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這份南亞科技（股票代碼：2408）於2025年7月10日發布的第二季法人說明會報告，概述了公司當前的營運績效、資本支出策略、DRAM市場展望以及未來的營運方向。從報告內容來看，南亞科第二季雖面臨虧損擴大的挑戰，但營收及出貨量均呈現顯著成長，且對未來市場需求，特別是AI應用帶動的DRAM需求，抱持樂觀態度，並已在先進製程方面取得進展。
總體而言，這份報告釋出混合訊號：短期營運狀況（財務數字）呈現虧損擴大，顯示產業景氣仍處於調整期；然而，銷售量與營收的季增，以及公司上修全年位元銷售量預期，加上對DRAM市場中長期復甦的樂觀展望（尤其受惠於AI趨勢），為投資人提供了更多信心。這通常代表著產業底部已逐步浮現，未來可望隨市場需求回升而改善。
針對股票市場的影響與未來趨勢，此報告對於南亞科股價的短期影響可能是喜憂參半。儘管虧損擴大可能壓抑股價，但大幅增長的營收和位元出貨量，以及上調的全年出貨目標，可能預示著產業基本面正趨向好轉。市場更可能著眼於未來的復甦潛力，因此短期股價波動在所難免，但逢低買盤可能考慮介入。從長期來看，若DRAM價格能隨AI需求而觸底回升，並帶動DDR5/HBM等高階產品比重提升，南亞科在1B製程的進展將是其未來營運改善的關鍵。整體DRAM產業復甦的趨勢將支撐南亞科的長期發展。
對投資人（特別是散戶）而言，需注意以下重點：
- 利好（利多）因素：
- 位元出貨量與營收大幅季增： 第二季營業收入較上季大增46.4%，年增6.1%；位元出貨量季增幅度高達七十位數百分比，顯示市場需求動能正在回溫。
- 上修全年位元銷售量成長預期： 公司將2025年全年位元銷售量預期自原估計年增>30%調升至年成長40%以上，這是一個強烈的訊號，表明管理層對市場復甦和公司銷售表現抱有更高信心。
- DRAM市場展望樂觀： 報告明確指出AI應用於雲端資料中心的持續成長將帶動2025年DRAM需求，且非AI應用在第二季底觸底反彈，整體市場下半年有望穩健發展。伺服器HBM、手機LPDRAM以及AI PC的需求被視為關鍵驅動力。
- 先進製程進展： 1B製程16Gb DDR5 5600、8Gb DDR4已順利量產，16Gb DDR5 6400正進行送樣，TSV/DDP製程也通過工程驗證。這顯示南亞科在高階產品技術上具備競爭力，有望在AI相關高價DRAM領域分一杯羹。
- 庫存調節順利： DDR4/LPDDR4產能縮減，供應商庫存調節順利，有助於產業供需平衡。
- 營運績效預期改善： 公司預期營運績效、出貨量與庫存將持續改善，指向未來營收與獲利的趨勢向好。
- 自由現金流量改善： 雖然自由現金流量仍為負，但第二季的負值相較第一季有所收窄（從-8,309百萬元縮減至-3,739百萬元），顯示現金流出壓力正在減輕。
- 利空（利空）因素：
- 持續性的營業虧損及淨利虧損擴大： 第二季營業毛利、營業淨利及本期淨利仍為負值，且虧損金額較前一季及去年同期擴大。每股盈餘(EPS)為-1.32元，持續為負。這直接衝擊了公司的短期獲利能力。
- 平均銷售單價(ASP)持續下降： 季減中個位數百分比，年減中十位數百分比，儘管位元出貨量增加，但ASP的下降持續侵蝕營收的利潤。
- 匯率影響： 季減中個位數百分比，年減中個位數百分比，對毛利及淨利造成不利影響。
- 營業費用增加： 營業費用（主要為研發費用）季增，導致短期營運負擔加重。高額研發投入雖有助於長期競爭力，但短期內會壓縮獲利空間。
- 每股淨值下滑： 每股淨值由52.89元降至49.91元，反映了持續虧損對公司淨資產的影響。
整體來看，這是一份從谷底回升的報告，短期虧損是反映DRAM週期底部的陣痛，但長期驅動因素（AI、先進製程）和銷售動能（位元出貨量和上調預期）正在逐步展現。散戶投資人應持續關注每月營收表現、產業平均售價（ASP）走勢，以及DRAM龍頭廠商的財務狀況，以判斷產業復甦的確認訊號。耐心持有、逢低布局並等待ASP回升是值得考慮的策略，但仍需審慎評估DRAM產業的波動性。
