衛司特（6894）法說會日期、內容、AI重點整理

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衛司特（6894）法說會日期、直播、報告分析

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(1)本公司受邀參加兆豐證券所舉辦之法說會，說明本公司營運概況。(2) 當日若遇台北市府宣布放颱風假(停班停課)，則延期至114/11/14 下午2時30分，改為線上法說會，請透過以下網址報名：https://forms.gle/JngBcmF8RdPmAPzE7
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衛司特科技股份有限公司2025第三季法人說明會分析報告

本分析報告旨在提供衛司特科技股份有限公司（股票代碼：6894）2025年第三季法人說明會內容的全面解析。衛司特作為一家專注於電子產業廢水處理與金屬回收的環保科技公司，其營運表現與未來展望值得投資人密切關注。本報告將詳細分析公司營運概況、財務數據、未來趨勢判斷，並評估對股票市場的潛在影響及散戶應注意的重點。

整體觀點與股票市場影響

衛司特在2025年前三季展現了強勁的營收與獲利成長，主要受惠於其在PCB、半導體及光電面板等電子產業的深耕。公司採用的BOO（興建-營運-擁有）模式，使其能與客戶建立長期合作關係，並帶來累積性增長。此外，公司積極拓展新事業，包括鋰電池與鉛酸電池回收，顯示其在循環經濟領域的戰略佈局，為長期成長奠定基礎。儘管在成長過程中面臨毛利率小幅下滑和部分業務季度波動，但整體發展態勢積極。

對股票市場的潛在影響：

  • 短期影響：2025年前三季的財務表現亮眼（營收、淨利、EPS均顯著成長），預期將對衛司特股價形成正面支撐。然而，再生金屬服務收入成長率在第三季趨緩，以及毛利率的輕微壓縮，可能在短期內引發市場對成長動能持續性的審慎評估，或導致股價呈現區間震盪。電解設備與耗材營收的季度波動性，也可能帶來短期股價的階段性起伏。
  • 長期影響：衛司特在AI、高階半導體與PCB製造等關鍵電子產業鏈中扮演重要角色，其提供的金屬廢水回收與處理服務具有不可替代性。同時，公司在新興電池回收市場的戰略投資，將使其搭上全球綠色經濟與循環經濟的長期浪潮。這些長期成長驅動力有望吸引更多注重ESG（環境、社會、治理）和創新題材的投資者，有助於提升公司長期估值。預計2026年第一季新BOO廠的投產以及電池回收業務許可的取得，將成為重要的長期催化劑。

未來趨勢判斷

  • 短期趨勢：預計2026年第一季將有多個再生金屬服務BOO新廠投入運營，加上不溶性陽極和半導體電解設備訂單與出貨狀況穩健，衛司特的短期營收表現有望維持良好動能。然而，鋰電池回收業務雖已完成設備建置，但仍需等待環保局的試運行許可，預期在2026年才能開始貢獻營收，短期內對整體獲利貢獻有限。
  • 長期趨勢：全球AI市場的蓬勃發展將持續推動高階半導體與PCB製程的精進，這將長期增加對衛司特高階陽極鈦網和含銅廢水處理服務的需求。光電面板產業從鋁導線轉向銅導線的製程升級，也將為公司帶來新的含銅廢水處理需求。此外，鋰電池和鉛酸電池回收業務的戰略佈局，預期將在取得許可並擴大規模後，成為公司重要的長期成長引擎，符合全球對資源永續利用的長期趨勢。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應特別關注以下幾個方面，以全面評估衛司特的投資價值：

  • 成長動能的持續性：雖然總營收和淨利成長強勁，但應密切留意再生金屬服務收入的季度成長率是否持續放緩，以及電解設備與耗材營收的季節性或項目性波動，這可能會影響短期財報表現。
  • 獲利能力變化：公司毛利率和營益率在2025年前三季雖略有下滑，需持續關注未來這些指標的變化趨勢，評估是否有成本控制或產品組合優化的潛力。非營業收入的大幅減少也需留意其原因及未來影響。
  • 新事業進展：密切追蹤競零再生（鋰電池回收）與城鋒科技（鉛酸電池回收）兩項轉投資的具體進度，包括環保許可的取得時程、實際產能的開出、以及對公司營收和獲利的實際貢獻時間表與潛力。這些將是公司未來成長的重要催化劑。
  • 電子產業景氣循環：衛司特的客戶主要集中在印刷電路板、半導體和光電面板等電子產業，這些產業具有景氣循環的特性。投資人應關注全球電子產業的景氣變化、下游終端需求狀況，以評估其對衛司特營運的潛在影響。
  • ESG與循環經濟題材：衛司特的核心業務與環境保護、資源循環利用高度相關，完全符合全球ESG投資的趨勢。投資人應關注公司在ESG方面的進一步發展，以及市場對其作為循環經濟概念股的評價。

