志強-KY（6768）法說會日期、內容、AI重點整理
志強-KY（6768）法說會日期、直播、報告分析
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志強-KY (股票代碼: 6768) 法人說明會報告整體分析與總結 (發布日期: 2025-12-03)
本報告由志強國際企業股份有限公司 (志強-KY) 於2025年12月3日發布，提供其業務概況、營運據點、財務表現、未來策略與市場展望。整體而言，志強-KY展現了其在全球運動鞋製造領域的領導地位，特別是在足球鞋市場的深耕與擴張。公司持續投入於創新研發、產能擴充及永續製造，以抓住全球運動市場，尤其是足球運動的成長動能。
報告的整體觀點
本報告呈現志強-KY作為專業運動鞋製造商的堅實基礎與前瞻策略。公司擁有豐富的製鞋經驗、穩定的經營團隊及董事會成員，並與全球頂尖運動品牌建立長期合作關係。其生產基地遍布越南、柬埔寨、印尼，並在德國和葡萄牙設有研發中心，展現全球化的佈局。主力產品為運動鞋，佔比高達八成，顯示其專注於核心競爭力。財務方面，儘管2025年前三季營收與營業淨利強勁成長，但毛利率和淨利率略有下滑，導致本期淨利和每股盈餘 (EPS) 出現年減。然而，資產負債表顯示公司在降低銀行借款方面取得顯著進展，權益比率提升，財務結構趨於穩健。
對股票市場的潛在影響
- 利多因素：
- 穩健的營收成長：2025年前三季營收年增16.5%，顯示市場需求強勁，核心業務表現良好。
- 足球市場成長動能：報告強調全球足球市場的顯著成長，特別是美國市場的參與者與收視率大幅提升，加上多項國際賽事（如2024年歐洲盃、2026年世界盃）將推動足球鞋需求，志強-KY作為Nike和Adidas足球鞋的重要供應商，將直接受惠。
- 戰略性產能擴充與創新：在葡萄牙建立創新中心及智慧生產基地（目標2027年實現100% 360°循環工廠），並在印尼擴建新廠，將有效提升高階產品研發能力及整體生產效率與產能，鞏固其在歐洲及亞洲市場的地位。
- 優化的客戶結構：主要客戶A的銷售佔比持續提升，顯示與大客戶合作關係深化；同時，客戶C和D的成長也顯示出客戶組合的多元化潛力。
- 財務結構改善：銀行借款顯著減少，負債總額下降，權益比率上升，有助於降低財務風險，提升公司長期穩定性。
- 利空因素：
- 毛利率與淨利率下滑：2025年前三季毛利率和淨利率較去年同期下降，儘管營業淨利成長，但最終本期淨利年減6.2%，每股盈餘年減8%。這可能引發市場對獲利能力壓力的擔憂，尤其是在成本控制和效率提升方面的挑戰。
- 非營業收入顯著減少：非營業收入(支出) 大幅年減77.9%，是導致淨利下降的主要原因之一，若此為一次性收益減少，則未來獲利成長可能面臨較高基期壓力。
- 現金部位減少：資產負債表顯示現金及約當現金有明顯減少，可能反映公司投資擴產的資金需求，但若長期持續減少則需注意流動性。
- 中國市場銷售下滑：中國市場銷售佔比及其銷售額持續下降，可能反映該地區需求疲軟或競爭加劇。
- 客戶B銷售佔比下降：雖然主要客戶A的佔比上升，但客戶B的銷售佔比和金額下降，可能代表某主要客戶的訂單轉移或需求減弱。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：2025年第四季至2026年初，公司營收有望在足球賽事帶動下維持成長。然而，新產能的初期投入與學習曲線，加上潛在的製造成本壓力，可能持續影響毛利率表現。非營業收入的波動性也可能使淨利潤面臨壓力。投資者需關注接下來的季度財報，特別是毛利率和淨利率的趨勢，以及新廠的投產效益。
