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報告整體分析與總結
本報告為中國航運（股票代碼：2612）於2025年12月19日舉辦的第四季法人說明會內容，旨在向投資者介紹公司營運狀況、散裝海運市場最新數據、未來展望及財務概況。報告內容全面涵蓋了全球經濟對海運需求的影響、主要原物料市場動態、船舶供給面變化以及公司自身的船隊與財務表現。
對報告的整體觀點
整體而言，本報告對散裝海運市場的短期展望呈現中性偏樂觀的態度，特別是對於海岬型船舶市場。儘管全球經濟成長率與乾散貨海運量成長率存在差異，且中國大陸主要原物料需求存在波動，但供給端的低船隊成長率與新興礦區的投產，為市場提供了支撐。中國航運作為海岬型散裝輪的主要營運商，其現代化船隊與穩健的財務狀況，使其在市場波動中具有較強的韌性。
對股票市場的潛在影響
本報告所揭示的資訊對中國航運的股票市場可能產生以下潛在影響：
- 利多因素：
- 海岬型船運價強勁： 第四季海岬型船現貨日租金創二年新高，顯示市場需求暢旺，有助於提升公司獲利能力。
- 鐵礦砂價格維持高點： 鐵礦砂價格維持在每噸百美元以上，且西非新礦區投產，將帶來長水路運輸需求。
- 低船隊噸位淨成長率： 全球船隊噸位淨成長率預計維持低位（2025年約1.45%），新船交付數量低，有助於維持市場供需平衡，支撐運價。
- 新船訂單與船隊年輕化： 公司持續訂造新船並在六月底完成中華富進輪出售案，優化船隊結構，保持競爭力。其船隊平均船齡為9.1年，相對年輕。
- 中國大陸乾散貨單月進口量創新高： 2025年9月首次突破二億噸，顯示其對大宗原物料的需求仍具動能。
- 利空因素：
- 大陸鋼鐵業結構性變化： 中國大陸粗鋼產量年減，且鋼材價格指數下降，可能影響鐵礦砂海運需求。
- 大陸房、車市供給過剩： 可能抑制未來鋼鐵及相關原物料的需求。
- 中美關稅政策不確定性： 全球貿易政策的不確定性可能對整體海運市場造成負面影響。
- 煤炭海運進口量減少： 2025年中國大陸煤炭海運進口量預估年減12%，影響相關船型運量。
- 全球經濟成長與海運量成長差異： IMF預估2025年全球GDP增長3.2%，但乾散貨海運量僅預計成長0.7%，顯示經濟成長對海運需求帶動有限。
- 綜合損益為負： 2025年1月至9月本期綜合損益總額為新台幣-407,493仟元，主要受其他綜合損益的負值影響，這可能會對短期市場情緒產生壓力。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢（2026年）： 報告預測2026年散裝海運市場為中性偏樂觀，運價可望站穩2025年水平之上。海岬型船的表現預計將優於較小船型，主要受益於西非西芒杜鐵礦石項目逐步推進帶來的長水路貨運量增長。然而，市場仍受中國大陸原物料需求波動、庫存量及航線變化等因素衝擊。
- 長期趨勢： 長期來看，全球船隊的低淨成長率（低新船交付與持續的舊船拆解）為市場供需平衡奠定良好基礎，有利於運價的穩定與提升。西非新興礦區如幾內亞西芒杜鐵礦的長期投產，將改變全球鐵礦砂貿易版圖，增加長水路運輸需求，對海岬型船市場形成長期利多。然而，全球總體經濟的結構性轉變及地緣政治風險仍是長期潛在的不確定性因素。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應密切關注以下幾點：
- 原物料市場變化： 中國大陸的鐵礦砂、煤炭、鋁礬土進口量及鋼鐵生產情況對散裝海運市場影響巨大，其政策變化、經濟刺激措施及工業產能調整都需留意。
- 運價指數波動： 波羅的海乾散貨運價指數（BDI）和波羅的海海岬型運價指數（BCI）是市場情緒和供需狀況的直接反映，其短期劇烈波動可能影響股價。
- 新船交付與拆解數據： 船舶供給面的變化是影響運價的關鍵因素，關注未來新船訂單、交付量及舊船拆解量，判斷市場供給是否過剩或緊張。