條列式重點摘要與趨勢分析

公司簡介

  • 衛司特科技股份有限公司（WASTE Recovery Technology Inc.）成立於民國90年1月19日（2001年），總部位於台灣台中市。
  • 截至目前，集團員工人數為137人。
  • 主要服務項目包括：
    1. 再生金屬服務收入，以BOO（興建-營運-擁有）模式與客戶簽訂長期合約，公司承擔設備投資與運轉成本，確保累積性增長。此服務適用於含銅、鎳、鈷等多種金屬廢液的回收。
    2. 電解設備與耗材，包含整廠電解回收設備銷售及其後續運營所需耗材與維護服務，以及PCB產業電鍍線常態性需更換的關鍵材料「陽極鈦網」。
  • 董事長兼總經理為林世民博士。

公司沿革與組織

  • 沿革：公司從早期以廢水廠統包工程起家，逐步轉型並拓展金屬回收業務。
    • 2008年成立昆山子公司，以BOO模式成功推廣RecoCell電解回收設備至中國市場。
    • 2013年（Milestone 1）RecoCell電解回收設備開發成功並商業化運轉，以BOO模式獲PCB業者採用，並取得義大利DeNora陽極鈦網的經銷權。
    • 2016年（Milestone 2）RecoCell電解回收設備成功打入半導體與光電面板大廠。
    • 2017年開始進軍東南亞市場，與泰國台商簽訂BOO模式合約。
    • 2019年（Milestone 3）投資越南子公司，BOO模式獲日商採用。
    • 2023年成立新加坡子公司，持續拓展東南亞業務，並通過櫃買中心審議上櫃掛牌（Milestone 4）。
  • 組織：衛司特科技股份有限公司為母公司，旗下擁有多家子公司，包括昆山衛司特環保設備有限公司（100%）、Reco Korea., Ltd（45%）、衛司特環保科技(東莞)有限公司（57%）、競零再生科技股份有限公司（37.6%）、Waste Recovery Technology Vietnam Co., Ltd.（70%）、Waste Recovery Technology (Thailand)（100%）及Waste Recovery Technology (SEA) PTE. Ltd.（87.5%）。組織架構顯示公司在全球多地佈局，並透過子公司進行業務拓展。

公司主力產品與服務

  • Recocell金屬廢水回收服務與設備：
    • 原料：主要處理電子業含銅廢水。
    • 製程：運用Recocell電解回收系統進行處理。
    • 產品：回收生產金屬銅管。
    • 效益：實現減廢、降低廢水處理碳排、減少汙泥總量及降低混凝藥劑使用量，符合環保與永續發展趨勢。
  • PCB電鍍不溶性陽極耗材：
    • 用於PCB領域的HDI多層板填孔電鍍，以及伺服器板高深寬比通孔電鍍，是電鍍製程中的關鍵材料。

公司主要客戶產業

  • 衛司特的核心客戶主要來自三大電子產業：印刷電路板（PCB與載板）、半導體、光電面板。
  • 這些產業在濕製程中會形成金屬線路，進而產生含金屬廢水，並對高品質電鍍有高度需求，皆是衛司特產品與服務的目標市場。

2025營運概況：數字、圖表與趨勢分析

營運績效—損益表比較 (2024年前三季與2025年前三季)

以下表格呈現衛司特科技股份有限公司2024年前三季與2025年前三季的損益表比較，單位為新台幣千元與百分比。

項目/年度 2024年前三季 2025年前三季 YOY (%)
金額 % 金額 %
營業收入 677,156 100 1,017,452 100 50
營業成本 397,803 59 640,814 63 61
未實現銷貨利益 - - 2,800 - -
營業毛利 279,353 41 373,838 37 34
營業費用 81,860 12 96,136 10 17
營業利益 197,493 29 277,702 27 41
營業外收入及支出 19,494 3 302 - -98
稅前淨利 216,987 32 278,004 27 28
所得稅費用 55,697 8 76,385 7 37
稅後淨利 161,290 24 201,619 20 25
稅後淨利(歸屬於母公司) 156,764 23 193,979 19 24
EPS(元) 6.59 - 8.15 - 24
ROE(%) 14.71 - 17.63 - 20

