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台泥（1101）法說會日期、直播、報告分析
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以下內容由AI生成：
2025 第二季台泥法人說明會報告分析
本報告係台灣水泥股份有限公司（股票代碼：1101）於2025年9月26日發佈的第二季財務報告。本文件提供公司截至2025年第二季度及上半年的營運與財務狀況概覽。整體而言，報告揭示了公司在營收方面雖有上半年增長，但第二季度獲利能力顯著承壓的局面，尤其在傳統水泥業務面對的市場挑戰及轉型過程中的費用增加。
報告整體觀點
本報告呈現的財務數據顯示，台泥集團在2025年第二季度面臨了嚴峻的挑戰。雖然上半年（FY25 1H）的營業收入較去年同期有所增長，達到新台幣70,311百萬元（年增9.0%），且EBITDA也微幅增長（年增3.3%），但單獨檢視第二季度（FY25 Q2）的表現，多項關鍵獲利指標均出現大幅下滑。營收年減9.3%，毛利率、EBITDA Margin、營業淨利率及本期淨利均大幅衰退，最為顯著的是每股盈餘（EPS）在第二季度幾乎歸零（新台幣0.00元），這是一個非常不利的信號。
財務結構方面，資產總額、權益總額及每股淨值均呈現下降趨勢，同時淨負債和淨負債/EBITDA比率顯著上升，顯示公司的財務槓桿比率提高。然而，從現金流量來看，上半年營業活動現金流入有所增長，且資本支出和投資活動現金流出減少，使得自由現金流的赤字大幅收窄，這表明公司在營運層面仍能產生現金，並在投資策略上趨於謹慎。
業務組合方面，水泥業務仍佔據絕對主導地位（84%），能源及社會轉型能源業務合計佔比約12%，這顯示公司在推動能源轉型方面仍處於初期階段，主要營收仍高度依賴傳統產業。
資訊判斷：利多與利空
利多 (Bullish)
- FY25 1H 營業收入增長：上半年營業收入達新台幣70,311百萬元，較去年同期增長9.0%，顯示公司在上半年仍有市場擴張或需求支持。（依據：Page 6）
- FY25 1H EBITDA 保持增長：上半年EBITDA為新台幣12,593百萬元，較去年同期增長3.3%，表明公司核心業務在未考慮折舊攤銷前仍具備一定的盈利能力。（依據：Page 6）
- 短期借款顯著減少：FY25 Q2短期借款為新台幣20,929百萬元，較FY24 Q2減少37.9%，較FY25 Q1減少27.3%，顯示公司在短期債務管理方面有所改善，或流動性壓力有所緩解。（依據：Page 7）
- 營業活動現金流入增長：FY25 1H營業活動之現金流入為新台幣11,638百萬元，較去年同期增長13.7%，反映核心業務的現金創造能力有所提升。（依據：Page 8）
- 資本支出及投資活動現金流出減少：FY25 1H資本支出淨額為新台幣-12,441百萬元，較去年同期減少19.7%；投資活動現金流出為新台幣-15,435百萬元，較去年同期減少36.1%。這可能意味著公司投資策略趨於審慎，或前期投資已開始收斂。（依據：Page 8）
- 自由現金流赤字大幅收窄：FY25 1H自由現金流為新台幣-803百萬元，較去年同期新台幣-5,266百萬元顯著改善，表明公司在經營現金流與資本支出之間的平衡有所好轉，接近轉正。（依據：Page 8）
利空 (Bearish)
- FY25 Q2 營收顯著下滑：單季營收為新台幣35,400百萬元，較去年同期減少9.3%，顯示第二季度市場需求疲軟或公司營運面臨壓力。（依據：Page 3, Page 5）
- 獲利能力全面大幅下滑：FY25 Q2毛利率為15.1%（年減401bps），營業淨利為新台幣1,114百萬元（年減74.2%），本期淨利為新台幣730百萬元（年減79.2%），EBITDA Margin為16.5%（年減411bps）。這顯示公司在成本控制和獲利能力方面面臨嚴峻挑戰。（依據：Page 3, Page 5）
- 每股盈餘（EPS）歸零：FY25 Q2每股盈餘為新台幣0.00元，較去年同期及上一季均年減100.0%，對股東價值和市場信心造成重大負面影響。（依據：Page 3, Page 5）
