黑松（1234）法說會日期、內容、AI重點整理
黑松（1234）法說會日期、直播、報告分析
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以下內容由AI生成：
【黑松股份有限公司2025年第二次法人說明會報告】整體分析與總結
本報告呈現了黑松股份有限公司截至2025年9月30日的營運概況、財務績效及未來展望。從報告內容觀察，公司正積極轉型並投入多項創新策略，以應對市場變化並尋求新的增長動能。然而，2025年前三季的核心業務財務表現卻呈現顯著下滑，這使得整體前景呈現利多與利空並存的複雜局面。
對報告的整體觀點
黑松公司在品牌經營、產品創新及通路拓展上展現出積極的態度與清晰的戰略方向。其百年品牌活動、生技產品的國際認證、聯名商品的開發、高粱酒的品牌升級以及新型態酒類專賣店「酒覓」的開設，都顯示出公司不斷求新求變的決心。特別是中國大陸子公司的強勁獲利表現以及龐大的投資性不動產所帶來的穩定租金收入，為公司提供了重要的支撐。此外，在ESG方面的積極投入亦值得肯定。
然而，2025年前三季合併綜合損益表顯示，營業收入、營業毛利、營業淨利及本期淨利均較去年同期大幅衰退，每股盈餘亦隨之減少。營業活動現金流量轉為負值，存貨增加及短期借款上升，這些都指向公司核心營運面臨的挑戰。獲利率指標的全面下滑，特別是營業利益率的顯著降低，是財報中的一大警訊。
對股票市場的潛在影響
- 短期影響： 2025年前三季財報的顯著衰退，尤其是營收、獲利和營運現金流的惡化，預期將對黑松股價構成利空壓力。市場可能對其核心業務的健康狀況產生疑慮，導致股價承壓。存貨的增加和短期借款的上升，也可能被視為財務壓力的跡象。
- 長期影響： 儘管短期財務表現不佳，但公司在策略轉型、多元化布局（如生技產品、高端酒類、新零售通路）以及中國大陸市場的強勁增長，皆為長期利多因素。其龐大的不動產價值和穩定租金收入也為公司提供了價值支撐和潛在的資產活化空間。ESG方面的優異表現有助於吸引長期價值投資者。如果這些策略能夠成功扭轉核心業務的頹勢，並有效貢獻獲利，長期而言可能支撐股價回升。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢（未來6-12個月）： 預計黑松公司在未來短期內將繼續面臨核心飲料業務的獲利挑戰。儘管新通路「酒覓」和生技產品有所發展，但其對整體營收和獲利的貢獻需要時間來發酵。短期內，投資人應密切關注公司能否止住營收和獲利下滑的趨勢，並改善營運現金流量。
- 長期趨勢（未來1-3年）： 長期來看，公司的戰略轉型和多元化發展具備潛力。中國大陸市場的強勁增長有望持續為公司帶來利潤，生技產品和高端酒類市場的拓展也可能打開新的增長空間。新型態通路如「酒覓」若能成功複製，將為公司創造新的營收來源。此外，公司不動產的潛在價值，若能進一步活化或帶來更高的租金收入，亦是長期穩定的利潤來源。因此，長期趨勢將取決於公司轉型策略的執行效率及市場接受度。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 核心業務獲利能力： 應特別關注黑松飲料本業的銷售狀況與獲利能力，觀察營收及各項獲利率是否能築底回升。
- 新事業發展進度： 密切追蹤生技產品、高端酒類及「酒覓」新通路對營收和獲利的實際貢獻，以及中國大陸子公司的持續成長性。
- 現金流量健康狀況： 營運現金流量轉負是重要警訊，應觀察公司未來能否恢復正向營運現金流，以確保營運資金的充裕及股利政策的穩定。
- 不動產價值與租金收入： 了解公司龐大不動產的價值及其租金收入對整體獲利的貢獻，這在公司本業波動時提供了一定的下檔保護。
- 股利政策可持續性： 儘管公司維持高配息率，但若獲利持續下滑，未來股利發放可能面臨壓力，需審慎評估。
