厚生（2107）法說會日期、內容、AI重點整理

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厚生（2107）法說會日期、直播、報告分析

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宏遠證券(台北市大安區信義路四段236號7樓702會議室)
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說明本公司營運及財務相關概況。 14:00報到，14:30會議開始。
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報告整體分析

本報告呈現了厚生股份有限公司（股票代碼：2107）在2025年法說會上對公司營運概況、主要事業體介紹及未來策略的詳盡說明。從報告內容判斷，厚生公司正經歷一場顯著的業務結構轉型，其核心獲利能力在部分領域呈現改善跡象，但整體營收仍面臨挑戰。公司致力於提升生產事業的高附加價值與環境友善性，並將物流事業視為未來重要的成長引擎，輔以大規模的基礎設施投資與數位化升級。然而，營建事業的營收貢獻大幅萎縮，成為整體營收下滑的主要原因。

條列式重點摘要

公司簡介與事業體

  • 公司概覽：厚生公司創立於1952年，1992年上市，資本額新台幣3,035,934,000元，員工人數194位。
  • 主要事業部：公司業務多元，涵蓋生產事業部（橡、塑膠皮及各類材質膠皮研發製造）、營建事業部（不動產投資、開發與銷售）、以及倉儲事業部（物流中心經營、倉庫興建與租賃管理）。

生產事業部

  • 營運概況 (2025年1月至10月)：
    • 國際市場佔比高達69.6%，國內佔30.4%，顯示公司主要營收來自海外。
    • 橡膠類產品（RPD）為主要營收來源，佔64.6%，非橡膠類產品佔35.4%。
  • 產品類別：產品廣泛應用於醫療、工業防護、雨衣、箱包、軌道車、船舶、建築、航空、潛水服、汽車等多元領域，包含塑膠(PVC)、橡膠(天然&合成)及環保綠塑(PU & TPU)等材料。
  • 研發專利與產品認證：
    • 迄今在2025年獲得3個專利，累計取得124個專利，另有3篇審查中，顯示持續的創新能力。
    • 累計取得16項產品認證，涵蓋高性能綠建材標章、品質管理系統（ISO 9001, ISO 14001）、充氣船材料、救生產品、潛水服、防護衣物、化學品耐受性測試、歐盟環保（Reach SVHC）材料及電容器橡膠絕緣材等，展現對品質、安全及環保的重視。
  • 節能減碳與環保織物（ECO-TEX）運用：
    • 積極採用環保原料（回收聚酯瓶與植物纖維製成織物）。
    • 部分配方採用環保回收碳黑，並透過廢熱式燃燒塔（RTO）回收廢熱，致力於環境友善。
  • 未來發展：
    • 持續開發高性能樓地板隔音材料，取得綠建材標章，強調環保與隔音效能。
    • 研發高階多功能性防護服面料，具備抗強酸、抗強鹼、耐化學品、抗電弧、耐燃、耐油、耐磨等特性。
    • 開發郵輪救生艇3D充氣式逃生艇設備用料及客機修繕用多層橡膠3D充氣千斤頂，進軍海事與航空維修等高階應用領域。

營建事業部

  • 既有專案：報告列舉多個已銷售中或已完工的建案，涵蓋新北板橋、新店、台北信義區、台中及美國舊金山等地，顯示公司在都會精華地段的佈局。
  • 未來業務展望：
    • 穩定銷售既有資產：堅持市場行情，穩定合理去化餘屋，維護股東權益。
    • 推動高雄國賓案：以30%地主身分參與合建案，預計可分得全案11.1%價值，環評已通過，建造執照申請中，預計2031年開發完成，屬於長期規劃項目。

倉儲事業部

  • 服務內容：提供南崁園區、板橋橋峰商場的不動產租賃管理，以及龍潭園區的土地開發興建，配合物流中心執照提供多元倉儲空間。
  • 現有據點：
    • 南崁物流園區（含物流中心）：倉庫面積約30,000坪。
    • 橋峰商場：商場面積約1,800坪。
    • 龍潭智能園區-A棟倉庫：倉庫面積5,000坪，已完工，規劃地下一層及地上四層，採用鋼構三明治板結構，增設撒水設備，使用環保節能建材，申請綠建築銅級認證。
    • 2025年進駐率為65%。
  • 未來業務展望：
    • 聚焦高科技市場客戶：提供多地點倉庫、保稅倉儲、報關及貨運等一站式物流供應鏈解決方案，強化市場競爭力。
    • 數位化升級：透過AI技術優化物流系統，提升營運效能。
    • 打造GDP標準倉庫：為客戶創造新價值。
  • 龍潭智能園區第二期開發方向：
    • 規劃開發總面積約8,500坪，包含8453.77坪土地面積及9291.48坪建物面積。
    • 深耕物流專業，引入國際化廠商，依客戶需求量身訂製智慧化及節能減碳物流倉庫。
    • 積極推進B2C、C2C進駐園區的可能性。

