凱鈺（5468）法說會日期、內容、AI重點整理

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凱鈺（5468）法說會日期、直播、報告分析

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本公司受邀參加台新綜合證券股份有限公司舉辦之法人說明會，說明本公司營運概況暨未來展望。
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以下內容由AI生成：

這份凱鈺科技股份有限公司（股票代碼：5468）的法人說明會簡報，發佈日期為 2025 年 12 月 10 日，提供其業務及財務狀況的最新概覽，特別是截至 2025 年第三季的營運數據，並展望未來發展方向。

報告整體分析與總結

本報告呈現了凱鈺科技股份有限公司在業務轉型期的財務表現與未來策略。整體而言，公司正從傳統的無晶圓廠 IC 設計公司，積極轉向多角化經營，尤其是在營建、能源及無人搬運車 (AMR) 領域。儘管 2025 年第三季營業收入因營建案入帳而大幅成長，但整體獲利能力仍面臨挑戰，毛利率呈現下滑趨勢，且公司持續處於虧損狀態。財務結構方面，現金持續減少，負債比率升高，權益受到侵蝕，顯示財務健康狀況有所惡化。新興業務如 AMR 及太陽能發電雖具潛力，但目前對營收貢獻有限，仍處於發展初期。

對股票市場的潛在影響

凱鈺的股票市場表現可能呈現兩極化反應。短期內，雖然營收顯著增長，但其主要驅動力來自營建業的單次性入帳，而非核心 IC 業務的復甦。毛利率的下滑、持續的虧損以及惡化的財務結構，可能會使市場對其「營收成長」的實質獲利能力產生疑慮，導致股價承壓或波動加劇。特別是營建案銷售進度緩慢的訊息，可能增加投資人對現金流的擔憂。

長期而言，公司在能源事業（風力發電、太陽能）和無人搬運車 (AMR) 領域的佈局，符合全球綠能與智慧製造的趨勢，這些新事業若能成功拓展並帶來穩定獲利，有機會成為公司轉型的長期成長動能。然而，這需要時間驗證，且面臨執行風險和市場競爭。在此過渡期，市場可能持續觀望，股價的表現將高度依賴新事業的實質進展與財務改善狀況。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢 (未來 1-2 季)：預計公司營收可能繼續受營建業入帳時點影響而波動，但整體毛利率壓力仍存，且很可能維持虧損狀態。核心 IC 業務若未能止跌回穩，將持續影響整體獲利。營建案的銷售進度將是影響短期現金流和營收認列的關鍵。
  • 長期趨勢 (未來 2-3 年)：凱鈺將持續推動多角化發展，能源事業和 AMR 有潛力成為新的成長引擎。城東段二期營建案預計在 2026 年開工，並於 2028 年底完工，將為長期營收提供來源。然而，公司能否有效整合這些多元業務，實現經營綜效，並改善其財務結構，將是決定其長期發展的關鍵。市場將密切關注這些新事業的獲利貢獻及公司由虧轉盈的時間點。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 業務轉型風險與機會：公司業務已從單一 IC 設計擴展至營建、能源、AMR 等多元領域。投資人應理解其業務結構已發生重大變化，需重新評估不同事業帶來的風險與機會。
  2. 營收品質與獲利能力：儘管 2025Q3 營收大幅增長，但主要來自營建業，且毛利率持續下滑。投資人應關注營收背後的獲利能力，而非單純的營收數字。公司何時能實現穩定獲利是重要指標。
  3. 財務狀況惡化：現金流量持續減少、負債比率升高、每股淨值下降，這些都是財務警訊。散戶投資人應密切關注公司資產負債表的變化，評估其償債能力和財務健康狀況。
  4. 營建案銷售進度：城東段一期建案銷售緩慢，直接影響公司的現金回收與未來營收認列。投資人需留意相關銷售數據和預期銷售時程。
  5. 新事業的發展潛力與不確定性：AMR 和能源事業（太陽能）具有長期發展潛力，但目前仍處於初期階段，且投資效益尚未顯現。這些新事業的成功需要時間和資金投入，未來發展仍存在不確定性。
  6. 資訊透明度與前瞻性聲明：公司已在免責聲明中強調前瞻性看法具有不確定性。投資人應謹慎看待未來的樂觀預期，並依據已實現的財務數據進行判斷。

