江申（1525）法說會日期、內容、AI重點整理

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江申（1525）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

這份江申工業股份有限公司（股票代碼：1525）2025年Q3法人說明會報告，詳盡地呈現了公司前三季的營運績效與財務狀況。總體而言，報告揭示了江申在傳統業務面臨挑戰的同時，積極轉型並在新興業務領域取得顯著進展的現況。

報告的整體觀點：

江申工業在2025年前三季的營運表現呈現兩極化趨勢。一方面，受台灣汽車市場整體需求減弱、客戶中大型車架停產以及東南亞在地化生產等因素影響，傳統產品如車架、零件和載台的營業收入出現下滑。另一方面，公司在電動巴士車架及模具業務上則實現了大幅成長，顯示其產品組合正朝高附加價值方向轉型。儘管總營業收入較去年同期衰退，但毛利率有所提升，反映了產品結構優化及獲利能力的改善。轉投資事業，特別是中國大陸新能源車相關業務，對公司整體獲利貢獻維持穩定，廣州恩梯恩因外銷業務增長而獲利顯著改善。

對股票市場的潛在影響：

  • 短期影響： 總營業收入的下滑可能在短期內對股價造成壓力，尤其是在整體市場觀望氣氛濃厚的情況下。然而，電動巴士車架和模具業務的強勁增長以及毛利率的提升，則可能提供一定的支撐，顯示公司基本面轉型向好。投資人可能會權衡傳統業務的挑戰與新興業務的成長潛力。

  • 長期影響： 公司朝向高附加價值產品（如電動巴士車架）轉型的策略，若能持續成功並擴大市佔率，將對江申的長期發展構成利多。特別是大陸市場新能源車滲透率的提升，以及公司轉投資事業的穩健發展，有望為長期營收和獲利提供新的增長動能。若未來能公布更具體的長期發展計畫和訂單狀況，將進一步提振市場信心。

對未來趨勢的判斷：

  • 短期趨勢： 預期傳統汽車市場的觀望氣氛和需求減弱可能持續，對江申的傳統產品銷售構成壓力。然而，電動巴士和中型商用車的需求增長有望在短期內部分抵消此影響。公司可能持續受惠於國產化政策和區間巴士需求。

  • 長期趨勢： 江申將持續深耕電動車產業鏈，電動巴士車架及相關模具業務的成長將是公司未來營運的重心。中國大陸新能源車市場的持續擴張，也將為其轉投資公司帶來穩定收益。公司的產品組合將更傾向於高附加價值和技術密集型產品，這有助於提升其在市場中的競爭力與獲利能力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點：

  • 關注產品組合轉型進度： 投資人應密切觀察電動巴士車架和模具業務的成長動能是否能持續，並佔據更大的營收比重，這將是公司未來獲利成長的關鍵。

  • 留意市場政策變動： 台灣商用車市場受惠於國產化政策，以及中國大陸新能源車的發展政策，都可能對江申的營運產生重大影響。政策的穩定性與支持力度值得關注。

  • 評估轉投資事業風險： 大陸轉投資公司的營運狀況是江申獲利的重要來源。投資人應關注這些公司的競爭環境、市場變化及獲利能力，特別是競爭激烈可能壓縮獲利的情況。

  • 長期投資視野： 考量到公司正處於轉型期，短期營運波動可能較大。對於散戶而言，若看好公司轉型前景，應抱持長期投資的視野，關注公司在電動車領域的佈局和執行力。

  • 財務指標觀察： 除了營收，毛利率、營業利益率以及每股盈餘的變化趨勢，尤其是新舊業務對這些指標的貢獻，將是評估公司健康度的重要依據。

條列式重點摘要

一、 公司概要 (頁面 5)

  • 設立/上市日期： 設立於1955年10月，上市於1999年5月。
  • 資本額： 新台幣7.34億元。
  • 土地/建物面積： 土地面積19,000坪（62,800平方米），建物面積9,109坪（30,113平方米）。
  • 主要產品： 車架、電動巴士車架、載台、鈑金及懸吊零組件。
  • 主要客戶：
    • 中華汽車 (44%)
    • 國瑞汽車 (28%)
    • 金龍汽車 (7%)
    • 華德動能 (6%)
    • 鴻華先進科技 (4%)
    • 和泰汽車 (3%)

二、 投資架構與大陸事業單位 (頁面 6, 7)

