。此為利多，顯示核心存、放款業務穩定擴張。
    • 前三季手續費收入達新臺幣226.3億元（年增10.3%），創歷年同期最高紀錄。財富管理淨手收與信用卡手收均有顯著成長。此為利多，非利息收入來源多元且持續增長，有助於獲利結構優化。
    • 長期保持優良資產品質，逾期放款比率0.15%，備抵呆帳覆蓋率803%。此為利多，顯示風險控管能力強健，資產品質優良。
  • 擴張金融版圖 邁向永續發展：
    • 金融版圖擴張：11月5日董事會通過以換股方式合併三商美邦人壽，此案尚待臨時股東會與主管機關核准。此為重大策略性利多，旨在壯大金控版圖，擴大營運綜效，進入壽險市場。
    • 獲獎與榮光：玉山銀行連續三年獲《The Banker》選為台灣最佳私人銀行，並榮獲多項ESG相關獎項。玉山金控董事長及總經理亦獲《The Asset》肯定。此為利多，提升品牌形象與市場認可度，有助於吸引高資產客戶。
    • ESG：玉山金控連續五年舉辦ESG永續倡議活動，並連續12年蟬聯《財訊》永續金融金質獎。此為利多，顯示公司在永續經營方面的長期投入與領先地位，有利於吸引注重ESG的投資者。

玉山金控獲利表現圖表分析

此部分透過圖表展示玉山金控近年來的獲利趨勢。

圖表名稱 項目 2021 2022 2023 2024 9M25 趨勢與分析
稅後淨利
（單位：新臺幣佰萬元）		 金額 20,559 15,759 21,760 26,128 26,202

稅後淨利在2022年略有下滑後，呈現強勁的V型反彈與持續增長，9M25已超越2024全年水準，創下新高（利多）。
YoY成長率 -23.35% +38.08% +20.07% *約+25.4%

成長動能顯著，顯示營運效益提升。*YoY成長率為文件第7頁提供之數據。
每股盈餘(EPS)
（單位：新臺幣元）		 EPS 1.10 1.41 1.54 1.63 1.62

EPS在2022年小幅回落後持續提升，9M25已接近2024全年水準，預計2025全年EPS將超越2024年（利多）。
成長率 +28.18% +9.22% +5.84%

反映公司獲利增長回饋股東。由於9M25數據通常較全年低，實際表現可能更佳。
股東權益報酬率(ROE) 比率 10.95% 8.06% 10.03% 10.68% 13.60%

ROE持續改善，尤其9M25達到13.60%的高水準（利多），顯示公司為股東創造價值的能力顯著增強。
變化 -2.89% +1.97% +0.65% +2.92%

穩步提升，有利於吸引投資者。
資產報酬率(ROA) 比率 0.66% 0.47% 0.61% 0.68% 0.84%

ROA也呈現穩步上升趨勢，9M25達0.84%（利多），表明公司利用資產獲利效率的提升。
變化 -0.19% +0.14% +0.07% +0.16%

效率顯著提高。

總結： 這些獲利指標顯示玉山金控在近年來，特別是2023年之後，展現了強勁且持續的獲利增長動能，回報股東的能力亦顯著提高。這對投資人而言是明確的利多。

玉山金控及子公司獲利結構

本節分析金控各子公司對整體獲利的貢獻，以及9M25與9M24的比較。

  • 各子公司獲利貢獻 (9M25)：
    • 玉山銀行貢獻92.6%的稅後淨利，顯示銀行業務仍是金控獲利的核心支柱。此為中性偏利多，表示核心業務強勁，但也提示獲利過於集中於銀行。
    • 玉山證券貢獻6.5%，玉山創投0.7%，玉山投信0.2%。
  • 金控及子公司稅後淨利比較 (9M24 vs 9M25)：
    • 玉山銀行稅後淨利從9M24的19,487佰萬元成長至9M25的25,228佰萬元，成長率高達29.5%。此為強勁利多。
    • 玉山證券稅後淨利從1,703佰萬元成長至1,773佰萬元，成長4.1%。此為利多。
    • 玉山創投稅後淨利從112佰萬元成長至193佰萬元，成長72.3%。此為強勁利多。
    • 玉山投信稅後淨利從0佰萬元成長至53佰萬元。此為利多，新業務或改善的獲利。
    • 玉山金控整體稅後淨利從9M24的20,898佰萬元成長至9M25的26,202佰萬元，成長25.4%。此為強勁利多。