- 公司財務表現： 雖然營收和淨利表現穩健，但需留意綜合損益中非營運項目對整體獲利的影響。同時關注每股盈餘及股利政策，這些直接關係到投資報酬。
- 地緣政治風險： 區域衝突、貿易保護主義及關稅政策的不確定性，可能導致航線中斷或貿易量減少，對海運業產生負面衝擊。
- 公司營運策略： 關注中國航運在新船訂造、船隊汰舊換新以及多元化業務發展（如內陸貨櫃運輸、倉儲物流、空運代理）方面的策略，這有助於評估其長期競爭力及風險分散能力。
條列式重點摘要與數字/圖表趨勢分析
海岬型散裝輪市場與公司動態
- 第四季原物料海運量暢旺，海岬型船現貨日租金創二年新高
- 趨勢： 2025年1至12月現貨日租金平均達21,139美元。第四季原物料海運量持續增加，現貨運價強勢上揚。
- 數據：
- 中國大陸鐵礦砂海運進口量：2025年1至11月年增約1.4%。
- 煤炭海運進口量：2025年1至11月年減約12.0%。
- 鋁礬土海運進口量：2025年1至10月年增約30.1%。
- 利多/利空判斷： 原物料海運量暢旺及運價創二年新高為利多。鐵礦砂與鋁礬土進口量增長為利多，煤炭進口量減少為利空。大西洋區年末出口量上升及非洲西芒杜礦區投產帶來市場利多氛圍。
- 鐵礦砂價格仍在每噸百美元以上，船舶價格維持高點
- 趨勢： 鐵礦砂價格全年平均約102美元/噸。大陸港口庫存提高至1.51億噸。新船造價維持高檔，二手船價下半年回升且交易熱絡。
- 利多/利空判斷： 鐵礦砂價格維持高檔對航商是利多。船舶價格維持高點，可能增加船隊擴張成本，但對現有資產價值是利多。
- 全球船隊噸位年淨成長率仍低
- 趨勢： 2025年1至12月加入營運新船為35艘，拆船數量為7艘。船舶噸位淨成長率約1.45%。
- 利多/利空判斷： 低淨成長率顯示供給面控制良好，有助於支撐運價，為利多。
- 市場未來展望與公司近況
- 趨勢： 2025年中國大陸鐵礦砂與鋁礬土進口量可望續創新高。非洲西芒杜鐵礦區於11月正式投產，中長期有助於長水路運輸需求。
- 公司動態： 公司於2025年9月向青島北海訂造二艘21萬載重噸散裝貨輪，加上已向台船訂造的四艘同型船，累計六艘新船預計於2026年下半年起陸續交付。公司已在2025年6月底完成中華富進輪出售案。
- 利多/利空判斷： 中國原物料進口量創新高預期及西非礦區投產為利多。公司持續更新船隊，並透過出售舊船優化船隊，有利於長期營運效率，為利多。
市場未來關鍵影響因素
報告直接提供了利多與利空因素的條列，在此進行摘要並補充說明：
- 利多因素：
- 新船交付數量低： 有助於控制市場供給。
- 西芒杜礦區投產： 提供新的、長途的鐵礦砂運輸需求。
- 非洲鋁礬土出口動能強勁： 增加相關貨物運輸量。
- 西非原物料重塑市場版圖： 預期將帶來更多長距離航線，有利於海岬型船。
- 利空因素：
- 大陸鋼鐵業結構性變化： 可能影響鐵礦砂需求。
- 大陸房、車市供給過剩： 可能拖累經濟與原物料需求。
- 中美關稅政策不確定性： 增加全球貿易風險。
- 屆齡老船延後退出市場： 若拆船量低於預期，可能導致供給過剩壓力。
2026年市場趨勢預測
- 整體展望： 散裝海運市場明年為中性偏樂觀，運價可望站穩2025年水平之上。
- 延噸哩需求與運力： 延噸哩需求預計增長約2%，略低於運力增長約3.5%。但船舶年檢與降速有助於市場供給平衡。
- 主要原物料貿易量年增率（Clarksons推測）：
- 鐵礦砂：+1%
- 鋁礬土：+5%
- 煤炭：-2%
- 海岬型船表現： 預計優於較小船型。西非西芒杜鐵礦石項目推進，長水路貨運量有機會向上推升。
- 市場變數： 明年市場表現將受大陸原物料進口需求波動、庫存量高低及航線變化等因素衝擊。
中國大陸重要經濟數據
- GDP年增率： 2025年1至9月為4.8%，全年預估成長約5.0%。
- 利多/利空判斷： 穩健的GDP成長為利多，但對乾散貨海運量帶動有限。
- 粗鋼產量與鋼材出口量（2025年1至10月）：
- 粗鋼產量約8.18億噸，年減約3.9%。
- 鋼材出口量約1.07億噸，年增約6.7%。
