松上（6156）法說會日期、內容、AI重點整理

松上（6156）法說會日期、直播、報告分析

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日期

2025/12/23 14:30

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本公司受邀參加台新綜合證券舉辦之法人說明會，說明公司營運概況。

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報告整體分析與總結

松上電子（股票代號：6156）於2025年12月23日發佈的2025年第三季法人說明會報告，揭示了公司近期營運績效與財務狀況。綜合分析這份報告，其內容呈現出喜憂參半的局面，顯示公司在某些領域面臨挑戰，同時在財務結構調整上取得進展。

報告的整體觀點

這份報告呈現出短期營運壓力與長期財務結構調整並存的景象。從季度環比（QoQ）數據來看，2025年第三季的營收、毛利及營業淨利均出現顯著下滑，甚至營業淨利轉為虧損，顯示公司核心業務盈利能力面臨嚴峻挑戰。儘管業外收入的大幅增加在一定程度上彌補了營業虧損，使得稅前淨利得以維持正數，但本期淨利和每股盈餘仍大幅縮減。

然而，從年度累計（YoY）數據來看，2025年前三季的營收和毛利相較去年同期仍有顯著增長，這表明公司在年初至年中階段表現尚可。但累計稅前淨利和歸屬母公司業主淨利的大幅下滑，則突顯了獲利能力的惡化，尤其是在25Q3的季度表現急劇惡化。

在財務狀況方面，公司在資產負債表上展現出積極的調整。銀行借款和總負債顯著減少，負債比下降，股東權益微幅增長，顯示財務結構趨於穩健。然而，現金部位減少、存貨增加以及週轉天數的拉長，則暗示了營運資金管理上可能面臨新的壓力。

產品銷售分析指出，運動用品及其他產品線的銷售急劇萎縮是25Q3營收下滑的主要原因，而磁性元件則呈現逆勢微幅增長，這表明不同產品線的表現差異顯著。

對股票市場的潛在影響

基於這份報告內容，預期其對松上電子（6156）股票市場的短期影響可能偏向負面（利空）。

• 營運績效惡化（利空）： 2025年第三季營收、毛利、營業淨利及每股盈餘的顯著下滑，尤其是營業淨利轉為虧損，將直接衝擊投資人對公司盈利能力的信心。市場通常對短期盈利能力惡化反應敏感。
• 獲利能力下降（利空）： 儘管累計營收有所增長，但累計歸屬母公司業主淨利年減85%，每股盈餘大幅下降，這表明營收增長的品質不高，或成本費用控制不佳，對股東價值產生負面影響。
• 產品線風險（利空）： 運動用品及其他產品線的銷售急劇萎縮，可能引起市場對特定業務前景的擔憂，若該業務佔比不低，將對整體營收產生較大衝擊。
• 財務結構改善（利多緩衝）： 銀行借款與總負債的減少、負債比的降低，顯示公司財務體質正在改善，這在一定程度上為公司的股價提供了一些支撐，但可能不足以完全抵銷營運惡化的負面影響。
• 業外收入的不可持續性（中性偏利空）： 25Q3業外收入大幅增長，部分彌補了營業虧損。若此類業外收入不具備可持續性，則未來季度業績可能面臨更大壓力。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

• 短期趨勢：面臨逆風（利空）。 鑑於2025年第三季的營運數據大幅下滑，特別是核心業務轉為虧損，預計短期內公司營運仍將面臨挑戰。如果導致「運動用品&其他」業務下滑的原因持續存在，且其他主要業務（如印刷電路板）未能有效增長，那麼第四季度的營收和盈利壓力將繼續存在。存貨週轉天數的增加也暗示了短期內庫存去化的壓力。
• 長期趨勢：需觀察轉型與市場復甦（中性偏不確定）。 公司在財務結構上的改善（減少銀行借款、降低負債比）是積極信號，有助於提升其長期抗風險能力。然而，核心業務的盈利能力是關鍵。磁性元件業務的逆勢微幅增長可能是一個潛在的亮點，若公司能在此領域持續發展並調整產品組合，則長期表現有望改善。但這需要時間觀察公司如何應對當前的經營困境、是否能有效調整產品策略、改善營運效率，並等待市場需求復甦。若核心業務無法恢復盈利，即使財務結構良好，也難以支撐長期成長。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

