藍天（2362）法說會日期、內容、AI重點整理
藍天（2362）法說會日期、直播、報告分析
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- 日期
- 地點
- 統一證券總公司B201會議室(台北市松山區東興路8號)
- 相關說明
- 統一證券舉辦法人說明會 說明本公司財務及營運概況 本法說會於下午2:00即可開始進場
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以下內容由AI生成：
報告整體觀點與分析
這份藍天電腦（股票代碼：2362）的法人說明會簡報，發佈日期為2025年9月17日，詳細揭示了公司在2025年第二季及上半年的營運表現，並對其主要事業體（筆電、百腦匯、群百廣場、商業不動產開發）進行了闡述與未來展望。整體而言，報告呈現了公司在不同業務領域的混合表現：筆電業務短期回溫但上半年總量下滑，零售業務面臨壓力，但資產活化與大型不動產開發案提供了強勁的長期潛力。
利多因素
- 筆電業務短期顯著回溫： 2025年第二季筆電出貨量季增56%，營收季增45%，顯示短期市場需求或公司訂單有所復甦。
- 專注高階利基市場： 筆電事業專攻CLONE市場，產品高度客製化，以中高階及電競產品為主，有助於維持較高的毛利率空間。
- Win10換機潮潛力： 德國、日本Win10換機潮啟動的敘述，預示了未來日韓及歐洲市場可能帶來的筆電需求增長。
- 百腦匯活化策略見效： 對於經營效益不佳的4S店，活化策略使其虧損顯著收斂，有助於集團整體獲利能力的改善。
- 龐大的商業不動產價值： 公司擁有高達新台幣1,198億元（截至2025年6月30日）的商業不動產市值，包括18個IT商場、10個出租物業、1個君悅酒店及5個百貨公司，為公司提供堅實的資產基礎和潛在增值空間。
- 大型不動產開發案： 台北雙星及大埕等大型都更案預計於2027年及2030年完工，總投資額達新台幣906億元，未來將大幅增加公司的資產價值、租金收入及潛在出售利益，是公司長期成長的核心動能。
- AI PC發展趨勢： 公司將AI PC視為未來獲利引擎，符合產業前瞻趨勢，有望開創新的業務增長點。
- 高每股淨值： 截至2025年6月30日，每股淨值為新台幣66.34元，遠高於目前的每股盈餘，顯示公司資產雄厚且具有巨大的潛在價值。
利空因素
- 營業外支出大幅增加： 2025年第二季及上半年，公司因營業外支出導致稅前及本期淨利由盈轉虧或大幅衰退，特別是外幣兌換損失金額龐大，顯示匯率波動可能對公司獲利造成顯著影響。
- 整體營收壓力： 2025年上半年合併營業收入年減20%，筆電出貨量年減23%，顯示全球NB市場需求仍面臨挑戰。
- 毛利率季度下滑： 2025年第二季營業毛利率較第一季下滑6%，顯示成本控制或產品組合在短期內可能承壓。
- 藍海比重下降： 筆電事業的藍海比重（高利潤產品佔比）呈現下滑趨勢，可能對未來的平均毛利率構成壓力。
- 百貨零售業表現疲軟： 群百廣場百貨零售事業在2025年上半年營收年減13%，營業利益率與淨利率均下滑且轉為虧損，特別是武漢店營收大幅下降，反映中國大陸百貨零售市場或消費力道不振。
- 不動產開發時程長： 雖然不動產開發案潛力巨大，但台北雙星與大埕的完工時間分別為2027年及2030年，短期內無法對公司獲利產生實質貢獻，需要較長的等待期。
對股票市場的潛在影響
藍天電腦的股價表現可能受多重因素影響：
- 短期波動： 2025年第二季營業外支出導致的虧損，以及百貨零售業務的疲軟，可能對短期股價造成壓力，市場情緒可能趨於觀望。
- 長期價值重估： 然而，公司龐大的不動產資產價值和未來台北雙星、大埕等開發案的潛力，為股價提供了堅實的下檔支撐，並存在長期價值重估的空間。若不動產開發進度順利或有資產活化消息，可能引發市場對其資產價值的關注。