- 市場競爭與市佔率： 留意公司在非酒精飲料市場的市佔率變化，評估其在激烈市場競爭中的應對策略及成效。
報告內容重點摘要與趨勢分析
公司概況
- 基本資料： 黑松股份有限公司成立於1969年12月13日，1999年3月12日上市，資本額為新台幣40.2億元。截至11月底，員工人數為590人。
- 經營理念與願景： 公司秉持「誠實服務」的經營理念，以成為「優質生活的好伙伴」為使命，並期望實現「安心飲食、健康歡樂、智能營運、友善環境」的願景。
- 投資架構： 公司擁有眾多100%持股的子公司，涵蓋食品、飲料、資產管理等領域。值得注意的是，公司亦持有微風廣場實業(股)公司24.46%的股權，顯示其在百貨零售業的間接參與。
產品別營收比重 (2025年1-9月)
根據產品別營收比重圖表顯示，黑松公司的營收主要來自兩大類別：
- 飲料/生技產品： 佔總營收的 60%，是公司主要的營收來源。旗下品牌包括黑松沙士、FIN、黑松茶花、韋恩咖啡、C&C、Lipton及黑松生技H+。
- 酒類產品： 佔總營收的 40%。旗下品牌包括58金門高粱酒、CHOYA、HARDYS、ST-RÉMY及白鹿清酒等，產品線豐富。
趨勢判斷： 飲料和生技產品是公司的核心業務支柱，佔比更高。酒類產品雖然佔比較小，但作為高利潤潛力產品，其發展策略亦受公司高度重視。此營收結構反映公司多元化經營的現狀。
台灣總體非酒精飲料市場規模與市佔率
品類 期間 2025年1-9月 (億元) 2024年 (億元) 台灣總體非酒精飲料市場 525 678 茶類飲料 205 260 果蔬汁 49 72 咖啡飲料 44 55 碳酸飲料 47 61 礦泉水 27 36 運動飲料 29 37 其他非酒精飲料 124 157 黑松總體非酒精飲料市佔率 6.7% 6.8% 主要趨勢分析：
- 市場規模： 台灣總體非酒精飲料市場在2025年1-9月達到525億元，若按此趨勢推算全年，預計將略低於2024年的678億元。這可能反映了市場增長放緩或季節性因素。
- 各品類表現： 各主要非酒精飲料品類在2025年1-9月均呈現穩定的市場規模，其中茶類飲料仍為最大宗。
- 黑松市佔率： 黑松公司在台灣總體非酒精飲料市場的市佔率從2024年的6.8%略微下滑至2025年1-9月的6.7%。
趨勢判斷： 台灣非酒精飲料市場似乎面臨增長趨緩，而黑松的市佔率略有下降，這對其本土飲料業務構成利空，可能意味著市場競爭加劇或產品策略需進一步調整。
中國大陸投資：黑松商貿(蘇州)有限公司
- 投資年度： 2015年。
- 資本額： 美金800萬元 (約新台幣2.62億元)。
- 營業收入：
- 2024年：人民幣7,364萬元。
- 2025年1-9月：人民幣5,940萬元。
- 稅後利益：
- 2024年：人民幣347萬元。
- 2025年1-9月：人民幣394萬元。
主要趨勢分析：
- 黑松商貿(蘇州)有限公司在2025年1-9月的營業收入已達人民幣5,940萬元，有望超越2024年全年的人民幣7,364萬元。
- 更為顯著的是，2025年1-9月的稅後利益已達人民幣394萬元，已超越2024年全年的人民幣347萬元。
趨勢判斷： 中國大陸子公司的表現非常強勁，尤其在獲利方面，僅用九個月就超越前一年全年，這對公司整體獲利是顯著的利多，顯示其在大陸市場的成功拓展。
資產管理-主要不動產
公司 座落地區 土地 房屋 面積(坪) 帳面淨值(百萬元) 面積(坪) 帳面淨值(百萬元) 黑松公司 中壢廠 33,106 1,387 26,013 602 斗六廠 23,268 304 12,112 14 台南鹽東段 1,327 303 1,136 14 松新公司 深坑永安段 11,723 1,114 5,043 352 台北通化段 258 252 2,826 17 黑松資產公司 台北敦化段