報告內容之利多與利空判斷

綜合分析報告內容，以下資訊可判斷為利多或利空：

利多因素

  • 營業收入顯著增長：2025 年第三季營業收入達到 47,375 千元，較上季成長 74.48%，較去年同期成長 66.70%，顯示營收規模擴大。
  • 營建業成為短期營收主要動能：2025 年第三季營建業營收達 25,869 千元，佔總營收 54.60%，為當季營收成長提供強勁動能。
  • 本期淨利虧損幅度收斂：2025 年第三季本期淨利虧損 2,791 千元，較上季虧損 6,474 千元大幅收斂 56.89%，顯示虧損壓力減輕。
  • IC 產品未來發展策略：公司規劃提高 IC 產品毛利、增加競爭力，並配合物聯網 (IoT) 及 5G 積極拓展市場，顯示核心業務具備轉型升級的潛力。
  • 能源事業長期佈局：公司計畫拓展風力發電市場、發展太陽能發電，並朝能源系統商之路邁進，符合綠色能源的長期發展趨勢，具備成長潛力。
  • 無人搬運車 (AMR) 業務潛力：自 2021 年開發無人化機器人搬運車，應用於汽機車製造、電子組裝、物流倉儲等廣泛場景，顯示公司在新興智慧製造領域的佈局，具有長期成長動能。
  • 營建業二期專案規劃：城東段二期建案規劃 31 戶透天電梯住宅，預計於 2026 年第一季開工，2028 年底完工，為未來營收提供長期來源，且規模較一期更大。

利空因素

  • 持續虧損狀態：儘管營收增長，但公司 2025 年第三季的營業淨利、本期淨利及每股盈餘仍為負數，顯示尚未實現穩定獲利。
  • 毛利率持續下滑：公司毛利率從 2024 年第四季的 33.48% 持續下滑至 2025 年第三季的 22.33%，反映獲利能力面臨挑戰，可能與營建業毛利結構或產品組合變化有關。
  • 核心 IC 業務營收下滑：2025 年第三季光纖 IC 和 LED IC 的營收皆較上季減少，顯示傳統主力業務表現疲軟。
  • 財務狀況惡化：
    • 現金餘額持續減少：從 2023 年底的 111,669 千元降至 2025 年 9 月底的 30,758 千元，現金流吃緊。
    • 負債比率升高：流動負債與總負債金額及佔總資產比重持續升高，權益總計則持續減少，負債與權益比從 2023 年底的約 51:49 惡化至 2025 年 9 月底的約 61:38，顯示財務槓桿增加，風險升高。
    • 每股淨值下降：每股淨值從 2023 年底的 8.02 元下降至 2025 年 9 月底的 7.66 元，權益價值遭到侵蝕。
  • 營建案銷售進度緩慢：城東段一期建案於 2025 年 5 月完工，截至 2025 年 11 月底僅成交 2 戶，銷售速度緩慢，可能導致資金回收不如預期，並影響後續營收認列。
  • 前瞻性資訊不確定性：免責聲明明確指出報告中的前瞻性看法可能因風險、不確定性及假設等因素而與實際結果有重大出入，提醒投資人勿完全仰賴，增加了未來營運預期的不確定性。