- NB市場復甦： 筆電業務短期回溫，若能持續，加上AI PC的發展，有望改善市場對其核心業務的看法，對股價形成正面支撐。
- 外匯風險： 大額的外幣兌換損失顯示公司面臨一定匯率風險，未來匯率波動可能持續影響其季度獲利，進而影響股價表現。
對未來趨勢的判斷
- 短期： 受全球經濟不確定性、筆電市場競爭及匯率波動影響，公司獲利能力仍可能面臨挑戰。百貨零售業務在中國大陸市場的復甦情況仍需觀察。然而，筆電業務的季成長和百貨活化策略的效益收斂是正向訊號。
- 長期： 藍天電腦的核心競爭力將逐漸從傳統NB製造轉向「不動產開發與資產管理」。台北雙星與大埕的完工將是公司價值轉換的里程碑，有望帶來穩定的租金收入及可觀的資產增值。AI PC的發展也為筆電業務提供了新的成長動能，但其貢獻需時間發酵。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 財報細節： 需深入分析營業外損益的構成，尤其關注外幣兌換損失的波動性及其對淨利的影響。
- 業務轉型進度： 關注不動產開發案（台北雙星、大埕）的施工進度、招商狀況以及百腦匯資產活化的成效。這些是公司長期價值的關鍵驅動因素。
- NB事業動向： 留意AI PC的發展以及公司在電競/高階客製化NB市場的份額變化，以及Win10換機潮是否能帶來實質的訂單增長。
- 百貨零售風險： 關注中國大陸百貨零售市場的變化，以及群百廣場是否能扭轉虧損局面。
- 資產負債表： 公司淨值高，但獲利不穩定，投資人應評估其資產折現價值與股價的落差，並理解資產變現或獲利實現需要時間。
- 長期投資思維： 藍天電腦更適合作為長期資產配置的標的，而非追求短期價差，需有耐心等待大型開發案完成與資產價值實現。
條列式重點摘要與趨勢描述
藍天電腦公司簡介
- 公司基本資訊：
- 董事長：許崑泰
- 總經理：蔡明賢
- 成立日期：1983年10月4日
- 上市日期：1997年4月2日
- 股本：新台幣62.23億元（扣除庫藏股後股數：578,000仟股）
- 集團概覽（截至2025年6月30日）：
- 臺灣上市公司，成立41年。
- 企業淨值：新台幣383億元。
- 集團商用不動產：約56萬坪，包含37個項目（含群百廣場）。
- 百腦匯：中國大陸IT商場第一品牌。
- 不動產市值：新台幣1,198億元（含群百廣場）。
- 主要事業體分佈：
- NB事業（100%）： 筆記型電腦代工設計與製造，由台北接單，昆山製造。
- 百腦匯（100%）： IT複合式商場。
- 群百廣場（30%）： 百貨商場（武漢、成都）及成都君悅酒店。
- 台北雙星（50%）： 位於台北車站C1、D1區。
- 大埕（24.5%）： 位於台北車站E1、E2街廓的公辦都更案。
2025年第二季及上半年營運概況
單位: NTD/佰萬元 2025Q1 金額 2025Q2 金額 季成長 % 2024Q2 金額 年成長 % 營業收入 4,144 5,607 35 6,620 (15) 營業成本 2,980 4,395 47 5,326 (17) 營業毛利 1,164 1,212 4 1,294 (6) 營業毛利率(%) 28% 22% -6% 20% 營業費用 717 645 (10) 720 (10) 營業利益 447 567 27 574 (1) 營業利益率(%) 11% 10% -1% 9% 營業外收入(支出) (75) (900) (1,100) (264) (241) 稅前淨利(淨損) 371 (332) (189) 310 (207) 所得稅費用 121 (102) (184) (87) (17) 本期淨利(淨損) 250 (230) (192) 397 (158) 淨利率(%) 6% -4% 6% 稅後每股盈餘 0.43 (0.39) 0.68 加權平均流通在外股數(百萬股) 585 583 585