- 長期趨勢：志強-KY的長期展望是正向的。其在歐洲和印尼的戰略性投資將在未來幾年逐步貢獻產能與技術優勢，強化與主要品牌的合作深度。全球足球運動的長期發展趨勢，尤其是北美市場的快速崛起，為公司提供了巨大的成長空間。公司在自動化、數位化和永續製造方面的投入，將使其在產業變革中保持領先地位，並提升ESG評級，吸引更多注重永續發展的投資者。隨著新產能逐漸成熟並發揮效益，長期毛利率和淨利率有望回穩並提升。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應綜合考量志強-KY的成長潛力與短期挑戰：
- 營收與獲利能力的平衡：雖然營收成長強勁，但淨利與EPS的年減值得關注。投資人應深入了解毛利率和淨利率下滑的原因，判斷是短期影響（如原料成本波動、新廠投產初期費用）還是長期結構性問題。
- 新產能的效益與風險：葡萄牙創新中心與印尼新廠的啟用是長期利多，但初期可能伴隨學習曲線、產能利用率不高及費用增加的風險。應密切追蹤新廠的產能利用率、營收貢獻及對整體獲利的影響。
- 足球市場的機會：密切關注全球主要足球賽事（如世界盃、歐洲盃、奧運）的市場效應，以及足球運動在美國等新興市場的普及程度，這將是公司未來營收成長的重要驅動力。
- 客戶關係動態：觀察主要客戶A的訂單穩定性及客戶B銷售佔比的變化，同時留意新興客戶C、D的持續成長，以評估客戶組合的健康狀況。
- 財務健全性：雖然負債比率改善，但現金部位減少。投資人應評估公司是否有足夠的營運資金和自由現金流，以支持未來的資本支出和營運需求。
- 產業競爭與創新：關注製鞋產業的技術發展趨勢，以及志強-KY在永續製造和高階產品研發方面的競爭力，這將是其長期價值創造的關鍵。
- 免責聲明：報告中的未來展望存在不確定性，散戶投資人應審慎評估，並進行獨立研究。
志強-KY 報告重點摘要與圖表趨勢分析
公司基本資料與營運概況
- 公司名稱：志強國際企業股份有限公司 (Sports Gear Co., Ltd.)
- 股票代碼：6768
- 負責人：董事長 陳維家，總經理 馬世正。
- 營運據點：台灣台中市西屯區。
- 生產基地：越南、柬埔寨及印尼。
- 研發中心：德國、葡萄牙。
- 主力產品：運動鞋佔80%，休閒鞋佔20%。此產品組合在2025年前三季已恢復至接近2018年的水準，顯示公司重新聚焦於專業運動鞋核心業務。
- 產量 (雙數)：2022年44百萬雙，2023年30百萬雙（受疫情影響顯著下降），2024年36百萬雙（開始回升）。
- 營收 (USD)：2022年6.2億美元，2023年4.57億美元（下降），2024年5.73億美元（回升）。
- 集團員工總人數：約32,000人。
- 上市日期：2021年4月22日。
投資架構與經營團隊
- 複雜的投資架構：公司透過多層次的海外控股公司持有全球子公司，顯示其國際化經營的特性。主要生產基地分佈於越南、柬埔寨、印尼，研發中心位於德國及葡萄牙。
- 經驗豐富的經營團隊：多位高階主管擁有超過20-30年的製鞋產業資歷，顯示團隊的穩定性與專業度。
- 董事會成員：董事長陳維家直接及透過他人名義持有公司約60%股權，顯示高度控制權。
品牌客戶與生產佈局
- 多元頂級品牌客戶：客戶包括Nike、Adidas、Brooks、Under Armour、Decathlon、Asics、Puma等全球知名運動品牌，顯示其產品品質與技術實力獲得國際認可，並分散了客戶集中風險。
- 生產基地分佈：主要生產地為越南（佔67%）和柬埔寨（佔33%），印尼新廠亦已投入生產。這表明公司在東南亞地區的佈局較深，以利用當地勞動力與供應鏈優勢。
足球市場分析與成長動能
- 足球鞋市場佔有率：2019年足球鞋年產量為21百萬雙，全球市場約99百萬雙，市佔率達21.03%。志強為Nike和Adidas的足球鞋供應比重分別為35%和38%，顯示其在足球鞋領域的專業與重要地位。