總結： 玉山金控的獲利增長主要由玉山銀行帶動，各子公司普遍呈現成長。這顯示金控整體經營狀況良好，獲利動能充沛。

玉山金控同期獲利比較

本節從損益結構分析9M25與9M24的差異。

項目 9M25 (佰萬元) 9M24 (佰萬元) 變化率 分析
淨收益 67,750 58,598 +15.6%

淨收益顯著增長，是獲利提升的主要驅動力（利多）。
營業費用 (32,281) (29,886) +8.0%

營業費用雖然增加，但增幅小於淨收益，顯示成本控制相對有效（利多）。
呆帳費用 (4,233) (3,327) +27.2%

呆帳費用顯著增加（利空），可能反映資產風險意識提高或潛在信用成本上升，需持續觀察。
所得稅 (5,014) (4,475) +12.0%

所得稅增加與稅前獲利增加相符。
稅後淨利 26,202 20,898 +25.4%

儘管呆帳費用增加，但憑藉淨收益的強勁增長，稅後淨利仍大幅提升（強勁利多）。

玉山金控淨收益結構

此部分分析金控淨收益的組成及與去年的比較。

  • 淨收益結構 (9M25)：
    • 淨利息收入佔43.7%，淨手續費收入佔33.4%，其他收入佔22.9%。顯示收入來源多元，降低單一收入波動風險。此為利多。
  • 與去年同期比較：
    • 淨利息收入從9M24的24,892佰萬元成長至9M25的29,596佰萬元，年成長18.9%。此為利多，顯示利差管理與放款業務表現良好。
    • 淨手續費收入從9M24的20,521佰萬元成長至9M25的22,629佰萬元，年成長10.3%。此為利多，顯示手續費業務動能強勁。
    • 其他收入從9M24的13,185佰萬元成長至9M25的15,525佰萬元，年成長17.7%。此為利多，為整體收益增長提供輔助。

總結： 金控的淨收益結構健康且所有主要組成部分均呈現雙位數增長，顯示整體營運績效優異。

玉山金控淨手續費結構

本節深入分析金控淨手續費收入的來源及成長動能。

  • 淨手續費收入結構 (9M25)：
    • 財富管理佔48.0%，信用卡業務佔28.2%，經紀業務&其他佔13.7%，法人業務佔8.8%，個人業務佔1.3%。顯示財富管理和信用卡是主要貢獻者。此為利多，表明在這些高附加值業務上具備競爭力。
  • 與去年同期比較：
    • 財富管理淨手收從9M24的9,780佰萬元成長至9M25的10,872佰萬元，年成長11.2%。此為利多。
    • 信用卡業務手收從9M24的5,822佰萬元成長至9M25的6,372佰萬元，年成長9.4%。此為利多。
    • 法人業務手收從1,661佰萬元成長至1,995佰萬元，年成長19.1%。此為利多。
    • 經紀業務&其他手收從2,996佰萬元成長至3,100佰萬元，年成長3.5%。此為利多。
    • 個人業務手收從262佰萬元成長至290佰萬元，年成長10.7%。此為利多。

總結： 各類手續費收入普遍成長，特別是財富管理和信用卡業務的強勁增長，凸顯了金控在非利息收入領域的卓越表現。

資本適足率

此部分呈現玉山金控及玉山銀行的資本適足情況。

  • 玉山金控資本適足率：
    • 9M25為132.9%，較2024年的132.66%微幅上升。歷史數據顯示其長期維持在128%以上的高水準。此為利多，遠高於監管要求，顯示金控財務穩健、風險承受能力強。
  • 玉山銀行資本適足率：
    • 9M25第一類資本比率為13.72%，第二類資本比率為2.33%，總資本適足率達16.05%。較2024年的15.26%有所提升。此為利多，銀行資本水準良好，有利於業務擴張和抵禦風險。