• 盈利能力警訊： 散戶投資人應高度關注25Q3營業淨利由盈轉虧，以及淨利和每股盈餘大幅下滑的趨勢。這反映了公司核心業務盈利能力受到侵蝕，是投資決策中的重要警訊。
• 業外收入的性質： 仔細研究25Q3高額業外收入的來源。判斷其是否為一次性或具有可持續性。若為一次性收益，則未來季度業績可能缺乏此類支撐。
• 產品組合變化與前景： 密切關注公司主要產品線的動態，特別是「運動用品&其他」業務的未來展望，以及「磁性元件」業務的增長潛力。了解公司是否有新的增長引擎或轉型策略。
• 營運效率指標： 留意應收帳款、存貨、應付帳款和現金週轉天數的變化。週轉天數的增加可能意味著營運效率下降，資金週轉壓力上升。
• 財務結構的兩面性： 雖然負債比下降、銀行借款減少是積極信號，但公司債的大幅增加也需要關注其成本和償還計劃。整體而言，財務結構趨穩是好事，但不能掩蓋營運層面的問題。
• 持續關注後續報告： 由於本報告顯示短期營運承壓，建議散戶投資人不要盲目追高或殺低，應耐心等待公司釋出更明確的營運改善訊號或策略，並持續關注未來季度的財報表現。

條列式重點摘要

本文件內容為松上電子（股票代號：6156）2025年第三季法人說明會的文字摘要，主要涵蓋2025年前三季的營運概況。

2025年第三季QoQ合併損益（對比2024年第三季）

第三人稱視角觀察，公司在2025年第三季的營運表現與2024年同期相比呈現顯著下滑趨勢：

• 營收淨額： 2025年第三季為新台幣1,092百萬元，相較2024年第三季的1,176百萬元，季減7%。
  （判斷：利空，營收減少顯示市場需求或銷售能力下降。）
• 營收毛利： 2025年第三季毛利為134百萬元，毛利率為12%，相較2024年第三季的185百萬元（毛利率16%），季減28%。
  （判斷：利空，毛利額及毛利率同步顯著下滑，反映產品獲利能力或成本控制能力惡化。）
• 營業淨利： 2025年第三季轉為虧損66百萬元，相較2024年第三季的獲利16百萬元，季減515%。
  （判斷：重大利空，核心業務由盈轉虧，顯示營運效率大幅惡化。）
• 業外收支： 2025年第三季為71百萬元，相較2024年第三季的負14百萬元，季增610%。
  （判斷：利多，業外收入由虧轉盈並顯著增長，有效彌補了部分營業虧損。）
• 稅前淨利： 2025年第三季為5百萬元，相較2024年第三季的2百萬元，季增154%。
  （判斷：中性偏利多，儘管營業淨利虧損，但受惠於業外收入大幅挹注，使得稅前淨利仍能維持正數並實現增長。）
• 本期淨利： 2025年第三季為1百萬元，相較2024年第三季的7百萬元，季減80%。
  （判斷：利空，公司整體獲利能力仍大幅衰退。）
• 歸屬母公司業主淨利： 2025年第三季為4百萬元，相較2024年第三季的14百萬元，季減73%。
  （判斷：利空，歸屬於股東的淨利顯著減少。）
• 基本每股盈餘（EPS）： 2025年第三季為0.03元，遠低於2024年第三季的0.14元。
  （判斷：利空，每股盈餘大幅下降直接影響股東收益。）

2025年前三季YoY合併損益（對比2024年前三季累計）

第三人稱視角觀察，公司2025年前三季的累計營運表現與2024年同期累計相比，呈現營收增長但獲利能力大幅衰退的狀況：

• 營收淨額： 2025年前三季累計為新台幣3,705百萬元，相較2024年同期的2,922百萬元，年增27%。
  （判斷：利多，累計營收實現強勁增長，顯示市場份額擴大或整體需求上升。）
• 營收毛利： 2025年前三季累計毛利為618百萬元，毛利率為17%，相較2024年同期的455百萬元（毛利率16%），年增36%。
  （判斷：利多，累計毛利額及毛利率均有所提升，顯示整體毛利率結構改善。）
• 營業淨利： 2025年前三季累計為68百萬元，相較2024年同期的63百萬元，年增7%。
  （判斷：利多，累計營業淨利小幅增長，表明核心營運仍有盈餘。）
• 業外收支： 2025年前三季累計為50百萬元，相較2024年同期的69百萬元，年減28%。
  （判斷：利空，累計業外收入減少。）
• 稅前淨利： 2025年前三季累計為118百萬元，相較2024年同期的132百萬元，年減10%。
  （判斷：利空，累計稅前淨利下滑，顯示儘管營收增長，但整體獲利能力受到壓力。）
• 本期淨利： 2025年前三季累計為66百萬元，相較2024年同期的123百萬元，年減46%。
  （判斷：利空，累計本期淨利大幅衰退，反映公司獲利能力顯著下降。）
• 歸屬母公司業主淨利： 2025年前三季累計為18百萬元，相較2024年同期的118百萬元，年減85%。
  （判斷：重大利空，歸屬母公司股東的累計淨利大幅萎縮。）
• 基本每股盈餘（EPS）： 2025年前三季累計為0.17元，遠低於2024年同期的1.24元。
  （判斷：利空，累計每股盈餘大幅下降，對股東價值產生負面影響。）