  • 江申工業透過子公司「江申投資(BVI)」及「香港江申投資公司」進行海外轉投資。
  • 主要轉投資事業與持股比例 (直接或間接)：
    • 福州福享汽車工業 (3.7% 日本Asteer, 61.3% 台灣伍享工業, 香港江申投資公司持股35%)
    • 廣州恩梯恩裕隆傳動系統有限公司 (香港江申投資公司持股40%)
    • 襄陽恩梯恩裕隆傳動系統有限公司 (香港江申投資公司持股40%)
    • 廈門金龍江申車架有限公司 (香港江申投資公司持股50%)
    • 中國恩梯恩投資 (60%) 及 日本NTN (48%)
    • 廈門金龍汽車集團 (50%)
  • 大陸事業單位分佈： 襄陽、福州、廣州及廈門等地。

三、 2025年前三季營運績效 (頁面 9-15)

3.1 銷售業績說明 (頁面 9)

  • 台灣汽車市場概況：
    • 2025年前三季總市場掛牌量為29.6萬輛，較2024年同期衰退13.9%。
    • 國產車掛牌量為14.6萬輛，較2024年同期衰退15.1%。
    • 中/重型車掛牌量持平 (17,309輛 vs. 17,305輛)。
    • 市場觀望氣氛濃厚，主要受關稅與貨物稅議題尚未定案影響，導致整體需求減弱。
  • 本公司供貨表現：
    • 中型商用車供貨4,673輛，較2024年同期的4,232輛增長10.4%。
    • 大貨車供貨2,094輛，較2024年同期的2,286輛衰退。
    • 巴士車供貨318輛，較2024年同期的207輛大幅增長53.6%。
    • 公司商用車市場受臺美貿易談判影響較小，並受惠於巴士車國產化政策及區間巴士需求增加。

3.2 產品別營業收入 (頁面 10)

產品別 2025前三季 (仟元) 2025佔比 (%) 2024前三季 (仟元) 2024佔比 (%) 同比增減 (%)
車架 160,549 18 353,170 32 (55)
電動巴士車架 147,674 16 46,743 4 216
載台 344,092 38 396,637 36 (13)
零件 170,245 19 255,880 24 (33)
模具 73,672 8 30,233 3 144
其他 5,186 1 5,357 1 (3)
營業收入合計 901,418 100 1,088,020 100 (17)
  • 2025年前三季總營業收入為9.01億元，較同期減少1.87億元，衰退17%。
  • 趨勢：
    • 利空： 車架、零件及載台業務受客戶停產、東南亞在地化生產及市場調整影響，營收分別大幅衰退55%、33%和13%。
    • 利多： 電動巴士車架及模具業務表現亮眼，分別大幅增長216%及144%，顯示公司產品組合正朝高附加價值方向轉型。

3.3 營收及獲利情形 (頁面 11)

  • 2025年前三季總營收為9.0億元，較2024年同期10.9億元下降。
  • 2025年前三季毛利率為12.7%，較2024年同期11.3%有所提升。
  • 趨勢： 傳統車輛訂單下滑導致總營收減少，但電動巴士車架與模具業務的成長帶動毛利率提升，顯示產品組合優化和獲利結構改善。

3.4 權益法認列之投資收入 (頁面 12)

轉投資公司 2025前三季 (仟元) 2025佔比 (%) 2024前三季 (仟元) 2024佔比 (%) 同比增減 (%)
福州福享 28,615 16 31,296 18 (9)
廣州恩梯恩 137,159 78 106,393 62 29
襄陽恩梯恩 5,174 3 24,820 15 (79)
廈門金龍江申 5,571 3 8,297 5 (33)
權益法認列之投資收入 176,519 100 170,806 100 3
  • 2025年前三季權益法投資收益為1.77億元，較同期增加571萬元，成長3%。
  • 趨勢：
    • 主要受中國大陸自有國產新能源車品牌滲透率提升，帶動銷售穩定成長。
    • 利空： 福州福享雖有新客戶產品導入，但因車市競爭激烈，獲利受壓縮 (-9%)。襄陽恩梯恩外銷佔比低，獲利相對疲弱 (-79%)。廈門金龍江申車架業務趨於穩定，但仍衰退 (-33%)。
    • 利多： 廣州恩梯恩受惠於外銷業務穩定增長及嚴格費用控管，獲利顯著改善 (+29%)。
    • 整體而言，轉投資事業維持穩健，對公司整體獲利貢獻穩定。

3.5 各季綜合損益表 (頁面 13)