總結： 無論是金控或銀行層級，資本適足率均維持在高檔並呈現改善，這是金融機構穩健經營的重要指標。

玉山銀行存放款業務比較

本節分析玉山銀行在存放款業務的具體表現。

項目 2025.09
(新臺幣拾億元)		 YTD成長率% 2024.12
(新臺幣拾億元)		 YoY成長率% 2024.09
(新臺幣拾億元)		 趨勢與分析
總存款 3,562.6 6.50% 3,345.2 10.03% 3,237.9

總存款持續穩定增長，YoY成長率超過10%（利多）。
新臺幣活期存款 1,303.7 5.79% 1,232.3 7.79% 1,209.5

活存穩定成長，顯示客戶資金黏著度高（利多）。
新臺幣定期存款 1,046.9 8.98% 960.6 12.81% 928.0

定存成長幅度較大，可能反映利率吸引力或市場資金配置調整（利多）。
外幣存款 1,212.0 5.19% 1,152.3 10.13% 1,100.5

外幣存款亦保持雙位數YoY增長，業務國際化成果（利多）。
總放款 2,549.1 9.10% 2,336.5 10.71% 2,302.4

總放款維持高單位數成長，YoY成長率超過10%（利多），顯示放款動能強勁。
新臺幣放款 2,077.4 9.22% 1,902.1 9.71% 1,893.5

新臺幣放款為主力，穩健增長（利多）。
外幣放款 471.7 8.59% 434.4 15.39% 408.8

外幣放款YoY增長強勁（排除匯率影響YoY 19.8%），為強勁利多，反映海外業務或企業外幣需求增長。
企業放款 1,254.4 13.97% 1,100.6 15.67% 1,084.5

企業放款YoY增長強勁，顯示與企業客戶關係良好（利多）。
中小企業放款 650.6 7.64% 604.4 8.91% 597.4

中小企業放款穩定增長（利多），鞏固其市場領先地位。
個人放款 1,236.6 5.14% 1,176.1 6.79% 1,158.0

個人放款穩步增長（利多）。
房屋貸款 570.2 3.60% 550.4 2.74% 555.0

房屋貸款穩定但成長較緩（中性偏利多）。
小額信貸 145.2 10.00% 132.0 14.96% 126.3

小額信貸YoY增長強勁（利多）。
信用卡循環額 18.5 -0.54% 18.6 2.21% 18.1

信用卡循環額YTD微幅下降（微利空），但YoY仍呈增長（中性）。

玉山銀行放款結構分析

本節分析玉山銀行放款組合的多元性。

  • 放款總額結構 (9M25)：
    • 中小企業佔25.5%，大型企業佔23.7%，房屋貸款佔22.4%，個人擔保放款佔20.4%，小額信貸佔5.7%，海外子行佔2.3%。顯示放款組合多元且分散風險。此為利多。
  • 與去年同期比較 (9M24 vs 9M25)：
    • 大型企業放款、中小企業放款、房屋貸款、小額信貸及個人擔保放款均呈現成長趨勢。此為利多，顯示各業務板塊的放款動能均佳。

玉山銀行SME與外幣放款

本節聚焦於中小企業（SME）與外幣放款的表現。

  • SME放款餘額：
    • 3Q25中小企業放款餘額為新臺幣650.6拾億元，持續成長。放款佔比維持在25.5%的穩定水準。此為利多，玉山銀行在民營銀行中排名第一，顯示其在中小企業市場的領先地位。
  • 外幣放款：
    • 3Q25外幣放款餘額為新臺幣471.7拾億元，持續成長。放款佔比維持在18.5%的穩定水準。外幣放款排除匯率因素的年成長率達19.8%。此為強勁利多，顯示國際業務的強勁增長動能。