2025 年第 2 季法人說明會重點摘要
2025 年第 2 季營運績效
- 營業收入： 新台幣10,526百萬元，較第一季顯著成長46.4%，較去年同期成長6.1%。
- 主要成長來自位元出貨量季增七十位數百分比。
- 平均銷售單價季減中個位數百分比，年減中十位數百分比。
- 匯率季減及年減中個位數百分比，對營收產生不利影響。
- 營業毛利(損)與毛利率： 營業毛損為新台幣-2,165百萬元，毛利率為-20.6%，較上季(-15.0%)與去年同期(2.9%)惡化。毛損增加主要受平均銷售單價下降與匯率不利影響。
- 營業費用： 新台幣2,336百萬元，較上季增加2.56億元，主要由於研發費用增加（達1,711百萬元）。
- 營業淨利(損)與淨利率： 營業淨損擴大至新台幣-4,501百萬元，營業淨利率為-42.8%。
- 本期淨利(損)與淨利率： 淨損擴大至新台幣-4,109百萬元，淨利率為-39.0%，其中匯兌損失達新台幣11.24億元為主要負面影響因素。
- 每股盈餘(EPS)： 仍為虧損，達新台幣-1.32元，較前一季(-0.63元)及去年同期(-0.26元)擴大。
- 每股淨值： 降低至新台幣49.91元，相較第一季的52.89元及去年同期的54.14元持續減少。
- 合併現金流量：
- 期末餘額新台幣52,545百萬元，較期初減少。
- 營業活動之現金流量為負新台幣-899百萬元，較第一季的-1,822百萬元負數收斂，顯示營業活動的現金流出壓力減輕。
- 資本支出為新台幣-2,840百萬元，較第一季的-6,487百萬元減少，顯示資本支出高峰已過。
- 自由現金流量仍為負新台幣-3,739百萬元，但負值較第一季的-8,309百萬元有所改善。
資本支出 & 位元銷售量
- 資本支出： 2025年上半年資本支出為新台幣93億元。2025年資本支出預算上限維持不超過新台幣196億元。此預算金額反映了公司在產業低迷期仍積極進行製程升級的投資，但相比過去的高峰已有所控制。
- 位元銷售量： 2025年第2季位元銷售量季增七十位數百分比。2025年位元銷售量預期年成長已由原先估計的>30%上修至>40%以上，這表示公司對未來的市場需求及自身出貨能力更有信心。
DRAM 市場展望
- 整體市況： AI應用在雲端資料中心持續成長，帶動2025年需求。非AI應用於第二季底觸底反彈，整體市場下半年維持穩健發展，預期整體產業將呈現供需改善的態勢。
- 供給面： DRAM各大廠積極提升先進製程（如HBM及DDR5/LPDDR5），同時DDR4/LPDDR4產能縮減，供應商庫存調節順利，顯示產業自發性進行供需平衡調整。
- 需求面：
- 伺服器： AI伺服器持續推升HBM需求，並帶動整體DRAM市場成長。
- 手機： AI手機規格持續升級，推升對高容量LPDRAM需求。
- PC： AI PC初期仍以企業客戶為主；傳統PC需求偏保守。
- 消費型電子終端產品： DDR4/LPDDR4逐步降低在PC與手機應用比重，轉為消費型應用主流，有助於高階產品線的營收比重提升。
營運回顧及展望
- 製程技術： 1B製程的16Gb DDR5 5600和8Gb DDR4皆已順利量產。16Gb DDR5 6400正在進行送樣，TSV/DDP製程也已通過工程驗證，展現公司在先進製程技術上的持續突破，有利於未來競爭力。
- 產品策略： 優化DDR4/LPDDR4供應以滿足客戶需求，同時加速高階產品布局。
- 未來預期： 預期營運績效、出貨量與庫存將持續改善。
- ESG表現： 蟬聯公司治理評鑑排名前5%，顯示其在企業社會責任和公司治理方面的努力得到肯定，有助於提升長期投資價值。
2025 年第 2 季合併綜合損益表概覽