- 利多/利空判斷： 粗鋼產量下降為利空，鋼材出口量增加為利多。
- 鋼材綜合價格指數（CSPI）： 11月底報91.95點，較去年底下降5.52%。
- 利多/利空判斷： 鋼材價格下降為利空。
- 主要原物料總進口量（2025年1至11月）：
- 鐵礦砂：約11.39億噸，年增約1.4%。
- 煤炭：約4.31億噸，年減約12.0%。
- 鋁礬土：約1.71億噸，年增約30.1%。
- 利多/利空判斷： 鐵礦砂、鋁礬土進口量增長為利多，煤炭進口量減少為利空。
市場供需現況 - 需求面 (Clarksons 2025年預估)
- 鐵礦砂：
- 中國大陸進口量成長1%。
- 巴西出口量成長6%，澳洲出口量成長2%。
- 全球鐵礦砂需求成長1%。
- 利多/利空判斷： 整體需求小幅成長，中國大陸與巴西出口成長為利多。
- 煤炭：
- 中國大陸進口量減少12%。
- 澳洲出口量減少1%，印尼出口量減少5%。
- 全球海運量減少5%。
- 利多/利空判斷： 全球煤炭海運需求顯著減少為利空。
- 鋁礬土：
- 中國大陸進口量成長32%。
- 幾內亞出口量成長33%，澳洲出口量減少1%。
- 全球海運量成長26%。
- 利多/利空判斷： 鋁礬土海運需求強勁成長，特別是來自幾內亞的長水路運輸，為利多。
市場供需現況 - 供給面
- 新造船： 根據S&P Global統計，2024年海岬型散裝輪新船交付38艘，噸位淨成長率1.6%。2025年預計交付38艘。
- 利多/利空判斷： 新船交付數量相對較低，有助於限制供給增長，為利多。
- 舊船拆解： 老舊船舶陸續淘汰。2024年海岬型散裝輪拆船數量達8艘；2025年預計拆解10艘。
- 利多/利空判斷： 拆船活動持續，有助於消化過剩運力，為利多。
散裝海運市場最新數據
BDI波羅的海乾散貨運價指數
此圖表呈現2023年至2025年的BDI每日走勢及年度平均值。
- 年度平均趨勢：
- 2023年平均：1,378點。
- 2024年平均：1,755點。
- 2025年平均：1,675點。
顯示2024年BDI較2023年有顯著成長，但2025年略有回落，但仍高於2023年。
- 每日走勢趨勢：
- 2023年BDI在年初處於低點（2月16日：530），年末（12月4日：3,346）達到高峰後回落。
- 2024年BDI在3月18日達到高點（2,419），隨後波動，年末（12月19日：976）再次回落至相對低點。
- 2025年BDI在年初（1月30日：715）為低點，年中呈現震盪上行趨勢，並在12月3日達到高點（2,845）。
- 利多/利空判斷： 2025年BDI平均值雖較2024年略降，但第四季末呈現顯著上揚，顯示市場需求有所恢復，對短期運價而言為利多。
BCI波羅的海海岬型運價指數
此圖表展示2023年至2025年的BCI每日走勢及5TC平均日租金。
- 年度平均趨勢：
- 2023年5TC平均日租金：$16,389，BCI平均：1,976。
- 2024年5TC平均日租金：$22,592，BCI平均：2,724。
- 2025年5TC平均日租金：$21,139，BCI平均：2,549。
海岬型船運價在2024年表現強勁，2025年雖略有回落，但仍維持在較高水平。
- 每日走勢趨勢：
- 2023年BCI在2月17日為低點（271），隨後在12月4日達到高峰（6,582），年末回落。
- 2024年BCI在3月11日達到高點（4,314），隨後在12月19日回落至低點（1,079）。
- 2025年BCI在2月12日為低點（711），隨後呈現明顯上升趨勢，並在12月3日達到高點（5,387）。
- 利多/利空判斷： 2025年海岬型船運價在第四季末出現顯著上漲，平均日租金維持在2萬美元以上，對專注於海岬型船營運的中國航運而言，是重要的利多。
2023-2025年各型散裝輪運費變化 (Spot TCE, US$)
