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菱生精密工業股份有限公司 2025年第三季法人說明會報告分析與總結

本報告為菱生精密工業股份有限公司（股票代碼：2369）於2025年12月3日發佈的第三季法人說明會資料。報告內容主要涵蓋了公司在2025年第三季的營運成果以及對未來市場的展望。從數據分析顯示，菱生公司目前正處於一個充滿挑戰的營運環境，但在某些領域亦展現了積極的策略佈局。

報告的整體觀點

從整體來看，菱生公司在2025年前三季的財務表現較去年同期顯著惡化，營業收入、毛利、營業淨損及本期淨損均呈現大幅度下滑，並轉為虧損。營業活動現金流亦由正轉負，顯示營運效率面臨嚴峻考驗。然而，若觀察2025年第三季與第二季的環比數據，則可見到部分改善跡象，例如營收增長，且本期淨損有所收斂。公司在營運展望中，積極應對市場變革，佈局記憶體、車用電子及Wi-Fi 7等潛力領域，並尋求與客戶協商調整報價以應對成本上升，這反映了公司尋求轉型與改善的決心。

對股票市場的潛在影響

這份報告對菱生股票的潛在影響可分為短期與長期：

  • 短期影響：由於2025年前三季的年度同比財務數據表現非常疲弱，呈現顯著虧損且營運現金流轉負，這可能在短期內對股價構成壓力，市場可能會對公司的盈利能力和財務健康狀況感到擔憂。
  • 長期影響：儘管當前財務表現不佳，但公司在營運展望中提出的策略方向，如積極搶佔AI應用擴散帶來的記憶體需求、提升車用電子業務以及佈局Wi-Fi 7相關封裝產能，這些都是具有成長潛力的領域。如果這些戰略能夠有效執行並轉化為實際的營收和獲利，長期而言可能為股價帶來支撐甚至反彈的機會。投資人將密切關注後續季度財報，以判斷這些策略的成效。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢：全球關稅不確定性仍對電子終端需求構成風險，這可能使菱生在短期內仍面臨市場需求波動的挑戰。儘管第三季環比表現略有改善，但要扭轉前三季的巨額虧損並實現全面盈利，預計仍需時間。第四季的營運數據將是判斷短期趨勢是否穩定的重要指標。
  • 長期趨勢：AI應用擴散推升記憶體需求、車用電子穩健成長以及Wi-Fi 7的發展，這些都是半導體產業的長期成長動能。菱生公司若能成功深化在這些領域的佈局，並有效轉嫁原物料成本上升的壓力，長期營運體質有望改善。這需要公司在技術研發、客戶關係及成本控制方面持續努力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 財務風險：公司目前處於虧損狀態，且每股淨值及營業活動淨現金流均為負數或下降，這表明公司財務體質較為脆弱。散戶投資人應謹慎評估其財務風險承受能力。
  2. 營運轉型進度：重點關注公司在AI記憶體、車用電子及Wi-Fi 7等新興應用領域的實際接單情況、產能利用率以及毛利率變化，判斷其策略佈局是否能有效提升營運績效。
  3. 成本控制與定價能力：注意原物料成本的變動以及公司是否能成功與客戶溝通並調整報價，以確保毛利率不會進一步惡化。
  4. 現金流狀況：營業活動淨現金流持續為負將對公司營運造成壓力，投資人應密切關注此數據是否能轉正。資本支出增加雖有利於未來發展，但若未能帶來相應的營收增長和利潤，則可能增加財務負擔。
  5. 市場競爭：半導體封測產業競爭激烈，投資人需考量菱生在這些新興應用領域的競爭優勢與市場份額。

條列式重點摘要與趨勢分析

營運成果分析

2025年合併綜合損益表 (與去年同期比較)