(微風廣場)5,115 3,953 22,345 824 其他 506 18 0 0 合計 75,303 7,331 69,475 1,823 主要趨勢分析：
- 公司擁有大量的土地及房屋資產，總土地帳面淨值達新台幣73.31億元，總房屋帳面淨值為新台幣18.23億元。
- 部分不動產用於出租，帶來可觀的租金收入：
- 台南鹽東段：部分出租，2025年全年租金約新台幣240萬元。
- 深坑永安段及台北通化段：部分出租，2025年全年租金約新台幣4,500萬元。
- 台北敦化段（微風廣場）：全部出租，2025年全年租金約新台幣5.5億元。
趨勢判斷： 龐大的不動產價值及穩定且顯著的租金收入，尤其是來自台北敦化段微風廣場的收入，為公司提供了重要的非本業收益來源，這對公司財務穩定性是顯著的利多，具有資產保值和提供穩健現金流的作用。
2025三大營運方針成果與經營成果
- 生活品牌： 透過「黑松100週年時光地圖數位活動」、黑松沙士及韋恩咖啡的年度廣告，獲得多項國內外創意與行銷獎項，顯示其在品牌形象和消費者互動方面的成功。
- 黑松生技H+： 榮獲A.A.Taste Awards全球純粹風味評鑑、國際無添加潔淨標章、世界品質金牌獎等多項認證，並推出多款新產品，顯示公司在生技領域的投入與成長潛力。
- 超越代理： 透過與超商聯名推出CHOYA酷繽沙及思樂冰，增加品牌曝光與使用時機。同時，積極提升50度以上金門高粱酒的品牌價值，開發「58金高千日醇」及「桶陳高粱酒」等高端產品，並推出限量主題酒款，以滿足新客群並拓展新市場。
- 進化銷售： 開設全台第一家跨品類複合式酒類專賣店「黑松酒覓」，結合傳統酒專與調飲吧的新型態營運模式，並於12/3正式開幕。此外，飲料電商業務成長達37%，顯示公司在數位通路拓展的成效。
趨勢判斷： 這些營運方針的成果和策略顯示公司在品牌建設、產品多元化、通路創新和數位轉型方面均取得進展，其中生技產品的獎項與電商的顯著增長是明確的利多。新開闢的「黑松酒覓」通路，若能成功運營並擴展，將是長期的利多。
ESG實績
- 環境 (Environment)：
- 獲頒最多飲料產品碳足跡標籤，共計11項。
- 每噸產品用水量減少4%，每噸產品碳排放量減少2%，顯示公司在環境保護上的努力與成效。
- 社會 (Social)：
- 所有保健產品(9項)均獲得AA無添加認證。
- 黑松教育基金會榮獲環境部生態學校卓越貢獻獎。
- 公司治理 (Governance)：
- 榮獲TCSA台灣企業永續獎「永續報告銀級獎」。
- 連續3年入圍商周碳・競爭力100強。
趨勢判斷： 公司在環境、社會和公司治理(ESG)方面均有顯著成就，這有助於提升企業形象、吸引社會責任投資，並降低長期營運風險，屬於長期的利多。
財務績效
近五年營運概況
此圖表呈現了黑松公司近五年的營收與每股盈餘 (EPS) 表現：
年度 營收 (新台幣百萬元) EPS (新台幣元) 2020 9,205 2.22 2021 9,223 1.98 2022 9,558 2.21 2023 10,576 2.36 2024 10,251 2.36 2025前三季 7,308 1.57 主要趨勢分析：
- 營收： 營收在2020年至2023年間呈現穩健成長趨勢，從9,205百萬元增至10,576百萬元。2024年略有下滑至10,251百萬元。2025年前三季營收為7,308百萬元，若按此趨勢推估全年，將可能低於2024年。
- EPS： EPS在2020年為2.22元，2021年略降至1.98元，隨後回升並在2023年和2024年維持在2.36元。2025年前三季EPS為1.57元，若此趨勢持續，全年EPS可能較2024年有所下降。
