新興（2605）法說會日期、內容、AI重點整理
新興（2605）法說會日期、直播、報告分析
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新興航運股份有限公司 2025年第四季法說會報告綜合分析與總結
這份由新興航運股份有限公司（股票代碼：2605.TW）於2025年11月28日發布的2025年第四季法說會報告，詳盡地闡述了公司2025年第三季度的財務表現，並回顧了2025年各船型的市場狀況，同時展望2026年的航運市場前景。整體而言，報告揭示了新興航運2025年受制於全球航運市場疲軟，尤其是在乾散貨（Kamsarmax、Capesize、VLOC）領域的運價壓力，導致年度財務表現較2024年大幅下滑。然而，公司在財務結構上仍保持穩健，且對於未來中長期發展，特別是受惠於新興能源需求、地緣政治影響以及Simandou鐵礦石項目逐步投產，部分船型如VLOC和VLCC預期將展現較強的韌性與成長潛力。
從報告內容判斷，短期內市場仍面臨挑戰，但長期趨勢受供給側限制和特定需求增長的支撐，顯示出溫和復甦的跡象。對於投資人而言，需密切關注國際航運市場的週期性、地緣政治風險，以及Simandou等大型項目的實際進展。
對報告的整體觀點
本報告呈現出新興航運在經歷2024年市場強勁表現後，於2025年面臨的週期性挑戰。乾散貨市場受全球經濟放緩、中國內需疲弱及運力供給增加的影響，運價普遍下滑。儘管如此，部分船型如VLCC因原油需求穩定及供給受限而表現相對強勁。公司在財務上顯示出良好的抗壓性，擁有充裕的現金流和合理的負債結構，且積極應對環境法規（CII/EEXI）對船隊營運的影響。展望2026年，市場供給側的紀律性，如新造船交付有限、慢速航行常態化及老舊船拆解壓力，有望為運價提供底部支撐，而Simandou項目則被視為中長期最為關鍵的成長催化劑。
對股票市場的潛在影響
短期內，2025年第三季度的疲軟財務數據（特別是與去年同期相比）可能會對股價構成壓力。營業收入、稅後淨利及每股盈餘的顯著下降，以及營運現金流的減少，可能導致市場對公司短期盈利能力產生疑慮。然而，乾散貨市場日租金的QoQ回升趨勢（Kamsarmax、Capesize）和高租約鎖定率，以及VLCC市場的強勁表現，或能提供一定的支撐。若市場未能充分理解2024年的高基期包含一次性船舶處分收益的影響，則股價壓力可能加劇。此外，2025年顯著高於預算的塢修天數可能導致營運成本增加，進一步影響短期盈利。
長期而言，Simandou項目的潛在巨大利多，有望在2027-2028年完全釋放產能後，為Capesize和VLOC船型帶來結構性的需求增長，這將為新興航運提供強勁的成長動能。全球環保法規推動的船隊供給側改革，也將限制有效運力增長，有利於運價的長期穩定。若投資人能著眼於這些長期利好因素，則股價在中期可能獲得重估機會。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢（2025年第四季至2026年上半年）：
- 乾散貨市場：Kamsarmax和Capesize市場預計將呈現低檔震盪、反彈有限的格局，主因全球需求放緩、中國內需疲弱及新造船交付帶來的供給壓力。BSI預期維持低檔區間震盪。
- 油輪市場（VLCC）：2025年仍屬強勢船型，受貨量回升與供給有限支撐，運價預期維持高檔。然而，地緣政治及OPEC+政策可能造成短期大幅波動。
- 營運挑戰：2025年較高的塢修天數，以及2026年預計的塢修排程，仍可能對部分船隻的可用天數和營運成本造成影響。
- 財務表現：短期盈利可能持續受壓，但租約鎖定率和Q4日租金的回升趨勢可能提供一些緩衝。
- 長期趨勢（2026年下半年及更遠）：