單位：新台幣佰萬元

科目 2025年前三季 2024年前三季 YoY (年增減) 判斷 依據與說明
營業收入淨額 4,015 4,096 (81) 利空 營收年減81佰萬元，顯示整體市場需求或公司市佔率下降。
營業毛利(損) (129) 34 (163) 利空 毛利由盈轉虧，且虧損幅度擴大，顯示成本控制或產品定價能力嚴重受損。
營業毛利率 -3% 1% -4ppts 利空 毛利率大幅下滑4個百分點至負值，直接反映獲利能力惡化。
營業費用 277 297 (20) 利多 (相對) 營業費用減少20佰萬元，表示公司在營運開銷上有所節制。
營業淨損 (406) (263) (143) 利空 營業淨損擴大143佰萬元，顯示本業虧損持續加劇。
營業淨損率 -10% -6% -4ppts 利空 營業淨損率擴大4個百分點，本業獲利能力嚴重下滑。
營業外收入及支出 22 52 (30) 利空 營業外收益減少30佰萬元，未能有效彌補本業虧損。
所得稅利益(費用) (5) 5 (10) 利空 所得稅從利益轉為費用，增加財務負擔。
繼續營業單位本期淨損 (388) (206) (182) 利空 持續營業部門虧損擴大182佰萬元，為虧損主要來源。
停業單位損益 0 96 (96) 利空 停業單位不再有收益貢獻，導致整體淨利減少。
本期淨損 (388) (110) (278) 利空 整體本期淨損顯著擴大278佰萬元，公司面臨嚴重虧損。
EPS(新台幣元) (0.99) (0.23) (0.76) 利空 每股虧損大幅增加，股東權益受侵蝕。

主要趨勢：菱生公司在2025年前三季的財務表現較去年同期呈現全面惡化。營收、毛利、營業利益及最終淨利均出現顯著下滑，並轉為較大虧損。其中，營業毛利由獲利轉為虧損，是導致整體獲利能力急劇下降的關鍵因素。每股盈餘也因此呈現更大的虧損，反映了營運壓力的持續增長。

2025年合併綜合損益表 (與前一季比較)

單位：新台幣佰萬元

科目 2025/Q3 2025/Q2 QoQ (季增減) 判斷 依據與說明
營業收入淨額 1,439 1,367 72 利多 第三季營收較第二季增加72佰萬元，顯示營收有回升跡象。
營業毛損 (58) (27) (31) 利空 毛損從第二季的27佰萬元擴大至第三季的58佰萬元，顯示獲利能力仍有挑戰。
營業毛利率 -4% -2% -2ppts 利空 毛利率季減2個百分點，顯示成本壓力或定價問題持續存在。
營業費用 91 95 (4) 利多 營業費用季減4佰萬元，顯示公司在短期內有能力控制費用開支。
營業淨損 (149) (122) (27) 利空 營業淨損季增27佰萬元，本業虧損幅度擴大。
營業淨利率 -10% -9% -1ppts 利空 營業淨利率季減1個百分點，本業獲利能力進一步惡化。
營業外收入及支出 21 (15) 36 利多 營業外收入由負轉正，季增36佰萬元，對整體虧損收斂有幫助。
所得稅利益(費用) 1 (4) 5 利多 所得稅由費用轉為利益，減少了本期虧損。
本期淨損 (127) (141) 14 利多 本期淨損從141佰萬元收斂至127佰萬元，顯示整體虧損幅度有所改善。
EPS(新台幣元) (0.33) (0.36) 0.03 利多 每股虧損較前一季收斂0.03元，儘管仍為虧損，但顯示改善趨勢。

主要趨勢：從2025年第三季與第二季的環比數據來看，公司營收有所增長，且在費用控制、營業外收入及所得稅方面均有正面改善，使得本期淨損幅度較前一季收斂。然而，營業毛損及營業淨損仍持續擴大，顯示本業獲利能力尚未真正改善，當前虧損收斂主要來自於營業外收入和稅務效益。