此線圖比較了海岬型 (Capesize)、巴拿馬型 (Panamax)、超巴拿馬型 (Supramax) 和輕便型 (Handysize) 散裝輪的即期等價期租費率 (Spot TCE) 走勢。
- 趨勢：
- 海岬型船 (Capesize 5TC 180K)： 運費波動幅度最大，且在多數時期維持最高費率。2025年12月17日報價為$30,637。顯示其對市場變化的敏感性較高，但也具備更高的獲利潛力。在2023年末、2024年初及2025年末均出現顯著高峰。
- 超巴拿馬型船 (Supramax 11TC 63K)： 運費走勢相對穩定，居中。2025年12月17日報價為$16,531。
- 巴拿馬型船 (Panamax 5TC 82K) 與輕便型船 (Handysize 7TC 38K)： 運費波動較小，且在圖表所示大部分時間裡維持較低費率。2025年12月17日報價分別為$13,318和$13,927。
- 利多/利空判斷： 海岬型船運費持續保持高位且波動劇烈，對於主要經營海岬型船的中國航運而言，若能有效把握高點操作，則為利多。
全球經濟成長對比乾散貨海運量
此長條圖比較了2013年至2025年（預估）的全球GDP成長率與乾散貨貿易成長率。
- 趨勢：
- 全球GDP成長率 (Global GDP Growth %): 在多數年份保持正成長，2020年因疫情出現負成長 (-3.1%)，隨後在2021年反彈至高峰 (6.2%)。2025年預估為3.2%。
- 乾散貨貿易成長率 (Dry Bulk Trade Growth %): 波動較大，2020年亦受疫情影響呈現負成長 (-1.3%)。2025年預計成長僅為0.7%。
圖表顯示，全球GDP成長與乾散貨貿易成長之間存在顯著差異，特別是在2025年，GDP預計成長3.2%，但乾散貨海運量僅成長0.7%。這表明經濟成長對乾散貨運輸的需求帶動不如預期，或需求結構發生變化。
- 利多/利空判斷： 乾散貨海運量成長率遠低於全球GDP成長率，顯示其對經濟成長的敏感性降低或受到其他結構性因素影響，對航運市場來說是利空。
全球乾散貨海運量預估 (2025年)
此長條圖預估了2025年主要乾散貨物的海運量（百萬噸）及其年增率 (YoY)。
- 海岬型船主要貨物 (Capesize focus cargoes total 3,158 Million Tonnes): 預計年減0.1%。
- 鐵礦砂 (Iron Ore)：1,615百萬噸，年增1.1%。
- 煤炭 (Coal)：1,306百萬噸，年減5.2%。
- 鋁礬土 (Bauxite)：237百萬噸，年增26.7%。
- 其他貨物：
- 穀物 (Grain)：552百萬噸，年增1.7%。
- 鋼鐵製品 (Steel Products)：402百萬噸，年增1.0%。
- 糖 (Sugar)：64百萬噸，年減8.6%。
- 鎳礦砂 (Nickel Ore)：58百萬噸，年增9.4%。
- 總乾散貨海運量 (Total Dry Bulk 5,864 Million Tonnes): 預計年增0.7%。
- 利多/利空判斷： 海岬型船主要貨物總量微幅下降，但鐵礦砂與鋁礬土的需求增長對海岬型船是利多。煤炭海運量顯著減少則是利空。
全球鐵礦砂出口量預測
此長條圖預測了2022年至2025年巴西、澳洲和全球鐵礦砂的總出口量。
- 總出口量趨勢：
- 2022年：1,472百萬噸。
- 2023年：1,540百萬噸 (年增+5%)。
- 2024年：1,593百萬噸 (年增+4%)。
- 2025年(f)：1,615百萬噸。
- 各主要出口國趨勢：
- 巴西： 出口量在2022年為342百萬噸，預計2025年為408百萬噸，呈現穩健成長。
- 澳洲： 出口量在2022年為884百萬噸，預計2025年為917百萬噸，亦呈現穩定增長。
- 利多/利空判斷： 全球鐵礦砂出口量預計持續增長，特別是來自巴西和澳洲的長水路運輸，對海岬型船需求形成利多。
西非幾內亞 - 西芒杜鐵礦砂開工
