艾姆勒（2241）法說會日期、內容、AI重點整理
艾姆勒（2241）法說會日期、直播、報告分析
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- 本公司受邀元大證券舉辦法說會，說明本公司114年第3季營運狀況及財務資訊
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綜合分析報告：艾姆勒 (2241) 2025年前三季法人說明會
本報告旨在對艾姆勒（股票代碼：2241）於2025年12月04日發佈的法人說明會內容進行全面分析。該報告揭示了公司在2025年前三季的財務表現、資產負債結構、現金流量狀況，以及其在新能源車、自動駕駛及高性能伺服器三大關鍵應用領域的業務進展與未來展望。
整體而言，艾姆勒在2025年前三季面臨營收與毛利率下滑的挑戰，顯示出市場競爭或成本壓力。然而，公司在財務體質的改善上取得了顯著進展，透過嚴格的費用控制、資產優化（包括資產出售帶來的非營業收入），大幅縮減了本期淨損，並改善了現金流。更重要的是，艾姆勒在戰略性高成長市場的佈局，以及新產品的驗證與量產進展，為其未來成長奠定了基礎，並預期2026年營運將有正向發展。
詳細分析
財務績效分析
合併綜合損益表 (2025年前三季 vs. 2024年前三季)
艾姆勒於2025年前三季的財務表現呈現喜憂參半的局面。以下為主要觀察點：
- 營業收入淨額： 2025年前三季為新台幣510,961仟元，相較2024年同期的524,263仟元，年減2.5%。此為一個利空訊號，顯示公司在營收方面面臨挑戰。
- 營業毛利(損)率： 從2024年同期的4.0%顯著惡化至2025年同期的(2.3%)，由盈轉虧，年變化達(157.5%)。這是一個強烈的利空訊號，可能反映產品價格壓力、成本上升或產品組合變化。
- 營業費用： 2025年前三季為113,454仟元，較2024年同期的156,987仟元減少27.7%。費用的顯著下降對損益改善有正面影響，可視為利多，表明公司在費用控制方面有所作為。
- 營業損失及營業損失率： 儘管營收下滑且毛利率轉負，但由於營業費用大幅減少，營業損失從2024年同期的(135,973)仟元縮減至2025年同期的(125,402)仟元，年變化為7.8%的改善。營業損失率亦從(25.9%)改善至(24.5%)，年變化為5.4%。這顯示了核心營運虧損的縮小，可視為相對的利多。
- 營業外收入及支出： 2025年前三季錄得83,879仟元，相較2024年同期的(1,963)仟元有高達4,373.0%的巨幅增長。這項非經常性收入的顯著增加是本期淨損大幅改善的關鍵因素，屬利多，但其持續性需審慎評估。
- 本期淨損、純損率及每股損失： 受惠於營業外收入的挹注和費用控制，本期淨損從2024年同期的(135,425)仟元大幅縮減至2025年同期的(69,932)仟元，改善幅度達48.4%。純損率及每股損失也相應大幅改善（分別為46.9%及47.4%）。這些是顯著的利多訊號，表明虧損幅度縮小，財務表現有所好轉。
- 股東權益報酬率： 從2024年同期的(7.6%)改善至2025年同期的(4.6%)，提升了39.5%。儘管仍為負值，但改善趨勢為利多。
- 出貨量： 2025年前三季出貨量達534,185單位，較2024年同期的417,842單位增長27.8%。出貨量的顯著增長是重要的利多，顯示市場對公司產品的需求增加，但需注意的是營收卻微幅下滑，這可能暗示平均銷售價格(ASP)下降或產品組合變化。
- 季末匯率(美元/新台幣)： 2025年前三季為30.45，相較2024年同期的31.65，新台幣升值3.8%。對於出口導向的公司而言，新台幣升值可能導致外銷收入換算為新台幣時減少，構成利空。
