康那香（9919）法說會日期、內容、AI重點整理
康那香（9919）法說會日期、直播、報告分析
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- 本公司受邀參加凱基證券舉辦之線上法人說明會，進行本公司民國114年上半年度財務業務及已公開財務數字之相關資訊說明。
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以下內容由AI生成：
報告整體分析與總結
本報告為康那香企業股份有限公司（股票代碼：9919）於2025年9月30日舉辦的法人說明會內容。報告詳細介紹了公司的基本資料、財務狀況、產品與技術發展歷程，以及未來的營運策略與ESG實踐。綜合來看，康那香正處於一個轉型與調整的階段，力求透過產品多元化、技術升級和市場擴張來應對挑戰並尋求長期發展。
對報告的整體觀點
康那香作為一家深耕台灣婦女及嬰兒衛用產品市場的資深製造商，擁有紮實的產業基礎和豐富的產品線。近年來，公司積極向高階不織布材料及相關應用領域轉型，並透過多項品質認證展現其在醫療及特殊材料領域的實力。然而，從2025年上半年的財務報告來看，公司在核心營運方面面臨挑戰，營業收入與毛利均呈現下滑，導致營業虧損擴大。值得注意的是，稅前及本期淨損的縮小，主要得益於非營業外收益的顯著改善。公司提出的未來四大營運策略，清晰地描繪了其應對挑戰、優化營運並開拓新市場的決心，尤其在口寮三期的投資案上，顯示對不織布新品開發的投入。此外，康那香在誠信經營和ESG方面的積極推動，有助於提升企業的長期價值和社會形象。
對股票市場的潛在影響
短期影響： 康那香2025年上半年營業收入、毛利及營業利益表現不佳，可能在短期內對市場情緒造成壓力，導致股價波動或承壓。儘管淨損縮小，但其主要來自非經常性的「其他利益及損失」，可能被投資人視為獲利品質不穩定的訊號。此外，持續的現金流出，尤其在投資活動上的大幅支出，也可能讓部分投資者對短期財務壓力感到擔憂。
長期影響： 公司的多元化策略，特別是高階不織布、醫療產品以及擴展東南亞市場的計畫，若能成功執行並逐步顯現成效，將有望為公司創造新的成長動能，從而提振市場對康那香的長期信心。口寮三期投資於不織布新品開發，預期在2025年第四季投產，若能開發出具競爭力的新產品，將是重要的利多。積極推動ESG也有助於吸引注重永續投資的資金，為公司帶來長期的價值支持。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢（未來6-12個月）： 預計康那香仍將面臨來自核心業務營收與獲利能力的挑戰。成本優化與生產效率提升的措施將持續進行。新產品的開發和新市場的開拓需要時間才能轉化為實際的財務貢獻。非營業外損益的波動性，將是影響短期損益表現的關鍵因素。投資人需審慎評估其業務轉型能否在短期內有效改善營運狀況。
- 長期趨勢（未來1-3年）： 康那香的長期發展潛力繫於其高階不織布技術的突破、新應用市場（如醫療、友善/綠能產品）的拓展以及東南亞市場的成功進入。若公司能有效整合生產基地，提升整體營運效率，並成功推出具競爭力的新產品，可望逐步改善其盈利結構，並建立更穩固的市場地位。公司在ESG方面的投入，也有助於提升品牌形象和永續競爭力，為長期價值創造提供支持。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 核心業務盈利能力： 密切關注未來季度報告中的營業收入、毛利和營業利益數據，判斷公司核心業務是否止跌回升，獲利能力能否改善。
- 非營業外收支： 深入了解「其他利益及損失」的組成，判斷其是否具有持續性或為一次性項目，以避免誤判公司的真實獲利能力。
- 重大投資案進度與效益： 追蹤口寮三期不織布新品開發的進展及其預期效益，評估新產品對公司營收和利潤的實際貢獻。
- 現金流量狀況： 注意營業活動現金流能否持續改善並轉正，以及投資活動的資本支出能否有效帶動未來成長，避免過度耗損現金。