營運概況：2020-2024年合併營收

年度 生產事業收入 (佰萬元) 營建事業收入 (佰萬元) 物流中心收入 (佰萬元) 營業收入 (佰萬元)
2020 845 2,207 230 3,282
2021 912 1,637 246 2,795
2022 986 669 282 1,937
2023 880 193 287 1,360
2024 884 (60%) 295 (20%) 302 (20%) 1,481 (100%)

趨勢分析：

  • 總營收變化：合併營業收入在2020年至2023年間呈現顯著下滑趨勢，從3,282百萬元降至1,360百萬元，隨後在2024年小幅回升至1,481百萬元。這顯示公司經歷了一段營收收縮期。
  • 營收結構轉變：
    • 營建事業收入：是造成總營收下滑的主要原因。其收入從2020年的2,207百萬元大幅跌至2023年的193百萬元，2024年雖有回升至295百萬元，但已不再是公司的主要營收來源，其佔比從過去的高點降至2024年的20%。這反映了大型營建案的銷售進度或市場環境變化。
    • 生產事業收入：相對穩定，在2020至2022年間逐步增長，隨後在2023年略有下降，2024年維持在884百萬元左右。由於營建事業的萎縮，生產事業在2024年成為公司最大的收入來源，佔比達60%，顯示其作為核心業務的穩定性。
    • 物流中心收入：持續呈現穩定增長趨勢，從2020年的230百萬元穩步上升至2024年的302百萬元，其佔總營收的比重也從2020年的約7%提升至2024年的20%，顯示此業務正逐步發展壯大。
  • 總結：公司的營收結構正從過度依賴營建事業，轉向以生產事業為主要支撐，物流事業則扮演穩定成長的角色。

營運概況：2020-2024年毛利率&稅後淨利率

年度 毛利率 稅後淨利率
2020 32% 27%
2021 32% 28%
2022 32% 37%
2023 31% 38%
2024 32% 39%

趨勢分析：

  • 毛利率：在過去五年（2020-2024年）中保持了高度穩定，始終維持在31%至32%之間。這表明公司在產品成本控制和定價策略方面表現良好，即使在總營收波動的背景下，其核心業務的獲利能力依然穩固。
  • 稅後淨利率：呈現顯著的上升趨勢。從2020年的27%穩步提升至2024年的39%。特別是從2021年的28%跳升至2022年的37%，隨後兩年持續成長。這一強勁的增長表明公司在營運效率、費用控制或非營業收益管理方面取得了顯著改善，使得每一元營收能帶來更高的淨利潤。
  • 總結：儘管總營收在特定年份有所下降，但公司透過有效的成本管理和營運優化，成功提高了淨利率，展現了良好的獲利能力改善。

營運概況：2020-2024年配息狀況

年度 EPS (元) 現金股利 (元) 配息率
2020 2.62 1.50 57%
2021 2.27 1.20 53%
2022 2.09 1.20 57%
2023 1.61 1.30 81%
2024 1.89 1.40 74%

趨勢分析：

  • 每股盈餘（EPS）：與總營收趨勢相似，EPS從2020年的2.62元下降至2023年的1.61元，隨後在2024年回升至1.89元。這反映了公司在營收下降期間所面臨的獲利壓力。
  • 現金股利：公司在五年內保持了相對穩定的現金股利政策。雖然在2021年和2022年略有下降至1.20元，但在2023年和2024年又逐步提高至1.40元，顯示公司在維持股東回報方面的努力。
  • 配息率：配息率在2020-2022年間約為53%-57%，但在2023年顯著上升至81%，並在2024年維持在74%。這表明當EPS受到壓縮時，公司選擇提高配息率來維持現金股利的穩定性，這可能意味著管理層對未來現金流有信心，或希望維持股東的穩定收益預期。
  • 總結：儘管EPS波動，公司仍努力保持穩定的現金股利，並在獲利承壓時透過提高配息率來回饋股東，顯示其對股東權益的重視。

營運概況：2024及2025年前三季合併營收

事業部 2024 1-3Q (仟元) 2024 1-3Q (%) 2025 1-3Q (仟元) 2025 1-3Q (%)
生產事業收入 642,169 57% 653,694 65%
營建事業收入 257,963 23% 111,381 11%
物流中心收入 223,962 20% 242,359 24%
營業收入 1,124,094 100% 1,007,434 100%