單位: NTD/佰萬元 2025H1 金額 2024H1 金額 年成長 % 營業收入 9,751 12,148 (20) 營業成本 7,375 9,680 (24) 營業毛利 2,376 2,468 (4) 營業毛利率(%) 24% 20% 營業費用 1,362 1,456 (6) 營業利益 1,014 1,012 0 營業利益率(%) 10% 8% 營業外收入(支出) (975) 286 (441) 稅前淨利(淨損) 39 1,298 (97) 所得稅費用 19 70 (73) 本期淨利(淨損) 20 1,228 (98) 淨利率(%) 0% 10% 稅後每股盈餘 0.03 2.10 加權平均流通在外股數(百萬股) 583 585 主要趨勢分析
- 營收表現： 2025年第二季營業收入較第一季成長35%，顯示季度性回溫，但相較2024年同期仍年減15%。2025年上半年合併營收較去年同期下降20%，整體營收仍面臨壓力。
- 毛利率與營業費用： 2025年第二季營業毛利率為22%，較第一季的28%下滑6個百分點，但優於2024年同期的20%。上半年毛利率24%，較去年同期20%有所提升。營業費用在第二季與上半年均實現年減10%及6%，顯示公司在成本控制方面表現良好。
- 營業利益： 第二季營業利益季增27%至567佰萬元，與去年同期574佰萬元大致持平（年減1%）。上半年營業利益為1,014佰萬元，與去年同期1,012佰萬元持平，營業利益率從8%提升至10%。這表明核心業務的盈利能力相對穩定。
- 淨利與EPS受營業外支出拖累： 2025年第二季與上半年，公司淨利潤受到營業外支出大幅增加的影響。第二季營業外支出達900佰萬元，較第一季的75佰萬元暴增；上半年營業外支出合計975佰萬元，相較去年同期的286佰萬元營業外收入，造成高達441%的年衰退。這導致第二季本期淨利轉為虧損230佰萬元，EPS為(0.39)元。上半年本期淨利僅剩20佰萬元，EPS為0.03元，較去年同期大幅衰退98%。營業外支出的主要構成項目（見「營業外收益/支出」部分）顯示外幣兌換損失是關鍵因素。
項目 2025 Q1 2025 Q2 2025 H1 2024 H1 Diff. 採權益法認列之投資 (5) (47) (52) (52) - 不動產增(減)值 (19) 412 393 (244) 637 處分不動產(損)益 (6) (1) (8) (7) (1) 利息收(支) (134) (158) (292) (323) 31 投資利益(損) (38) (4) (41) 349 (390) 外幣兌換(損)益 108 (1,108) (1,000) 485 (1,485) 其他 19 6 25 26 (1) 合計 (75) (900) (975) 286 (1,261) 從「營業外收益/支出」表格可見，2025年第二季的外幣兌換損益為高達(1,108)佰萬元的損失，是導致總營業外支出大幅增加的主要原因，並直接導致公司由盈轉虧。上半年合計的外幣兌換損益也從去年同期的485佰萬元收入轉為1,000佰萬元的損失，對整體淨利造成嚴重衝擊。
筆電事業群
- NB市場定位與產品策略： 公司專攻CLONE市場，提供高度客製化的中高階與電競產品，產線具少量多樣及高度彈性特點，客戶多為區域性通路商。2025年銷貨台數佔比顯示，電競與娛樂產品佔57%，商用與一般應用產品佔43%。
- 2025年H1出貨量與區域分布趨勢：
- 2025年上半年總出貨量為67.2萬台，較2024年同期的85.2萬台年減23%。
- 所有主要區域出貨量均呈現年減。其中，亞太區佔比從35%降至32%，歐洲區從23%降至19%。日韓區佔比從11%提升至17%，年增23%，顯示德國、日本Win10換機潮可能帶來部分市場的結構性變化。
