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富邦金控2025年第一季法人說明會暨富邦人壽2024年隱含價值摘要
前言
本摘要旨在整理富邦金控於2025年6月5日發布的2025年第一季法人說明會簡報，並評估其對股票市場的影響與投資人應關注的重點。
特別聲明：此分析僅基於簡報內容，未經獨立查證，且不構成投資建議，投資人應審慎評估風險。
一、富邦金控營運摘要
- 2025年第一季稅後淨利：410.6億元，年增35.0%，每股盈餘3.00元，居業界第一。
- 總資產：逾12兆元，年增5.2%，淨值為9,142億元，年增2.0%。普通股每股淨值為59.88元。
- 獲利摘要：
- 富邦人壽與北富銀獲利年增56.4%與23.9%。
- 富邦產險獲利年增20.5%。
- 富邦證券獲利年減29.0%，反映股市震盪影響。
二、子公司營運摘要
1. 富邦人壽
- 總保費收入：受惠於分紅型商品成長，初年度保費年增幅23.8%，續年度保費年增幅5.5%，總保費收入年增幅11.3%。初年度保費、續年度保費與總保費收入均位居業界第二，非投資型初年度保費位居業界第一。
- 商品銷售：持續朝向分期繳及保障型等高CSM商品為主，分期繳佔比由61.1%提升至63.4%。美元分紅保單銷售佳，帶動外幣保單佔比由43.4%提升至53.0%。
- 投資組合：
- 國內外股票部位佔比下降，主要反映市場波動及實現股票資本利得。
- 現金維持相對較高水位，並視市況動態調整部位。
- 海外固定收益資產，以投資等級公司債及金融債為主，調整存續期間配置，伺機增加長天期債券部位。
- 投資收益：
- 避險及匯兌前、後投資報酬率皆優於去年同期。
- 變動收益資本利得較去年同期成長，主要反映掌握市場機會並實現獲利。
- 避險組合：第一季美元兌台幣升值，貢獻匯兌利得，台美利差縮減，換匯支出持續改善，自4月起，台幣升值趨勢下，已大幅減降未避險美元部位。
2. 台北富邦銀行
- 淨收益組成：
- 整體淨收益年增13.1%，其中利息淨收益年增10.5%，主要係存放款規模成長及淨利差提升。
- 手續費淨收益成長19.0%，反映財管及信用卡收益增加。
- 授信組成：整體授信餘額年增8.3%，主要由個人放款年成長13.2%帶動。
- 企業授信：外幣授信年增9.7%，高於台幣授信年成長2%，台幣授信主要來自中小企業授信成長，中小企業授信年成長14.1%，佔整體企業授信比重為38.7%。
- 個人授信：房屋貸款餘額年增11.9%，主要成長來自非購屋房貸。其他個人授信年增26.3%，反映個人信貸年成長37.4%。
- 存款與存放比：整體存款年成長8.0% ，主要來自外幣存款雙位數成長帶動，年增17.0%，外幣活存比自2024年底上升。
- 利差表現：1Q25 NIM年增2bps，主要由存放利差年增9bps帶動，反映台幣放款利率提升，抵銷金融資產收益受美元降息不利影響。1Q25 NIM、存放利差分別季增3bps、5bps，主要受益於外幣活存比提升。
- 資產品質與信用成本：逾放比及備抵呆帳覆蓋率維持良好，各項業務資產品質維持穩健。提存費用減降，主要來自一般提存減少及企業個案提存迴轉貢獻。
- 信用卡業務：簽帳金額年增2.1%，Costco聯名卡及國外消費成長，抵銷國內實體百貨及電商消費成長趨緩，有效卡數年增3.1%。信用卡逾放比維持良好。
3. 富邦證券
- 營運摘要：受全球股市震盪、台股指數及日均值下滑影響，第一季稅後淨利16.6億，年減29.0%，重要業務市場排名及獲利維持前三大。
- 將持續提升核心業務市佔、優化數位服務，並持續深化客群經營、擴大財管業務規模
4. 富邦產險
- 營運摘要：簽單保費收入成長14.7%，簽單保費市佔率達25.4%，續居市場龍頭，自留綜合率82.9% ，較去年同期改善，反映持續優化業務結構及風險控管成效。
5. 富邦華一銀行
- 營運摘要：放款年增16.3%，主要由零售放款成長帶動，1Q25 NIM年增123bps，反映人民幣及美元降息趨勢、存放款結構優化，稅後淨利大幅增長，反映利息淨收益及債券資本利得增加，資產品質維持穩健。