- 營業費用大幅增加：FY25 Q2營業費用為新台幣-4,232百萬元，較去年同期增加35.2%；FY25 1H營業費用為新台幣-7,825百萬元，較去年同期增加34.5%，侵蝕了營業利益。（依據：Page 5, Page 6）
- 營業外收入/支出大幅衰退：FY25 Q2營業外收入/支出為新台幣65百萬元，年減94.3%；FY25 1H營業外收入/支出為新台幣-344百萬元，年減110.5%，顯示非核心收益或投資收益大幅減少。（依據：Page 5, Page 6）
- 現金及約當現金減少：FY25 Q2期末現金及約當現金為新台幣107,885百萬元，較FY24 Q2及FY25 Q1均有所下降，顯示現金部位縮水。（依據：Page 7, Page 8）
- 資產總額及權益總額下降：FY25 Q2資產總額為新台幣566,872百萬元，較去年同期減少2.9%；權益總額為新台幣276,884百萬元，較去年同期減少6.8%。這表明公司的規模和淨值均有所縮減。（依據：Page 7）
- 淨負債顯著增加，財務槓桿比率上升：FY25 Q2淨負債為新台幣70,032百萬元，較FY24 Q2增加36.4%；淨負債/EBITDA比率從FY24 Q2的2.11上升至2.78，顯示公司財務風險增加，槓桿比率上升。（依據：Page 7）
- 籌資活動現金流入大幅減少：FY25 1H籌資活動現金流入為新台幣2,216百萬元，較去年同期大幅減少90.9%，這可能影響公司未來投資擴張所需的資金來源。（依據：Page 8）
對股票市場的潛在影響
台泥FY25 Q2的財務報告預計將對股票市場產生顯著的負面影響。每股盈餘歸零是極為不利的信號，可能會引發投資者對公司短期盈利能力的嚴重擔憂，導致股價面臨下行壓力。毛利率、營業淨利率等核心獲利指標的全面大幅下滑，也將促使市場重新評估公司的估值。分析師可能會調整對台泥的目標價和評級，市場信心將受到打擊。
雖然上半年營收和EBITDA的增長，以及自由現金流赤字的收窄提供了一些正面因素，但這些可能不足以抵消單季獲利嚴重惡化的衝擊。財務槓桿比率的上升也可能增加市場對公司償債能力和財務穩健性的關注。除非公司能在下半年迅速扭轉獲利趨勢，否則短期內股價表現將會承壓。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢：基於FY25 Q2的疲弱表現，預期台泥在未來1至2個季度的獲利能力仍將面臨壓力。全球經濟環境的不確定性、原物料成本的波動（儘管所得稅費用減少，但營業費用仍高）以及公司在能源轉型初期的高投入，都可能阻礙獲利快速回升。公司需要展現有效的成本控制措施和營運效率提升，才能緩解短期的經營困境。
- 長期趨勢：台泥積極推動從傳統水泥製造商向綠色環保和能源公司的轉型，這是一個具有長期潛力的戰略方向。然而，轉型過程通常伴隨著巨大的資本投入和較長的投資回報週期。若公司能在能源及社會轉型能源等新業務領域取得實質性的突破，並有效將這些新業務的營收貢獻轉化為可觀的利潤，那麼長期來看，公司的營收結構和獲利模式有望改善，從而支持其長期價值。然而，在此之前，公司仍需平衡傳統業務的挑戰與新業務的發展，並審慎管理其財務槓桿。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
對於投資人，特別是散戶而言，在評估台泥的投資機會時，應特別關注以下幾點：
- 獲利能力警訊：FY25 Q2的每股盈餘歸零和各項獲利指標的大幅下滑是重要的警訊。投資人應深入分析導致獲利惡化的原因，區分是暫時性因素（如市場需求短期低迷、原物料價格波動）還是結構性問題（如競爭加劇、營運模式效率低下）。
- 現金流穩健性：雖然自由現金流赤字收窄，但期末現金及約當現金下降，且籌資活動現金流入大幅減少。穩健的現金流是公司抵禦風險和持續發展的基礎，應關注公司如何維持健康的現金流以支持營運和轉型投資。
- 財務槓桿風險：淨負債增加和淨負債/EBITDA比率上升，意味著公司面臨更高的財務風險。投資人應密切關注公司如何管理其債務水平，以及是否有明確的計畫來降低槓桿比率。
- 轉型效益與進度：台泥的長期價值將很大程度上取決於其能源轉型的成功。投資人應關注公司在新業務領域（如能源、儲能、社會轉型能源）的實際營收貢獻、毛利率以及新專案的進展，這些將是判斷轉型成功與否的關鍵指標。