玉山銀行海外業務發展

此部分說明玉山銀行在海外市場的表現與策略。

  • 財務績效：
    • 2025年前三季海外分、子行佔銀行整體獲利25.5%。此為利多，顯示海外業務對銀行獲利貢獻顯著，且有助於分散區域風險。
    • 2025年前三季海外分、子行獲利年成長4.9%，放款量年成長10.9%。此為利多，海外業務呈現穩健的獲利與放款增長。
  • 拓展服務網絡：
    • 10月達拉斯辦事處開業，進一步擴展北美金融服務網絡，打造便利的跨境金融平台。此為利多，有利於掌握在地商情，提供更即時、完善的金融服務，滿足跨境客戶需求。
  • 營運亮點：
    • 中國子行榮獲HR Asia頒發「2025亞洲最佳企業雇主獎」。此為利多，有助於吸引人才與提升品牌形象。
    • 玉山首創與泰國匯商銀行合作，推出海外無卡提款服務。此為利多，顯示其在數位金融創新與國際合作方面的努力。

玉山銀行存款結構分析

本節分析玉山銀行存款的組成與效率。

  • 存放比率：
    • 整體存放比率從2022年的84.7%穩步上升至9M25的88.4%。此為利多，顯示存款運用效率提升，能將更多存款用於放款，提高資產收益。
    • 外幣存放比率和新臺幣存放比率亦呈現上升趨勢。
  • 存款結構比較 (9M24 vs 9M25)：
    • 新臺幣活存從9M24的1,209.5拾億元成長至9M25的1,303.7拾億元，年成長7.8%。此為利多。
    • 新臺幣定存從9M24的928.0拾億元成長至9M25的1,046.9拾億元，年成長10.1%。此為利多。
    • 外幣存款也呈現顯著成長。此為利多。

總結： 玉山銀行的存款結構健康，各類存款均有增長，且資金運用效率持續提升。

玉山銀行淨利息收益率及存放利差

此部分分析銀行核心盈利能力指標。

  • 淨利息收益率 (NIM)：
    • 3Q25淨利息收益率為1.31%，較2Q24的1.28%有所提升。此為利多，顯示銀行在資產配置和利率管理方面表現良好，有助於提升利息收入。
  • 存放利差：
    • 3Q25放款利率為2.99%，存款利率為1.63%，存放利差為1.36%。利差從2Q24的1.22%穩步擴大。此為利多，反映銀行透過調整存放款結構和利率策略，有效擴大利差，提升獲利能力。

總結： 玉山銀行在淨利息收益率和存放利差方面均呈現良好趨勢，是其核心獲利增長的重要支撐。

玉山銀行財富管理手續費結構

本節分析玉山銀行財富管理業務的收入來源。

  • 財富管理淨手續費收入分項 (9M25)：
    • 銀行保險佔42.4%，共同基金佔33.7%，債券及其他佔18.5%，保管及信託佔5.4%。顯示財富管理業務的產品組合多元。此為利多。
  • 與去年同期比較 (9M24 vs 9M25)：
    • 財富管理淨手續費總收入年成長26.2%。所有分項均呈現成長，其中共同基金、銀行保險、債券及其他等主要項目均有顯著成長。此為強勁利多，顯示財富管理業務持續蓬勃發展。

玉山銀行信用卡業務概述

此部分檢視玉山銀行的信用卡業務表現。

圖表名稱 項目 2021 2022 2023 2024 9M25 趨勢與分析
有效卡數
（單位：仟卡）		 卡數 4,531 4,692 4,804 4,965 5,438

有效卡數持續穩步增長（利多）。
市佔率 13.4% 13.2% 12.7% 12.7% 13.6%

市佔率在2023-2024年略有下降後，9M25回升至13.6%（利多）。
累積簽帳金額
（單位：新臺幣佰萬元）		 金額 455,938 485,387 546,362 615,892 498,582

累積簽帳金額持續增長（利多），反映信用卡使用活躍度高。
市佔率 14.6% 13.8% 13.0% 13.1% 13.6%

市佔率在2023年觸底後反彈，9M25達13.6%（利多）。
每卡簽帳金額(月)
（單位：新臺幣元）		 金額 8,385 8,621 9,477 10,337 10,187

