台驊控股（2636）法說會日期、內容、AI重點整理
台驊控股（2636）法說會日期、直播、報告分析
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- 台驊控股總公司12樓大會議室(台北市忠孝東路四段563號12樓)
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台驊控股(2636) 2025Q3 法說會報告分析與總結
本報告針對台驊控股（股票代碼：2636）於2025年11月7日發布之2025年第三季法人說明會內容進行詳盡分析。整體而言，報告揭示了公司在面臨全球經濟逆風下，營收及獲利能力短期承壓，但同時積極實施策略轉型、市場多元化及科技創新，展現長期發展潛力與營運韌性。
報告整體觀點
本報告呈現了台驊控股在2025年第三季面臨的挑戰與其應對策略。儘管營收和各項主要獲利指標較去年同期及上一季出現顯著下滑，主要受全球海運運價回落、部分客戶出貨遞延、歐洲經濟疲軟、地緣政治影響導致鐵路運輸受阻以及國內製造業需求不振等多重因素衝擊，公司仍積極調整營運方向。在市場多元化方面，公司成功提升了台灣、東北亞、東南亞及美國等地區的營收比重；在產品組合方面，空運業務展現相對穩定甚至成長的態勢。此外，公司持續深化全球營運佈局，拓展新興市場，並大力投資智慧科技與AI創新，以期提升營運效率、降低成本並開拓新的成長動能。財務管理方面，公司在外匯風險控制及策略投資方面表現出色，為股東創造穩定收益，且歷史EPS及殖利率均優於同業。
對股票市場的潛在影響
短期影響：2025年第三季的財報數據，特別是營收、營業淨利及EPS的顯著下滑，預計將對台驊控股的股價構成短期壓力。市場可能因獲利表現不如預期而出現負面反應。營業淨利大幅減少主因提列呆帳增加，這項資訊也可能引發投資人對未來資產品質的擔憂。然而，海運及空運Q4展望中提及運價有望溫和反彈，若能實現，或可為股價提供一定支撐，限制下跌空間。
長期影響：儘管短期面臨挑戰，但報告中強調的長期策略布局，如輕資產運營模式、產品及地區多元化、應對貿易壁壘的全球站點佈局、持續拓展新興市場（印度），以及在智慧科技與AI方面的投入，均有助於提升公司的長期競爭力與抗風險能力。公司連續四年EPS超越同業，且殖利率長期高於同業，顯示其具備穩健的基本面和股東回報能力。若這些長期策略能持續見效，將有助於市場重新評估其價值，尤其報告中提及PB值受到市場低估，長期而言有望吸引價值投資者。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
短期趨勢（未來1-2季）：預期全球貿易環境仍將複雜多變。海運市場在航商控艙策略下，運價可能溫和反彈，但整體需求仍受經濟下行壓力影響。空運市場在台灣電子產品出口暢旺、東南亞電商包裹激增及併購效益下，有望維持較好表現，成為短期營收的穩定來源。中歐鐵路及內貿物流部門則可能因歐洲需求疲軟、地緣政治限制及國內製造業不振而持續面臨挑戰。因此，短期內公司整體獲利能力可能仍需時間恢復，但部分業務的亮點有望逐步浮現。
長期趨勢（未來1年以上）：台驊控股的長期發展潛力值得關注。公司透過「物流產業ETF」的資金與資產策略布局，結合智慧科技與AI創新，旨在重塑營運模式，提升數位化與自動化程度，精簡人力成本並優化服務品質。其輕資產、多角化經營策略使其能更彈性地應對市場變化。全球供應鏈的韌性化、去中心化趨勢，將持續推動區域化物流網絡的發展，而台驊在東亞與新興市場的深化布局恰好符合這一趨勢。若能有效整合併購效益，並將科技轉型落地，長期可望提升市場份額與獲利能力。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注全球經濟與貿易數據：台驊控股作為國際物流承攬業者，其營運表現與全球經濟景氣、貿易流量、各國關稅政策及地緣政治情勢息息相關。散戶投資人應密切關注這些宏觀經濟指標的變化，尤其是各主要貿易區（美、歐、中）的採購經理人指數、消費信心指數及出口數據。
- 多元化業務的表現：雖然海運業務佔比最大，但公司在空運、鐵路及內貿物流等多元領域的表現，有助於分散風險。散戶應細察各事業部的個別表現及趨勢，尤其是新興成長動能如台灣高科技貨物、東南亞電商及電動汽車零件等，這些可能是未來獲利增長的主要驅動力。