- 產品組合變化： 觀察濕巾類、高階不織布等新興產品線的營收佔比是否持續提升，以及傳統主力產品（如衛生棉類）的表現。
- 市場拓展成果： 關注公司在東南亞等新市場的佈局和實際銷售表現。
- 股利政策： 了解公司在營運虧損情況下，股利發放的來源與永續性，以及其對公司財務健康的影響。
條列式重點摘要
公司簡介
- 成立與上市： 康那香企業股份有限公司於1969年成立，是台灣最早的婦女及嬰兒衛用產品製造商之一，並於1994年股票上市。
- 員工人數與總資產： 截至2025年06月底，員工總人數約為772人；2025年上半年合併總資產約為新台幣62億元。
- 主要品牌： 擁有多個知名品牌，包括雅通、Cupid Baby、御守棉、香岱兒、優效紡Co-fiber、Surex、巧客、康乃馨、jarnalion及蘭韻等。
- 生產據點： 設有揚州廠（2021）、口寮廠（2007）、不織布廠（1997）、機械研配廠（1993）、消費品廠（1969）及台北總公司（1998）等。
品質認證
康那香持續取得多項國內外品質認證，顯示其對產品品質和安全的高度重視，並逐漸擴展至醫療器材領域。主要趨勢為：
- 認證範圍廣泛： 從早期的衛生棉、濕巾、尿褲等民生用品，擴展至ISO 9001、ISO 14001等管理系統認證。
- 跨足醫療領域： 近期取得TW ISO 13485（醫療器材品質管理系統）及QMS（品質管理系統）外科口罩、創傷繃帶等認證，顯示公司在醫療級產品開發上的實力與企圖心。
- 認證時間軸： 從1986年起逐步累積，最新認證涵蓋2021-2023年的醫療相關產品。
核心技術及應用
- 研發中心： 設有研發中心，專注於生產技術及產品開發兩大領域。
- 生產技術： 包含機械設計與機械零件設計。
- 產品開發： 涵蓋不織布及相關材料開發、產品開發設計及包裝設計。
產品與材料發展里程碑
產品發展趨勢
康那香的產品發展歷程呈現明顯的多元化和高值化趨勢：
- 初期奠基： 1969年推出衛生棉，1985年推出紙尿褲，1990年推出濕巾，奠定民生衛生用品的基礎。
- 橫向拓展： 逐步進入空氣濾材（1998）、水過濾產品（2003）、美妝產品（2006）等領域。
- 高值化與專業化： 2008年進入醫療產品市場，2016年投入綠能產品，並在2021年重點發展高科技微纖布相關產品、機能性不織布、功能性濕巾及PM2.5口罩，顯示公司積極轉型至高附加價值及專業應用領域。
材料發展趨勢
公司的材料技術發展與產品趨勢相輔相成，不斷提升不織布的製造能力和應用範圍：
- 技術演進： 從樹脂工法（1969）和熱壓不織布（1971），逐步發展至熱風不織布（1988）、紙纖不織布（1997）、熔噴不織布（1998）、水針不織布（2005）及紡黏不織布（2008）等。
- 複合與精密化： 近年發展出複合紙纖/複合彈性水刺不織布（2010）和32分割微纖布（2019），顯示其在材料的複合化、功能化及精密化方面持續精進。
- 產業地位： 文件提及「Top 40 Nonwoven Manufacturers」，暗示公司在全球不織布產業中佔有一席之地。
主要產品類別
- 衛生棉類產品： 涵蓋衛生棉、護墊、產墊及衛生棉條等。
- 紙尿褲類產品： 包含嬰兒照護（開放型、褲型）及成人照護（成人尿褲、替換片、看護墊）。
- 護膚類產品： 提供濕巾、擦拭布、化粧棉及面膜。
- 生醫類產品： 包含創傷敷料式繃帶，該產品曾獲國家新創獎並與國防醫學院合作開發，具備專利。
- 不織布類產品： 生產多種不織布，包括熱風/熱壓不織布、紙纖不織布、水針不織布、熔噴不織布、印刷/淋膜/離型不織布、複合水針不織布、高吸收不織布、貼合不織布及彈性不織布。
財務報告分析
合併損益（單位：新台幣仟元）
