大地-KY（8437）法說會日期、內容、AI重點整理
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報告整體分析
本份由大地-KY（股票代碼：8437）於2025年11月26日發布的法人說明會報告，詳細揭露了公司當前的營運狀況、財務表現、產業趨勢、法規更新及未來因應策略。綜合來看，報告呈現出一個公司正處於極度艱難的營運環境中，面臨多重挑戰的局面。
從財務數據來看，大地-KY的營收自2021年達到高峰後便持續下滑，並在2025年的季度表現中呈現出嚴重的虧損，包括營業毛利一度轉負，營業淨利及本期淨利均為負值，每股盈餘亦持續虧損。這顯示公司已陷入營運不佳，甚至虧損擴大的困境。高企的應收帳款相對營收也令人擔憂其現金流與資產品質。
在產業環境方面，中國大陸學前教育市場正經歷劇烈變革。新的《學前教育法》強調「政府主導、公益普惠」原則，並對民辦幼兒園的經營與收費進行更嚴格的規範，這對以民辦幼兒園為主要客戶的大地-KY構成巨大的政策性壓力。此外，總幼兒園數及就讀幼生人數的下降，特別是民辦幼兒園數量與就讀人數的大幅減少，反映了市場規模的萎縮及競爭的加劇。儘管2024年新生兒數止跌回升，但長期低出生率的趨勢以及最新學期幼生入園總數與興趣班報名人數的顯著下降，都對公司的未來營收預期造成直接衝擊。
公司雖然提出了推廣全美語幼兒園、承接公辦託管園及發展大地Coach平台等因應策略，試圖在變局中尋找新的增長點，並利用現有資源與優勢。然而，這些策略的成效尚待觀察，且在當前嚴峻的財務狀況下，執行這些轉型策略的資金壓力與時間緊迫性將是重大考驗。
條列式重點摘要
公司概況與分佈
- 大地-KY (8437) 是一家專注於幼兒教育領域的公司，主要服務於中國大陸市場。
- 根據分佈圖，其幼兒園主要集中在中國東部和南部沿海地區，以及中部省份，顯示出廣泛的地理覆蓋。
- 城市分佈方面，大地幼兒園主要位於二線城市 (34.00%)，其次為四線城市 (23.00%)、三線城市 (22.00%) 和新一線城市 (18.75%)，一線城市佔比最低 (2.25%)。這顯示公司主要市場策略集中於非一線城市，可能旨在規避一線城市的激烈競爭與高昂成本。
營運表現與客戶趨勢
- 歷年客戶數量趨勢：
- 總客戶數量在2023年達到高峰（422家），隨後在2024年和2025年Q3略有下降，分別為405家和402家。
- 「含裝修客戶」數量呈現穩步增長趨勢，從2018年的171家增至2025年Q3的316家，顯示公司在提供幼兒園新建或改造服務方面有所增長。
- 「不含裝修客戶」數量則呈現下降趨勢，從2018年的170家降至2025年Q3的84家。
- 「其他（試運營,短期）」客戶數量佔比極小且持續減少。
- 新增及解約客戶家數：
- 2020年至2023年多數季度新增客戶數為正，但2024年Q4出現顯著的負數，表示該季度解約客戶數大幅超過新增客戶數。
- 2025年Q1、Q2、Q3的新增客戶數規模較小，顯示客戶增長動能不足。
- 營收比重分析：
- 營收結構發生顯著變化。「顧問服務」曾是主要收入來源（2019年佔59.61%），但其比重持續下降，至2025年Q3僅佔17.27%。
- 「幼教用品銷售」的比重則大幅上升，從2019年的26.91%增至2025年Q3的67.31%，成為公司最主要的收入來源。
- 「軟體服務與銷售」比重相對穩定，約在6%至14%之間浮動。
財務表現概況