- 足球鞋出貨量趨勢：
- 2019年：21百萬雙。
- 2020-2021年：受疫情影響降至14百萬雙和12百萬雙。
- 2022年：受卡達世界盃帶動回升至18百萬雙。
- 2023年：15百萬雙。
- 2024年：受歐洲盃帶動回升至20百萬雙。
- 2025年 (預估)：22百萬雙，預計持續成長。
此趨勢明確顯示全球足球賽事對足球鞋出貨量的顯著帶動作用。
- 足球運動成長動能：報告強調多項國際足球賽事（如2024年巴黎奧運、2024年歐洲盃、2026年FIFA世界盃）將持續推動市場需求。
- 美國足球市場崛起：
- 2018年至2024年，美國非本土足球賽事的觀看人數增長60%，從3,140萬人增至5,034萬人。
- 2025年CONCACAF金盃決賽收視率較2023年大幅增長239%。
- 2018年至2023年，美國戶外足球參與人數從約1,150萬人增至1,407萬人，其中6-12歲年齡層佔比高達32%（460萬人），顯示年輕群體基礎龐大，為長期成長奠定基礎。
這些數據均指向美國足球市場的巨大成長潛力，對志強-KY是長期利多。
產品組合與創新製造
- 產品組合變化：
年份 專業運動鞋佔比 休閒鞋佔比 2018 約75-80% 約20-25% 2021 約50% 約50% 2025年前三季 約80% 約20% 專業運動鞋佔比在2021年曾因疫情衝擊跌至低點，但至2025年前三季已強勁回升至80%，顯示公司策略性回歸並強化其在專業運動鞋領域的專長，此為利多。
- 歐洲創新基地：
- 德國FIL (Footwear Innovation Lab)：於2021年10月收購，專注於高階、先進技術的鞋類研發。
- 葡萄牙SGP (Sports Gear Portugal)：成立於2019年，作為創新中心與生產設施，於2025年3月7日正式上線。投資1,530萬歐元，月產能18萬至20萬雙，僱用40名員工（兩班制）。目標在2027年實現100% 360°循環工廠，顯示其對自動化、數位化、整合及永續製造的承諾，此為長期利多。
- 印尼生產基地：
- 印尼Can Sports Industrial新廠已於2025年10月29日正式開幕，第一階段及第二階段產能均為6百萬雙，總計達12百萬雙，與BROOKS品牌合作。此舉有效擴充產能，滿足特定品牌需求，為利多。
銷售與財務表現
所有財務數據單位：新台幣佰萬元，百分比為%。
銷售品牌佔比
銷售對象 2025年前三季 2024年前三季 2024年 2023年 銷售額 % 銷售額 % 銷售額 % 銷售額 % A 9,029 58.5 7,605 57.4 10,388 56.3 7,687 54.1 B 4,273 27.7 4,482 33.9 6,192 33.6 5,170 36.4 C 959 6.2 496 3.7 809 4.4 409 2.9 D 898 5.8 514 3.9 833 4.5 618 4.3 E 139 0.9 53 0.4 89 0.5 77 0.5 其他 127 0.8 89 0.7 133 0.7 127 0.9 合計 15,425 100.0 13,239 100.0 18,444 100.0 14,208 100.0
- 趨勢：2025年前三季總銷售額達15,425百萬元，較2024年前三季的13,239百萬元增長16.5%，顯示強勁的營收成長。客戶A的銷售佔比持續從2023年的54.1%提升至2025年前三季的58.5%，顯示其核心客戶貢獻度增加，為利多。客戶B的佔比則從36.4%降至27.7%，為利空。客戶C和D的佔比及銷售額均呈現成長，顯示客戶組合多元化潛力，為利多。
銷售地區佔比