2025年第三季合併簡明資產負債表/現金流量資訊

單位：新台幣佰萬元

科目 2025/9/30 2024/12/31 增減 判斷 依據與說明
資產
現金及約當現金 1,374 1,544 (170) 利空 現金部位減少，可能影響短期流動性。
應收帳款(淨額) 1,311 1,115 196 利空 應收帳款增加，可能意味著收款速度放緩，影響現金周轉。
存貨(淨額) 330 270 60 利空 存貨增加，可能暗示銷售不如預期，或庫存管理效率下降。
固定資產 3,183 3,355 (172) 中性 固定資產減少，可能來自折舊攤銷或資產處分，需進一步分析。
總資產 7,318 7,500 (182) 利空 總資產減少，反映公司規模或營運狀況萎縮。
負債與權益
短期借款 447 518 (71) 利多 短期借款減少，顯示財務壓力略有舒緩或償債能力提升。
長期借款 764 439 325 利空 長期借款大幅增加，可能增加未來利息負擔。
總負債 2,370 2,020 350 利空 總負債增加，且增速快於資產，顯示財務槓桿比例上升。
股東權益(含非控制權益) 4,948 5,480 (532) 利空 股東權益大幅減少，主要是受本期虧損影響。
每股淨值(新台幣元) 12.73 14.10 (1.37) 利空 每股淨值下降，反映公司價值受損。
現金流量資訊 (2025年前三季 vs. 2024年前三季)
折舊與攤銷 496 585 (89) 中性 折舊攤銷減少，可能因資產減少或折舊年限調整，對獲利影響需綜合評估。
資本支出 320 172 148 利多 資本支出顯著增加，表明公司正投資於未來成長或產能擴張。
營業活動淨現金流入(出) (79) 437 (516) 利空 營業活動現金流從正轉負，顯示本業無法產生足夠現金，營運狀況惡化。

主要趨勢：菱生公司的資產負債表顯示，截至2025年9月30日，其現金及約當現金、總資產、股東權益及每股淨值均較2024年底有所下降。應收帳款和存貨的增加，可能反映營運週轉效率的挑戰。負債方面，長期借款大幅增加，導致總負債上升，使得財務槓桿提高。現金流量方面，最值得關注的是營業活動淨現金流從去年前三季的流入轉為2025年前三季的流出，這是一個顯著的負面信號，表明公司本業營運無法產生正向現金流。然而，資本支出的增加則顯示公司仍在進行投資，為未來發展儲備動能。

封裝產品應用分析 (母公司)

產品應用類型 比例
NOR-flash/NAND-flash 37%
Sensor IC 32%
Power IC 20%
RF-IC 5%
MCU 5%
Others 1%

主要趨勢：從封裝產品應用比例來看，菱生公司主要營收來源集中於NOR-flash/NAND-flash（37%）和Sensor IC（32%），兩者合計佔比接近七成。Power IC佔比也達到20%，顯示在電源管理領域有一定份額。而RF-IC和MCU的佔比較低，各為5%。這種產品結構表明公司在記憶體和感測器領域的深耕，這些領域通常與消費電子、物聯網及汽車電子等應用相關。公司未來營運表現將與這些主要應用市場的景氣榮枯高度相關。

營運展望分析

整體市況

  • 全球關稅不確定性仍存在，對電子終端需求帶來風險與不確定性，公司將持續關注。 (利空：外部環境風險)
  • AI應用擴散，推升記憶體需求，現有供應產能不足以滿足市場長期需求。 (利多：記憶體市場的長期成長動能，為公司主要業務之一)

主要趨勢：全球經濟環境存在不確定性，可能壓抑短期電子產品需求。然而，長期來看，AI技術的普及將持續推動記憶體需求，且目前市場供給不足，這為菱生公司在記憶體封裝領域帶來重要的成長契機。