- Simandou項目：此項目是VLOC和Capesize船型最主要的長期利多，其全面量產將顯著增加遠程噸海里需求，重塑航運貿易格局，為相關船型提供結構性支撐。
- 供給側收緊：EEXI/CII等環保法規將持續限制老舊船舶航速，加速部分老舊船舶拆解，並限制新造船交付，從而有效收緊實際市場供給。這對所有船型都是長期利好。
- 需求多樣化：除了傳統的鐵礦石、煤炭和穀物，新興能源相關的鋁土礦與鎳礦需求將為乾散貨市場提供新的動能。原油需求預計持續增長，特別是來自非OPEC產區和亞洲煉油的需求。
- 市場平衡：在供給側持續紀律的背景下，市場有望逐步實現弱勢平衡甚至在需求改善時出現顯著回升。2026年下半年Capesize市場有機會強於2025年。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 警惕財報的比較基期：2025年財務數據較2024年大幅下滑，部分原因是2024年有高租金和船舶處分的一次性收益。投資人應理解其週期性本質，避免過度悲觀或樂觀。
- 關注各船型市場動態：不同船型面臨的供需狀況和運價趨勢差異顯著。VLOC和VLCC預期相對穩定或強勁，而Kamsarmax和Capesize則較受壓抑。分散投資者應了解公司船隊組合對整體業績的影響。
- Simandou項目的長期影響：該項目對Capesize和VLOC的長期潛在利多巨大。投資人應持續追蹤Simandou的投產進度及其對噸海里需求的實際影響，這將是決定長期投資價值的關鍵。
- 環保法規的供給側效益：CII/EEXI等環保法規雖然增加營運成本，但長期來看有助於淘汰老舊船舶、限制船速並減少有效供給，從而支撐運價。這是一個值得長期關注的結構性利好。
- 地緣政治風險：紅海/黑海等地的地緣政治不確定性可能導致航線繞行，增加噸海里需求，短期內對運價有利，但也帶來運營風險和波動性。散戶投資人需警惕此類事件對市場情緒和股價的快速影響。
- 公司財務健康狀況：新興航運擁有健康的現金部位（約2.295億美元總現金及定存，淨現金約9,630萬美元），且提前償還部分貸款，顯示其財務穩健，有能力應對市場波動。
- 長期租約的穩定性：公司擁有部分船隻的長期租約，這為其提供了穩定的收入來源，在市場波動時能起到一定的緩衝作用。
文件內容條列式重點摘要
2025年第三季度財務表現摘要 (QoQ)
- 營業收入：新台幣9.97億元，較2025年第二季度減少92%，主要因VLCC及VLOC租金水準下降。
- 稅後淨利：新台幣1.55億元，較2025年第二季度增加132%。
- 每股盈餘 (EPS)：新台幣0.27元，較2025年第二季度增加135%，主要因第二季度認列新台幣8,100萬所得稅費用。
- 現金餘額：新台幣32.21億元，較2025年第二季度減少2%，主要因「舟山輪」於第三季塢修並完成付款。
- 資產報酬率 (ROA%)：0.76%，較2025年第二季度增加138%。
- 股東權益報酬率 (ROE%)：0.98%，較2025年第二季度增加140%。
- 負債佔資產比：21.84%，較2025年第二季度減少5%，主要因美金匯率回升（29.3升至30.45），導致美金資產兌換為台幣金額增加。
- 營業活動現金流量：新台幣5.51億元，較2025年第二季度減少79%。
2025年前三季度財務表現摘要 (YoY)
- 營業收入：新台幣30.25億元，較2024年同期減少89%，主要因2024年VLCC運費較高。
- 稅後淨利：新台幣2.85億元，較2024年同期減少22%，大幅下滑。
- 每股盈餘 (EPS)：新台幣0.49元，較2024年同期減少22%，大幅下滑，主要因2024年認列船舶處分收益及高租金水準。
- 現金餘額：新台幣32.21億元，較2024年同期增加107%，主要因瑞春輪(LBG)提前被買回的款項。