趨勢分析：

  • 營業收入：2025年前三季的營業收入達到1,017,452千元，較2024年前三季的677,156千元大幅成長50%。這顯示公司營運規模顯著擴大，為利多。
  • 營業成本與毛利：營業成本年成長61%，高於營收成長，導致營業成本佔營收比重從59%上升至63%。因此，儘管營業毛利金額年成長34%達到373,838千元，但毛利率從41%下滑至37%。毛利率的下降為利空，但絕對毛利額的增長仍為利多。
  • 營業費用與營業利益：營業費用年成長17%，但其佔營收比重從12%下降至10%，顯示公司在費用控制方面有所改善，為利多。營業利益年成長41%達277,702千元，但營業利益率從29%下滑至27%。營業利益率的下降為利空，但絕對營業利益額的增長仍為利多。
  • 營業外收入及支出：此項目大幅減少98%，從19,494千元降至302千元，對稅前淨利貢獻度降低，為利空。
  • 淨利與EPS：稅後淨利（歸屬於母公司）年成長24%達193,979千元，每股盈餘（EPS）從6.59元成長至8.15元，增長24%，顯示公司獲利能力顯著提升，為利多。
  • 股東權益報酬率（ROE）：ROE從14.71%提升至17.63%，年增20%，顯示公司為股東創造價值的效率提升，為利多。
  • 總結：整體而言，衛司特在2025年前三季實現了強勁的營收和獲利成長，但同時面臨毛利率和營業利益率的壓力，以及非營業收入的大幅縮減。這表明公司的核心業務擴張迅速，但成本結構和獲利效率值得持續關注。

營運績效—營業收入

下圖顯示衛司特自2022年第一季至2025年第三季的季度營收（新台幣千元）及其年成長率（YoY）。

衛司特營運績效-營業收入圖表

趨勢分析：

  • 營收波動與回升：公司營收在2022年表現穩定，但2023年第一季和第二季出現負成長（-7%和-32%）。然而，自2023年第三季起，營收開始強力反彈，並持續實現顯著的年成長。
  • 強勁成長期：從2023年第三季的31%年成長率開始，連續多季保持高成長。特別是2024年第四季至2025年第二季，年成長率分別達到45%和63%，顯示公司業務擴張進入爆發期。
  • 最新季度趨勢：2025年第三季的季度營收雖較第二季略有下降，但年成長率仍高達44%。這表明整體營收動能強勁，為利多。
  • 總結：儘管營收存在季節性波動，但從2023年下半年至今，公司已走出低谷，展現持續且顯著的成長趨勢，表明市場需求強勁或公司擴張策略奏效。

營運績效--再生金屬服務收入

下圖顯示衛司特自2022年第一季至2025年第三季的再生金屬服務季度營收（新台幣千元）及其年成長率（YoY）。

衛司特營運績效-再生金屬服務收入圖表

趨勢分析：

  • 成長波動：再生金屬服務收入在2022年表現穩定，2023年第一季和第二季出現負成長（-4%和-10%）。隨後從2023年第三季開始復甦，年成長率在2024年第二季達到高峰37%，2025年第一季也維持34%的強勁成長。
  • 近期成長放緩：然而，2025年第二季的年成長率降至15%，並在2025年第三季進一步大幅放緩至僅1%。儘管絕對營收金額仍維持在相對高位（約150,000千元），但成長速度的明顯趨緩為利空。
  • 總結：再生金屬服務作為公司主要收入來源之一，其成長速度的顯著放緩，可能代表市場趨於飽和或面臨競爭壓力，值得投資人注意其未來表現。

營運績效--電解設備與耗材

下圖顯示衛司特自2022年第一季至2025年第三季的電解設備與耗材季度營收（新台幣千元）及其年成長率（YoY）。

衛司特營運績效-電解設備與耗材圖表

趨勢分析：

  • 高波動性：電解設備與耗材營收的年成長率呈現高波動性。在2023年第一季和第二季經歷大幅負成長（-53%和-15%）後，從2023年第三季開始強力反彈，年成長率在2023年第三季達64%。
  • 近期爆發性成長：2025年第一季和第二季更實現了高達148%和116%的爆發性年成長，顯示該業務在近期獲得大量訂單或出貨，為利多。
  • 2025Q3趨勢：2025年第三季的絕對營收金額（約190,000千元）較2025年第一季和第二季有所下降，但仍高於2024年同期（約150,000千元）。由於該業務屬於項目制，季度間的波動性較大，因此短期下降可能是正常的項目驗收時程差異，而非長期趨勢反轉。從圖表判斷，2025Q3的YoY應仍為正值，但成長率可能較Q1/Q2顯著回落。這反映了該業務的專案性質，短期波動屬中性偏利空，需觀察後續季度的持續性。
  • 總結：該業務具有顯著的成長潛力，但也伴隨著較高的季度波動性，投資人應理解其專案性質並審慎評估。