每卡月簽帳金額在9M25較2024年略有下降（微利空），但仍維持在高水準。
手續費收入
（單位：新臺幣佰萬元）		 金額 8,596 9,317 10,448 11,745 8,880

9M25手續費收入較2024全年明顯下滑，YoY衰退7.7%（利空），為值得關注的負面趨勢。
YoY +8.39% +12.14% +12.42% -7.7%

顯示信用卡手續費收入的成長動能轉為衰退。

總結： 玉山銀行信用卡業務在有效卡數和簽帳金額方面均有成長，市佔率有所回升，但每卡月簽帳金額和手續費收入的下滑是一個值得警惕的利空信號，可能需要公司調整策略或應對市場變化。

玉山銀行資產品質 (1/2)

本節分析玉山銀行的資產品質狀況。

圖表名稱 項目 2022 6M23 2023 6M24 2024 9M25 趨勢與分析
逾期放款比率及覆蓋率
（單位：新臺幣佰萬元、%）		 逾期放款 (佰萬元) 3,126 3,374 3,317 3,410 3,167 3,743

逾期放款在9M25呈現增加（中性偏利空），但需結合比率判斷。
逾期放款比率 0.16% 0.17% 0.16% 0.16% 0.14% 0.15%

逾期放款比率保持在極低水準（利多），顯示資產品質優良。
逾期放款覆蓋率 752.6% 690.6% 753.4% 775.7% 868.9% 802.7%

覆蓋率維持在高水準（利多），顯示銀行對潛在損失的撥備充足。
提存及年化呆帳成本
（單位：新臺幣佰萬元、%）		 呆帳費用 (佰萬元) 387 2,443 1,565 3,976 4,139

呆帳費用在9M25顯著增加（利空），這是報告中一個值得關注的負面信號，可能反映信用風險上升或審慎提列。
年化呆帳成本 0.04% 0.11% 0.13% 0.17% 0.21%

年化呆帳成本同步上升（利空），強化了對信用風險變化的擔憂。

總結： 雖然玉山銀行的逾期放款比率和覆蓋率顯示資產品質優異，但呆帳費用和年化呆帳成本的顯著增加是一個潛在的利空信號，需要密切關注其背後的原因和未來走勢。

玉山銀行資產品質 (2/2)

本節比較了不同業務的逾期放款比率及與市場平均的差異。

  • 主要業務逾期放款比率：
    • 法金放款逾期放款比率從6M23的0.19%下降至9M25的0.09%。此為利多，顯示企業授信風險管理能力提升。
    • 住宅貸款逾期放款比率在0.04%至0.08%之間波動，9M25為0.08%。此為利多，房貸資產品質穩定且優良。
  • 玉山及市場逾期放款比較：
    • 玉山銀行9M25的逾期放款比率為0.16%，市場平均為0.15%。雖然差距不大，但玉山略高於市場平均。此為中性偏利空，顯示在總體市場中，玉山在9M25的資產品質略顯遜色，但整體仍處於低風險區間。

玉山銀行成本效率比

本節分析玉山銀行的營運效率。

項目 2022 2023 2024 9M25 趨勢與分析
淨收益 (佰萬元) 52,110 62,475 71,961 64,052

淨收益持續增長（利多），9M25已接近2024全年水平。
營業費用 (排除呆帳費用) (佰萬元) 31,165 35,662 37,478 30,273

營業費用在9M25較2024全年有所降低，但這主要是因為9M數據尚未包含全年，單季數據需參考附錄。但成本效率比的降低顯示控制有效（利多）。
成本效率比 59.8% 57.1% 52.1% 47.3%