三、富邦人壽2024年隱含價值
- 隱含價值（Embedded Value）：1,074.6億元，年增15.4%。
- 新契約價值（Value of New Business, VNB）：25.7億元，年增28.7%。
- 每股隱含價值：78.6元，年增9.9%。
- 有效契約價值：588.7億元，較去年同期小幅成長。
- 價值變動分析：
- 淨值增加主要來自稅後淨利及金融資產未實現損益。
- 有效契約價值變動受模型變更、經濟假設變更、新契約價值等因素影響。
- 新契約價值提升主要受益於銷售量影響，商品結構及經濟假設亦有貢獻。
- 投資報酬率假設：
- 有效契約價值：台幣傳統保單2025年起至2042年為3.75%~4.88%(2043+)，美元保單2025年起至2033年為4.06%~5.32%(2034+)。
- 新契約價值：台幣傳統保單2024年起至2031年為3.36%~4.84%(2032+)，美元保單2024年起為5.30%(2025+)。
- 貼現率：
- 有效契約價值：9.0%。
- 新契約價值：9.0%。
- 敏感度分析：投資報酬率及貼現率的變動對隱含價值及新契約價值有顯著影響。
- Deloitte獨立審查：德勤針對2024年12月31日隱含價值及2024年度新契約價值進行獨立審查，並對計算方法及假設的合理性表示意見。
四、ESG策略目標與成果
- 低碳：協助客戶永續轉型，包含綠色金融、綠債承銷參與率、氣候商品與服務、永續損害防阻服務件數，以及營運減碳等指標。
- 數位：提供最佳金融服務，包含客戶滿意度、電子通知單申請成長率、電子保單申辦率、數位平台實動戶數成長率，以及線上申辦信用卡/信貸/數位帳戶比例等指標。
- 激勵：打造友善健康之幸福職場，包含台灣高薪100指數成分股、員工意見調查、員工參與友善健康活動，以及多元共融等指標。
- 影響：串聯社會正向力量，包含教育推廣、健康促進、弱勢關懷、員工參與志工、普惠金融，金融教育/生活理財知識推廣、洗錢防制推廣，以及微型保險合作案等指標。
總結與分析
富邦金控2025年第一季法人說明會簡報展現了穩健的經營成果，特別是在稅後淨利、資產規模和股東權益方面均有顯著成長。各子公司的營運表現亦各有亮點，其中富邦人壽在分紅型商品和外幣保單銷售方面表現突出，台北富邦銀行在授信業務和財富管理方面持續成長，富邦產險則在市場佔有率和風險控管方面維持領先地位。
富邦人壽2024年隱含價值的提升反映了公司在價值創造方面的努力。雖然全球股市的震盪與影響依然存在，但整體投資策略仍使公司實現了避險後優於同期的投資回報率。未來美元的升貶將顯著影響其匯兌損益，減降未避險美元部位為重要操作。而各項經濟假設設定的合理性對精算價值具有決定性影響，假設貼現率為9%，讀者應參考敏感度分析來評估此數值的變動所帶來的潛在衝擊。簡報中值得注意的是，本次的隱含價值計算結果，已通過Deloitte獨立審查，可信度較高。
台北富邦銀行的成長動能來自個人放款的成長及存放款利差的提升，並帶動整體淨收益增加。信用卡的簽帳金額也有成長，但成長幅度不如以往。整體而言，其海外分行的營運及獲利佔比仍然不高。
投資人應關注的重點
- 富邦人壽的投資策略：關注富邦人壽如何應對市場波動、調整投資組合，並提升投資報酬率。
- 各項法規變動及監管政策的潛在衝擊：注意IFRS 17和台灣ICS(TW-ICS)保險新制實施後對隱含價值計算及披露的影響。
- 各子公司均衡發展： 本次簡報中可看到各子公司的經營項目非常不同，因此發展上是否均衡十分重要。
風險提示
- 市場風險：全球經濟情勢變化、利率變動、股市波動等因素可能影響公司獲利能力。
- 監管風險：金融監管政策調整可能增加公司營運成本或限制業務發展。
- 經營風險：市場競爭加劇、商品銷售策略調整、客戶行為變化等因素可能影響公司市場佔有率和獲利能力。
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