- 2025年Q2 NB事業營收與出貨量趨勢：
- 2025年第二季NB出貨量為41萬台，較第一季的26.2萬台季增56%。
- 2025年第二季NB事業營收為48.8億元，較第一季的33.75億元季增45%。
- 經過2025年第一季的低點後，第二季NB出貨量與營收均呈現強勁反彈，但尚未恢復至2024年高峰水平。
- 2025年H1 NB事業營業利益與藍海比重趨勢：
- 2025年上半年NB事業營業利益為4.74億元（2025Q1：1.51億元，2025Q2：3.23億元），年增2%。
- 藍海比重（高利潤產品佔比）呈現下降趨勢，2024年第四季為83%，2025年第一季為70%，第二季則為56%。此趨勢可能影響未來的綜合毛利率。
百腦匯IT商場
- 百腦匯簡介與發展： 藍天電腦100%持股的子公司，為中國大陸大型科技商場第一品牌。始於1998年在上海開設第一家百腦匯。截至2025年，擁有18個IT商場和10個出租物業。營銷理念強調「享受科技．就是現在」的Buynow 4.0。
- 近三年IT商場H1營收與稅後淨利趨勢（單位：CNY/仟元）：
- 營收： 2025年上半年，14S獲利店營收為215,751仟元，較2024年上半年微幅下降2%。4S效益不佳店營收為20,010仟元，亦較去年上半年微幅下降1%。整體營收變化不大。
- 稅後淨利： 2025年上半年，14S獲利店稅後淨利為82,533仟元，較2024年上半年下降4.5%。然而，4S效益不佳店的虧損顯著收斂，從2024年上半年的(7,487)仟元改善至2025年上半年的(5,713)仟元，虧損幅度縮小23.69%。
- 淨利率： 14S獲利店的淨利率從2024年上半年的39%下降至2025年上半年的38%。
- 公司透過「活化4S經營效益不佳的店，集中資源、開源節流拉昇14S獲利店」的策略，有效改善了虧損店的表現，但獲利店的利潤率略有下降。
群百廣場百貨零售事業
- 群光百貨廣場簡介： 藍天電腦集團持股30%，主要經營4個百貨公司及1個國際高端酒店。房產市值約人民幣121億元。總體建築面積達668,308m²。目前營運中的主要店鋪包括武漢店和成都店，另有西安店和汕頭店標示為「簽訂租約中」，其中西安店曾於2019年12月閉店，汕頭店於2019年6月開幕。這些信息可能暗示其商業模式正在調整，或轉向純粹出租。
- 群光百貨損益趨勢（單位：CNY/百萬元）：
- 營收： 2025年上半年營收為1,840百萬元，較2024年上半年2,117百萬元年減13%。
- 營業利益率： 2025年上半年營業利益率為4.59%，較2024年同期的5.68%有所下降。
- 淨利率： 2025年上半年淨利率為-0.44%，由盈轉虧，顯示百貨零售業務面臨較大營運壓力。
- 武漢與成都店表現分析（單位：CNY/百萬元）：
- 營業收入： 武漢店2025年上半年營收為863百萬元，較2024年上半年1,073百萬元年減19.5%。成都店2025年上半年營收為828百萬元，較2024年上半年878百萬元年減5.7%。武漢店收入下降幅度較大，是整體營收下滑的主要原因。
- 營業利益率與淨利率： 武漢店和成都店的營業利益率和淨利率在2025年上半年均較去年同期有所下降，反映兩店的盈利能力均受到影響。
集團商業不動產概覽
- 截至2025年6月30日，集團擁有總市值達新台幣1,198億元的商業不動產。
- 物業組合共計37個，包含：
- 19個經營性物業（18個IT商場、1個君悅酒店）。
- 13個物業出租項目（10個已出租物業、2個在建中、1個待租售）。
- 5個群光百貨物業（2個百貨公司及可能包含西安、汕頭等項目）。
- 龐大的不動產資產為公司提供了穩定的資產基礎和未來的資產活化潛力。
台北雙星與大埕開發案
- 台北雙星項目詳情：
- 簽約日期：2019年12月17日。