- 成本控制與獲利能力：儘管營收下滑，但毛利率因倉儲成本降低及低毛利客戶收入占比下降而上升，顯示公司在成本控制方面有所成效。然而，營業淨利受呆帳提列影響，因此需持續關注費用控制及壞帳風險的管理。
- 長期策略佈局與執行成效：公司在市場拓展（新興市場）、科技應用（AI、自動化）及併購策略上的進展，是判斷其長期成長潛力的關鍵。散戶應追蹤這些策略的具體執行成果，而非僅看短期財報波動。
- 股東回報政策：台驊控股長期以來在EPS及殖利率方面表現良好，顯示公司重視股東回報。對於偏好穩定現金流的投資人，可將其股利政策納入考量。
- PB值與資產結構：公司強調其PB值被市場低估，且採輕資產模式。投資人應理解其業務模式與傳統重資產航運公司的差異，並評估此一評價是否合理。
2025Q3 台驊控股法說會報告重點摘要
一、2025Q3 財務表現分析
項目 25Q3 (NTD Thousand) 25Q2 (NTD Thousand) QoQ 變動 25Q1-Q3 (NTD Thousand) 24Q1-Q3 (NTD Thousand) YoY 變動 營收 (Revenue) 4,799,795 5,672,467 -15.38% 16,043,189 19,117,314 -16.08% 毛利 (Gross Profit) 776,970 880,777 -11.79% 2,577,610 2,902,568 -11.20% 營業費用 (Operating Expense) 659,348 686,234 -3.92% 2,004,379 2,001,173 0.16% 營業淨利 (Operating Profit) 117,622 194,543 -39.54% 573,231 901,395 -36.41% 稅後淨利 (Net Profit) 181,801 343,009 -47.00% 807,971 1,014,212 -20.34% 歸屬母公司業主淨利 173,635 345,756 -49.78% 795,369 960,887 -17.23% EPS (NTD) 1.27 2.52 -49.78% 5.81 7.02 -17.23% 毛利率 (Gross Margin) 16.19% 15.53% 4.25% 16.07% 15.18% 5.82% 營業淨利率 (Operating Profit Margin) 2.45% 3.43% -28.55% 3.57% 4.72% -24.22% 稅後淨利率 (Net Profit Margin) 3.79% 6.05% -37.36% 5.04% 5.31% -5.07% 主要趨勢與判斷：
- 營收與獲利顯著下滑 (利空)：
- 2025Q3營收較25Q2下降15.38%，較去年同期下降16.08%，主要受海運運價回落及部分客戶出貨遞延影響。
- 毛利QoQ下降11.79%，YoY下降11.20%，與營收趨勢一致。
- 營業淨利QoQ大幅下降39.54%，YoY下降36.41%，主係提列呆帳增加所致。
- 稅後淨利及歸屬母公司業主淨利亦大幅下降，導致EPS從25Q2的2.52元降至25Q3的1.27元，降幅達49.78%。
- 毛利率逆勢上升 (利多)：
- 25Q3毛利率為16.19%，較25Q2上升4.25%，較去年同期上升5.82%。這主要歸因於降低倉儲成本支出，以及低毛利客戶收入占比下降。
- 費用控管與呆帳影響：營業費用QoQ略降3.92%，YoY微幅上升0.16%，顯示費用控管相對穩定，但營業淨利大幅減少主要受「提列呆帳增加」影響。
二、營收地區多元化與新市場開發
主要趨勢與判斷：
- 中國地區佔比仍高但成長趨緩 (中性偏利空)：
- 2025Q1-Q3中國（含香港）營收佔比為63.58%，雖仍是主要來源，但相較24Q1-Q3的73.13%有所下降，顯示公司正調整營收來源市場比重。
- 其他市場顯著成長 (利多)：
- 台灣市場受惠於電子產品出口需求旺盛，營收比重從24Q1-Q3的16.75%提升至25Q1-Q3的22.87%（YoY成長+14%）。
- 東北亞、東南亞及其他地區YoY成長+10%（從8.04%升至10.54%）。