銷售地區 2025年前三季 2024年前三季 2024年 2023年 銷售額 % 銷售額 % 銷售額 % 銷售額 % 歐洲 6,040 39.2 5,187 39.2 6,796 36.8 5,152 36.3 美洲(不含美國) 1,911 12.4 1,819 13.7 2,475 13.4 1,526 10.7 美國 4,583 29.7 3,524 26.6 5,225 28.3 4,284 30.2 中國 568 3.7 678 5.1 952 5.2 839 5.9 亞洲 1,895 12.3 1,706 12.9 2,349 12.7 1,823 12.8 其他 428 2.8 325 2.5 647 3.5 584 4.1 合計 15,425 100.0 13,239 100.0 18,444 100.0 14,208 100.0
- 趨勢：歐洲和美國是主要市場，合計佔比近70%。歐洲市場穩定增長，2025年前三季銷售額達6,040百萬元，佔39.2%。美國市場銷售額從2024年前三季的3,524百萬元增至2025年前三季的4,583百萬元，佔比也從26.6%升至29.7%，顯示美國市場的強勁增長，為利多。中國市場銷售額和佔比持續下滑，從2023年的5.9%降至2025年前三季的3.7%，為利空。
每月營收 (美金) 與季度表現
- 每月營收：2020年至2025年的每月營收波動較大，但2025年Q1-Q3多數月份營收較去年同期呈現成長。
- 季度營收 (USD 百萬元) 及年增率：
季度 2023 2024 2025 % YOY (2025 vs 2024) Q1 110,622 127,490 182,747 43.34% Q2 125,989 152,579 170,295 11.61% Q3 93,155 132,896 138,329 4.09% YTD (Q1-Q3) 329,766 412,965 491,371 18.99% YTD (全年) 456,248 574,134 - - 2025年前三季營收總計491,371百萬美元，較2024年前三季的412,965百萬美元，年增18.99%，顯示營收成長動能強勁。其中Q1年增43.34%，表現尤其亮眼，為利多。
綜合損益表 (2025年前三季 vs 2024年前三季)
項目 2025年前三季 2024年前三季 變化 營業收入 15,425 13,239 +16.5% 營業毛利 3,136 2,797 +12.1% 營業毛利率 (%) 20.3% 21.1% -0.8ppt 營業費用 (1,739) (1,636) +6.3% 營業淨利 1,397 1,161 +20.3% 營業淨利率 9.1% 8.8% +0.3ppt 營業外收入(支出) 64 289 -77.9% 所得稅費用 (400) (319) +25.4% 本期淨利 1,061 1,131 -6.2% 淨利率 6.9% 8.5% -1.6ppt 每股盈餘 5.32 5.78 -8%
- 趨勢：
- 營業收入與營業淨利：顯著成長16.5%和20.3%，顯示核心業務擴張良好且營運效率提升，為利多。
- 毛利率：從21.1%下降0.8個百分點至20.3%，顯示產品成本或銷售價格壓力，為利空。
- 營業淨利率：雖毛利率下降，但營業淨利率卻微幅上升0.3個百分點至9.1%，表明公司在營業費用控制上有所成效，為利多。
- 營業外收入：大幅年減77.9%，從289百萬元降至64百萬元，這是導致本期淨利下降的主要原因，為利空。
- 本期淨利與每股盈餘 (EPS)：分別年減6.2%和8%，淨利率下降1.6個百分點至6.9%，顯示非營業項目對整體獲利產生負面影響，為利空。
營收、毛利率及淨利率變化趨勢