條列式重點摘要

凱鈺科技股份有限公司 (5468) 於 2025 年 12 月 10 日發佈的法人說明會簡報，主要內容可整理為以下條列式重點：

公司基本資訊與沿革

  • 公司名稱：凱鈺科技股份有限公司
  • 股票代碼：5468
  • 設立時間：1994 年 7 月
  • 董事長：胡炳南
  • 經營業務：無晶圓廠 IC 設計與營建業 (顯示多角化經營)
  • 實收資本額：589,229 千元
  • 營運總部：新竹科學園區
  • 公司沿革重要事件：
    • 2001 年：OTC 核准掛牌上櫃。
    • 2012 年：光纖傳輸模組即時監控控制 IC 完成。
    • 2016 年：LED 頭燈、霧燈驅動 IC 完成。
    • 2017 年：9.8kw 小型風力發電系統完成認證。
    • 2021 年：開發無人化機器人搬運車。
    • 2025 年：城東段一期建案完工銷售。

產品介紹與業務概況

  • 光纖通訊 IC：
    • 應用於大數據/雲端運算、行動電臺 (3G -> 4G -> 5G) 及寬頻接取 (FTTx)。
    • 產品涵蓋光纖收發器等。
  • LED 驅動 IC：
    • 應用於汽車燈及紅外線 LED 監控。
  • 風力發電：
    • 地點：台中市龍井區 (台中港)。
    • 風機類型：9.8kw 小型風機。
    • 數量：44 支 (22 組)。
    • 年總發電量：約 50 萬度。
  • 營建業：
    • 城東段一期：
      • 地點：台南市安南區安中路六段。
      • 規劃：透天電梯住宅及店面，共 21 戶 (店面電梯 8 戶、住宅電梯 2 戶、住宅 11 戶)。
      • 進度：114 年 5 月 (2025 年 5 月) 完工，截至 114 年 11 月底 (2025 年 11 月底) 已成交 2 戶。
      • 預計：116 年底前 (2027 年底前) 銷售完畢。
    • 無人搬運車 AMR：
      • 特色：光達導引，能自主移動，系統設置及使用彈性大。
      • 類型：直載型、頂升型、板車型、堆高機型。
      • 應用場景：汽機車製造、電子組裝、巡檢保全、物流倉儲運載、金屬加工產業。

數字、圖表與表格的主要趨勢分析

綜合損益表 (單位: 新台幣千元)

項目 2025Q3 金額 (%) 2025Q2 金額 (%) 2024Q3 金額 (%) 季變化 (%) 年變化 (%)
營業收入 47,375 (100) 27,152 (100) 28,419 (100) 74.48% 66.70%
營業成本 36,796 (78) 20,663 (76) 20,369 (72) 78.08% 80.65%
營業毛利 10,579 (22) 6,489 (24) 8,050 (28) 63.03% 31.42%
營業費用 12,112 (25) 10,226 (38) 10,373 (37) 18.44% 16.76%
營業淨利(損) (1,533) (3) (3,737) (14) (2,323) (9) -58.98% -34.01%
營業外收支 (1,258) (3) (2,737) (10) (522) (2) -54.04% 141.00%
本期淨利 (2,791) (6) (6,474) (24) (2,845) (11) -56.89% -1.90%
每股盈餘(元) (0.08) (0.18) (0.08) N/A N/A

分析顯示，凱鈺在 2025 年第三季的財務表現呈現以下主要趨勢：

  • 營業收入大幅成長：2025 年第三季營業收入達到 47,375 千元，較上一季 (2025Q2) 的 27,152 千元成長 74.48%，並較去年同期 (2024Q3) 的 28,419 千元成長 66.70%。這表明公司營收規模有顯著擴張。
  • 毛利率持續下滑：儘管營收大增，但營業毛利率卻從 2024Q3 的 28% 降至 2025Q2 的 24%，再降至 2025Q3 的 22%。毛利率的下降可能暗示產品組合變化，例如毛利較低的業務（如營建業）佔比增加，或市場競爭加劇導致產品售價承壓。
  • 虧損幅度收斂，但仍處於虧損：營業淨損從 2025Q2 的 (3,737) 千元大幅收斂至 2025Q3 的 (1,533) 千元，季變化改善 58.98%。本期淨損也從 2025Q2 的 (6,474) 千元收斂至 2025Q3 的 (2,791) 千元，改善 56.89%。然而，與 2024Q3 相比，營業淨損 (從 2,323 千元擴大至 1,533 千元) 及本期淨利 (從 2,845 千元微幅減少至 2,791 千元) 仍未完全改善，公司整體仍處於虧損狀態。
  • 每股盈餘仍為負值：2025Q3 的每股盈餘為 (0.08) 元，雖較上一季的 (0.18) 元有所改善，但與去年同期持平，且仍為負值，顯示公司尚未能為股東帶來正向獲利。