會計項目 2025Q3 2025Q2 2025Q1 2024Q4 2024Q3 Q3同比 (%)
營業收入 (仟元) 330,809 293,682 276,927 370,614 403,399 (18.0)
營業毛利 (仟元) 50,714 37,642 26,141 55,656 43,012 17.9
毛利率 (%) 15.3% 12.8% 9.4% 15.0% 10.7% 4.6
營業利益 (仟元) 15,016 4,678 69 21,019 12,916 16.3
營業利益率 (%) 4.5% 1.6% 0.0% 5.7% 3.2% 1.3
稅後淨利 (仟元) 63,900 59,605 58,762 101,919 80,024 (20.1)
淨利率 (%) 19.3% 20.3% 21.2% 27.5% 19.8% (0.5)
每股盈餘 (元) 0.87 0.81 0.80 1.39 1.09 -
  • 趨勢：
    • 2025年Q3營業收入較去年同期衰退18.0%，顯示單季營收壓力。
    • 毛利率與營業利益率在2025年Q3分別為15.3%和4.5%，較去年同期(10.7%和3.2%)顯著提升，且呈現逐季增長趨勢，顯示公司獲利能力改善。
    • 稅後淨利與每股盈餘在2025年Q3較去年同期有所下滑，主因營業外淨收入（含權益法認列投資收入）的年減幅度較大。

3.6 合併綜合損益表 (頁面 14)

會計項目 2025前三季 (仟元) 2024前三季 (仟元) 同比增減 (%) 2024全年 (仟元) 2023全年 (仟元) 同比增減 (%) (全年)
營業收入 901,418 1,088,020 (17.2) 1,458,634 1,598,496 (8.7)
營業毛利 114,497 122,847 (6.8) 178,503 180,751 (1.2)
毛利率 12.7% 11.3% 1.4 12.2% 11.3% 0.9
營業利益 19,763 33,644 (41.3) 54,663 65,393 (16.4)
營業利益率 2.2% 3.1% (0.9) 3.7% 4.1% (0.3)
稅後淨利 182,267 200,245 (9.0) 302,164 403,823 (25.2)
淨利率 20.2% 18.4% 1.8 20.7% 25.3% (4.5)
每股盈餘 2.48 2.73 - 4.12 5.50 -
  • 趨勢：
    • 2025年前三季合併營業收入為9.01億元，較去年同期衰退17.2%。
    • 合併毛利率由11.3%提升至12.7%，但合併營業利益受營業費用增長及營收下滑影響，衰退41.3%。
    • 合併稅後淨利為1.82億元，較去年同期衰退9.0%。淨利率則從18.4%上升至20.2%。
    • 每股盈餘為2.48元，略低於去年同期2.73元。
    • 研發費用增長23.2%，顯示公司在技術投入方面的持續努力。

3.7 合併資產負債表 (頁面 15)

  • 截至2025年9月30日，總資產為5,461,134仟元。
  • 現金水位為1,489,858仟元，佔總資產27%。
  • 權益總額為4,754,954仟元，佔總資產87%。
  • 每股淨值為64.78元。
  • 趨勢： 現金較去年底微幅減少，各項主要財務指標良好，負債比例較去年底與同期下降，顯示公司整體財務體質穩健。

四、 未來展望 (頁面 16)

  • 報告中提及未來展望將涵蓋台灣商用車市場展望及大陸轉投資公司營運展望，但該頁面並未提供具體內容。

利多與利空資訊判斷

利多 (Bullish)

  • 電動巴士車架業務大幅成長： 2025年前三季電動巴士車架營收同比增長216%，顯示公司在新興高附加價值產品領域取得顯著突破。 (頁面 10)

  • 模具業務強勁增長： 同期模具營收增長144%，與電動巴士車架業務相輔相成，反映公司在轉型中的新產品開發和生產能力。 (頁面 10)

  • 毛利率與營業利益率提升： 儘管總營收下降，但2025年Q3毛利率（15.3%）和營業利益率（4.5%）均較去年同期（10.7%和3.2%）有明顯提升，表明公司產品組合優化及獲利結構改善。 (頁面 11, 13)

  • 廣州恩梯恩獲利顯著改善： 廣州恩梯恩受惠於外銷業務穩定增長及嚴格費用控管，2025年前三季對江申的投資收益增長29%。 (頁面 12)

  • 轉投資事業獲利貢獻穩定： 權益法認列之投資收益總額同比成長3%，主要得益於大陸自有國產新能源車品牌滲透率提升，顯示轉投資事業對整體獲利貢獻穩定。 (頁面 12)

  • 財務體質穩健： 綜合資產負債表顯示各項主要財務指標良好，負債比例較去年底與同期下降，整體財務體質穩健。 (頁面 15)

  • 研發投入增加： 合併綜合損益表顯示研發費用增長23.2%，顯示公司持續在技術創新方面進行投入，有利於長期競爭力。 (頁面 14)

利空 (Bearish)

  • 台灣汽車市場整體需求減弱： 2025年前三季台灣汽車總市場和國產車掛牌量分別衰退13.9%和15.1%，市場觀望氣氛濃厚，影響傳統業務。 (頁面 9)