- 趨勢： 幾內亞西芒杜鐵礦項目已於2025年11月11日正式投產。市場估計該地區年出口量將達到1.2億噸，可望大幅提升海岬型船延噸哩需求。西非即將成為澳洲、巴西之後的全球第三大鐵礦砂出口地區。
- 利多/利空判斷： 這是對海岬型船市場極為重要的利多。新興礦區的投產將帶來龐大的長途運輸需求，改變全球鐵礦砂貿易版圖，為航運公司創造新的商機。
國際鐵礦砂價格趨勢
此線圖展示了2013年至2026年（預估）的62% FE CFR China鐵礦砂價格走勢（美元/噸）。
- 趨勢： 鐵礦砂價格在2015年12月達到低點（$37.00/MT），隨後呈現上升趨勢，並在2021年5月達到高峰（$233.10/MT）。此後價格回落，但在2023-2025年期間，價格在100-140美元/噸區間震盪，整體呈現相對穩定但略有下降的趨勢。
- 利多/利空判斷： 價格從歷史高點回落，但仍維持在百元以上，對航商的獲利能力仍有一定支撐，屬於中性偏利多。
全球鋁礬土出口量預測
此圖表包含全球鋁礬土出口量、2019年與2024年按船型劃分的鋁礬土出口份額以及2024年幾內亞鋁礬土進口國分佈。
- 全球鋁礬土出口趨勢： 2020年至2025年(f)呈現穩健成長，預計2025年出口量達237百萬噸。其中，幾內亞的出口量增長顯著。
- 按船型劃分的出口份額： 2024年海岬型船 (Capesize) 在鋁礬土出口中佔據主導地位，份額高達90.70% (相較於2019年的70.71%)，顯示其在鋁礬土運輸中的重要性持續增加。
- 幾內亞進口國分佈： 2024年，中國佔幾內亞鋁礬土進口量的84.77%。
- 利多/利空判斷： 全球鋁礬土出口量持續增長，且海岬型船在運輸中佔比極高，加上幾內亞至中國的長水路運輸，對海岬型船市場而言是明確的利多。
國際鋁價歷年走勢
此線圖展示了2014年至2025年國際鋁價的走勢（美元/噸）。
- 趨勢： 鋁價在2020年4月觸底（$1,459.93/MT），隨後顯著上漲，並在2022年3月達到高峰（$3,498.37/MT）。此後價格有所回落，但在2023-2025年期間，價格在2,000至2,800美元/噸區間震盪，呈現相對高位震盪的趨勢。
- 利多/利空判斷： 鋁價維持相對高位，有利於鋁土礦的需求，進而支撐鋁礬土的海運量，屬於利多。
全球煤炭出口量預測
此長條圖預測了2022年至2025年(f)澳洲、印尼和全球煤炭的總出口量。
- 總出口量趨勢：
- 2022年：1,236百萬噸。
- 2023年：1,334百萬噸 (年增+7%)。
- 2024年：1,378百萬噸 (年增+5%)。
- 2025年(f)：1,306百萬噸。
- 各主要出口國趨勢： 澳洲和印尼的煤炭出口量在2023-2024年有增長，但預計2025年全球總出口量將有所下降。
- 利多/利空判斷： 預計2025年全球煤炭出口量將有所減少，且中國大陸煤炭進口量預計大幅下降，對煤炭海運市場而言為利空。
國際煤炭價格走勢
此線圖展示了2016年至2026年（預估）的國際煤炭價格走勢。
- 趨勢： 國際煤炭價格在2020年以前相對穩定。2021年起大幅上漲，並在2022年達到歷史高點，隨後顯著回落。2023年至今，價格在較低水平震盪。
- 利多/利空判斷： 國際煤炭價格從高點回落且趨於穩定，可能影響煤炭生產商的獲利意願，進而影響貿易量，屬於中性偏利空。
中國大陸粗鋼價格趨勢
此線圖展示了2023年初至2025年末中國大陸62% FE CFR China鐵礦砂價格與熱軋鋼板價格的走勢。
- 趨勢： 兩種價格在2023年上半年有所上漲，隨後在2023年末至2024年上半年大幅回落。2024年下半年至2025年末，價格呈現低位震盪或略微下降的趨勢。
- 利多/利空判斷： 中國大陸粗鋼價格整體呈現下降趨勢，顯示鋼鐵產業景氣不佳，可能影響鐵礦砂需求，對海運市場是利空。
全球鋼鐵產量現況 (2025年)
此圖表顯示了2025年10月和1至10月的全球鋼鐵產量，以及前十大生產國的月產量和地區產量。