- 資產報酬率 (ROA%)：1.32%，較2024年同期減少22%，大幅下滑。
- 股東權益報酬率 (ROE%)：1.65%，較2024年同期減少21%，大幅下滑。
- 負債佔資產比：21.84%，較2024年同期增加117%。
- 營業活動現金流量：新台幣16.37億元，較2024年同期減少68%。
2025年第三季度各船型稅前獲利分析 (QoQ，單位：百萬美元)
- 總體：新興航運總稅前盈餘為530萬美元，較2025年第二季度減少90萬美元。
- Kamsarmax：增加0.4百萬美元（Q3: 1.0 vs Q2: 0.7），主要因租金水準回升。
- Capesize：增加1.2百萬美元（Q3: 2.9 vs Q2: 1.7），主要因租金水準回升。
- VLOC：增加0.1百萬美元（Q3: 1.3 vs Q2: 1.2），與第二季度相當，變動不大。
- VLCC：根據圖表顯示，VLCC稅前獲利從Q2的-1.0百萬美元顯著增加至Q3的1.8百萬美元，增長2.8百萬美元。然而，文字說明指出「減少100萬美元，主要係第三季度租金水準下降所致」，此處圖表與文字存在明顯不一致。
- 其他：減少1.6百萬美元（Q3: -0.2 vs Q2: -1.8），主要係第三季度認列專案成本所致。
2025年前三季度各船型稅前獲利分析 (YoY，單位：百萬美元)
- 總體：新興航運總稅前盈餘為1,230萬美元，較2024年同期減少2,890萬美元，大幅下滑。
- Kamsarmax：減少3.8百萬美元（YTD Q3 25: 1.6 vs YTD Q3 24: 5.4），主要因2025年租金水準下降。
- Capesize：減少15.8百萬美元（YTD Q3 25: 3.6 vs YTD Q3 24: 19.4），主要因2024年處分衡山輪收益（8.7百萬美元）及較高租金水準。
- VLOC：減少3.6百萬美元（YTD Q3 25: 2.3 vs YTD Q3 24: 5.9），主要因2025年租金水準下降。
- VLCC：減少4.4百萬美元（YTD Q3 25: 6.1 vs YTD Q3 24: 10.5），主要因2025年租金水準下降。
- 其他：減少1.3百萬美元（YTD Q3 25: -1.3 vs YTD Q3 24: 0.0），主要因2024年處分瑞春輪收益（2.3百萬美元）。
2025年市場行情概況與2026年展望
卡薩姆型日租金 (Kamsarmax Market Rates)
- 2025年：日租金維持在US$ 6,000–16,000/日區間。整體市場疲弱但穩定，反映全球需求放緩與供給維持增長。
- 2026年展望：需求面有南美大豆與玉米出口創新高、東南亞與印度煤炭需求支撐；供給面則有新造船集中交付、EEXI/CII限制老船航速、拆船量可能回升。整體租金預期維持低檔區間震盪。
海岬型日租金 (Capesize Market Rates)
- 2025年：日租金主要維持在US$ 10,000–30,000/日區間。市場呈現低檔震盪、反彈有限格局，反映鐵礦石出貨與全球需求恢復偏慢。
- 2026年展望：需求面有鐵礦石需求溫和回升（中國、印度）、鋁土礦與鎳礦需求增加，Simandou項目逐步釋出量能。供給面則有訂單簿偏低、維修檢驗時間長、慢速航行延續、部分老船面臨淘汰壓力。整體而言，2026年下半年有機會強於2025年，但全年仍呈現區間整理。
超大型油輪日租金 (VLCC Market Rates)
- 2025年：實租行情較2024年溫和，全年呈現區間震盪，大多落在USD 50K-60K/day。季節性需求支撐、美國長航程需求持續、船隊供給偏緊但未形成強勢行情。