- 營收趨勢：經歷2018-2020年下降後，營收自2021年起強勁反彈，2024年達近年高峰，2025年前三季也保持高點。
- 毛利率趨勢：2022年達到23.1%的近年高峰後，呈現下滑趨勢，2024年為20.7%，2025年前三季為20.3%，為利空。
- 淨利率趨勢：與毛利率走勢相似，2022年為9.7%的近年高峰後，下滑至2024年的8.7%，2025年前三季更降至6.9%，為利空。
每股盈餘變化及股利政策 (單位: 新台幣元)
- 每股盈餘 (EPS)：
- 2020年: 2.35元
- 2021年: 3.42元
- 2022年: 9.22元 (高峰)
- 2023年: 2.78元
- 2024年: 8.15元
- 2025年前三季: 5.32元 (較2024年前三季的5.78元下降)
EPS呈現波動，2025年前三季的5.32元較2024年同期下降，與損益表數據一致，為利空。
- 現金股利：
- 2020年: 3元
- 2021年: 3.5元
- 2022年: 5元
- 2023年: 3.8元
- 2024年: 6.18元
公司過去股利發放相對穩定，顯示經營團隊願意與股東分享利潤。
資產負債表 (單位: 新台幣佰萬元, %)
項目 2024.9.30 2024.12.31 2025.9.30 金額 % 金額 % 金額 % 現金及約當現金 6,780 32 7,907 34 5,013 24 不動產、廠房及設備 5,549 26 5,970 25 6,298 30 資產總計 21,326 100 23,575 100 20,676 100 銀行借款 2,640 12 2,789 12 1,546 7 負債總計 7,005 33 8,338 35 6,362 31 權益總計 14,321 67 15,237 65 14,314 69
- 趨勢：
- 現金及約當現金：從2024年底的7,907百萬元大幅降至2025年9月底的5,013百萬元，為利空，可能反映資本支出增加或營運資金需求。
- 不動產、廠房及設備 (PPE)：持續增加，從2024年底的5,970百萬元增至2025年9月底的6,298百萬元，佔資產比重也從25%升至30%，顯示公司持續投入於擴建與升級生產設施，為利多。
- 銀行借款：顯著下降，從2024年底的2,789百萬元降至2025年9月底的1,546百萬元，為利多。
- 負債總計：從2024年底的8,338百萬元降至2025年9月底的6,362百萬元，負債比重從35%降至31%，顯示財務結構改善，為利多。
- 權益總計：權益比重從2024年底的65%上升至2025年9月底的69%，財務結構更為穩健，為利多。
志強-KY 法人說明會報告整體分析與總結
志強-KY的法人說明會報告描繪了一家在變動的全球市場中，積極應對挑戰並把握成長機遇的專業運動鞋製造商。報告揭示了公司強勁的營收成長動能、清晰的戰略佈局，以及在財務穩健性方面的努力，但也暴露了短期獲利能力面臨的壓力。
報告的整體觀點
本報告清楚地闡明志強-KY作為全球領先運動品牌重要合作夥伴的地位，其在足球鞋領域的專業能力和市場份額是公司核心競爭力的體現。透過在德國和葡萄牙設立研發與創新中心，以及在印尼擴充生產基地，公司展現了其追求高階製造、技術創新及供應鏈韌性的決心。儘管2025年前三季在營收和營業淨利方面表現出色，但毛利率和淨利率的輕微下滑，以及非營業收入的大幅減少，導致最終淨利潤和每股盈餘出現年減。這提示投資者在評估公司時，需同時關注營收成長的品質與獲利能力的變化。整體而言，報告傳達了公司在鞏固現有優勢的同時，積極為未來長期發展奠定基礎的戰略意圖。
對股票市場的潛在影響