- 全球鋼鐵產量： 2025年10月為143.3百萬噸，年減5.9%。2025年1至10月總產量為1.52十億噸，年減2.1%。
- 中國產量： 2025年10月中國鋼鐵產量為72.0百萬噸，年減12.1%。
- 利多/利空判斷： 全球鋼鐵產量，特別是中國大陸的鋼鐵產量顯著下降，直接影響鐵礦砂等大宗原物料的需求，對航運市場是明確的利空。
中國大陸原物料海運進口量 (鐵礦砂與煤炭)
此長條圖展示了2018年至2025年(f)中國大陸鐵礦砂和煤炭的海運進口量及其佔全球進口量的百分比。
- 鐵礦砂： 進口量在2018年至2025年(f)呈現穩步成長趨勢，預計2025年達到12.36億噸，年增1%。佔全球進口量的百分比也維持在較高水平。
- 煤炭： 進口量在2020年達到高峰後回落，預計2025年為3.69億噸，年減12%。
- 利多/利空判斷： 鐵礦砂進口量持續增長對海岬型船是利多，而煤炭進口量顯著下降則為利空。
中國大陸鐵礦砂港口庫存量
此線圖展示了2021年初至2025年末中國大陸鐵礦砂港口庫存量的變化。
- 趨勢： 庫存量在2022年初達到高峰後回落，2023年年中至2024年初再次下降。2024年中後開始回升，2025年末庫存量回升至約1.5億噸左右。
- 利多/利空判斷： 港口庫存量的波動反映市場供需變化。庫存回升可能意味著需求未完全消化進口量，對短期海運需求構成壓力，為利空。
中國大陸乾散貨單月進口量首次突破二億噸
此線圖顯示了2020年初至2025年9月中國大陸前14種乾散貨物的單月總進口量。
- 趨勢： 單月進口量在2025年9月首次突破2億噸大關，創下歷史新高。整體趨勢在2022年下半年至2025年呈現明顯上升。
- 利多/利空判斷： 中國大陸乾散貨單月進口量創新高，顯示其對大宗原物料的強勁需求，對整體乾散貨海運市場而言是顯著的利多。
海岬型散裝輪新船訂單與船隊供給發展
此圖表包含海岬型船交付訂單簿、供給發展趨勢及各船型訂單佔現有船隊比例。
- 訂單簿 (Capesize Orderbook for Delivery):
- 2025年交付：36艘。
- 2026年交付：52艘。
- 2027年交付：74艘。
- 2028年交付：53艘。
顯示未來幾年新船交付量相對穩定，但2027年達到高峰。
- 供給發展 (Capesize Supply Development): 淨船隊成長率在2020年為3.76%，2021年為4.32%，隨後顯著下降，2024年為1.73%，2025年預計為1.47%。
- 各船型訂單佔現有船隊比例 (ORDERBOOK AS % OF EXISTING FLEET): 海岬型船為9%，總乾散貨船隊為11%。
- 利多/利空判斷： 淨船隊成長率維持在低水平，新船訂單佔現有船隊比例也較低，顯示供給面相對緊張，有利於運價支撐，為利多。
海岬型散裝輪年齡分布
此長條圖展示了全球海岬型散裝輪（170,000 - 220,000 DWT）的年齡分佈，總計1,602艘。
- 趨勢： 船隊中33%的船舶船齡超過15年。船齡高峰位於14-15年（2010-2011年建造）及25-26年（1999-2000年建造）。
- 利多/利空判斷： 大量船舶進入老齡階段（15年以上），意味著未來潛在的拆船需求較大，若環保法規趨嚴，可能加速舊船淘汰，進一步限制供給，為利多。
新造船/二手船價格
此表格顯示了不同船型新造船 (NB) 及二手船 (5-YR, 10-YR, 15-YR) 在2023、2024及2025年12月的價格。
- 趨勢：
- 新造船 (NB)： 208,000 DWT和180,000 DWT的新造船價格在2024年較2023年上漲13%，但在2025年12月價格均略為下降3%。
- 二手船： 各船齡二手船（5年、10年、15年船）的價格在2024年和2025年12月均呈現顯著上漲。其中，10年船價漲幅最大，2025年12月較2023年上漲61%（$31M -> $50M）。
- 利多/利空判斷： 二手船價大幅上漲，對擁有現有船隊的中國航運而言，提升其資產價值，為利多。新造船價格雖略有回落，但仍在高位，意味著未來新船隊的建設成本較高。