綜合損益表項目
(新台幣:仟元)2025前三季 2024前三季 年變化 營業收入淨額 510,961 524,263 (2.5%) 營業毛利(損)率 (2.3%) 4.0% (157.5%) 營業費用 113,454 156,987 (27.7%) 營業損失 (125,402) (135,973) 7.8% 營業損失率 (24.5%) (25.9%) 5.4% 營業外收入及支出 83,879 (1,963) 4,373.0% 本期淨損 (69,932) (135,425) 48.4% 純損率 (13.7%) (25.8%) 46.9% 每股損失(元) (0.60) (1.14) 47.4% 股東權益報酬率 (4.6%) (7.6%) 39.5%) 出貨量 534,185 417,842 27.8% 季末匯率(美元/新台幣) 30.45 31.65 (3.8%) 合併資產負債表及重要財務指標 (3Q25 vs. 4Q24 vs. 3Q24)
資產負債表顯示公司財務結構有所調整：
- 現金及約當現金： 從3Q24的59,193仟元顯著增長至3Q25的182,378仟元，流動性大幅改善，是為利多。
- 應收帳款及票據： 從3Q24的159,477仟元增至3Q25的207,247仟元。配合平均收現日數的增加，可能表示應收帳款回收期拉長，對現金流形成利空。
- 存貨： 從3Q24的306,984仟元下降至3Q25的246,869仟元，顯示存貨管理效率提升，為利多。
- 待出售非流動資產淨額： 於3Q25歸零，而4Q24及3Q24皆為415,201仟元，推測該資產已完成處分或重分類。若為處分，則貢獻了現金流入，屬於利多。
- 不動產、廠房及設備： 從3Q24的1,278,545仟元增長至3Q25的1,325,910仟元，顯示公司持續進行資本支出，投資於未來產能與發展，為利多。
- 資產總計： 從3Q24的2,504,939仟元下降至3Q25的2,185,145仟元，主要受到待出售非流動資產處分的影響。
- 流動負債： 從3Q24的187,898仟元大幅增至3Q25的343,248仟元，此為利空，短期償債壓力增加。
- 非流動負債： 從3Q24的736,111仟元顯著下降至3Q25的376,323仟元，長期負債壓力減輕，為利多。
- 負債總計： 從3Q24的924,009仟元下降至3Q25的719,571仟元，顯示公司在去槓桿化方面有所進展，為利多。
- 股東權益總計： 從3Q24的1,580,930仟元下降至3Q25的1,465,574仟元，為利空，可能反映累計虧損的影響。
重要財務指標趨勢：
- 平均收現日數： 從3Q24的82.6天增加至3Q25的88.6天，顯示應收帳款回收速度變慢，對公司現金流週轉產生利空影響。
- 平均銷貨日數： 從3Q24的180.3天大幅下降至3Q25的121.7天，反映存貨週轉率加快，存貨管理效率顯著提升，為利多。
- 流動比率： 從3Q24的5.9倍大幅下降至3Q25的2.1倍。儘管2.1倍在一般情況下仍屬健康，但大幅下降的趨勢，加上流動負債的增加，顯示短期償債能力相比過往有所減弱，可視為利空。
資產負債表項目
(新台幣仟元)3Q25核閱數
金額3Q25核閱數
%4Q24查定數
金額4Q24查定數
%3Q24核閱數
金額3Q24核閱數