項目 YTD 202506 YTD 202406 變動% 2024 2023 營業收入 1,315,395 1,383,794 (5)% 2,937,257 2,938,256 營業毛利 81,378 184,363 (56)% 341,679 126,123 營業利益(損失) (215,539) (110,332) 95% (273,643) (485,685) 稅前淨利(淨損) (101,065) (154,472) (35)% (333,121) 1,177,870 本期淨利(淨損) (107,645) (171,186) (37)% (368,465) 658,685 淨利(淨損)歸屬於母公司 (107,645) (171,186) (37)% (368,465) 658,685 營業毛利率 6% 13% (54)% 11% 4% 營業淨利率 -17% -8% 113% -10% -17% 主要趨勢與分析：
- 營收表現： 2025年上半年營業收入為1,315,395仟元，較2024年同期減少5%，顯示核心業務營收動能有所減弱。然而，2024年全年營收2,937,257仟元與2023年大致持平。
- 毛利與毛利率： 2025年上半年營業毛利大幅下滑56%至81,378仟元，導致營業毛利率從13%降至6%。這反映出產品競爭加劇或成本壓力增加，對公司獲利能力產生顯著負面影響。2024年全年毛利率為11%，較2023年的4%有明顯提升，但2025年上半年再度惡化。
- 營業利益： 2025年上半年營業利益虧損擴大95%至(215,539)仟元，營業淨利率從-8%惡化至-17%，表明本業虧損持續且擴大。2024年全年營業虧損較2023年縮小，但仍處於虧損狀態。
- 淨利潤： 儘管營運表現不佳，2025年上半年稅前淨損與本期淨損分別縮小35%及37%，顯示虧損幅度有所改善。這項改善主要來自非營業外收入的顯著貢獻，而非核心業務的轉好。2023年錄得高額淨利潤，而2024年則轉為淨損，顯示盈利穩定性不足。
營業外收入及支出（單位：新台幣仟元）
項目 YTD 202506 YTD 202406 變動% 2024 2023 利息收入 6,645 17,102 (61)% 32,665 15,628 其他收入 16,368 17,852 (8)% 34,470 46,488 其他利益及損失 120,156 (46,313) 359% (62,325) 1,656,618 財務成本 (28,695) (32,781) (12)% (64,288) (55,179) 採用權益法認列損益之份額 0 0 0% 0 0 合計 114,474 (44,140) 359% (59,478) 1,663,555 主要趨勢與分析：
- 非營業外收益顯著改善： 2025年上半年「其他利益及損失」從去年同期的損失(46,313)仟元轉為利益120,156仟元，變動率高達359%。這項顯著的改善是推動本期淨損縮小的主要原因。
- 財務成本下降： 2025年上半年財務成本減少12%，有助於減少虧損。
- 總體影響： 2025年上半年營業外收入及支出合計從去年的淨流出(44,140)仟元轉為淨流入114,474仟元，對彌補營業虧損起到關鍵作用。回溯至2023年，高達1,656,618仟元的「其他利益及損失」是當年實現高額淨利潤的主要原因，這凸顯了公司盈利結構對非經常性項目的高度依賴。
合併現金流量（單位：新台幣仟元）
項目 YTD 202506 YTD 202406 變動% 2024 2023 營業活動 (72,996) (352,843) (79)% (418,248) (92,707) 投資活動 (231,754) 35,786 (748)% 845,063 541,815 籌資活動 (199,828) (196,311) 2% (492,095) 167,717 匯率影響數 (49,615) 88,822 (156)% 64,885 (56,127) 當期現金增加(減少)數 (554,193) (424,546) 31% (395) 560,698 主要趨勢與分析：
- 營業活動現金流： 2025年上半年營業活動現金流出(72,996)仟元，較去年同期的流出(352,843)仟元大幅改善79%，顯示營運現金流狀況好轉，儘管仍為負值。2024年全年營業活動仍為現金流出。