- 美國市場YoY成長+21%（從2.08%升至3.01%）。
- 全球佈局策略成效顯現 (利多)：公司持續調整營收來源市場比重，在全球站點的佈局策略逐漸展現成效，有助於分散單一市場風險。
三、產品組合佔比變化
主要趨勢與判斷：
- 海運仍佔大宗但營收下降 (利空)：
- 2025Q1-Q3海運仍佔產品組合的63%（金額10,058億），但較去年同期下降約20%，主要受全球運價回落及部分客戶出貨遞延影響。
- 空運業務相對穩定 (中性偏利多)：
- 空運佔比26%（金額4,163億），較去年同期微幅下降，但整體而言持續穩定成長，支撐公司核心承攬業務獲利能力。
- 中歐鐵路及內貿物流營收顯著下降 (利空)：
- 中歐鐵路營收年減31.45%，內貿物流營收年減22.88%，主要受歐洲轉運延滯及中國區域調整影響。
四、EPS表現與同業比較
年度/每股淨值(元) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1~Q2 25Q1~Q3 台驊控股(2636) 2.07 3.07 2.15 4.72 30.03 18.03 10.76 9.39 4.54 5.81 中菲行(5609) 1.67 2.09 3.20 7.98 16.98 17.82 7.24 6.78 4.26 NA 捷迅(2643) 2.17 2.81 4.60 7.15 9.72 16.68 7.53 6.11 1.91 4.7 主要趨勢與判斷：
- EPS連續四年超越同業 (利多)：自2021年起，台驊控股的EPS持續高於同業中菲行及捷迅。即使在COVID紅利過後，2024年EPS（9.39元）仍高於2020年之前表現，顯示公司盈利能力具備韌性。
- 外匯風險控制得宜 (利多)：公司雖擁有大量美金部位，但透過調節曝險部位及利用存貸利率差異進行理財操作，有效控制外匯風險並創造利益。
- 策略投資貢獻穩定 (利多)：公司穩健投資上下游產業，標的提供5%-10%的殖利率及相對低的業外投資成本，對EPS產生穩定貢獻。
五、PB值與市場低估
年度/每股淨值(元) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025.06.30 2025.09.30 台驊控股(2636) 19.69 21.44 20.81 26.80 70.68 63.69 62.93 73.47 66.85 65.69 中菲行(5609) 14.25 15.85 16.93 22.01 31.66 45.09 40.88 45.18 37.21 NA 捷迅(2643) 22.96 24.37 26.41 31.85 37.03 51.21 53.06 56.19 49.97 54.17 主要趨勢與判斷：
- PB值長期受市場低估 (利空，但潛在利多)：
- 台驊控股的股價淨值比（PB值）自2021年高峰2.93倍後持續回落，至2025年6月30日約為1.26倍，相對同業中菲行及捷迅在部分時期為低。報告明確指出PB值受到市場低估。
- 輕資產運營模式 (利多)：公司採輕資產模式，無大型船舶資本支出壓力，可彈性調整產品組合以應對市場變化，有效分散風險。
- 產品多元化優勢 (利多)：台驊產品組合多元，包括海運、空運、鐵路、公路運輸及倉儲等，避免單一運輸方式運價波動的衝擊。
六、殖利率及每股配息金額
年度/每股配息(元) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 台驊控股(2636) 1.3 2.2 1.318 3.016 13 10.18 6.5 6 中菲行(5609) 1.18 1.5 1.36 5.2 10.2 10.71 6 5.2 捷迅(2643) 2 2 2 4 5 7 5 4.5 主要趨勢與判斷：
- 殖利率優於同業 (利多)：台驊控股的殖利率在2018-2019年及2021-2024年均高於同業，顯示公司致力於股東回報。每股配息金額在2021年達到13元高峰後，雖然有所回落，但2024年仍維持6元。
七、各事業部營運概況與展望
海運事業部：
- Q3營收顯著下降 (利空)：2025Q3營收為91.28億，年減18.64%，主因中國出口疲軟、美國線庫存去化緩慢、關稅不確定及歐洲經濟放緩導致航線需求低迷。