資產負債表及重要財務比率分析

本報告詳細列示了截至2025年9月30日（25Q3）、2025年6月30日（25Q2）和2024年9月30日（24Q3）的資產負債表項目及重要財務比率，分析季度環比（QoQ）和年度同比（YoY）趨勢。

資產狀況

• 現金及約當現金： 25Q3為1,612百萬元，季減22.8%，年減5.8%。
  （判斷：利空，現金部位的減少可能影響公司短期流動性。）
• 應收票據及帳款淨額： 25Q3為1,622百萬元，季減2.6%，年減5.1%。
  （判斷：利多，應收帳款的減少有助於改善營運現金流和降低壞帳風險。）
• 存貨： 25Q3為619百萬元，季增15.4%，年減0.8%。
  （判斷：利空（QoQ），存貨的顯著增加可能暗示銷售放緩或庫存管理壓力。）
• 不動產廠房及設備： 25Q3為909百萬元，季增4.3%，年減0.9%。
  （判斷：中性，微幅變動。）
• 資產總計： 25Q3為6,296百萬元，季減3.6%，年減3.2%。
  （判斷：中性偏利空，總資產規模的縮減可能反映業務收縮或資產處置，需進一步了解原因。）

負債與權益狀況

• 應付帳款及其他應付款： 25Q3為1,817百萬元，季減1.6%，年減8.2%。
  （判斷：利多，應付帳款的減少有助於降低流動負債壓力。）
• 銀行借款： 25Q3為669百萬元，季減26.0%，年減29.9%。
  （判斷：重大利多，銀行借款的大幅減少顯著改善了公司的財務結構，降低了利息負擔。）
• 應付公司債： 25Q3為327百萬元，季增0.6%，年增220.5%。
  （判斷：利空（YoY），公司債的大幅增加增加了長期負債，儘管銀行借款減少，總體債務結構發生變化。）
• 負債總計： 25Q3為3,234百萬元，季減7.7%，年減7.2%。
  （判斷：利多，負債總額的減少表明公司財務風險有所降低。）
• 權益總計： 25Q3為3,062百萬元，季增1.2%，年增1.5%。
  （判斷：利多，權益總額的微幅增長顯示資本結構保持穩定或略有改善。）

重要財務比率

• 應收帳款週轉天數： 25Q3為132天，季增6天，年減13天。
  （判斷：利空（QoQ），季度的週轉天數增加意味著收款速度放緩；利多（YoY），年度週轉天數減少顯示長期收款效率有所改善。）
• 存貨週轉天數： 25Q3為65天，季增6天，年增3天。
  （判斷：利空，存貨週轉天數的增加可能導致資金積壓或存貨跌價風險。）
• 應付帳款週轉天數： 25Q3為118天，季增7天，年減2天。
  （判斷：利空（QoQ），季度的週轉天數增加意味著付款速度放緩，或對供應商議價能力下降；利多（YoY），年度週轉天數減少顯示長期付款效率有所改善。）
• 現金週轉天數： 25Q3為78天，季增5天，年減8天。
  （判斷：利空（QoQ），季度的週轉天數增加表示現金從支出到收回所需時間拉長，資金運用效率降低；利多（YoY），年度週轉天數減少顯示長期現金循環效率改善。）
• 負債比： 25Q3為51%，季減2%，年減2%。
  （判斷：利多，負債比的下降表明公司財務槓桿降低，償債能力提升，財務體質更為穩健。）