- 2026年展望：需求面有全球原油需求創新高、美國/巴西/圭亞那為增量來源、中印煉油能力持續擴張、地緣政治溢出需求。供給面則有新船交付量受造船產能限制、老齡船拆船將加速、慢速航行普遍。2026年仍為強勢船型之一，供給極度有限、需求面維持成長，但年度運價波動度可能升高。
超大型鐵礦砂船 (VLOC Market Rates)
- 2025年：需求面有深海鐵礦石需求穩定、Simandou具中期利多；供給面則有訂單簿極度有限、拆船意願偏低。市場整體走勢平穩，波動度遠低於Capesize。
- 2026年展望：需求面有巴西鐵礦石中長程核心需求、Simandou早期產出增量需求。供給面有訂單簿極小、拆船量可能小幅上升、有效供給仍緊平衡。2026年VLOC仍屬「低波動、高穩定」船型，長約COA提供底部支撐。
Simandou項目概況與影響
- 項目啟動：幾內亞Simandou鐵礦專案於2025年11月11日正式啟動，第一批鐵礦於2025年11月12日開始裝載。
- 產能預期：預計2025/26年試運轉，2027-2028年達產1.2億噸/年。
- 關鍵影響：西非至中國航程約11,000海里，遠高於澳洲的3,500海里，將帶來大量噸海里增量，明顯推升全球鐵礦石噸海里需求。
- 船型利好：VLOC與Capesize產能利用率將顯著上升，其中VLOC在成本與燃油效率上最受惠。
- 長期利多：即使在經濟溫和情境下，亦能支撐遠程航線運價底部。將重塑航線競爭與運價結構，中國採購策略將走向「多元化+遠程化」。
現金及負債情況 (截至2025年9月30日)
- 總現金及定存：2.295億美元，其中1.366億美元為定存，年利率4.05%。
- 貸款：新台幣貸款1.332億美元，年利率1.97%。抵押貸款840萬美元已於6月5日提前償還。
- 淨現金：9,630萬美元。
- 擔保：1.366億美元定存（年利率4.05%）已作為新台幣貸款的擔保。
船隊營運天數與塢修情況
- 2025年塢修：「舟山輪」、「明和輪」、「華山輪」的實際塢修天數顯著高於預算，影響了當季的營運天數。
- 2025年預計可供營運天數：Kamsarmax 1,452天，Capesize 2,410天，VLOC 344天，VLCC 1,093天。
- 2026年塢修預算：預計有「高登輪」、「美生輪」、「寶山輪」、「泰山輪」、「聖娜輪」等船隻進行塢修，影響主要集中在Q2、Q3及Q4。
- 2026年預計可供營運天數：Kamsarmax 1,446天，Capesize 2,492天，VLOC 365天，VLCC 1,025天。
已簽約運務與長租約
- 2025年Q1-Q4租約鎖定率：Kamsarmax、Capesize、VLOC均維持高水準（多在90%-100%以上，Capesize Q3甚至達到107%）。
- 平均每日收入 (US$K per day)：Kamsarmax和Capesize呈現逐季增長趨勢；VLOC則波動較大，但在Q2和Q4表現強勁。
- 長租約：多艘Kamsarmax、Capesize船隻簽有長期按時租船（TC）合約至2026或2027年，Tien Shan輪（VLOC）則有長期航次傭船合約（CVC），提供穩定收入基礎。
數字、圖表與表格主要趨勢描述
本節將對報告中的關鍵數字、圖表和表格進行詳細分析，以揭示主要趨勢。
財務表現 (QoQ - 2025年第三季 vs. 第二季 vs. 2024年第三季)