趨勢分析：

  • 總營業收入：2025年前三季的合併營業收入為1,007,434仟元，較2024年同期（1,124,094仟元）下降了約10.4%。這表明公司在最近期仍面臨營收下滑的壓力。
  • 營收結構持續轉變：
    • 生產事業收入：從2024年同期的642,169仟元小幅增長至2025年同期的653,694仟元，其佔比從57%上升至65%，進一步鞏固了其作為主要營收支柱的地位。
    • 營建事業收入：出現顯著下降，從2024年同期的257,963仟元大幅降至2025年同期的111,381仟元，降幅超過50%，其佔比也從23%減半至11%。這是導致總營收下滑的主要原因。
    • 物流中心收入：持續穩定增長，從2024年同期的223,962仟元增長至2025年同期的242,359仟元，其佔比也從20%提升至24%，顯示此業務的持續成長動能。
  • 總結：最新的營收數據再次印證了公司營收結構的轉型，營建業務的持續萎縮對總營收造成壓力，但生產和物流業務的穩健表現正在逐步彌補這一缺口，且在總營收中的比重持續提升。

營運概況：2024及2025年前三季合併損益表

項目 2024 1-3Q (仟元) 2025 1-3Q (仟元) 變動百分比
營業收入 1,124,094 1,007,434 -10.4%
營業毛利 349,318 362,450 +3.76%
營業利益 194,602 220,851 +13.4%
營業外收入及支出 401,646 286,751 -28.6%
稅前淨利 596,248 507,602 -14.8%
本期淨利 543,697 460,762 -15.3%
每股盈餘(元) 1.79 1.52 -15.1%

趨勢分析：

  • 營業收入：如前所述，2025年前三季營業收入較去年同期下降10.4%。
  • 營業毛利與營業利益：儘管營業收入下降，營業毛利反而從349,318仟元增加3.76%至362,450仟元，營業利益更是從194,602仟元大幅增長13.4%至220,851仟元。這是一個非常正面的訊號，表明公司核心業務（特別是生產和物流）的效率顯著提升，或者產品組合朝向更高毛利方向調整，成功地在營收縮減時提升了核心營運的獲利能力。
  • 營業外收入及支出：此項目是導致整體淨利下降的關鍵。2025年前三季的營業外收入及支出從2024年同期的401,646仟元大幅減少28.6%至286,751仟元。這可能是由於去年同期有較高的一次性資產處分收益、投資收益或其他非經常性收入，而這些收益在今年未能持續，或是營業外支出有所增加。
  • 稅前淨利、本期淨利及每股盈餘（EPS）：由於營業外收入及支出的大幅減少，儘管核心營業獲利能力提升，但稅前淨利、本期淨利和EPS仍較去年同期下降約14.8%至15.3%。2025年前三季的EPS為1.52元，低於去年同期的1.79元。
  • 總結：公司的核心營業能力（毛利與營業利益）有所改善，但由於非經常性收益的減少，導致整體淨利潤和EPS在2025年前三季呈現下滑。這表明公司在提升核心業務獲利能力的同時，需要關注營業外收入的穩定性，以確保整體獲利持續增長。

利多與利空判斷

利多 (Positive Factors)

  • 毛利率及稅後淨利率表現強勁：儘管總營收在特定年份下滑，毛利率仍維持穩定，且稅後淨利率從2020年的27%顯著提升至2024年的39%，顯示公司營運效率與獲利能力持續改善。 (依據 P14)
  • 核心業務轉型效益顯現：2025年前三季，儘管總營收下降，但營業毛利逆勢增長3.76%，營業利益更是大增13.4%，表明生產和物流事業部的核心獲利能力顯著提升。 (依據 P17)
  • 物流事業部成長動能強勁：物流收入持續穩定增長，2024年佔總營收20%，2025年前三季佔比提升至24%，且龍潭智能園區A區倉庫2025年進駐率達65%。公司未來將聚焦高科技客戶、推動數位化升級、打造GDP標準倉庫，並規劃大規模的龍潭智能園區第二期開發，預示長期成長潛力。 (依據 P11, P12, P13, P16, P21, P22)
  • 生產事業部轉型高值化與環保化：公司在生產事業積極研發高性能綠建材、高階防護服面料、航空/船用救生設備材料等高附加價值產品，並投入環保原料與節能減碳，符合市場趨勢並提升產品競爭力。 (依據 P8, P9, P18, P19)
  • 持續的研發與國際認證：公司擁有累計124個專利及16項國際產品認證，證明其在技術創新、產品品質及市場准入方面的優勢。 (依據 P8)
  • 股利政策穩定性：儘管EPS波動，公司仍努力維持現金股利相對穩定，並在獲利承壓時提高配息率，顯示對股東回報的重視。 (依據 P15)

利空 (Negative Factors)