%現金及約當現金 182,378 8.3% 71,167 3.0% 59,193 2.4% 應收帳款及票據 207,247 9.5% 150,389 6.3% 159,477 6.4% 存貨 246,869 11.3% 258,418 10.8% 306,984 12.3% 待出售非流動資產淨額 - - 415,201 17.3% 415,201 16.6% 其他流動資產 77,210 3.5% 147,655 6.2% 174,404 7.0% 長期投資 - - 9,917 0.4% 12,486 0.5% 不動產、廠房及設備 1,325,910 60.7% 1,250,773 52.1% 1,278,545 51.0% 其他非流動資產 145,531 6.7% 95,664 4.0% 98,649 3.9% 資產總計 2,185,145 100.0% 2,399,184 100.0% 2,504,939 100.0% 流動負債 343,248 15.7% 220,234 9.2% 187,898 7.5% 非流動負債 376,323 17.2% 691,093 28.8% 736,111 29.4% 負債總計 719,571 32.9% 911,327 38.0% 924,009 36.9% 股東權益總計 1,465,574 67.1% 1,487,857 62.0% 1,580,930 63.1% 重要財務指標
重要財務指標 3Q25核閱數 4Q24查定數 3Q24核閱數 平均收現日數 88.6 85.6 82.6 平均銷貨日數 121.7 140.5 180.3 流動比率(倍) 2.1 4.7 5.9 合併現金流量表 (2025年前三季 vs. 2024年前三季)
現金流量表揭示了現金運用的情況：
- 營運活動之現金流入(出)： 2025年前三季為現金流出(83,161)仟元，較2024年同期的(40,349)仟元顯著惡化。這是一個利空訊號，表明核心營運活動仍持續消耗現金，且消耗速度加快。
- 資本支出： 2025年前三季為(45,929)仟元，較2024年同期的(64,152)仟元有所減少。若此為公司將資本支出更聚焦於關鍵專案的策略，可視為利多，代表資金運用效率提升；若為成長動能減緩，則為利空。結合資產負債表中PPE的增加，可推斷是持續投資，但相較前一年減少了部分支出。
- 借款增加(減少)： 2025年前三季呈現淨減少(19,616)仟元，相較2024年同期的淨增加23,151仟元，顯示公司在償還債務，降低財務槓桿，為利多。
- 投資與其他： 2025年前三季產生179,971仟元的現金流入，較2024年同期的59,489仟元大幅增加。這筆資金主要來自於出售待出售非流動資產，顯著改善了公司的現金部位，是為利多。
- 期末現金及約當現金： 2025年前三季達202,059仟元，較2024年同期的176,976仟元有所增加。儘管營運現金流出增加，但通過投資活動的現金流入和債務償還，公司成功維持了健康的期末現金餘額，為利多。
合併現金流量表項目
(新台幣仟元)2025前三季 2024前三季 期初現金及約當現金 170,794 198,837 營運活動之現金流入(出) (83,161) (40,349) 資本支出 (45,929) (64,152) 借款增加(減少) (19,616) 23,151 投資與其他 179,971 59,489 期末現金及約當現金 202,059 176,976 業務與策略分析
艾姆勒專注於高功率晶片散熱解決方案，其主要產品應用領域與未來展望展現出積極的戰略佈局：
主要產品應用領域
- 新能源車 (EV)
- 產品範疇： 涵蓋Si IGBT/SiC MOSFET逆變器、車載充電器(OBC)及直流對直流轉換器(DC/DC)。
- 市場趨勢與公司準備： 隨著電動車功率半導體朝高電壓、小型化發展，艾姆勒已為此趨勢準備全面的冷卻解決方案。此戰略定位於快速成長的電動車市場，是重要的利多。
- 自動駕駛 (ADAS)
- 產品範疇： 應用於ADAS用ECU。