項目 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年Q1 2025年Q2 2025年Q3 營業收入 (仟新台幣) 403,092 571,180 556,228 395,832 312,216 69,365 44,746 48,917 營業毛利 (仟新台幣) 291,568 432,674 388,013 266,372 186,100 20,848 -4,221 24,012 營業淨利 (仟新台幣) 94,703 277,211 276,260 104,114 11,733 -16,458 -42,102 -13,526 本期淨利 (仟新台幣) 130,110 256,276 184,834 53,035 14,712 -17,125 -9,265 -13,201 每股盈餘 (NT$) 2.72 5.36 3.86 1.11 0.31 -0.36 -0.20 -0.28 毛利率 (%) 72.33% 75.75% 69.76% 67.29% 59.61% 30.06% -9.43% 49.09% 營益率 (%) 23.49% 48.53% 49.67% 26.30% 3.76% -23.73% -94.09% -27.65% 股本 (仟新台幣) 478,511 478,511 478,511 478,511 478,511 478,511 478,511 470,141
- 營業收入：自2021年（571,180仟新台幣）達到高峰後逐年下滑，2024年為312,216仟新台幣。2025年Q1-Q3季度收入持續低迷，Q2為最低點（44,746仟新台幣）。
- 盈利能力惡化：
- 營業毛利在2025年Q2首次出現負值（-4,221仟新台幣），毛利率為-9.43%，顯示該季度產品或服務成本高於收入。
- 營業淨利和本期淨利自2023年起大幅萎縮，並在2025年Q1、Q2、Q3連續錄得虧損。
- 每股盈餘在2025年Q1-Q3均為負值，表示公司未能為股東創造利潤。
- 利潤率：毛利率從高點（2021年75.75%）下滑至2024年的59.61%，並在2025年Q2出現負值。營益率更是從2022年的49.67%急劇下降，2025年Q1、Q2、Q3均為顯著負值，特別是Q2高達-94.09%，表明運營效率極低且虧損嚴重。
- 股本：股本在2025年Q3略微減少至470,141仟新台幣，此前多年保持穩定。
應收帳款走勢
- 自2021年Q1至2025年Q3，應收帳款（含應收租賃）長期維持在250,000至300,000仟新台幣的較高水準。
- 儘管近年營收持續下滑，應收帳款卻未見同等比例的減少，這可能意味著應收帳款周轉天數拉長，存在潛在的現金流壓力和收款風險。
幼教相關法令更新與產業趨勢
- 《中華人民共和國學前教育法》實施（2025年6月1日）：
- 定義學前教育為3周歲到入小學前。
- 發展原則為「政府主導、公益普惠、兒童中心、多元參與」，強化政府在幼教領域的主導地位和公益性質。
- 加強對幼兒園舉辦、教職工、收費、經費、財務、安全等方面的監管。
- 明確禁止幼兒園採用「小學化」教育方式。
- 2024年產業概況：
- 普惠性質幼兒園覆蓋率達90.8%，總幼兒園數為25.33萬所，就讀幼生3,584萬人。
- 2024年總幼兒園數減少2.11萬所，就讀幼生減少509萬個，顯示市場規模萎縮。
- 毛入園率達92.0%，較前一年提升0.9%。
- 2024年新生嬰兒數為954萬人，較前一年增加52萬，終止連續七年的下降趨勢，但仍是1949年以來第二低。
- 私立幼兒園總數減少1.4萬所，就讀人數減少283.62萬人，民辦幼兒園面臨嚴峻挑戰。
- 政府生育及教育補助：
- 所得稅方面，3歲以下嬰幼兒照護及子女教育專項附加扣除標準均為每孩每月2000元。
- 2025年起推出全國統一育兒補貼政策，0至3歲嬰幼兒每年可領人民幣3600元。
- 2025年9月起部分幼兒園大班免費。
2025/9 新學期現況與因應方式
- 營運現況：
- 幼生入園總數下降約12%，主因出生率維持低檔及中國大陸就業狀況無明顯改善。