  • 總營收下滑趨勢：2020年至2023年總營收呈現顯著下降，且2025年前三季總營收較去年同期下降10.4%，反映市場需求或去化速度的壓力。 (依據 P13, P16)
  • 營建事業營收大幅衰退：營建事業曾是主要營收來源，但其收入從2020年的2,207百萬元銳減至2023年的193百萬元，2025年前三季更較去年同期腰斬，對總營收造成巨大壓力。高雄國賓案的完成需至2031年，短期內難以彌補營建業務的缺口。 (依據 P13, P16, P20)
  • 非營業收入波動性：2025年前三季的稅前淨利及EPS下降，主要受營業外收入及支出大幅減少28.6%的影響，這可能意味著過去一次性收益的減少或非核心業務表現的不確定性，增加了整體獲利波動風險。 (依據 P17)
  • 市場風險暴露：公司在免責聲明中明確指出，營運可能受市場需求、原物料價格、同業競爭、國際經濟局勢、匯率波動及上下游供應鏈等無法掌控的風險因素影響。 (依據 P2)

總結與投資人注意事項

厚生股份有限公司的這份法說會報告揭示了公司在業務轉型期的挑戰與機會。整體而言，公司正積極調整其業務重心，從過去偏重營建的模式，轉向以高附加價值的生產製造和具有長期成長潛力的智能物流為雙核心驅動。

對報告的整體觀點

本報告呈現了一個試圖透過業務結構優化來提升獲利品質的公司。雖然短期內面臨總營收下滑的壓力，主要是由於營建事業的顯著萎縮，但其生產事業的穩定性和物流事業的強勁成長潛力為公司提供了新的動能。特別是，核心業務在營收減少的同時，營業毛利和營業利益反而逆勢增長，這是公司內部營運效率提升的有力證明。然而，非營業收入的大幅減少影響了短期淨利，顯示公司過去可能依賴部分非經常性收益。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響：由於總營收和最新一期淨利及EPS的下滑，市場可能對公司短期業績表現持謹慎態度。營建事業的持續疲軟可能對股價形成壓力。然而，核心營業利益的改善和物流業務的成長則可能提供一定的支撐。
  • 長期影響：若公司能成功執行其轉型策略，提升生產事業的技術門檻和環保價值，並將物流事業打造為高效能、高標準的成長引擎，長期而言有望重塑市場對其的評價。智能物流園區的大規模投資和高科技客戶的聚焦，預期能帶來穩定的現金流和獲利成長。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢：預計厚生在短期內仍將處於業務轉型的陣痛期。總營收可能持續受到營建事業縮減的影響而承壓，但生產及物流事業的結構性改善有望使核心營運獲利保持穩定甚至微幅成長。非營業收入的波動性將是影響短期淨利表現的關鍵不確定因素。
  • 長期趨勢：公司正朝向更為穩健且高附加價值的方向發展，這是一個明確的長期趨勢。透過對生產事業的高值化、環保化投入，以及對物流事業的智能基礎設施建設、數位化升級和高科技客戶聚焦，厚生有望在未來成為一家由穩定製造業務和快速成長智能物流業務共同驅動的企業。高雄國賓案雖需時間，但將為營建事業帶來長期潛在收益。整體來看，公司正為可持續的長期成長奠定基礎。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 業務轉型的成效：散戶投資人應密切關注厚生在生產與物流事業部的轉型進度。特別是新產品的市場接受度、智能倉庫的招商進度與進駐率、以及AI技術導入物流系統的實際效益。這些將是判斷公司未來營收與獲利成長的關鍵指標。
  2. 營建事業的風險與機會：需理解營建事業營收大幅縮減是當前公司總營收下滑的主因。短期內，營建業務的去化狀況及市場景氣將持續影響其表現。高雄國賓案是長期收益來源，但在2031年完成前，對短期財報影響有限。投資人應避免將營建業務作為主要的短期投資考量。
  3. 獲利結構的分析：仔細區分核心營業獲利與非營業損益。儘管公司核心業務獲利能力提升，但淨利卻因非營業收入減少而下降。這提醒投資人不能僅看毛利率或營業利益的改善，更要深入分析淨利背後的組成，以評估公司獲利穩定性。
  4. 長期投資思維：鑒於公司在物流基礎設施的龐大投資以及高雄營建案的長期性質，厚生更適合以長期投資的視角來評估。散戶投資者應有耐心等待這些策略性佈局逐步產生效益，而非追求短期股價波動。
  5. 股利政策的考量：公司在EPS波動時仍維持相對穩定的現金股利並提高配息率，這對部分追求穩定現金流的投資者可能具吸引力。然而，高配息率是否會影響公司未來再投資所需的資本，也是值得關注的議題。
  6. ESG與永續發展：公司在環保原料、綠建築、節能減碳等方面的努力，符合當前全球ESG（環境、社會、公司治理）投資趨勢。對於重視永續發展的投資者而言，這可能是額外的加分項。

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