營收與毛利圖表

營收與毛利趨勢圖

此圖表以長條圖顯示營收金額，折線圖顯示毛利率趨勢：

  • 營收波動與近期高峰：從 2024Q3 的 28,419 千元，營收在 2024Q4 上升至 32,149 千元，2025Q1 略降至 29,247 千元，2025Q2 再降至 27,152 千元，但在 2025Q3 實現了大幅跳升，達到 47,375 千元，創下近期新高。
  • 毛利率持續下探：毛利率從 2024Q3 的 28.33% 上升至 2024Q4 的 33.48% 高點後，便開始呈現持續下滑趨勢。2025Q1 為 30.32%，2025Q2 降至 23.90%，2025Q3 進一步下滑至 22.33%，創下圖表所示期間的最低點。這與綜合損益表的毛利率趨勢一致，反映公司在營收快速增長的同時，獲利能力卻面臨挑戰。

產品營收金額圖表 (單位: 新台幣千元)

產品營收金額趨勢圖

這張堆疊長條圖清晰地展示了各產品線對總營收的貢獻變化：

  • 營建業成為 2025Q3 營收主力：在 2025 年第三季，營建業的營收貢獻從前幾季的低點 (如 2025Q2 的 596 千元) 暴增至 25,869 千元，成為當季總營收 47,375 千元的最大來源，顯著拉抬了整體營收。
  • IC 業務營收下滑：相對而言，光纖 IC 營收從 2025Q2 的 19,706 千元下降至 2025Q3 的 15,816 千元。LED IC 營收也從 2025Q2 的 6,850 千元降至 2025Q3 的 5,237 千元。風力發電營收也略有減少，從 2025Q2 的 596 千元降至 2025Q3 的 453 千元。
  • 營收結構劇烈變化：在 2025Q3，營建業的強勁貢獻掩蓋了其他主要業務（光纖 IC、LED IC、風力發電）的下滑，使得整體營收結構從以往主要依賴 IC 業務轉變為以營建業為主要驅動。

產品營收比重圖表

產品營收比重趨勢圖

這張堆疊百分比長條圖更直觀地呈現了各產品線在總營收中的相對重要性：

  • 營建業比重飆升：2025 年第三季，營建業的營收比重從前幾季的 1.71% 至 3.46% (2024Q3 至 2025Q1) 及 2.20% (2025Q2) 劇增至 54.60%，成為營收構成的絕對大宗。
  • IC 業務比重銳減：隨著營建業比重增加，光纖 IC 的比重從 2025Q2 的 72.58% 驟降至 2025Q3 的 33.38%。LED IC 的比重也從 25.23% 降至 11.05%。風力發電的比重也從 2.20% 降至 0.96%。
  • 轉型中的業務結構：此圖表明確指出公司 2025Q3 的營收主要由營建業務支撐，顯示公司業務重心和營收結構發生了根本性轉變。

EPS 變化圖表

EPS 變化趨勢圖

每股盈餘 (EPS) 變化圖表顯示了公司近期獲利能力的波動：

  • 虧損為主，偶有微利：凱鈺的 EPS 大多數時間處於虧損狀態。從 2024Q3 的 (0.08) 元，惡化至 2024Q4 的 (0.13) 元，但在 2025Q1 曾短暫轉為正值 0.03 元。隨後在 2025Q2 再次大幅虧損至 (0.18) 元，並在 2025Q3 回升至 (0.08) 元，與 2024Q3 持平。
  • 2025Q1 的亮點：2025Q1 實現正 EPS 0.03 元，對照產品營收圖，當時營建業營收僅 1,011 千元，主要由光纖 IC (22,365 千元) 和 LED IC (5,871 千元) 貢獻，且當時毛利率為 30.32%。這暗示 IC 業務若能維持較高毛利率且營收穩定，具備獲利潛力。
  • 虧損的波動性：近年 EPS 表現波動較大，反映公司獲利能力不穩定，受到不同業務板塊表現及毛利率變化的影響。