- 利多因素：報告中對足球市場（尤其是美國市場）成長趨勢的詳細描述，以及志強-KY在該領域的深厚根基和高市佔率，是顯著的利多。這為公司未來幾年的營收成長提供了堅實的支撐。戰略性地在歐洲投資創新與永續製造，以及在印尼擴充產能，將提升公司的技術實力、市場競爭力及供應鏈效率，對長期股價表現構成利多。此外，銀行借款的顯著減少和權益比率的提升，表明公司財務結構日益健全，有助於降低投資者的風險擔憂，亦為利多。
- 利空因素：2025年前三季毛利率和淨利率的下降，以及本期淨利和每股盈餘的年減，可能會對市場情緒產生負面影響，尤其對於追求短期獲利的投資者而言是利空。非營業收入大幅減少，若非一次性因素，則可能表明公司獲利多元性受到挑戰。現金部位的減少雖然可能與資本支出有關，但也可能引發對短期流動性的關注，構成潛在利空。中國市場銷售的下滑也需引起警惕。
- 綜合影響：市場可能對志強-KY的股票表現出分歧。長期投資者可能會更看重其戰略佈局、市場潛力與財務結構改善，而短期交易者則可能聚焦於獲利能力下滑的挑戰。公司是否能有效解釋獲利能力下降的原因並提出解決方案，將是影響未來股價表現的關鍵。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：預期志強-KY在2025年第四季至2026年，將受惠於全球足球賽事的持續熱度，營收有望保持穩健增長。然而，新產能的投產及營運優化尚需時間，可能導致初期成本較高，進而影響毛利率和淨利率的恢復速度。非營業收入的波動性也將是影響短期淨利的重要變數。公司需要有效管理生產成本、提升新廠區的效率，並持續控管營業費用，以改善短期獲利表現。
- 長期趨勢：志強-KY的長期成長前景看好。公司對專業運動鞋（尤其是足球鞋）的專注，使其能有效把握全球體育產業的增長。在歐洲和東南亞的產研佈局，特別是葡萄牙創新中心的永續製造目標，將使其在高階市場和ESG趨勢中佔據有利位置。美國足球市場的崛起將提供新的巨大增長空間。隨著投資效益的逐步顯現，新產能的穩定運作，以及研發成果的商業化，預期志強-KY的營收將持續擴大，且獲利能力有望逐步回升至更健康的水平。多元化的客戶群和生產基地也將為公司提供較強的市場適應性和供應鏈韌性。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 深入探究獲利能力：散戶投資人應特別關注毛利率和淨利率的趨勢。雖然營收增長令人鼓舞，但獲利能力是企業永續經營的基石。需了解非營業收入大幅減少是否為一次性事件，以及公司將如何提升整體獲利能力。
- 評估新廠效益：新設立的葡萄牙創新中心與印尼生產基地是重要的成長驅動因素。投資人應關注這些新設施的產能利用率、對營收的實際貢獻，以及它們在成本控制和效率提升方面的進展。
- 關注足球市場動態：足球運動在全球，特別是美國的發展，是志強-KY長期成長的關鍵。投資人可關注主要足球賽事對公司產品需求的實際影響，以及美國足球市場的參與度和商業化進程。
- 客戶關係管理：主要客戶A銷售佔比提升是好事，但客戶B佔比下降需留意其原因。同時，觀察新興客戶C、D的持續增長能否有效彌補潛在的客戶B訂單波動。
- 財務結構的變化：雖然負債減少是正面訊號，但現金餘額的減少也需納入考量。投資人應評估公司目前的現金流是否足以支撐其營運和未來的資本支出計劃。
- 宏觀經濟風險：由於志強-KY的業務遍布全球，國際經濟狀況、匯率波動、地緣政治風險等外部因素仍可能對其營運產生影響。
- 長期價值投資：對於看重長期成長潛力的投資者，志強-KY在創新、永續製造和市場擴張方面的努力，為其提供了堅實的長期價值基礎。但仍需保持耐心，等待這些戰略投資逐步轉化為實質的財務成果。
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