- 股利政策變化：鑑於獲利表現不佳，公司未來的股利政策可能面臨調整。對於依賴股利收入的投資者，應留意公司是否有調整股利發放的可能性。
- 宏觀經濟與產業趨勢：水泥產業與總體經濟景氣高度相關，且易受原物料價格、環保政策等因素影響。投資人應持續關注全球和區域經濟走勢、相關政策法規的變化，以及這些因素對台泥核心業務和轉型戰略的潛在影響。
條列式重點摘要
FY25 Q2 營運亮點 (Page 3)
- 營收：新台幣35.4億元，年減9.3%。
- 毛利率：15.1%，年減401個基點 (bps)。
- EBITDA Margin：16.5%，年減411個基點 (bps)。
- 每股盈餘 (EPS)：新台幣0.00元，年減100%。
- 營收組合：水泥佔84%，能源佔9%，社會轉型能源佔3%，其他佔4%。
FY25 Q2 合併綜合損益表 (Page 5)
項目 (NT$百萬) FY25 Q2 FY24 Q2 YoY 變化 FY25 Q1 QoQ 變化 營業收入 35,354 38,969 -9.3% 34,956 1.1% 營業毛利 5,347 7,456 -28.3% 5,894 -9.3% 毛利率 15.1% 19.1% -401bps 16.9% -174bps 營業費用 -4,232 -3,130 35.2% -3,592 17.8% 營業淨利 1,114 4,325 -74.2% 2,301 -51.6% 營業淨利率 3.2% 11.1% -795bps 6.6% -343bps 營業外收入/支出 65 1,138 -94.3% -409 -115.9% 所得稅費用 -449 -1,954 -77.0% -1,124 -60.0% 本期淨利 730 3,509 -79.2% 768 -5.0% 淨利歸屬於本公司業主 433 2,267 -80.9% 527 -17.8% 每股盈餘 (NT$) 0.00 0.25 -100.0% 0.07 -100.0% EBITDA 5,850 8,058 -27.4% 6,743 -13.2% EBITDA Margin 16.5% 20.7% -411bps 19.3% -274bps 主要趨勢：
- 營業收入：Q2年減9.3%，但季增1.1%，顯示較去年同期營收下滑，但較上季略有回升。
- 獲利能力大幅衰退：毛利率、營業淨利及本期淨利均呈現顯著年減和季減。其中，營業淨利年減74.2%，本期淨利年減79.2%。
- 每股盈餘歸零：Q2每股盈餘為0.00元，年減及季減均為100%，顯示公司幾乎沒有產生盈利。
- 營業費用增長：營業費用年增35.2%，季增17.8%，顯示成本控制面臨挑戰。
- 營業外收入驟減：營業外收入/支出年減94.3%，對整體獲利產生負面影響。
FY25 1H 合併綜合損益表 (Page 6)
項目 (NT$百萬) FY25 1H FY24 1H YoY 變化 營業收入 70,311 64,513 9.0% 營業毛利 11,241 11,343 -0.9% 毛利率 16.0% 17.6% -160bps 營業費用 -7,825 -5,818 34.5% 營業淨利 3,416 5,525 -38.2% 營業淨利率 4.9% 8.6% -371bps 營業外收入/支出 -344 3,289 -110.5% 所得稅費用 -1,573 -3,066 -48.7% 本期淨利 1,498 5,749 -73.9% 淨利歸屬於本公司業主 961 4,223 -77.2% 每股盈餘 (NT$) 0.07 0.51 -86.3% EBITDA 12,593 12,193 3.3% EBITDA Margin 17.9% 18.9% -99bps 主要趨勢：
- 營業收入增長：上半年營業收入年增9.0%，顯示上半年整體表現仍有成長動能。
- 獲利能力普遍下滑：毛利率、營業淨利、本期淨利及每股盈餘均較去年同期大幅下滑，本期淨利年減73.9%，每股盈餘年減86.3%。
- 營業費用大幅增加：營業費用年增34.5%，持續侵蝕獲利。
- 營業外收入由盈轉虧：營業外收入/支出由去年同期獲利轉為虧損，年減110.5%。
- EBITDA仍保持增長：EBITDA年增3.3%，但在利潤率方面有所下降。