趨勢判斷： 截至2023年，營收和EPS呈現穩健增長，但2024年開始出現營收小幅下滑，2025年前三季的數據顯示營收和EPS可能面臨較大壓力，這是一個潛在的利空信號。
合併綜合損益表 (2025年1-9月 vs. 2024年1-9月)
項目 (單位:新台幣百萬元) 2025年1-9月 2024年1-9月 營業收入 7,308 7,976 營業成本 (5,194) (5,558) 營業毛利 2,114 2,418 營業費用 (1,817) (1,798) 營業淨利 297 620 營業外收入及支出 490 378 稅前淨利 787 998 本期淨利 632 791 每股盈餘(元) 1.57 1.97 主要趨勢分析：
- 營業收入： 2025年1-9月營業收入為新台幣7,308百萬元，較2024年同期的7,976百萬元，減少約8.38%。
- 營業毛利： 隨營收減少，毛利從2,418百萬元降至2,114百萬元，減少約12.53%。
- 營業費用： 儘管營收下降，營業費用卻從1,798百萬元略增至1,817百萬元。
- 營業淨利： 受營收和毛利下降及費用略增影響，營業淨利從620百萬元大幅縮減至297百萬元，降幅高達52.1%。
- 營業外收入及支出： 2025年1-9月營業外收入及支出為490百萬元，較去年同期的378百萬元有所增加。
- 稅前淨利與本期淨利： 稅前淨利從998百萬元降至787百萬元，本期淨利從791百萬元降至632百萬元，分別減少約21.14%和20.10%。
- 每股盈餘(EPS)： 從1.97元降至1.57元，減少約20.3%。
趨勢判斷： 2025年前三季的合併綜合損益表顯示核心營運表現顯著惡化，營收和獲利均大幅下滑，尤其營業淨利腰斬，營業費用未隨營收減少而降低，這是一個強烈的利空信號。儘管營業外收入有所增加，但不足以彌補本業的衰退。
合併資產負債表 (2025/09/30 vs. 2024/12/31 vs. 2024/09/30)
項目 (單位:新台幣百萬元) 2025/09/30 2024/12/31 2024/09/30 現金及約當現金 1,148 1,354 1,121 應收款項淨額 1,148 795 1,244 存貨 6,402 5,717 5,767 採用權益法之投資 772 810 825 不動產、廠房及設備 6,208 6,284 6,301 投資性不動產 7,519 7,543 7,547 資產總計 24,152 23,688 23,804 短期借款 2,050 1,550 1,600 負債總計 5,459 4,853 5,121 權益總計 18,693 18,835 18,683 每股淨值(元) 46.5 46.9 46.5 主要趨勢分析：
- 現金及約當現金： 較2024年底減少，但略高於2024年同期的水平。
- 存貨： 顯著增加，從2024年底的5,717百萬元增至2025年9月30日的6,402百萬元。
- 投資性不動產： 保持穩定，數額龐大，是重要的資產構成。
- 資產總計： 呈現略微上升趨勢。
- 短期借款： 從2024年底的1,550百萬元增加至2,050百萬元，增加了約32.26%。
- 負債總計： 隨短期借款增加而上升。
- 權益總計與每股淨值： 較2024年底略有下降。
趨勢判斷： 存貨的顯著增加可能暗示銷售放緩或庫存管理壓力，這是一個潛在的利空。短期借款的增加會增加公司的利息負擔和財務風險，亦是利空。然而，龐大的投資性不動產保持穩定，提供資產的保值性，這為公司帶來一定的利多。
合併現金流量表 (2025年1-9月 vs. 2024年1-9月)