營運績效—電解回收設備及營運服務

下圖包含兩張圖表，分別顯示再生金屬服務收入部分的工廠數與設備稼動率，以及電解回收設備及其維護部分的服務工廠數。

衛司特營運績效-電解回收設備及營運服務圖表

趨勢分析：

  • 再生金屬服務收入部分：
    • 服務工廠數：從2022年到2025年上半年，服務工廠數持續穩定增長，顯示BOO模式下的客戶擴展順利。然而，2025年第三季的工廠數略有下降（從約60家降至略高於50家），為中性偏利空。
    • 設備稼動率：設備稼動率在2025年上半年達到高峰（約60%），但在2025年第三季略微下滑至略高於50%。這可能與新增工廠的導入期或部分客戶需求調整有關，為中性偏利空。
    • 總結：雖然過去幾年穩步成長，但最新季度數據顯示在工廠擴展和稼動率方面出現輕微放緩。
  • 電解回收設備及其維護部分：
    • 服務工廠數：從2022年到2025年第三季，該部分的服務工廠數持續穩定增長（從約17家增至26家）。這表明公司在設備銷售及維護服務方面持續獲得新客戶或擴大服務範圍，為利多。
    • 總結：此業務持續擴展其服務客戶基礎，顯示穩健的增長。

營運績效--客戶產業別營收占比

下圖顯示衛司特自2022年至2025年前三季的客戶產業別營收金額（新台幣千元）及占比（%）。

衛司特營運績效-客戶產業別營收占比圖表

趨勢分析：

  • PCB產業主導：印刷電路板（PCB）產業一直是衛司特最大的營收來源，其營收佔比持續保持在70%以上。從2022年到2025年前三季，PCB產業貢獻的絕對營收金額顯著增長，為利多。
  • 光電面板產業成長：光電面板產業的營收金額呈現穩步增長，從2022年的約80,000千元增至2025年前三季的約180,000千元。其營收佔比也從約12%上升至約22%，顯示該產業對公司營收貢獻度提升，為利多。
  • 半導體產業穩定增長：半導體產業的絕對營收金額同樣呈現增長，儘管其佔比相對較小（約8%-9%），但穩定成長趨勢顯示公司在這一高價值領域的拓展，為利多。
  • 營收多元化趨勢：雖然PCB仍是主要支柱，但光電面板和半導體產業的營收比重緩慢提升，顯示公司營收來源正在逐步多元化，降低對單一產業的依賴，為中性偏利多。
  • 總結：衛司特的營收結構健康，主要客戶產業均呈現成長趨勢，尤其在光電面板領域的拓展為公司帶來新的增長點。

未來展望

未來展望-半導體與PCB 行業

趨勢分析：

  • AI市場高速成長：根據報告引用的數據，2025年至2029年AI市場的年複合成長率（CAGR）預計將達到21.4%（從1154億美元增至2509.8億美元）。這股強勁的成長動能將直接帶動半導體與PCB的製造需求，為利多。
  • 高階製程需求：高階AI處理器的持續成長，將促使高階AI使用的PCB大量導入高深寬比脈衝電鍍通孔技術。這將推升對衛司特高品質陽極鈦網的需求，為利多。
  • 廢水處理需求擴大：晶圓與PCB總出貨量的增長，將帶動蝕刻與電鍍製程，進而衍生出更多含銅廢水處理的需求。衛司特在金屬廢水回收領域的專業將因此受惠，為利多。

未來展望-面板業

趨勢分析：

  • 全球出貨面積持平，製程顯著變化：2025年至2030年全球LCD面板出貨量（面積）的年化成長率預計低於2%，顯示整體市場趨於飽和，為中性偏利空。然而，產品製程正發生顯著變化。
  • 銅導線佈局趨勢：以往面板內部金屬佈線多採用鋁導線。但為滿足大尺寸與高刷新率高階產品的需求，面板廠需改採銅導線佈局以提升導電性並減少RC延遲。雖然銅導線生產成本曾較高，但經過多年發展成本已大幅下降，導致採用銅製程的終端產品比例上升，將推升銅蝕刻廢液處理需求，為利多。
  • 衛司特BOO服務滲透率提升：衛司特預計其BOO服務在面板業的滲透率將於2026年第一季提升，顯示公司能把握產業製程轉變帶來的商機，為利多。