FY25 Q2 合併資產負債表 (Page 7)
項目 (NT$百萬) FY25 Q2 百分比 FY24 Q2 百分比 FY25 Q1 百分比 現金、約當現金及流動金融資產 107,885 19.0% 109,416 18.8% 127,938 20.5% 資產總額 566,872 100.0% 583,500 100.0% 622,720 100.0% 不動產、廠房及設備 213,031 37.6% 201,953 34.6% 224,833 36.1% 短期借款 20,929 3.7% 33,735 5.8% 28,772 4.6% 應付公司債 101,825 18.0% 82,589 14.2% 101,627 16.3% 長期借款 57,976 10.2% 62,152 10.7% 41,809 6.7% 負債總額 289,988 51.2% 286,313 49.1% 305,686 49.1% 權益總額 276,884 48.8% 297,188 50.9% 317,034 50.9% 每股淨值 (NT$) 28.50 30.96 33.02 淨負債 70,032 51,346 57,100 淨負債/EBITDA 2.78 2.11 2.12 主要趨勢：
- 現金及總資產下降：期末現金及約當現金較上期和去年同期均有減少，資產總額也呈現下降趨勢。
- 短期借款減少：短期借款較去年同期和上一季均有顯著減少，改善了短期流動性。
- 應付公司債及長期借款波動：應付公司債較去年同期大幅增加，長期借款季增顯著但年減。
- 負債總額與權益總額變化：負債總額略有上升，而權益總額則呈下降趨勢，導致每股淨值下降。
- 財務槓桿比率上升：淨負債和淨負債/EBITDA比率均較去年同期和上一季顯著上升，顯示財務風險增加。
FY25 Q2 合併現金流量表 (Page 8)
項目 (NT$百萬) FY25 1H FY24 1H FY25 Q1 (參考值) 期初現金及約當現金 77,765 66,367 77,765 營業活動之現金流入 11,638 10,234 6,830 資本支出淨額 -12,441 -15,500 -8,546 投資活動之現金流出 -15,435 -24,152 -13,158 籌資活動之現金流入 2,216 24,313 17,924 公司債發行/償還 11,505 -12,606 11,505 現金股利發放 -2,759 -1,375 - 期末現金及約當現金 72,248 79,251 89,680 自由現金流 -803 -5,266 -1,717 主要趨勢：
- 營業活動現金流入增長：上半年營業活動現金流入較去年同期有所增加。
- 資本支出與投資活動現金流出減少：資本支出淨額和投資活動現金流出均較去年同期有所減少，顯示投資步伐放緩或更為集中。
- 籌資活動現金流入大幅減少：上半年籌資活動現金流入較去年同期大幅減少90.9%，可能是因為較少對外舉債或融資活動減少。然而，公司債發行/償還由去年的償還轉為今年的發行，增加了資金來源。
- 期末現金及約當現金下降：期末現金及約當現金較去年同期和上一季均有所減少。
- 自由現金流赤字收窄：自由現金流赤字大幅收窄，從去年同期的-5,266百萬元改善至-803百萬元，表明經營狀況有所改善。
總結
台泥集團2025年第二季度財務報告揭示了短期內面臨的顯著挑戰，尤其在獲利能力方面。第二季度營收下滑、毛利率和營業淨利大幅衰退，以及每股盈餘歸零，都發出了強烈的警訊。儘管上半年營收和EBITDA仍有增長，且營業活動現金流入增加、自由現金流赤字大幅收窄，但這些亮點被單季獲利的嚴重萎縮所掩蓋。財務結構方面，淨負債增加和槓桿比率上升，也需引起投資者的高度關注。
對於股票市場而言，Q2的疲弱表現預計將帶來負面衝擊，可能導致股價在短期內承壓。從未來趨勢來看，短期內獲利壓力恐將持續。長期而言，台泥的能源轉型戰略具備潛力，但轉型過程中的高投入和不確定性將是主要挑戰。投資者，特別是散戶，應密切關注公司的獲利能力改善、現金流管理、財務槓桿風險，以及能源轉型新業務的實際進展和效益實現情況，以全面評估其投資價值。
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