項目 Q3 25 (NT$M) Q2 25 (NT$M) Q3 25 / Q2 25 (%) Q3 24 (NT$M) Q3 25 / Q3 24 (%) 營業收入 997 1,082 92% 1,100 91% 稅後淨利 155 117 132% 244 64% 每股盈餘 (EPS) 0.27 0.2 135% 0.42 64% 現金 3,221 3,294 98% 3,005 107% 資產報酬率 (ROA %) 0.76% 0.55% 138% 1.12% 68% 股東權益報酬率 (ROE %) 0.98% 0.7% 140% 1.4% 70% 負債佔資產比 (%) 21.84% 23.08% 95% 18.74% 117% 營業活動現金流量 551 695 79% 726 76%
- 收入與獲利下滑：2025年第三季度的營業收入為9.97億新台幣，較第二季度減少8%，且較2024年同期減少9%。稅後淨利與每股盈餘雖然較第二季度分別成長32%和35%，但與2024年第三季度相比，則大幅下滑了36%。這表明公司在2025年第三季度的盈利能力，儘管有季度的改善，但仍遠低於去年同期表現。
- 現金與負債：現金餘額較第二季度略微下降2%，但較2024年同期仍增加7%。負債佔資產比從第二季度的23.08%下降至21.84%，主要得益於美元匯率的升值，這對公司財務結構有正面影響。然而，營業活動現金流量較第二季度及去年同期均有顯著下降，分別減少21%和24%。
- 效率指標：ROA和ROE均呈現季度環比上升的趨勢，但與2024年同期相比，則大幅下降。這反映了2024年市場環境較為強勁，公司盈利能力更佳。
財務表現 (YoY - 2025年前三季 vs. 2024年前三季)
項目 YTD Sep 25 (NT$M) YTD Sep 24 (NT$M) YTD Sep 25 / YTD Sep 24 (%) 營業收入 3,025 3,388 89% 稅後淨利 285 1,299 22% 每股盈餘 (EPS) 0.49 2.22 22% 現金 3,221 3,005 107% 資產報酬率 (ROA %) 1.32% 6.13% 22% 股東權益報酬率 (ROE %) 1.65% 7.83% 21% 負債佔資產比 (%) 21.84% 18.74% 117% 營業活動現金流量 1,637 2,391 68%
- 營收及獲利大幅衰退：截至2025年9月底，累計營業收入為30.25億新台幣，較2024年同期下降11%。稅後淨利和每股盈餘更是大幅衰退，僅為2024年同期的22%，這主要歸因於2024年有處分船舶收益和較高的VLCC租金水準。這顯示2025年市場環境對公司核心盈利能力構成顯著壓力。
- 現金與負債：現金餘額較2024年同期增加7%，主要來自瑞春輪提前被買回的款項，這筆一次性收益提升了現金水位。然而，負債佔資產比從2024年同期的18.74%上升至21.84%，顯示槓桿率略有增加。營業活動現金流量較去年同期減少32%。
Q3 2025 營運天數 (Operating Days)
- Kamsarmax：2025年第三季度營運天數為367天，較2024年同期的326天顯著增加，顯示Kamsarmax船隊在Q3的利用率有所提升。然而，第一季和第二季的表現則相對持平或略低於2024年。
- Capesize：2025年第三季度營運天數為584天，較2024年同期的619天減少，顯示Capesize船隊在Q3的利用率有所下降。第一季和第二季的表現也較2024年略低。
- VLOC：2025年各季度營運天數與2024年基本持平，保持在90-92天之間，顯示VLOC船隊的營運穩定性。
- VLCC：2025年第三季度營運天數為276天，較2024年同期的255天有所增加，反映VLCC船隊在Q3的營運效率有所提升。
- 塢修影響：2025年部分船隻，如「明和輪」（Q1，42天）、「舟山輪」（Q2/Q3，54天）和「華山輪」（Q3，38天），實際塢修天數顯著高於預算，導致相關季度營運天數減少。這直接影響了船隊的有效運力供給和盈利。