公司概況與營運項目
- 海運業務： 中國航運核心經營項目，管理自有十二艘海岬型散裝輪船隊，經營國際大宗物資運輸等多元化業務。
- 內陸貨櫃運輸： 偉聯運輸是台灣規模最大貨櫃運輸業者之一。
- 倉儲物流： 中航物流在北台灣擁有兩大貨櫃集散站。
- 代理空運業務： 沙烏地阿拉伯航空在台灣地區客運及貨運業務總代理。
- 營收佔比 (2025年第三季)： 海運業務佔69%，內陸貨櫃運輸及物流業務佔29%，代理空運及其他業務佔2%。
- 中航海岬型散裝輪船隊： 船隊多為現代化船舶，部分為2023-2024年建造的新船，亦有數艘預計在2026-2028年交付的新船訂單。平均船齡為9.1年。
- 利多/利空判斷： 公司業務多元化有助於分散風險，而海運業務佔比高，使其能直接受益於散裝海運市場的景氣。船隊年輕化且持續更新，有助於提升營運效率及符合環保法規，為利多。
五年財務概況
年度 109 110 111 112 113 114年1月至9月 營業收入 (百萬) 3,132 3,554 4,410 4,015 4,638 3,632 本期淨利 (百萬) 320 1,031 758 324 1,010 830 每股盈餘 (NTD) 1.67 5.27 3.88 1.66 5.13 4.21 權益報酬率 (%) 3.26% 10.23% 6.95% 2.83% 8.03% 8.38% 資產報酬率 (%) 2.23% 5.74% 4.49% 2.84% 5.59% 4.20% 負債占資產比率 (%) 49.39% 45.34% 43.03% 50.25% 50.21% 49.47%
- 營業收入趨勢： 呈現波動成長，從109年(2020年)的3,132百萬元成長至113年(2024年)的4,638百萬元。114年(2025年)前三季已達3,632百萬元，顯示營收表現穩健。
- 本期淨利與每股盈餘趨勢： 淨利和EPS在110年(2021年)和113年(2024年)達到高峰（EPS分別為5.27元和5.13元），顯示市場景氣好時獲利能力強勁。114年(2025年)前三季淨利830百萬元，EPS 4.21元，表現良好。
- 獲利能力指標： 權益報酬率 (ROE) 和資產報酬率 (ROA) 亦呈現與淨利相似的波動趨勢，在景氣高峰時表現優異。114年(2025年)前三季ROE達8.38%，顯示股東權益報酬率高。
- 財務結構： 負債占資產比率約在43%至50%之間波動，顯示公司財務結構穩健，負債比率適中。
- 利多/利空判斷： 整體財務表現穩健，營收、淨利及報酬率在市場景氣良好時表現出色，且負債結構健康，為利多。
歷年股利分配
年份 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 現金股利/減資 (NTD) 2.50 0.50 0.50 1.60 0.80 1.60 2.68 2.18 1.00 2.10 每股盈餘 (NTD) 1.30 0.21 0.50 2.60 1.64 1.67 5.27 3.88 1.66 5.13
- 趨勢： 股利分配呈現波動性，與每股盈餘的變化趨勢大致吻合。2016年因現金減資退還股東股款2.30元，加上現金股利0.20元，總計2.50元。在獲利較好的年份（如2021、2022、2024年），現金股利分配較高。2024年每股盈餘5.13元，配發2.10元現金股利，股利支付率約為41%。
- 利多/利空判斷： 公司有穩定的股利分配政策，並在獲利良好時提高股利，對股東而言為利多。
簡明綜合損益表 (114年1月至9月 vs 113年度 vs 113年1月至9月)