- 投資活動現金流： 2025年上半年投資活動現金流出(231,754)仟元，相較去年同期的流入35,786仟元，發生顯著轉變，流出金額大增748%。這可能反映公司增加了資本支出或進行了戰略性投資（例如口寮三期），儘管對短期現金部位造成壓力，但若投資得當，長期可望帶來效益。2024年和2023年的投資活動均呈現現金流入，可能與資產處置或較低的資本支出有關。
- 籌資活動現金流： 2025年上半年籌資活動現金流出(199,828)仟元，較去年同期略增2%，主要可能用於償還債務或發放股利。
- 當期現金變動： 綜合以上，2025年上半年現金總額減少(554,193)仟元，較去年同期減少幅度擴大31%，顯示公司短期內面臨較大的現金流壓力。
產品別營收佔比
產品類別 YTD 202506 YTD 202406 2024 2023 衛生棉類 46% 55% 55% 52% 紙尿褲類 14% 13% 13% 10% 濕巾類 30% 20% 21% 22% 口罩類 3% 3% 3% 5% 不織布及其他 7% 9% 8% 11% 主要趨勢與分析：
- 產品結構變化： 2025年上半年相較於2024年同期，衛生棉類產品的營收佔比從55%顯著下降至46%，而濕巾類產品的佔比則從20%大幅提升至30%。這顯示公司營收結構正在轉變，濕巾類產品可能成為新的成長動能或市場需求轉移。
- 其他產品： 紙尿褲類產品佔比略增，口罩類產品持平，不織布及其他類別佔比有所下降。
- 多元發展： 整體趨勢反映公司正積極調整產品組合，減少對單一主力產品的依賴，並可能將資源投入到市場成長較快或毛利較高的產品線。
近年股利發放情形（單位：新台幣元）
項目 2024 2023 2022 2021 2020 EPS (1.89) 3.37 (1.34) 0.50 4.50 現金 0.20 0.30 0.15 0.30 3.00 股票 - - - - - 股利發放率 21% 9% 資本公積-發行溢價 60% 67% 主要趨勢與分析：
- EPS波動： 近五年（2020-2024），公司的每股盈餘（EPS）呈現大幅波動，盈虧交替出現，顯示獲利能力不穩定。
- 現金股利： 現金股利發放金額從2020年的3.00元逐步下降，2024年雖為虧損年度（EPS為-1.89元），但仍發放0.20元現金股利，2022年也於虧損時發放。
- 股利發放率： 股利發放率隨EPS波動，在虧損年度發放股利可能動用資本公積或保留盈餘。這顯示公司重視對股東的回饋，但同時也需關注其對公司財務彈性的影響。
2025年進行中之重大投資案
項目 總投資金額 預期效益 預計投產時間 口寮三期 NTD 1,700,000 不織布新品開發 2025/Q4 主要趨勢與分析：
- 戰略性投資： 康那香投入新台幣170萬元（1.7百萬）於口寮三期計畫，明確指出預期效益為「不織布新品開發」。
- 時間規劃： 預計在2025年第四季投產，顯示公司對未來成長的承諾與行動。這項投資與其在高階不織布材料發展的策略相符，旨在透過創新提升競爭力。
未來營運策略之四大要點
- 優化整體營運成本： 透過整合生產基地和提升整體生產效率來降低成本，增強競爭力。
- 開發新產品/新技術： 重點發展高階不織布及友善/綠能產品，以滿足市場對高附加價值及環保產品的需求。
- 開拓新市場/新事業： 積極拓展高階不織布應用市場，並將東南亞市場視為重要的成長區域。
- 積極的行銷策略： 透過精耕現有客戶夥伴關係、延伸現有客戶產品線合作及強化網路行銷組織，鞏固和擴大市場份額。
誠信經營與ESG實踐
- 誠信經營： 設置專責單位、建立完善規範（如誠信經營守則、作業程序與道德行為規範），並透過教育訓練（2024年共1,022人次、1,330小時）確保落實。
- ESG推動： 積極從公司治理、永續環境、資訊揭露及社會公益四大面向推進ESG，包括強化訓練、用水回收/減廢、資訊透明及建立申訴管道等。
- 企業社會責任： 透過參與社區活動、捐贈及贊助等方式，實踐其對社會的回饋與承諾。