稅前獲利 Profit Before Tax Q3 25 vs Q2 25 (US$M)
- 總體表現：2025年第三季度新興航運集團稅前盈餘為5.3百萬美元，較第二季度減少0.9百萬美元。
- 乾散貨船型盈利改善：Kamsarmax（+0.4百萬美元）、Capesize（+1.2百萬美元）和VLOC（+0.1百萬美元）在第三季度的稅前獲利均較第二季度有所改善，主要歸因於租金水準回升。
- VLCC數據矛盾：圖表顯示VLCC稅前獲利從第二季度的-1.0百萬美元大幅回升至第三季度的1.8百萬美元，增長2.8百萬美元。然而，文字說明卻指出「超大型原油運輸船(VLCC):減少100萬美元，主要係第三季度租金水準下降所致」。此處為報告中的顯著矛盾，需特別注意。
- 其他項目拖累：「其他」項目稅前獲利減少1.6百萬美元，主要來自第三季度認列的專案成本。
稅前獲利 Profit Before Tax YTD Q3 25 vs Q3 24 (US$M)
- 總體大幅下滑：截至2025年第三季度，新興航運集團稅前盈餘為12.3百萬美元，較2024年同期大幅減少28.9百萬美元。
- 各船型普遍虧損：所有主要船型，包括Kamsarmax、Capesize、VLOC和VLCC，累計稅前獲利均較2024年同期顯著減少，主要原因是2025年租金水準下降，且2024年包含一次性的船舶處分收益（如衡山輪和瑞春輪）。
- Capesize影響最大：Capesize稅前獲利減少15.8百萬美元，為集團總體下滑的最大貢獻者，反映了2024年Capesize市場的強勢以及處分收益的影響。
日租金市場趨勢圖
- Kamsarmax日租金：2025年整體呈現弱勢且向下趨勢，年初約1.7萬美元/日，年中雖有反彈但隨後緩步下滑至約0.9萬美元/日，遠低於2024年的大部分時間。
- Capesize日租金：2025年表現極度疲軟，年初約2萬美元/日，3月雖曾飆升至4萬美元/日以上，但此後迅速下滑，下半年維持在1.5萬美元/日左右的低檔，與2024年頻繁觸及3萬美元/日以上的強勢市場形成鮮明對比。
- VLCC日租金：2025年維持在區間震盪，主要在5萬至6萬美元/日之間，年初和年末出現短暫上行。相較於2024年頻繁突破6萬美元/日的表現，2025年市場顯得較為溫和。
已簽約運務 Current Fixture (截至2025年11月24日)
- 租約鎖定率 (Fixture %):
- Kamsarmax在2025年Q2、Q3、Q4的鎖定率均為100%，Q1為90%，顯示船隊利用率極高。
- Capesize Q2、Q3鎖定率為100%和107%，Q1為98%，Q4為93%，同樣顯示極高的市場需求和利用率。
- VLOC在Q1、Q2、Q3鎖定率為100%，Q4為86%，顯示其大部分運力已鎖定。
- 整體而言，新興航運的船隊租約鎖定率非常高，保障了穩定的營運收入。
- 平均每日收入 (Avg Daily Revenue US$K per day):
- Kamsarmax從Q1的12.1千美元/日逐季上升至Q4的14.9千美元/日。
- Capesize從Q1的14.4千美元/日逐季上升至Q4的21.7千美元/日。
- VLOC的每日收入波動較大，Q1為13.8千美元/日，Q2跳升至28.6千美元/日，Q3略降至24.9千美元/日，Q4又回升至31.4千美元/日，顯示其市場具有高波動性但潛力巨大。
- 儘管2025年整體市場疲軟，但已簽約的每日平均收入呈現穩健增長或高水平波動的趨勢，這為未來季度的收入帶來積極信號。
利多或利空資訊整理
根據報告內容，以下整理了利多與利空資訊，並提供依據：
利多資訊 (Bullish Factors)
- Q3 2025 EPS 季增：第三季度每股盈餘0.27元，較第二季度顯著增加，主要因第二季度繳納所得稅費用影響，Q3稅務影響降低。