- 航商控艙策略影響 Q4展望 (利多)：航商持續「縮艙減班」（9月取消58航次，10月取消96航次，11月預期取消64航次），亞洲出口航線艙位偏緊，預期Q4運價有望溫和反彈，尤其亞洲至美國西岸及歐洲線。
空運事業部：
- Q3營收相對穩定 (中性偏利多)：2025Q3營收為41.63億，年減0.36%。
- 台灣及東南亞市場強勁成長 (利多)：台灣市場出口年增33.8%（受AI伺服器與半導體設備帶動），東南亞市場空運量年增25-35%（電商包裹激增）。中國亞歐線需求強勁，中美線承壓。
- Q4展望樂觀 (利多)：傳統旺季與電商節慶推動高值貨及電商貨需求回升，新興貨種（如電動汽車零件）帶動運量成長。併購韓國Skymaster（半導體和航太產業產品）預計對Q4及明年營收有增長助益。
中歐鐵路事業部：
- Q3營收大幅下降 (利空)：2025Q3營收為9.31億，年減31.45%，主因歐洲終端需求疲弱、俄烏戰事導致安全與通關限制、中亞通道繞行增加成本及時效。
- Q4展望仍具挑戰 (利空)：歐洲消費疲弱、訂單不足，海運運價走低使部分客戶轉向海運。公司核心客戶穩定與產品多元化有助緩衝波動。
內貿物流事業部：
- Q3營收顯著下降 (利空)：2025Q3營收為18.22億，年減22.88%，主因國內製造業與出口延緩，整體需求疲軟。
- 新業務成長與科技化轉型 (中性偏利多)：電商、快消品與倉配一體化服務需求明顯上升。市場逐步導入低碳運輸、智能倉儲與能源管理系統。
- Q4展望改善 (利多)：預期運價回穩、內需改善與庫存去化將使倉儲利用率上升，公司可藉差異化價格策略提升效益。持續深化綠色與智慧運營，擴大電動卡車及WMS+TMS整合，強化即時監控與AI排程。
八、全球營運布局與投資創新策略
全球營運布局 (利多)：
- 中國市場核心地位：台驊深耕中國多年，形成整合海、空、陸運與報關服務的綜合物流網絡，中國仍為全球製造與供應鏈體系的核心，儘管外貿環境承壓。
- 歐美代理網絡：透過多年合作建立完整代理網絡，確保航線穩定並透過併購及合資增強市佔率。
- 東亞成長雙引擎：持續深化東北亞（日本、韓國擴大布局）與東南亞（已完成據點布局）市場，形成完善的跨境物流網絡，以應對全球貿易壁壘與供應鏈分散化趨勢。
- 拓展新興市場：持續拓展印度與新興市場，完善多式聯運與在地服務網絡，提升跨區域貨流整合效率。
投資+創新策略 (利多)：
- 資金與資產策略布局：目標成為「物流產業ETF」標竿企業，建立穩健的資金與資產配置機制，聚焦物流產業上下游投資機會，推動資產活化與策略型併購。
- 智慧科技與AI創新：重塑物流產業營運模式，以數位化與自動化技術精簡人力成本，提升作業效率與服務品質，推動企業轉型為具備AI應用與智慧決策能力的科技型公司。
總結
台驊控股2025年第三季的財報雖然呈現營收和獲利能力的大幅下滑，但這是在全球經濟下行、地緣政治風險上升及海運運價修正等多重外部不利因素的影響下所致。值得注意的是，公司毛利率在成本控制下逆勢提升，且在空運業務及部分新興市場表現出韌性與成長潛力。公司在報告中明確指出其輕資產、多角化經營的策略優勢，以及長期以來超越同業的EPS和殖利率表現，顯示其穩健的基本面。
對於股票市場而言，短期內投資人可能需消化不利的財務數據，導致股價波動。然而，台驊控股積極透過地理區域與產品組合的多元化、策略性投資、以及智慧科技與AI創新來應對挑戰並尋求長期增長動能。這些戰略性的轉型與投資，尤其是在全球供應鏈重構的背景下，將為公司未來發展奠定基礎。公司強調其PB值受到市場低估，暗示在市場情緒恢復後，其價值有望被重估。
從未來趨勢來看，短期內全球貿易環境仍充滿不確定性，台驊控股的業績恢復可能需要時間。然而，長期而言，公司深化全球佈局、拓展新興市場、提升科技含量和營運效率的策略，有望使其在行業中保持競爭優勢並實現可持續增長。投資人，特別是散戶，應著重於理解公司的長期發展策略與其執行成效，而非僅關注短期財報數據的波動。同時，密切關注全球宏觀經濟走勢和地緣政治發展，將有助於更全面地評估投資風險與機會。
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