項目 (單位:新台幣百萬元) 2025年1-9月 2024年1-9月 營業活動之淨現金流(出)入 (58) 123 投資活動之淨現金流入(出) 141 (622) 籌資活動之淨現金流(出)入 (278) 119 匯率變動對現金及約當現金之影響 (11) 12 本期現金及約當現金減少數 (206) (368) 期末現金及約當現金餘額 1,148 1,121 主要趨勢分析：
- 營業活動現金流量： 2025年1-9月從去年同期的流入123百萬元轉為流出58百萬元，顯示核心業務未能產生足夠現金。
- 投資活動現金流量： 從去年同期的流出622百萬元轉為流入141百萬元，可能因出售資產或資本支出減少。
- 籌資活動現金流量： 2025年1-9月為流出278百萬元，去年同期為流入119百萬元，可能與股利發放或債務償還有關。
- 期末現金餘額： 儘管營業活動現金流出，但由於投資活動轉正，期末現金及約當現金餘額仍維持在1,148百萬元，略高於去年同期。
趨勢判斷： 營業活動現金流量轉為負值是嚴重的利空，表明公司本業的造血能力正在減弱，可能需要依賴借款或處分資產來維持運營。投資活動的現金流入雖為利多，但需審視其來源是否可持續。
近五年獲利表現 (毛利率、營業利益率、稅前純益率)
此圖表顯示了毛利率、營業利益率和稅前純益率在2021年至2025年Q3的趨勢：
- 毛利率： 2021年至2024年Q3大致維持在28-30%之間，在2025年Q3略微下降。根據損益表計算，2024年1-9月毛利率約30.3%，2025年1-9月約28.9%。
- 營業利益率： 波動較大，從2021年的約7.5%下降至2022年的約6.2%，然後在2023年和2024年維持在約7-7.8%。但在2025年Q3顯著下降至約4.1%。
- 稅前純益率： 波動較小，大致維持在10-12%之間。但在2025年Q3下降至約10.8%。
趨勢判斷： 獲利率在2025年Q3普遍呈現下滑趨勢，特別是營業利益率的急劇下降，是極為明確的利空信號，反映公司核心業務獲利能力的嚴重削弱。
股利政策
此圖表呈現了2021年至2024年的現金股利、現金股利發放率及年均殖利率：
- 現金股利： 從2021年的1.7元穩步上升至2023年和2024年的1.9元。
- 現金股利發放率： 維持在81%至86%的高水平，顯示公司願意將大部分獲利回饋股東。
- 年均殖利率： 介於4.55%至5.26%之間，具有吸引力。
趨勢判斷： 公司維持穩定的現金股利政策和高發放率，這對追求穩定股息的投資者而言是明確的利多。然而，若核心獲利持續下滑，未來能否維持此高發放率將面臨挑戰。
未來展望
- 永續發展： 公司設定2030年目標邁向永續轉型，包括促進節能減碳與智能生產、擴大產品綠色設計、推動供應商永續管理及健全風險/機會管理機能，並呼應SDGs目標。
- 2026經營目標：
- 跨足實體通路經營： 繼續發展黑松酒專「酒覓」新事業。
- 打造綠色生產基地： 在產品面推動自有品牌減塑與綠色設計；在生產面導入數位化能源管理及節能方案；在產銷面推動數據整合系統，實現產銷存即時資訊流運用。
趨勢判斷： 公司有明確的永續發展與2026年經營目標，專注於新通路擴張、綠色生產及數位化轉型，這顯示公司對未來發展有清晰的戰略規劃，屬於長期的利多。
【黑松股份有限公司2025年第二次法人說明會報告】完整分析與總結
黑松股份有限公司本次法人說明會的報告內容展示了一家百年企業在面對市場挑戰時的積極轉型與創新努力。公司在多方面展現了其競爭優勢與未來發展潛力，但也同時揭露了核心業務在短期內面臨的嚴峻考驗。綜合分析顯示，這份報告對於投資者而言，是機遇與風險並存的複雜信號。
對報告的整體觀點