營運成果圖表趨勢

本報告透過柱狀圖和線圖展示了松上電子從2023年第四季至2025年第三季的營收、毛利率及營業淨利率變化趨勢。

• 營收趨勢： 公司的季度營收在2023年第四季至2024年第四季呈現逐季增長趨勢，並在2024年第四季（1,388百萬元）和2025年第一季（1,377百萬元）達到高峰。然而，自2025年第二季（1,236百萬元）開始下滑，至2025年第三季（1,092百萬元）進一步顯著下降，已回落至2024年第三季左右的水平。
  （判斷：利空，近期營收呈現明顯的季度性下滑，顯示成長動能減弱。）
• 毛利率趨勢： 毛利率在2025年第一季達到約20%的高點後，於2025年第二季和第三季連續下降，與營收下滑趨勢一致。
  （判斷：利空，毛利率的下降反映了產品競爭壓力增加或成本結構惡化，影響盈利空間。）
• 營業淨利率趨勢： 營業淨利率在2025年第一季達到高峰後，持續下滑，並在2025年第三季轉為負值，與營業淨利數據吻合。
  （判斷：利空，營業淨利率轉負表明公司核心營運已出現虧損，營運效率大幅降低。）

銷售分析-產品別趨勢

本報告透過圓餅圖展示了2025年第三季的產品營收佔比，並透過堆疊柱狀圖呈現了2023年第四季至2025年第三季各產品線的季度營收變化。

• 2025年第三季產品營收佔比：
  • 印刷電路板（Printed Circuit Boards）：40%
  • 磁性元件（Magnetic Components）：36%
  • 運動用品&其他（Sports Goods & Others）：24%
  （判斷：中性，呈現了公司目前的產品組合結構。）
• 季度銷售趨勢：
  • 總營收趨勢： 產品銷售總額在2024年第四季至2025年第一季達到高峰後，於2025年第二季和第三季呈現顯著下降。
  • 運動用品&其他： 此類產品的銷售額從2025年第二季的283百萬元大幅下降至2025年第三季的149百萬元，顯示該產品線銷售急劇萎縮。
    （判斷：重大利空，此為2025年第三季總營收下滑的主要原因，表明該業務面臨嚴峻挑戰。）
  • 印刷電路板： 此類產品的銷售額從2025年第二季的506百萬元小幅下降至2025年第三季的485百萬元。
    （判斷：利空，主要產品線之一的銷售呈現微幅下滑。）
  • 磁性元件： 此類產品的銷售額從2025年第二季的447百萬元微幅上升至2025年第三季的458百萬元。
    （判斷：利多，在整體營收下滑的背景下，磁性元件銷售能夠逆勢微幅增長，顯示其相對穩定或需求堅韌。）

總結

綜合上述分析，松上電子2025年第三季的營運表現呈現明顯的下行趨勢。儘管2025年前三季的累計營收實現了增長，但近期（25Q3）的營收、毛利和營業淨利卻大幅下滑，核心業務甚至轉為虧損。雖然業外收入在短期內緩解了部分壓力，但其可持續性有待觀察。歸屬母公司業主的淨利和每股盈餘的顯著下降，對投資人而言是明確的負面信號。

在財務結構方面，公司在降低銀行借款和總負債方面取得了進展，負債比也呈現下降，這有助於提升其財務穩健性。然而，現金部位的減少和存貨、週轉天數的增加，則暴露出營運資金管理上的潛在挑戰。

產品銷售分析進一步指出，運動用品及其他產品線的急劇萎縮是導致25Q3營收下滑的主要原因，而磁性元件的逆勢微增則提供了一線希望。

對股票市場的潛在影響： 短期而言，市場可能會對公司近期營運績效的惡化、核心業務虧損以及每股盈餘的大幅下滑做出負面反應，可能導致股價承壓。長期而言，雖然財務結構的改善是積極因素，但除非公司能有效解決核心業務的盈利困境，並成功調整產品組合以應對市場變化，否則難以恢復投資人信心。

對未來趨勢的判斷： 展望未來，短期內公司營運可能仍面臨壓力，特別是如果「運動用品&其他」市場未見好轉。長期來看，公司的發展將取決於其能否有效應對市場挑戰，透過產品創新或業務轉型來提升盈利能力。磁性元件業務的表現將是關鍵的觀察點之一。

投資人（特別是散戶）應注意的重點： 投資人應密切關注公司後續季度的財報，特別是營業淨利能否轉虧為盈，以及各產品線的銷售恢復情況。此外，業外收入的穩定性、存貨周轉效率及現金流狀況，也是判斷公司未來走向的重要指標。建議散戶投資人在公司營運出現明確好轉信號之前，保持謹慎觀望態度。

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日期

2025/07/23 14:30

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新北市土城區忠承路99號R樓(永寧科技園區A棟R樓)

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2024/12/11 14:30

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