營運展望

  • 因應記憶體市況熱絡，滾動式調整排產計畫，支持客戶銷售發展。 (利多：公司積極把握市場機遇，靈活調整產能以滿足客戶需求)
  • 基於原物料成本上升，與客戶溝通適度調整報價。 (利多：公司具備與客戶協商轉嫁成本的能力，有助於保護毛利率)
  • 車用電子成長緩慢但仍穩健，將持續提升車用封測業務。 (利多：車用電子為相對穩定且具發展潛力的市場，公司持續深耕以確保長期營收來源)
  • 樂觀迎接Wi-Fi 7於客戶端創造之機會，已佈局相關封裝產能。 (利多：公司提前佈局新興技術應用，有利於抓住未來市場機會，拓展新業務增長點)

主要趨勢：菱生公司對於市場展望採取積極應對策略。面對記憶體市場的熱絡，公司靈活調整生產以支持客戶需求。為應對成本壓力，公司將與客戶協商調整報價，展現一定的議價能力。同時，公司持續深耕穩定增長的車用電子市場，並已前瞻性地為Wi-Fi 7技術佈局產能，這些策略性的投資和佈局有望在未來為公司帶來新的增長點。

總結與投資建議

菱生精密工業股份有限公司在2025年前三季面臨嚴峻的營運挑戰，年度同比財務數據顯示營收、毛利和淨利均顯著下滑並轉為擴大虧損，營業活動現金流也轉為負值，這些都反映了公司當前營運環境的困難。股東權益和每股淨值的減少，進一步突顯了財務壓力的加劇。

然而，值得注意的是，公司在2025年第三季的季度環比表現出現了一些積極信號。營收呈現增長，且本期淨損幅度有所收斂，主要得益於營業費用控制、營業外收入的改善以及所得稅的正面影響。這可能預示著公司營運在經歷谷底後，正在逐步尋求穩定。

在營運展望方面，菱生公司展現了積極的策略佈局，這是一個重要的利多因素。公司把握AI應用擴散帶來的記憶體市場需求，並靈活調整產能。面對原物料成本上漲，公司也具備與客戶協商調整報價的能力，有助於緩解毛利率壓力。此外，公司持續深耕穩健的車用電子市場，並已為即將到來的Wi-Fi 7技術預先佈局封裝產能，這些都是具備長期成長潛力的領域。增加的資本支出也間接印證了公司對未來發展的投資信心。

對股票市場的潛在影響

短期而言，鑒於前三季的巨額虧損和負向現金流，市場可能會對菱生股票持謹慎態度，股價短期內可能承壓。長期來看，如果公司能成功將其在記憶體、車用電子和Wi-Fi 7等領域的戰略佈局轉化為實質的財務成果，並有效改善獲利能力與現金流，則具備潛在的成長空間，有望為股價提供長期支撐。

對未來趨勢的判斷

預期菱生公司在短期內仍將面臨全球經濟不確定性帶來的挑戰，營運可能仍在調整期。投資人需觀察後續季度，看其虧損是否能進一步收斂，並逐步實現盈利。而長期而言，公司在AI記憶體、車用電子及Wi-Fi 7等高成長領域的策略佈局，若能有效執行並產能優化，將有望驅動其未來營收與獲利的成長，實現營運轉型。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應保持警惕，仔細評估公司目前的財務風險，包括持續虧損、負向營業現金流以及增加的長期債務。在考慮投資菱生股票時，建議密切關注以下關鍵指標：

  1. 盈利能力轉正的時程：觀察毛利率和營業淨利率是否能持續改善並轉為正值。
  2. 營業活動現金流：此項數據能否由負轉正，是公司營運體質改善的重要信號。
  3. 新技術佈局的實際效益：關注公司在AI記憶體、Wi-Fi 7及車用電子領域的訂單能見度、新產品出貨量及其對營收和利潤的具體貢獻。
  4. 應收帳款及存貨週轉率：這些指標能反映公司銷售能力和營運效率的改善情況。

總體而言，菱生公司目前處於一個轉型期，存在較高的風險，但也伴隨未來成長的潛力。對於散戶投資人而言，在公司財務狀況尚未明確好轉之前，建議採取觀望態度，或在充分理解風險後，謹慎評估其投資價值。

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