資產負債表 (單位: 新台幣千元)

項目 2025/9/30 金額 (%) 2024/12/31 金額 (%) 2023/12/31 金額 (%)
資產
現金 30,758 (4) 66,864 (10) 111,669 (19)
流動資產 578,017 (80) 490,225 (72) 338,673 (60)
不動產、廠房及設備 110,347 (15) 113,245 (17) 166,347 (20)
非流動資產 5,637 (1) 6,154 (1) 8,266 (1)
資產總計 724,759 (100) 676,488 (100) 574,955 (100)
負債與權益
流動負債 422,004 (57) 363,598 (54) 254,253 (45)
非流動負債 28,193 (4) 30,469 (5) 33,497 (6)
負債總計 450,197 (61) 394,067 (59) 287,750 (51)
權益總計 274,562 (38) 282,421 (41) 287,205 (49)
負債及權益總計 724,759 (100) 676,488 (100) 574,955 (100)
每股淨值 7.66 7.88 8.02

資產負債表數據揭示了凱鈺近年來財務結構的持續惡化：

  • 現金持續減少：現金餘額呈現顯著下降趨勢，從 2023 年底的 111,669 千元，降至 2024 年底的 66,864 千元，再進一步降至 2025 年 9 月底的 30,758 千元。這顯示公司面臨現金流壓力，可能用於營運虧損、投資或償債。
  • 流動資產增加：流動資產從 2023 年底的 338,673 千元增加至 2025 年 9 月底的 578,017 千元，其佔總資產比重也從 60% 提升至 80%。這可能與營建業的在建工程、已完工待售資產或應收帳款增加有關。
  • 不動產、廠房及設備減少：不動產、廠房及設備 (PPE) 呈下降趨勢，從 2023 年底的 166,347 千元降至 2025 年 9 月底的 110,347 千元，可能反映資產折舊、出售或投資減少。
  • 負債總額顯著增加：流動負債從 2023 年底的 254,253 千元增至 2025 年 9 月底的 422,004 千元，其佔總資產比重從 45% 提升至 57%。負債總計也從 2023 年底的 287,750 千元攀升至 2025 年 9 月底的 450,197 千元，其佔總資產比重從 51% 增至 61%。這表明公司借款增加，財務槓桿持續升高。
  • 權益總額下降：權益總計從 2023 年底的 287,205 千元持續下降至 2025 年 9 月底的 274,562 千元，其佔總資產比重也從 49% 降至 38%。權益的減少反映了公司因虧損而導致的淨值侵蝕。
  • 每股淨值下降：每股淨值從 2023 年底的 8.02 元逐年下降至 2025 年 9 月底的 7.66 元，進一步印證了公司財務狀況的惡化。
  • 財務結構惡化：綜合負債與權益的變化，公司的負債權益比率持續惡化，從約 1:1 的健康水平 (2023/12/31) 轉變為負債遠高於權益的狀況 (2025/9/30 約 1.64:1)，顯示公司償債風險與財務風險日益增加。

未來展望

  • IC 產品：致力於提高產品毛利並增加競爭力，積極配合物聯網 (IoT) 及 5G 發展趨勢拓展市場。
  • 能源事業：計劃拓展風力發電市場，並發展太陽能發電，長期目標是朝向能源系統商邁進。
  • 無人搬運車 (AMR)：持續開發與應用，強調光達導引、自主移動和高度彈性，應用場景廣泛，為新興成長業務。
  • 營建業二期：規劃在城東段同一地點開發二期建案，基地面積 2,043.57 平方公尺，規劃 31 戶透天電梯住宅，預計於 115 年第一季 (2026 年第一季) 開工，並於 117 年底前 (2028 年底前) 完工。這將是公司未來幾年的重要營收來源。