成本效率比顯著改善，從2022年的59.8%大幅下降至9M25的47.3%（強勁利多），顯示玉山銀行在控制成本和提升營運效率方面取得了卓越成就。

玉山證券財業務概況

本節分析玉山證券的營運表現。

  • 營運摘要：
    • 2025年第3季台股大盤指數與量能回升，獲利年增率轉正。此為利多，證券業務受市場環境影響大，市場回暖直接利好。
    • 年化ROE達23.6%，位居金控旗下證券第一。此為強勁利多，顯示玉山證券的資本運用效率極高。
    • 透過聚焦高價值客群、精進數位行銷擴大客群經營覆蓋率，提升主要業務市佔。此為利多，有利於長期競爭力。
  • 主要業務市佔率：
    • 台股現貨市佔率從2024年的1.79%微幅下降至2025年第3季的1.77%（Ytd成長率為-1.06%）。此為微利空，顯示在現貨交易市場的競爭可能加劇。
    • 融資業務市佔率從2024年的2.71%上升至2025年第3季的2.86%（Ytd成長率為5.61%）。此為利多，顯示在信用交易領域表現較佳。
  • 淨收益：
    • 9M25淨收益為3,751佰萬元，較9M24的3,683佰萬元成長2.8%，較9M23的2,412佰萬元顯著成長。此為利多。
  • 稅後淨利：
    • 9M25稅後淨利為1,773佰萬元，較9M24的1,703佰萬元成長4.1%，較9M23的962佰萬元顯著成長。此為利多。

總結： 玉山證券在市場回暖下，獲利能力和資本效率表現突出，但在現貨市場市佔率的微幅下降需持續關注，整體仍是金控的獲利貢獻者。

玉山投信財業務概況

本節分析玉山投信的營運狀況。

  • 經營績效：
    • 境內基金AUM（資產管理規模）達新臺幣842.9億元，全權委託AUM達新臺幣958.6億元，各較去年底成長12%。此為利多，顯示資產管理規模持續擴大。
    • 稅後淨利新臺幣1.30億元，EPS 4.34元。9M25稅後淨利較2024全年（158佰萬元）有所下降。此為中性偏利空，需關注獲利下滑原因，但仍有獲利貢獻。
  • 營運重點：
    • 7月16日正式掛牌第二檔ETF「全球跨國藍籌100 ETF」。此為利多，擴大產品線，吸引更多投資者。
    • 10月1日「保德信投信」更名為「玉山投信」。此為利多，強化品牌一致性。
    • 10月中於「亞洲資產管理中心高雄專區」上架國際知名未具證券投資信託基金性質境外基金。此為利多，擴大產品銷售渠道。
    • 旗下五檔基金榮獲第九屆Benchmark年度基金大獎肯定。此為利多，提升專業形象。

總結： 玉山投信在資產管理規模擴大和新產品推出方面表現良好，但獲利面臨短期壓力，需關注其後續表現。

接軌國際 永續發展

此部分羅列玉山金控在永續經營與企業社會責任方面的成果。

  • 獲得多項國內外ESG與永續相關最高榮譽金獎與評級，包括台灣生物多樣性獎、Sustainalytics最佳永續評級、MSCI ESG Rating AAA、道瓊永續指數（DJSI）連續11年入選等。此為強勁利多，顯示玉山金控在永續發展領域的領先地位，有助於吸引更多長期和負責任投資的資金。