利多與利空分析
利多 (Bullish Factors)
- 產品與技術多元化： 公司從基礎衛生用品擴展至醫療、過濾、美妝、高階不織布等高附加價值領域，顯示轉型決心與能力。 (依據：產品發展里程碑、品質認證、產品類別)
- 持續創新與研發投入： 具備核心技術，不斷在不織布材料上創新，並進行口寮三期等重大投資以開發新品，承諾未來成長。 (依據：核心技術及應用、材料發展里程碑、2025年重大投資案)
- 明確的未來營運策略： 提出成本優化、新產品技術、市場拓展（尤其東南亞）及積極行銷等四大要點，方向清晰具前瞻性。 (依據：未來營運策略之四大要點)
- 積極推動ESG與誠信經營： 有助於提升企業形象及品牌價值，吸引長期投資者，符合全球永續發展趨勢。 (依據：誠信經營、積極推動ESG、企業社會責任)
- 營業活動現金流出減少： 2025年上半年營業活動現金流出較去年同期大幅改善79%，顯示營運現金流狀況好轉。 (依據：合併現金流量)
- 淨損幅度縮小： 2025年上半年稅前淨利與本期淨利虧損幅度顯著縮小35%及37%，儘管主要來自非營業外收益，仍為短期正面信號。 (依據：合併損益)
- 產品營收結構轉變： 濕巾類營收佔比顯著提升，可能代表公司在成長性較好的產品線有所斬獲。 (依據：產品別營收佔比)
- 股東回饋意願： 即使在部分虧損年度仍維持現金股利發放，顯示公司對股東權益的重視。 (依據：近年股利發放情形)
利空 (Bearish Factors)
- 核心業務營收下滑： 2025年上半年營業收入較去年同期減少5%，顯示核心業務營收動能不足。 (依據：合併損益)
- 毛利與毛利率顯著惡化： 2025年上半年營業毛利大幅下滑56%，營業毛利率從13%降至6%，顯示產品競爭激烈或成本壓力高，侵蝕本業獲利空間。 (依據：合併損益)
- 營業利益虧損擴大： 2025年上半年營業利益虧損擴大95%，營業淨利率惡化至-17%，表明本業獲利能力持續惡化。 (依據：合併損益)
- 盈餘品質不穩定： 近年淨利潤高度依賴「其他利益及損失」等非經常性項目（如2023年和2025年上半年），而非核心業務持續獲利，使得盈餘品質缺乏穩定性。 (依據：合併損益、營業外收入及支出)
- 現金部位持續減少： 2025年上半年當期現金淨減少幅度擴大31%，顯示公司短期現金流壓力增加，儘管部分原因來自投資活動。 (依據：合併現金流量)
- 投資活動現金流出大增： 2025年上半年投資活動由流入轉為大幅流出，雖然是戰略性投資，但短期內會對流動性造成壓力，且效益尚待觀察。 (依據：合併現金流量)
- 傳統主力產品佔比下降： 衛生棉類產品營收佔比顯著下降，可能反映其傳統主力產品面臨市場競爭加劇或需求變化。 (依據：產品別營收佔比)
- 股利發放來源需關注： 在虧損年度仍發放股利，可能動用資本公積或保留盈餘，長期恐影響公司財務彈性。 (依據：近年股利發放情形)
總結
康那香作為一家歷史悠久的衛生用品製造商，正積極尋求轉型升級，透過技術創新和產品多元化，從傳統民生用品市場邁向高階不織布及醫療應用等高附加價值領域。公司在ESG方面的努力，也為其長期發展奠定了良好基礎。然而，從2025年上半年的財務數據來看，公司核心營運面臨嚴峻挑戰，營收下滑、毛利率與營業利益惡化，顯示轉型過程中仍需克服產品競爭與成本壓力。儘管非營業外收益在短期內彌補了部分虧損，但其可持續性仍是問號。未來，康那香的成長將高度仰賴其四大營運策略的有效執行，特別是口寮三期投資於不織布新品開發的成效，以及能否成功開拓東南亞等新市場。
對於股票市場而言，短期內，投資人可能會因核心業務表現不佳而持觀望態度。但若公司能夠成功執行其轉型策略，逐步改善本業盈利能力，並透過新產品和新市場帶來實質貢獻，則長期股價有望獲得支撐。散戶投資人應特別關注公司核心業務的盈利能力改善情況、重大投資案的實際效益，以及現金流量的健康狀況，以做出明智的投資決策。
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