- 興趣班報名人數下降，其中數學及英文班受影響最大，而興趣班佔幼兒園總收入約20-30%。
- 大地因應方式：
- 推廣大地全美語幼兒園：利用現有場地，招收2~12歲學童，擴大服務年齡層並提升差異化競爭力。
- 承接公辦託管園：因應地方政府財政壓力，增加承接公辦託管幼兒園的機會，符合政策導向。
- 持續發展大地Coach平台：利用低成本菲律賓師資優勢，推廣線上教育平台。
利多與利空判斷
利多 (Bullish / Positive Factors)
- 政府持續增加生育及教育補助：長期而言，政府鼓勵生育和減輕教育負擔的政策，有望穩定甚至提升未來幼兒總數，對整體幼教市場需求有潛在正面影響。（參考頁14）
- 2024年新生嬰兒數止跌回升：2024年新生嬰兒數比前一年增加了52萬，終止了連續七年的下降趨勢。儘管基數仍低，但這是一個長期潛在的積極信號。（參考頁13）
- 毛入園率提升：2024年毛入園率達92.0%，較前一年度提升0.9%，顯示學齡前兒童的入園普及率仍有提高。（參考頁13）
- 公司因應策略：推廣大地全美語幼兒園、承接公辦託管園、發展大地Coach平台。這些策略顯示公司正積極應對市場變化，尋求新的增長點和營運模式。（參考頁17）
- 全美語幼兒園：目標招收2-12歲，擴大服務年齡層並切入高端市場，有望提升客單價和品牌價值。
- 公辦託管園：利用地方政府財政緊張帶來的機會，轉型為與政府合作的普惠型服務，符合政策導向，可帶來穩定案源。
- 大地Coach平台：利用低成本菲律賓師資，發展線上教育模式，可擴大服務範圍並提升成本效益。
- 含裝修客戶數量持續增長：在歷年客戶數量中，含裝修客戶數量持續增長，可能反映公司在園所建置或升級服務方面的能力和市場需求。（參考頁5）
利空 (Bearish / Negative Factors)
- 財務狀況急劇惡化：
- 營業收入持續下滑：自2021年高峰後持續下滑，2025年Q1-Q3季度收入尤其低迷。（參考頁8）
- 營業毛利轉負：2025年Q2出現負毛利，Q1和Q3雖為正，但毛利率顯著低於往年，顯示成本控制或定價能力面臨挑戰。（參考頁8）
- 營業淨利與本期淨利持續虧損：2025年Q1-Q3均錄得營業淨利與本期淨利虧損，且營業淨利率極低，顯示公司已無法盈利。（參考頁8）
- 每股盈餘持續為負：2025年Q1-Q3每股盈餘均為負值，直接影響股東權益。（參考頁8）
- 應收帳款高企：應收帳款數額龐大且相對收入維持高位，顯示現金流壓力及收款風險增加。（參考頁9）
- 客戶數量增長停滯並有下滑趨勢：總客戶數量在2023年達到高峰後略有下降，新增客戶增速放緩，解約客戶數量在2024年Q4顯著增加。（參考頁5, 6）
- 收入結構轉變不利盈利：顧問服務營收比重急劇下降，而幼教用品銷售比重顯著上升。通常顧問服務毛利率較高，用品銷售毛利率較低，這種轉變不利於整體盈利能力。（參考頁7, 8的毛利率數據）
- 最新學期入園人數與興趣班報名人數下降：
- 幼生入園總數下降約12%：2025年9月新學期，幼兒園入園總數大幅下降，直接影響公司核心業務的市場規模。（參考頁16）
- 興趣班報名人數下降：興趣班佔幼兒園總收入的20-30%，其報名人數下降將直接衝擊合作幼兒園的收入，進而影響大地-KY的服務需求及收入。（參考頁16）
- 法規政策嚴格化：
- 《學前教育法》實施：2025年6月1日實施的《學前教育法》強調「政府主導、公益普惠」原則，並加強對幼兒園舉辦、收費、財務等方面的監管，明確限制「小學化」教育方式，對民辦營利性幼兒園的經營空間和盈利模式造成巨大壓力。（參考頁11）
- 產業趨勢嚴峻：
- 幼兒園總數與就讀幼生人數下降：2024年中國大陸總幼兒園數減少2.11萬所，就讀幼生減少509萬個，顯示市場整體規模萎縮。（參考頁13）