- 依據：頁4「2025年第三季度每股盈餘(EPS)為新台幣0.27元，較2025年第二季度的新台幣0.2元增加，主要係因第二季度繳納所得稅費用新台幣81百萬的影響。」
- 負債資產比改善：2025年第三季度負債資產比下降至21.84%，主要因美元匯率回升導致美元資產換算為台幣金額增加。
- 依據：頁4「2025年第三季度負債資產比下降至21.84%,主要係因第二季度美金匯率回升(29.3->30.45),導致美金資產兌換為台幣金額之增加。」
- 現金餘額增加：截至2025年9月，現金餘額較2024年9月高，主要因收到瑞春輪(LBG)提前被買回的款項。
- 依據：頁5「2025年9月的現金餘額高於2024年9月,主要係收到瑞春輪(LBG)提前被買回之款項。」
- 充足現金與低利率貸款：總現金及定存2.295億美元，淨現金9,630萬美元，並提前償還抵押貸款840萬美元，新台幣貸款利率低至1.97%。
- 依據：頁17「總現金及定存: 2.295億美元」、「抵押貸款:840萬美元已於6/5提前償還」、「新台幣貸款:1.332億美元,年利率 1.97%。」
- Simandou項目中長期利多：Simandou鐵礦專案已啟動，預計2027-2028年達產，將帶來大量遠程噸海里需求，對VLOC和Capesize是重大長期利好。
- 依據：頁14「SIMANDOU 項目逐步成為中期支撐」、頁15「SIMANDOU 具中期利多」、頁23「噸海里需求顯著增加，是 Capesize / VLOC 最大利多」。
- VLCC市場持續強勢：2025年VLCC市場為油輪最強勢船型，運價維持高檔，2026年預計仍為強勢船型，供給極度有限，需求面維持成長。
- 依據：頁16「2025 屬於油輪市場最強勢船型」、頁22「2026 仍為強勢船型之一」。
- Capesize供給面收緊：訂單簿偏低，維修/乾塢時間長，慢速航行限制，部分老船面臨淘汰，有效供給受限。
- 依據：頁14「新船交付量有限」、「維修檢驗時間長、縮減有效供給」、「慢速航行延續」、「部分老船面臨淘汰壓力」。
- VLOC供給面緊平衡：訂單簿極小，船隊自然成長率近乎零，拆船意願偏低，新船集中2026-2027年交付，2025年淨供給變化小。
- 依據：頁15「訂單簿極度有限」、「拆船意願偏低」、「新船集中於2026-2027 才會交付」。
- 已簽約運務鎖定率高：Kamsarmax、Capesize、VLOC在2025年Q1-Q4均保持高水平租約鎖定率，保障了穩定收入。
- 依據：頁42「FIXTURE %」圖表，各船型鎖定率多在90-100%以上。
- 已簽約每日收入趨勢向好：Kamsarmax和Capesize的平均每日收入呈現逐季上升趨勢，VLOC雖波動但Q4表現強勁。
- 依據：頁42「Avg Daily Revenue US$K per day」圖表。
- 長期租約穩定性：多艘船隻簽有長期租約，提供穩定的收入流，減少市場波動影響。
- 依據：頁43「長租約 Longer Term Fixture」表格。
- 環保法規促使供給收緊：EEXI/CII規範導致老舊船慢速航行或加速拆解，間接減少實際市場供給，長期有利於運價。
- 依據：頁13「船東因應ESG規範實施減速航行」、頁19「EEXI/CII 第二階段可能限制老船航速」。
利空資訊 (Bearish Factors)
- 2025年YTD財務表現大幅下滑：截至2025年9月，營業收入、稅後淨利、EPS、ROA、ROE和營業活動現金流量均較2024年同期大幅減少。
- 依據：頁5「財務表現 Financial Performance YoY」表格及說明文字。