玉山金控及三商美邦人壽合併案說明

本節詳細說明玉山金控與三商美邦人壽的合併案，這是本報告的重大策略性亮點。

  • 交易概要：
    • 交易相關方： 玉山金控與三商美邦人壽。依金控法、企業併購法及公開發行公司取得或處分資產處理準則相關規定進行。
    • 交易條件： 以100%「股份轉換」方式進行，玉山新發行0.2486股普通股收購三商壽1股普通股。此為中性，具體換股比例需市場評估。
    • 交易架構： 玉山股東將持有合併實體約91.69%股權，三商壽股東約持有8.31%股權。此為中性。
    • 擬制股權占比： 三商壽第一大股東三商投控，換股後對玉山持股估計2.59%，不會產生持股5%以上股東。此為中性，確保金控股權結構穩定。
    • 交易時程： 董事會通過日期為2025年11月5日，股東臨時會日期為2026年1月23日。此為利多，明確的時間表有助於投資者預期。
  • 併購評估的原則：
    • 可負擔 (Affordable)： 財務和未來資本需求都在金控可支應範圍，且穩定股利配發。擬制合併後金控資本適足率117.5%、淨值比16.8%、雙重槓桿比112.5%皆維持允當。此為利多，顯示併購不會對金控財務穩健性造成壓力。
    • 合理性 (Reasonable)： 價格及非價格交易條件均合理、公平，三商壽股東可同享未來成長果實。此為中性。
    • 可管理 (Manageable)： 三商壽資產規模1.5兆元，規模適中，與銀行形成良好互補。玉山已進行盡職調查，審慎評估並規劃經營策略。此為利多，顯示併購後的整合風險可控。
  • 玉山的策略思考：
    • 為什麼進入壽險產業？
      • 金控2.0 壯大金控版圖：透過併購快速有效擴大金控規模與業務多元化，縮短學習曲線並產生綜效。此為利多。
      • 建構完整的金融生態圈：結合銀行、證券、投信，加入保險業務將使金控版圖更完整，打造零售金融生態圈，提供一站式服務。此為利多。
    • 為什麼現在是最佳時點？
      • 壽險投資價值提升：2026年起將接軌IFRS17及新一代清償能力制度，支持保險業邁向財務透明、健康經營，整體保險業投資價值大幅上升。此為利多，預計監管變革將提升壽險業吸引力。
      • 主管機關政策支持：主管機關推動在地化與15年過渡措施，外匯價格變動準備金等新制，明確的政策有利壽險業穩健經營、健康發展。此為利多。
      • 亞洲資產管理中心：政策助攻壽險業財富管理，提升高資產顧客規模及保險業競爭力。此為利多。
    • 為什麼是三商美邦人壽？
      • 扎實的經營基礎：三商壽32年經營成果，累積8,600多名業務員、250萬顧客群、430萬保單以及257個通訊處。此為利多，擁有堅實的客戶基礎和銷售網絡。
      • 規模適合：截至2025年6月，三商壽資產規模1.5兆元，淨值309億元。擬制合併後的金控資本適足率、負債淨值比率、雙重槓桿比率皆很允當，玉山仍為以銀行為主體的金控。此為利多，規模適中且不影響玉山金控以銀行為核心的定位。
      • 未來經營：招募壽險業一流經營人才，發揮三商壽成長潛力，與銀行保險通路互補，發展多元保險產品，並發揮科技力於AI、資安及數位轉型領域，在玉山品牌之下擴大顧客經營、吸引優秀員工加入。此為利多，顯示玉山金控對未來整合與發展有明確的規劃。

三商美邦人壽財業務概況

本節提供三商美邦人壽的背景資料與財務數據，以便評估合併案。

  • 營運摘要：
    • 三商壽成立於1993年，為國內第7大壽險公司，市占率4.5%。具250萬顧客及430萬保單，擁有廣泛的業務員和通訊處網絡。此為利多，提供穩定客戶基礎與銷售渠道。
    • 產品以投資型保單為主（86.1%），另有健康險、傳統型保險等多元商品。此為中性偏利空，投資型保單佔比高可能導致獲利受資本市場波動影響較大。
  • 總資產：
    • 3M25總資產為新臺幣1,636拾億元，較2022年（1,458拾億元）持續增長。此為利多，顯示其資產規模穩健成長。
  • 初年度保費收入：
    • 3M25初年度保費收入為新臺幣10.0拾億元，較2022年（29.6拾億元）、2023年（33.4拾億元）及2024年（32.2拾億元）大幅下滑。此為強勁利空，顯示三商壽在吸引新客戶及新業務拓展上存在嚴重挑戰，是合併後玉山金控需要優先解決的問題。

總結： 三商壽的龐大客戶基礎與資產規模是吸引玉山金控的優勢，但其初年度保費收入的急劇下降是一個重大隱憂，合併後玉山金控需投入資源以振興其新業務動能。

資產規模提升強化經營韌性與品牌價值

本節說明合併案對金控資產規模的影響。

  • 總資產（2025年第二季）：
    • 玉山金控（未合併）資產約4.3兆元，其中玉山銀行佔97%。
    • 三商美邦人壽資產約1.5兆元。
    • 合併後，玉山金控總資產將達5.8兆元。此為強勁利多，顯著提升金控規模，位列台灣金控第六名。
    • 合併後的資產結構中，玉山銀行佔71%，三商美邦人壽佔27%，玉山證券佔1%，其他佔2%。此為利多，顯示業務結構更均衡，降低對單一業務的依賴。
  • 金控總資產規模（合併後排名第六）：
    • 合併後的玉山金控以5.8兆元的總資產規模，超越多數金控，排名第六。此為利多，提升市場競爭力與品牌價值。