- 市場趨勢與公司準備： 自動駕駛技術正加速邁向Level 3以上，艾姆勒已具備完整的Level 2+以上水冷散熱解決方案。此佈局於高技術門檻且具潛力的ADAS市場，亦為利多。
- 高性能伺服器 (AI/HPC server)
- 產品範疇： 專注於AI與HPC伺服器。
- 公司目標： 旨在提供可靠的液冷解決方案及高性能的浸沒式散熱解決方案，以應對AI與HPC伺服器嚴苛的散熱需求。精準切入AI趨勢下的龐大伺服器散熱市場，是具備高成長潛力的利多。
新能源車散熱方案實績與展望
- 產品應用： 包含BEV、HEV、PHEV、FCEV power module、OBC及DC/DC。
- 2025上半年實績： 歐洲、日本客戶的庫存調整影響了營收表現，但新產品的進展符合預期。此短期營收影響是利空，但新產品進展符合預期是利多。
- 2025下半年實績： 主力量產品客戶需求回升，新產品開始在歐洲、日本、中國市場量產。需求回升及市場拓展為重要的利多。
- 2026營運展望： 展望正向。此為利多，預示該領域未來持續成長。
ADAS散熱方案實績與展望
- 產品應用： ADAS ECU。
- 2025上半年實績： 新產品已完成量產驗證。達成重要里程碑，為利多。
- 2025下半年實績： 成功打入歐洲系統客戶，取得樣品訂單並正在進行送樣驗證。市場拓展與新客戶導入為利多。
- 2026營運展望： 展望正向。此為利多，預示該領域未來持續成長。
伺服器散熱方案實績與展望
- 產品應用： AI伺服器。
- 營運實績： 公司已從單一零組件設計與製造，轉型為提供散熱次系統解決方案，並已取得浸沒式散熱的樣品訂單，目前正在送樣驗證中。此轉型顯示公司產品組合升級，進入更高附加價值領域，且在先進散熱技術上取得進展，皆為利多。
- 2026營運展望： 展望正向。此為利多，預示該領域未來持續成長。
利多與利空資訊評估
利多因素
- 虧損顯著收窄： 2025年前三季本期淨損及每股損失大幅減少，顯示公司在改善獲利能力方面取得進展。
- 出貨量強勁增長： 儘管營收微幅下滑，出貨量年增27.8%，表明市場需求基礎擴大。
- 財務體質改善： 期末現金及約當現金顯著增加，總負債減少，尤其非流動負債大幅下降，且轉為淨還款，顯示財務結構優化。
- 存貨管理效率提升： 平均銷貨日數大幅縮短，降低了存貨積壓及跌價風險。
- 戰略性市場佈局： 深耕新能源車、自動駕駛、AI/HPC伺服器等高成長、高技術門檻且符合未來趨勢的應用領域。
- 產品與技術領先： 具備水冷、浸沒式散熱等先進技術，符合高功率晶片散熱需求。
- 新產品與市場拓展進展： 新能源車需求回升、新產品量產；ADAS新產品驗證完成並打入歐洲市場；伺服器業務轉型次系統，並取得浸沒式散熱樣品訂單。
- 未來營運展望樂觀： 三大核心業務領域對2026年均抱持正向預期。
- 資本支出投入： 不動產、廠房及設備增加，顯示公司持續投資以支持未來成長。
- 營業費用有效控制： 費用大幅減少，顯示公司在營運效率提升的努力。
利空因素
- 營收小幅下滑： 2025年前三季營收年減2.5%，顯示短期內市場可能存在挑戰或競爭加劇。
- 毛利率轉負： 營業毛利率由正轉負，反映產品定價能力或成本控制面臨較大壓力。
- 營運活動現金流持續流出： 營運現金流出增加，表示核心業務仍需外部資金支持，獲利品質有待提升。
- 應收帳款回收期拉長： 平均收現日數增加，可能影響資金週轉效率。
- 流動比率顯著下降： 雖然仍維持健康水平，但大幅下滑的趨勢需要關注，可能意味著短期財務彈性減少。
- 股東權益減少： 總股東權益的下降，反映了過去的累計虧損或其他權益調整。
- 非經常性收入貢獻大： 營業外收入對本期淨利改善的貢獻巨大，若未來缺乏持續性，則獲利改善恐難維持。