  • 總營業收入大幅衰退： 2025年前三季合併營業收入同比衰退17.2%，主因傳統車架、零件及載台業務銷售下滑。 (頁面 10, 14)

  • 傳統產品業務顯著下滑： 車架、零件和載台業務營收分別大幅衰退55%、33%和13%，顯示傳統核心業務面臨嚴峻挑戰。 (頁面 10)

  • 客戶中大型車架停產影響： 報告指出主要客戶中大型車架停產，導致相關產品銷量不如預期，為車架業務衰退主因。 (頁面 10)

  • 東南亞在地化生產影響零件出貨： 零件業務受東南亞在地化生產影響，導致出貨下滑。 (頁面 10)

  • 部分轉投資公司獲利疲弱： 福州福享因車市競爭激烈壓縮獲利 (-9%)；襄陽恩梯恩外銷佔比較低，獲利相對疲弱 (-79%)；廈門金龍江申車架業務亦呈現衰退 (-33%)。 (頁面 12)

  • 營業利益大幅衰退： 2025年前三季合併營業利益同比衰退41.3%，儘管毛利率改善，但營業費用上升和營收基期影響導致營業獲利能力承壓。 (頁面 14)

  • 稅後淨利與每股盈餘下降： 2025年前三季合併稅後淨利及每股盈餘均較去年同期下滑，儘管有轉投資收益支撐，但整體獲利仍受營收影響。 (頁面 14)

總結與投資建議

江申工業2025年前三季的營運報告呈現出一個轉型中的企業面貌。公司在傳統汽車零件業務上，如車架、零件和載台，面臨台灣市場需求下滑、客戶生產策略調整以及東南亞在地化生產等多重逆風，導致總營業收入出現較大幅度的衰退。

然而，值得注意的是，江申在電動巴士車架及模具等新興、高附加價值產品領域取得了爆炸性的增長，這不僅證明了公司具備快速適應市場變化和轉型的能力，也成功地帶動了整體毛利率和營業利益率的提升。這是一個明確的信號，表明公司正積極調整產品組合，從傳統燃油車供應鏈逐步向電動車產業鏈過渡。

在轉投資方面，中國大陸新能源車市場的蓬勃發展為江申的部分海外子公司帶來了穩定的收益貢獻，尤其是廣州恩梯恩的顯著獲利改善，進一步平衡了其他子公司可能面臨的競爭壓力。整體而言，公司的財務體質保持穩健，持續的研發投入也為其長期發展奠定基礎。

對股票市場的潛在影響：

短期內，總營收的衰退可能仍是市場關注的焦點，並對股價構成一定的壓力。但投資人也應看到公司內部結構性優化的成果，例如毛利率的提升和電動巴士業務的強勁成長。這些積極信號可能限制股價的下跌空間，甚至在市場對其轉型前景有更清晰認知後，提供支撐。

長期來看，江申能否成功完成向電動車供應鏈的轉型，並在新興業務領域持續擴大市場份額，將是決定其投資價值的關鍵。若公司能持續優化產品組合，並在電動車領域取得更多訂單，其成長潛力將會逐步釋放，對股價形成長期利多。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）：

預期短期內，傳統業務的壓力依然存在，但電動巴士和模具業務的成長將成為公司營收的亮點。長期而言，江申的發展將主要圍繞電動車產業鏈，並受惠於全球及區域性電動車滲透率的提升。公司將持續朝高附加價值產品轉型，以抵禦傳統市場的衝擊並尋求新的增長點。

投資人（特別是散戶）應注意的重點：

  1. 關注轉型成效： 投資人應密切追蹤電動巴士車架及模具業務的未來訂單和營收佔比，這些是公司未來成長的核心動能。

  2. 權衡利弊： 區分傳統業務的挑戰與新興業務的潛力，避免僅因總營收下滑而對公司前景過於悲觀。

  3. 留意政策動向： 台灣商用車國產化政策以及中國大陸新能源車產業政策的變化，將直接影響江申及其轉投資公司的營運表現。

  4. 分佈式風險： 公司在中國大陸有多個轉投資事業，需留意各地區市場競爭、經濟環境及政策變化對其獲利的綜合影響。

  5. 長期視角： 轉型需要時間，散戶投資人應以更長的投資週期來評估江申的價值，關注其在電動車領域的戰略佈局和執行力，而非僅著眼於短期財報波動。

總之，江申工業目前正處於一個關鍵的轉型時期。儘管面臨傳統業務的挑戰，但其在新興領域的突破和穩健的財務體質為其未來發展提供了基礎。投資人應保持審慎樂觀，並深入分析公司在電動車產業鏈中的定位與進展。

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