單位：新台幣佰萬元 Q2’25 Q1’25 較上季比 Q2’24 較去年同期比 營業收入 10,526 7,188 46.4% 9,921 6.1% 營業成本 12,691 8,263 -- 9,634 -- 營業毛利(損) -2,165 -1,075 -- -287 -- 銷管費用 625 549 -- 608 -- 研發費用 1,711 1,531 -- 1,998 -- 營業淨利(損) -4,501 -3,155 -- -2,319 -- 業外收入(支出) -606 732 -- 1,046 -- 稅前淨利(損) -5,107 -2,423 -- -1,273 -- 所得稅利益(費用) 998 483 -- 459 -- 本期淨利(損) -4,109 -1,941 -- -814 -- 每股盈餘(元) -1.32 -0.63 -- -0.26 -- 每股淨值(元) 49.91 52.89 -- 54.14 -- 報告總結與未來展望
這份南亞科2025年第二季的法人說明會報告描繪了一個典型半導體記憶體產業在經歷谷底後，緩步邁向復甦的過程。雖然公司財務報表仍呈現虧損，甚至虧損金額相較上季及去年同期有所擴大，顯示產業去庫存與價格壓力尚未完全解除，且當季仍受平均銷售單價下降及匯率波動的不利影響。
然而，我們必須著眼於報告中積極的變化訊號。最值得注意的是「營業收入」與「銷售量」的顯著成長，季增幅度高達46.4%和七十位數百分比。這不是僅僅數字的變動，它意味著市場對於DRAM的需求正在實質性地增加，南亞科的產品正被更積極地消化。進一步佐證此觀點的是，公司果斷上修了2025年全年位元銷售量的年成長預期，從「30%以上」調高到「40%以上」。這透露出經營管理層對未來市場動能和自身競爭力的強烈信心，通常也是產業基本面扭轉的先行指標。
此外，DRAM市場展望中的「AI應用於雲端資料中心持續成長」、「非AI應用觸底反彈」等字眼，預示著強勁的需求成長引擎正在啟動。尤其，對HBM、LPDRAM等高價值產品的需求提升，搭配南亞科在1B製程和DDR5/TSV等先進技術上的量產與送樣進展，顯示公司已為承接這些新興且利潤率較高的需求做好了技術準備。成功的DDR4/LPDDR4庫存調節也有助於改善未來毛利率。這些技術和市場面的突破，對於DRAM公司而言是至關重要的利潤增長點。
對於股票市場而言，南亞科目前的股價走勢將是一場「現在」與「未來」的權衡遊戲。短期內，持續的虧損財報可能為股價帶來壓力，導致其在公告當下出現負面反應。每股盈餘的負數以及每股淨值的下降，都是基本面上的短期利空。這對看重即時獲利的投資者會形成考驗。
但是，理性的長期投資人更會關注其背後揭露的產業轉折訊號。銷售量大幅躍升和位元出貨目標的上修，是未來營收成長和潛在轉虧為盈的明確基礎。當市場從價格底部回升，一旦DRAM價格止跌甚至開始反彈（這是半導體週期的關鍵變數），搭配先進製程帶來的產品優勢，南亞科的獲利能力將迅速修復。因此，這份報告對於南亞科股票的長期走勢而言，是正面且值得期待的。
綜合判斷，筆者認為這份報告揭示了南亞科及其所處DRAM產業的「黎明前的黑暗」階段：財務報表顯示仍處於逆境，但營運指標和產業展望則清晰指向谷底已過、復甦在望的階段。對於散戶投資人來說，理解DRAM產業的週期性非常重要。公司目前積極的銷售策略、先進技術佈局以及管理層對市場的樂觀預期，都顯示了從「去庫存」到「增長」的轉變趨勢。
未來的趨勢預測：
- 短期： 由於虧損，股價可能面臨短期賣壓，但其跌幅可能受限，因為市場會評估未來復甦的潛力。交易量可能增加，市場存在多空意見分歧。短期可能區間震盪或小幅下跌後隨後反應樂觀展望。
- 長期： 隨著AI需求的爆發以及DRAM價格（特別是HBM和DDR5）的逐季改善，南亞科的營收結構和毛利率有望逐步改善。如果報告中提到的趨勢持續，公司有望在2025年下半年至2026年逐步恢復獲利能力。投資者若能承受短期波動並持有至產業復甦中期，應能看到顯著回報。南亞科作為少數具備自主研發能力的DRAM廠商，將在下一輪週期中受益。
對於投資人，尤其散戶，最關鍵的指標將會是南亞科毛利率的改善趨勢、每月營收年增率的變化、DRAM平均售價（ASP）的走勢，以及各大分析機構對DRAM產業景氣的評價。這份報告傳遞的信息是，現在可能是市場需求反轉點的早期訊號，而非最終的獲利恢復，但這些訊號預示著基本面正在走向有利於股價長期發展的方向。
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