- 新台幣升值影響： 對於出口導向的艾姆勒，新台幣升值可能對其營收和利潤產生負面匯兌影響。
對股票市場的潛在影響
儘管艾姆勒在2025年前三季面臨營收和毛利率的挑戰，導致其基本面存在壓力，但淨損大幅收窄、出貨量增長、財務結構改善以及在未來高成長產業的積極佈局，可能會為市場帶來複雜的訊號。短線上，營收與毛利率的負面表現可能對股價形成壓力；然而，長線上，公司在新能源車、ADAS和AI伺服器等領域的策略性發展，以及新產品量產和市場拓展的潛力，可能吸引投資者的關注。特別是浸沒式散熱技術的進展，有望成為未來成長的重要驅動力。市場可能會重新評估艾姆勒的長期價值，特別是考量到其核心業務技術領先，能迎合高功率晶片散熱的剛性需求。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 預期艾姆勒在2025年第四季至2026年上半年，其營收和毛利率仍可能受到市場競爭、庫存調整和匯率波動的影響。然而，隨著新能源車、ADAS新產品的量產放量，以及伺服器浸沒式散熱方案的驗證進展，營收成長有望在2026年逐漸回溫。核心營運現金流的壓力仍需持續關注。
- 長期趨勢： 艾姆勒的長期發展趨勢呈現正向。公司在電動車、自動駕駛和AI伺服器三大領域的戰略佈局，以及在水冷、浸沒式散熱等先進技術上的投入，使其能把握產業升級帶來的巨大機遇。這些領域對高效散熱的需求日益增長，將為艾姆勒提供穩定的成長動能。隨著新技術的商業化，艾姆勒有望逐步擺脫短期財務壓力，實現規模經濟，並改善獲利能力，奠定其在未來散熱解決方案市場的領先地位。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 營收與毛利率的轉折點： 儘管淨損收窄，但營收和毛利率仍是觀察公司核心競爭力的關鍵指標。投資人應密切關注未來季度財報，看營收能否恢復增長，毛利率能否轉正。
- 非經常性收入的影響： 2025年前三季的淨利改善，很大程度上來自於非經常性營業外收入。投資人應理解其不可持續性，並聚焦於本業獲利能力的提升。
- 核心業務現金流： 營運活動的現金流持續流出是一個警訊。公司能否改善其核心業務的現金產生能力，將是衡量其財務健康的重要指標。
- 新產品量產與訂單落地情況： 雖然新能源車、ADAS、伺服器等領域展望樂觀，但實際的量產進度、客戶訂單的確認及營收貢獻，是支撐股價的關鍵。投資人應關注公司公告的業務進展。
- 產業競爭與技術壁壘： 散熱市場競爭激烈，艾姆勒的先進技術能否持續保持領先地位，並轉化為穩定的市場份額與利潤，將是長期投資的考量點。
- 匯率風險： 鑑於新台幣兌美元升值對出口導向公司的潛在負面影響，投資人應注意匯率波動帶來的風險。
- 關注公司法人說明會： 建議散戶投資人持續關注公司未來的法人說明會或公開資訊，以獲取最新的營運數據、訂單狀況及管理層對前景的看法。
總結
艾姆勒於2025年前三季的表現，呈現出在嚴峻市場環境下積極調整的態勢。儘管面臨營收與毛利率的挑戰，但公司透過費用控制、資產活化及去槓桿化策略，成功大幅縮減了淨虧損，並增強了流動性。更關鍵的是，艾姆勒在高成長、高技術門檻的新能源車、自動駕駛及高性能伺服器領域的策略佈局，以及新產品的驗證與量產進展，為其未來成長奠定了堅實基礎。展望2026年，隨著新產品的商業化和市場需求的復甦，預期公司營運將逐步轉佳。
對於股票市場而言，艾姆勒的短期表現可能因營收壓力而有所波動，但其長期在關鍵科技領域的潛力，特別是先進散熱技術的應用，有望吸引長線投資者的目光。投資人應仔細權衡短期挑戰與長期增長潛力，並密切關注公司未來季度的財務報告、新產品營收貢獻及市場拓展進度，以做出明智的投資決策。
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