- 乾散貨市場疲弱：2025年Kamsarmax和Capesize市場日租金普遍低於2024年，且呈現低檔震盪、反彈有限的格局。
- 依據：頁10「2025年 Kamsarmax 市場日租金維持在 US$ 6,000–16,000/日。整體市場屬於疲弱但穩定...」；頁11「2025 年市場呈現 低檔震盪、反彈有限的格局」。
- 中國內需疲弱：中國製造業PMI長期低於榮枯線，內需復甦力道不足，壓抑部分乾散貨需求。
- 依據：頁13「中國內需疲弱，壓抑部分乾貨需求」。
- 2025年塢修天數超預算：多艘船隻實際塢修天數顯著高於預算，導致營運天數減少，影響有效運力。
- 依據：頁6「Mineral Oak had dry docking 42 days in Q1... Chou Shan underwent a 54-day drydocking... Wah Shan had dry docking 38 days in Q3...」；頁38「2025塢修天數 Drydocking Days」圖表。
- 新造船集中交付：2025年上半年及2026年，Kamsarmax船型仍有大量新造船交付，增加市場運力與競爭壓力。
- 依據：頁13「新造船集中交付，增加市場壓力」；頁19「2021-2022 訂單於2026 持續集中交付」。
- 地緣政治帶來波動：紅海/黑海等地的地緣政治不確定性，以及OPEC+政策變動，可能導致年度運價波動度升高。
- 依據：頁16「整體走勢強勁但波動加大」；頁22「年度運價波動度升高」。
- 影視船隊存在：俄油影子船隊持續存在，雖影響趨穩，但其存在仍是市場的不確定因素。
- 依據：頁16「影子船隊持續存在但影響趨於穩定」。
- 2025年VLCC市場溫和：儘管被視為最強勢船型，但2025年VLCC實租行情較2024年溫和，全年呈區間震盪。
- 依據：頁12「2025年 VLCC 實租行情較 2024 年溫和，全年呈現 區間震盪」。
總結
新興航運2025年第三季度的財務表現呈現出季度性的改善，然而，與2024年同期相比，其年度累計業績（特別是營收與獲利）則面臨顯著挑戰。這主要反映了2025年乾散貨市場的普遍疲軟，以及2024年存在船舶處分的一次性高收益。公司在第三季度成功降低了負債比，並維持了健康的現金儲備，顯示其財務穩健性。
展望未來，航運市場在短期內仍將受到全球經濟放緩、中國需求疲弱及部分船型運力供給增加的影響，尤其是Kamsarmax和Capesize市場預計將在低檔區間震盪。然而，VLCC和VLOC船型則因原油需求強勁、供給受限以及長期合約的支撐，預計將保持相對穩定甚至強勁的表現。此外，長期而言，全球範圍內的環保法規（如CII/EEXI）將持續推動老舊船舶的淘汰和慢速航行，有效限制市場供給。最關鍵的利多因素是Guinea的Simandou鐵礦石項目，其從2027-2028年開始的全面投產將為Capesize和VLOC帶來結構性的噸海里需求增長，這將對新興航運的中長期盈利能力產生深遠的正面影響。
對於投資人而言，應當理解航運業的週期性特點，避免過度解讀單一季度的波動。除了關注短期市場運價與地緣政治風險外，更應將視線投向中長期趨勢，特別是Simandou項目的發展進度、環保法規對供給側的影響，以及公司船隊結構的優化。新興航運穩健的財務狀況和已鎖定的長期租約，為其在市場低谷期提供了必要的抗壓能力，而結構性的需求增長和供給限制則預示著長期潛力。
在當前市場環境下，新興航運雖然短期內面臨盈利壓力，但其內在價值和長期增長潛力值得投資人持續關注。散戶投資人應保持耐心，並根據對全球貿易、能源政策和環境法規的判斷，綜合評估公司的投資價值。
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