2026營運展望

衛司特對於2026年的營運展望呈現以下三大穩健動能：

  • 不溶性陽極訂單穩健：預期不溶性陽極的訂單將保持穩定，為公司提供穩定的營收基礎，為利多。
  • 半導體業電解設備出貨狀況穩健：半導體產業的電解設備出貨預計將維持穩健，受益於產業對高階製程設備的需求，為利多。
  • 再生金屬服務(BOO)多個新廠於26Q1投產：多個新的再生金屬服務BOO廠預計於2026年第一季開始投產，這將為公司帶來新的營收貢獻，為利多。

轉投資-競零再生

趨勢分析：

  • 設備建置完成：競零再生公司的設備已成功建立完成，顯示其在鋰電池回收領域的實質進展，為利多。
  • 申請試運行許可：公司正向環保局申請試運行計畫，預計明年（2026年）將取得鋰電池處理許可。一旦許可取得，將開展鋰電池回收業務，包括LCO電池和NMC三元電池的處理，為公司開闢新的成長引擎，為利多。

轉投資-城鋒科技

趨勢分析：

  • 股權取得與控制：衛司特董事會已通過取得城鋒科技公司51%股權，使其成為衛司特的控股子公司。這將強化衛司特在資源回收領域的佈局，為利多。
  • 現有資產利用：城鋒科技成立於2017年1月11日，位於官田工業區，廠房土地面積約3900坪，現已具備處理鉛酸電池每月1000噸的許可。衛司特計劃利用其現有廠房資源，引進新穎節能技術，投入鉛蓄電池處理業務。這不僅能迅速擴大業務範圍，進入鉛酸電池回收市場，也具備現成的處理能力，為利多。

總結與展望

衛司特科技股份有限公司在2025年前三季表現出令人鼓舞的財務成長，其營收、淨利及EPS均呈現顯著的年成長，顯示公司核心業務擴張迅速且有效。儘管在成長過程中面臨毛利率和營業利益率的輕微壓縮，以及部分業務（如再生金屬服務收入）的成長速度在最新季度有所放緩，但公司的整體趨勢依然向上。衛司特在電子產業（PCB、半導體、光電面板）的穩固市場地位，以及對高階製程金屬回收和特用耗材的持續需求，構成了其堅實的營運基礎。

展望未來，衛司特展現了明確的成長策略。在核心業務方面，AI市場的蓬勃發展將持續推動半導體與PCB產業對高階製程和廢水處理的需求，而面板業銅導線技術的轉型也為公司帶來新的商機。更值得注意的是，公司積極佈局新興的電池回收市場，透過轉投資競零再生（鋰電池）與城鋒科技（鉛酸電池），成功開闢第二和第三成長曲線，這兩項新事業符合全球循環經濟與綠色環保的長期發展趨勢，預計在2026年取得許可並投產後，將為公司帶來可觀的長期成長潛力。

對股票市場的潛在影響：短期內，公司優異的財務數據將為股價提供支撐，但部分業務成長速度的波動和毛利率壓力可能會限制短期漲幅。長期來看，衛司特在電子產業的關鍵地位及在電池回收領域的戰略佈局，使其具備強勁的長期成長潛力，特別是在ESG和循環經濟題材日益受到重視的背景下，公司估值有望獲得提升。2026年新BOO廠的投產和電池回收業務許可的取得，將是重要的股價催化劑。

未來趨勢判斷：

  • 短期：預計2026年第一季多個再生金屬服務新廠的投產，將確保公司核心業務的營收持續增長。不溶性陽極訂單和半導體電解設備出貨的穩健，也將貢獻短期營收表現。電池回收業務需待許可，短期貢獻有限。
  • 長期：AI、高階半導體和PCB製程的發展將長期驅動對衛司特產品和服務的需求。面板業的技術轉型也將提供持續的成長機會。鋰電池和鉛酸電池回收業務一旦規模化運營，將成為重要的長期成長引擎，引領公司進入新的市場藍海，鞏固其作為環保科技領導者的地位。

投資人（特別是散戶）應注意的重點：

投資人應密切關注公司營收成長動能的持續性，尤其是再生金屬服務收入增速放緩的後續發展。同時，需持續觀察毛利率和營益率的變化趨勢。此外，新投資的鋰電池和鉛酸電池回收業務的進展，包括環保許可取得時程、實際產能開出與對獲利的貢獻時程，是判斷公司長期成長潛力的關鍵。鑑於公司主要客戶產業的景氣循環特性，投資人也應留意整體電子產業的景氣變化。衛司特的業務本質與ESG和循環經濟高度契合，這方面的發展和市場評價也值得持續關注。

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