項目 114年1月至9月 113年度 113年1月至9月 營業收入 (仟元) 3,631,938 4,637,832 3,364,397 營業毛利 (仟元) 1,170,911 1,184,622 812,540 營業損益 (仟元) 797,686 693,088 464,163 稅前淨利 (仟元) 895,342 1,054,881 458,884 本期淨利 (仟元) 829,715 1,010,421 427,017 本期其他綜合損益 (稅後淨額) (仟元) -1,237,208 1,228,251 834,569 本期綜合損益總額 (仟元) -407,493 2,238,672 1,261,586 每股盈餘 (NTD) 4.21 5.13 2.17
- 趨勢：
- 營業收入： 114年1月至9月營業收入為3,631,938仟元，已超越113年同期的3,364,397仟元，顯示營收有成長趨勢。
- 本期淨利： 114年1月至9月本期淨利為829,715仟元，較113年同期的427,017仟元大幅成長，顯示營運獲利能力顯著提升。
- 每股盈餘： 114年1月至9月每股盈餘4.21元，較113年同期的2.17元翻倍成長。
- 本期綜合損益總額： 值得注意的是，114年1月至9月的本期綜合損益總額為-407,493仟元。這主要是受到本期其他綜合損益（稅後淨額）為-1,237,208仟元的負值影響，抵銷了本期淨利的正面貢獻。相對地，113年度及同期綜合損益為正。
- 利多/利空判斷： 營業收入和本期淨利的大幅增長為利多。然而，本期綜合損益總額為負值，主要因其他綜合損益的負值影響，這部分為利空，投資人應注意其組成與未來影響。
總結
綜合上述分析，中國航運在2025年第四季的法人說明會報告，描繪了一個既有挑戰也充滿機會的散裝海運市場。公司所處的海岬型船市場，受惠於新興礦區的投產與低船隊成長率，展現出中性偏樂觀的短期展望。
對報告的整體觀點
報告清晰地展示了中國航運在海岬型船市場的策略佈局與財務實力。儘管中國大陸鋼鐵需求放緩及煤炭進口減少構成利空，但鐵礦砂和鋁礬土的強勁需求，特別是西非新礦區帶來的長水路運輸量增長，為海岬型船提供了堅實支撐。公司年輕化的船隊和新船訂單，有助於其維持競爭力並抓住市場機會。財務數據顯示公司具備穩定的營運獲利能力，但在非營運項目上需留意。
對股票市場的潛在影響
短期內，海岬型船運價在第四季的回升及2026年市場的樂觀預期，可能對中國航運的股價形成支撐。公司穩健的獲利能力和股利政策，對長期投資者而言也具有吸引力。然而，全球經濟放緩、中國大陸產業結構調整以及地緣政治的不確定性，仍可能為股價帶來波動。尤其是其他綜合損益呈現負值，若未能改善，可能對整體評價造成壓力。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期（2026年）： 預計海岬型船市場表現將優於其他船型，運價可望穩定在2025年水平之上。非洲西芒杜鐵礦的投產是重要的成長動能。然而，中國大陸原物料需求的波動和全球貿易政策的不確定性將是主要風險。
- 長期： 全球散裝船隊低淨成長和舊船加速淘汰的趨勢，將持續有助於市場供需平衡。西非新興礦區的長期貢獻，預計將對海岬型船市場形成結構性利多。公司透過船隊更新和多元化業務，提升了面對長期變化的彈性與競爭力。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應保持警惕，定期追蹤以下關鍵指標：
- 原物料市場供需： 特別是中國大陸的鐵礦砂、鋁礬土進口量及鋼鐵生產情況。
- 運價指數： 關注BDI和BCI的走勢，判斷市場景氣變化。
- 船隊供給面： 留意全球新船交付和舊船拆解的實際數據，以及主要航商的船隊擴張計畫。
- 公司財務細節： 除了關注營業收入和淨利，更要深入了解綜合損益中各項目的變動，特別是其他綜合損益的組成與原因。
- 風險管理： 考量地緣政治、貿易摩擦及全球經濟波動對航運業的潛在衝擊。
總體而言，中國航運在當前市場環境中，具有其獨特的優勢和成長動能，但也面臨宏觀經濟和產業結構調整的挑戰。投資人應綜合評估其潛在報酬與風險，做出審慎的投資決策。
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