從宏觀角度看，黑松公司的策略佈局積極且多元。其在品牌行銷、產品創新（特別是生技領域）、通路拓展（電商及實體酒類專賣店）、以及高端酒類市場的深耕，都反映了公司尋求突破的決心。中國大陸子公司的亮眼表現，更是為整體獲利注入了一劑強心針。此外，公司擁有可觀的投資性不動產，提供穩定的租金收入，構成其財務結構的堅實基礎，並在ESG領域取得了多項成就，有助於提升企業的長期價值與形象。然而，這些積極的策略與成果並未能完全掩蓋其核心業務在2025年前三季所呈現的財務疲軟。營收、毛利、營業淨利及EPS的顯著下滑，以及營運現金流量轉負，是報告中不容忽視的負面訊息，表明公司在成本控制和市場競爭力方面正面臨壓力。
對股票市場的潛在影響
- 短期影響： 鑑於2025年前三季的核心財務數據（特別是營業淨利大幅衰退逾五成及營運現金流量轉負）明顯惡化，市場對此可能會反應利空，導致股價在短期內承壓。存貨增加和短期借款上升也可能加劇投資者的擔憂。對於追求短期報酬的投資者而言，這份報告可能被視為一個警示信號。
- 長期影響： 從長遠角度看，公司所展現的戰略轉型，包括在生技產品、高端酒類和新型態零售通路上的投入，以及中國大陸市場的強勁增長，皆為未來潛在的利多。龐大的不動產價值提供了資產支撐和穩定的非營運收入。ESG的優異表現亦有助於提升公司在資本市場的長期吸引力。如果公司能成功執行這些策略，並將其轉化為實際的獲利增長，長期投資價值將會顯現。公司穩定的股利政策，在營運改善後仍有助於支撐股價。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢（未來6-12個月）： 預期黑松公司在未來短期內將繼續面臨營運逆風。核心飲料業務的獲利能力可能仍處於調整期。雖然「酒覓」專賣店和生技新品是亮點，但這些新事業的規模和貢獻需要時間來成長，短期內恐難以完全彌補本業的衰退。因此，公司短期內的財務表現仍需密切關注，以判斷其是否能從目前的下滑趨勢中止穩。
- 長期趨勢（2-5年）： 長期而言，黑松公司具備扭轉頹勢的潛力。中國大陸子公司的強勁增長提供了一個重要的海外獲利引擎。生技產品的拓展符合健康消費趨勢，而高端酒類的布局則可望提升產品毛利率。結合新型態通路與強化的電商策略，若能有效執行並擴大市場份額，有望實現新的增長曲線。此外，公司龐大的不動產資產為其提供了穩固的價值基礎和抗風險能力。因此，黑松的長期趨勢將取決於其戰略轉型的成效以及能否成功將創新策略轉化為持續的盈利增長。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 核心獲利能力的檢視： 最關鍵的是要密切關注未來季度報告中，營業收入和各項獲利率（尤其是營業利益率）能否出現止跌回穩甚至反轉上升的跡象。這是判斷公司本業是否走出低谷的重要指標。
- 現金流的健康狀況： 營業活動現金流量轉負是一個嚴重的警訊。投資人應關注公司如何改善其營運現金流，以確保其正常運營和未來投資所需資金。持續的負向營運現金流將會對公司的財務穩定性構成威脅。
- 新業務的成長動能： 評估生技產品、高端酒類以及「酒覓」等新業務的實際市場接受度和對整體營收獲利的貢獻程度。這些是公司未來成長的關鍵所在。
- 不動產的價值與運用： 黑松擁有的龐大不動產不僅提供穩定租金收入，也代表著公司資產的潛在價值。投資人應了解這部分資產對公司整體價值的影響，以及公司是否有進一步活化這些資產的計畫。
- 股利政策的穩定性： 雖然公司過去維持高股利發放率，但若獲利持續下滑，未來的股利政策可能會受到影響。投資人應考慮獲利能力與股利政策之間的平衡。
- 中國大陸市場表現： 中國大陸子公司的表現是亮點，投資人應持續關注其增長趨勢，這將是公司整體獲利的關鍵驅動力之一。
- 耐心與風險評估： 對於散戶而言，黑松目前處於轉型陣痛期，短期內財務表現承壓，存在一定風險。然而，其長期的戰略部署和資產基礎也提供了潛在的機會。投資人應保持耐心，並仔細評估自身風險承受能力後再做決策。
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