總結分析

玉山金控2025年第3季的法人說明會報告描繪了一家在核心業務上表現卓越、穩健成長的金融集團。其在淨利息收入、手續費收入，特別是財富管理和中小企業放款方面，均展現了強勁的增長勢頭。資產品質維持在優良水平，資本適足率高，且營運效率持續提升，這些都是支持其股價的堅實基本面。公司在全球和台灣經濟的有利環境下，成功抓住了成長機遇。

本次報告的最大亮點無疑是宣布合併三商美邦人壽。此舉具有深遠的策略意義，將使玉山金控的資產規模大幅擴張，從而提升其在台灣金融市場的地位與競爭力。更重要的是，它將使玉山金控的金融生態圈更加完整，有助於實現業務多元化和跨售綜效。雖然三商壽短期內在初年度保費收入上存在挑戰，但玉山金控對此併購的審慎評估及其明確的整合策略，顯示公司已為此長期戰略做好了準備。

對股票市場的潛在影響

綜合來看，本報告對玉山金控的股票市場表現構成強烈的利多。核心業務的優異表現為股價提供了堅實的支撐，而三商壽的併購案則開啟了新的成長篇章，可能引發市場對其長期價值進行重估。儘管信用卡手續費收入下滑和呆帳費用增加等微小逆風存在，但這些都被金控整體強勁的獲利能力和策略性擴張所蓋過。預期市場將對玉山金控的長期發展前景持樂觀態度。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期內， 玉山金控預計將保持強勁的獲利動能，受惠於穩定的利差和多元化的手續費收入。市場將密切關注三商壽併購案的進展，包括股東會的批准及主管機關的核准。此案的順利推進將進一步提振市場信心。同時，信用卡業務的復甦及呆帳費用趨勢也將是短期觀察重點。
  • 長期而言， 玉山金控正朝著成為更全面、更具競爭力的綜合型金融集團邁進。與三商壽的整合將是關鍵，成功的整合將帶來顯著的業務協同效應和規模經濟。公司在ESG、數位轉型和海外拓展上的持續投入，將為其長期可持續成長奠定基礎，並有望吸引更多長期投資者。未來數年內，玉山金控有望在壽險業務上實現突破，並進一步鞏固其在台灣金融業的領導地位。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 併購案的執行與整合： 散戶應密切關注三商壽併購案的後續進展，尤其是在2026年1月的股東臨時會。更重要的是，需觀察併購後的整合效益，包括成本節約、業務協同和三商壽初年度保費收入的改善情況。這將是判斷合併案成功與否的關鍵。
  2. 核心獲利的持續性： 即使有併購，玉山銀行作為金控的核心仍至關重要。散戶應持續關注銀行在淨利息收入、財富管理和中小企業放款方面的成長動能，以及資產品質的穩定性。
  3. 風險控管指標： 儘管逾放比率低，但呆帳費用的增加是一個需注意的信號。散戶應定期檢視公司的資產品質報告，特別是年化呆帳成本的趨勢。
  4. 股利政策的穩定性： 雖然公司重申穩定股利配發，但大型併購案可能對短期盈餘分配造成影響。散戶應注意公司後續對於股利政策的說明。
  5. 產業前景與宏觀經濟： 關注台灣金融業的整體發展趨勢、利率環境的變化，以及全球經濟的穩定性，這些都將對玉山金控的營運表現產生影響。

總體而言，玉山金控在2025年第3季表現出色，並透過策略性併購為未來成長奠定基礎。對於追求穩健成長並看好台灣金融業長期發展的投資者而言，玉山金控仍是一個具吸引力的標的，但併購案的整合效果與壽險業務的未來發展將是重要的觀察點。

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