- 民辦幼兒園數量與就讀人數大幅減少：2024年私立幼兒園總數減少1.4萬所，就讀人數減少283.62萬人，表明民辦幼兒園面臨嚴峻挑戰，這是大地-KY的主要客戶群。（參考頁13）
- 政府學費補助：2025年9月起部分幼兒園大班免費，可能進一步壓縮私立幼兒園的收費空間和競爭力。（參考頁14）
- 出生率維持低檔、就業狀況無明顯改善：長期低迷的出生率和未見改善的就業狀況，都對幼兒園的招生和家長的消費能力產生不利影響。（參考頁16）
總結
大地-KY面臨的挑戰是多層次且深遠的。從短期來看，其財務狀況已達非常嚴峻的地步，2025年連續三季的營運虧損、負毛利率和負每股盈餘，顯示公司正處於資金壓力與盈利危機之中。近期幼生入園人數和興趣班報名人數的顯著下降，也直接衝擊了公司的近期營收。這些都構成強烈的短期利空信號，可能對公司股價造成巨大壓力。
從長期來看，中國大陸幼教市場的結構性變化對大地-KY的影響更為深遠。《學前教育法》的實施及其強調的「政府主導、公益普惠」原則，壓縮了民辦營利性幼兒園的生存空間與盈利能力，這是公司核心商業模式的根本性挑戰。儘管2024年新生兒數止跌回升，提供了長期需求的潛在曙光，但這仍不足以抵消目前民辦幼兒園市場萎縮和政策壓力的衝擊。公司提出的全美語幼兒園、公辦託管園及大地Coach平台等轉型策略，雖然方向正確，符合市場變化與政策導向，但其執行難度、所需資源以及能否及時產生足夠的盈利來彌補現有虧損，都存在高度不確定性。因此，長期趨勢仍偏向保守與觀望，轉型成功的關鍵在於快速調整並實現盈利。
對股票市場的潛在影響
鑒於公司嚴峻的財務數據（特別是2025年的連續虧損）、不斷下滑的營收和大幅萎縮的利潤率，預計大地-KY的股價將面臨顯著的負面影響。市場可能會對其盈利能力和未來現金流產生重大疑慮，導致股價下跌。若虧損持續，甚至可能面臨下市風險或需要進行大規模重組。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢：極度嚴峻。公司目前正深陷虧損泥淖，且營運狀況持續惡化。在缺乏明確止血點和營收反轉跡象的情況下，短期內經營壓力巨大，預計財務表現仍將維持負面。
- 長期趨勢：充滿挑戰，有待觀察。中國幼教產業在政策導向下正經歷結構性調整。公司的轉型策略若能成功，有望在新的市場格局中找到立足點。然而，這需要時間與資源，且轉型過程中仍可能面臨政策、市場競爭及自身執行能力的多重風險。若未能有效轉型並恢復盈利，長期前景堪憂。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 財務風險極高：公司已連續多個季度虧損，毛利率、營益率均表現不佳。散戶應密切關注其後續季度財報，特別是盈利能力能否止跌回升，現金流狀況是否改善。在財務狀況未見明顯好轉前，投資風險極高。
- 政策風險：中國大陸對幼教行業的監管趨嚴，強調「公益普惠」原則。這對民辦營利性幼兒園的經營空間和定價能力構成長期壓力。投資人需警惕政策進一步收緊的可能。
- 轉型成效：公司提出的全美語幼兒園、公辦託管園、大地Coach平台等因應策略是其未來生存的關鍵。散戶應關注這些新業務的進展、市場接受度以及對整體營收和盈利的實質貢獻，而非僅僅是策略的宣示。
- 應收帳款管理：應收帳款高企可能隱藏著壞帳風險，影響公司現金流。投資人應注意應收帳款周轉率的變化，評估其收款效率和資產品質。
- 市場環境：中國大陸出生率持續低迷，儘管2024年略有回升，但幼教市場整體規模仍受人口結構影響。民辦幼兒園的生存空間受擠壓，競爭日益激烈。
- 謹慎評估：鑒於上述多重風險和嚴峻的財務狀況，投資人應對大地-KY股票抱持極度謹慎的態度。在公司營運明確好轉，且財報數據顯著改善之前，不建議盲目進場。
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