- 預計完工：2027年。
- 總投資額：新台幣606億元（含市府委建費新台幣148.89億元）。
- 公司投資人分回產權權值：C1棟37%，D1棟50%。
- 總計建築面積：147,323.59坪（不含停車場），包含商場、辦公樓、酒店、觀景台及景觀餐廳。
- C1棟（53層）興建期1,339天，D1棟（70層）興建期1,718天。
- 大埕項目詳情（台北車站E1.E2街廓都更案）：
- 簽約日期：2022年9月26日。
- 預計完工：2030年。
- 總投資額：約新台幣300億元。
- 公司投資人分回產權權利價值：39.75%。
- 總樓地板面積：65,589.54坪，包含商場、辦公樓、住宅及汽車位。
- 這兩個大型都市更新開發案將在未來中長期為公司帶來顯著的資產價值提升和長期收益。
未來展望
- 獲利引擎： 公司將AI PC、百腦匯IT商場的資產活化、以及群百廣場（武漢、成都）視為未來的獲利引擎。
- 潛在價值： 台北雙星與大埕的華麗登場被視為主要的潛在價值來源，將創造現金流入並維護股東權益。
- 財務狀況： 2025年上半年EPS為0.03元，顯示短期獲利仍低，但截至2025年6月30日，藍天每股淨值為新台幣66.34元，反映其雄厚的資產價值。
總結與投資建議
藍天電腦的2025年上半年財報揭示了多樣化的營運狀況。儘管筆電業務在第二季出現強勁的季成長，顯示需求短期回溫，但上半年整體出貨量仍年減，且藍海比重下降。集團淨利受到巨額營業外支出（主要為外幣兌換損失）的嚴重拖累，導致上半年每股盈餘僅0.03元，顯著低於去年同期。百貨零售事業群百廣場也面臨營收下滑及淨利率轉負的困境，反映中國大陸零售市場的挑戰。
然而，藍天電腦的長期價值潛力主要來自其龐大的商業不動產組合以及正在進行的台北雙星與大埕等大型開發案。這些項目預計在2027年及2030年完工，一旦投入營運，將為公司帶來可觀的資產增值和穩定的現金流。公司每股淨值高達新台幣66.34元，遠超當前股價，這突顯了其資產雄厚的特性。
對股票市場的潛在影響
短期內，由於疲軟的盈利能力（特別是營業外損失）和零售業務的壓力，市場可能對藍天電腦的股價表現持謹慎態度。投資人需要關注公司如何管理匯率風險，以及其核心NB業務能否持續改善。但從長期來看，若不動產開發案能按計畫推進並成功招商，其資產價值重估的潛力可能逐漸顯現，吸引長期價值投資者的關注。
未來趨勢判斷
- 短期： 營運仍將面臨挑戰，包括NB市場的波動性、百貨零售業的持續壓力，以及營業外損益的不確定性（尤其是匯率）。公司需要證明其能有效控制成本並提升各業務的獲利能力。
- 長期： 藍天電腦正處於業務轉型的關鍵階段，其未來發展將日益側重於不動產開發與資產管理。台北雙星和大埕等項目一旦完工，將從根本上改變公司的營收和獲利結構，使其成為一家擁有大量優質不動產的綜合性企業。AI PC的發展雖然是利多，但其對整體獲利的貢獻程度仍需觀察。
投資人應注意的重點
散戶投資人應將藍天電腦視為一家具有深厚資產價值，但短期獲利波動較大的公司。以下為應注意之重點：
- 耐心與長期視角： 藍天電腦的價值實現需要較長時間，特別是不動產開發項目有其固有的施工與招商週期。投資人需具備長期持有的耐心。
- 關注不動產進度： 密切追蹤台北雙星和大埕等開發案的進度報告，這些是未來公司價值重估的關鍵。
- 營業外損益分析： 對於營業外損益（尤其是外幣兌換損益）的構成和影響應深入了解，這對短期EPS有顯著影響。
- 集團策略轉變： 關注公司在AI PC、百腦匯資產活化等方面的具體策略和成效，判斷其是否能有效轉型並提升既有資產的效益。
- 分散投資： 考量到單一公司短期獲利不穩定的風險，建議散戶應將其納入多元化的投資組合中。
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