這些展望顯示公司對於多角化發展有清晰的規劃，期望在 IC 設計、綠色能源和智慧製造等領域尋求新的成長動能。

整體分析與總結

凱鈺科技股份有限公司的最新報告描繪了一家正處於積極轉型期的公司，試圖擺脫對單一 IC 業務的依賴，轉向多角化發展。儘管 2025 年第三季在營建案的推動下，公司營收實現了顯著增長，但這份增長未能帶來穩定的獲利，反而伴隨著毛利率的持續下滑和核心 IC 業務的衰退。公司仍處於虧損狀態，且資產負債表顯示現金持續流失、負債比率升高、股東權益縮減，財務狀況令人擔憂。

對股票市場的潛在影響

市場對凱鈺的反應可能趨於謹慎。短期內，投資人可能會將重點放在公司持續虧損、毛利率下降以及營建案銷售緩慢所帶來的現金流壓力上。儘管營收數字亮眼，但其結構性問題和財務風險可能會限制股價的上漲空間，甚至導致市場重新評估其價值。特別是散戶投資人，應警惕「營收成長」背後的實際獲利能力和財務健康狀況。

從長期來看，凱鈺在能源事業（風力、太陽能）和無人搬運車 (AMR) 等新興領域的投入，符合產業趨勢，確實具有潛在的成長機會。城東段二期建案的規劃也為未來的營收提供了想像空間。然而，這些新事業的成功轉化為實質獲利仍需時間與大量資源，且面臨激烈的市場競爭與執行風險。除非這些新業務能迅速展現盈利能力並改善公司整體財務結構，否則市場將對其長期前景保持觀望態度，股價的表現將依賴於這些新策略的實質進展。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢：預計凱鈺在未來 1-2 季內，其營收仍可能受營建專案入帳時程影響而波動。然而，毛利率預期將繼續承壓，公司很可能維持虧損狀態。核心 IC 業務若無法有效復甦，將進一步拖累整體表現。營建業城東段一期的銷售進度將是影響短期現金流和營收認列的關鍵變數。
  • 長期趨勢：在未來 2-3 年內，凱鈺將持續推動多元化策略，能源事業和 AMR 有望成為新的成長引擎。城東段二期建案預計在 2026 年開工並於 2028 年底完工，將提供持續的營收來源。然而，公司能否在轉型過程中成功整合各業務板塊，有效管理財務風險，並最終實現穩定獲利，將是其長期發展的決定性因素。市場將密切關注公司在這些新領域的業務拓展成果以及財務結構的改善進度。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 理解業務轉型：投資人需認知凱鈺已非單純的 IC 設計公司，其業務多元化帶來的風險與潛力需全面評估，不應僅以傳統 IC 公司的視角衡量。
  2. 關注獲利而非營收：2025Q3 營收雖大幅成長，但其毛利率下滑且公司仍處虧損。投資人應深入分析營收背後的獲利品質，而非盲目追逐表面的營收增長。
  3. 嚴密監控財務狀況：現金持續減少、負債比率攀升、每股淨值下降是警訊。投資人應密切關注公司資產負債表的變化，評估其償債能力和財務穩定性，避免過度暴露於財務風險。
  4. 營建業銷售風險：城東段一期建案銷售緩慢，可能導致資金回收不如預期，並影響後續營收認列。投資人應追蹤營建案的實際銷售進度。
  5. 新事業的不確定性：AMR 和太陽能等新興業務雖具未來性，但目前尚未有明確的獲利貢獻。這些業務的發展仍存在高度不確定性，投資人應謹慎評估其潛在效益與實現時程。
  6. 謹慎看待前瞻性聲明：報告中的免責聲明提醒，未來預期存在不確定性。投資人應保持理性，避免過度樂觀，並以實際發生的財務數據作為投資決策的主要依據。

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