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以下內容由AI生成：
如興股份有限公司（代碼：4414）民國114年法說會報告分析
此份報告詳細闡述了如興股份有限公司在民國114年前三季的經營狀況、公司治理的進展以及集團中長期營運佈局。整體而言，報告呈現出公司在經歷挑戰後，正逐步走向穩健與恢復獲利的趨勢，並為未來的發展規劃了清晰的藍圖。
報告整體觀點
本報告描繪了如興公司在面臨外部挑戰（如關稅影響）時，透過有效的內部成本控制、提升營運效率，成功實現由虧轉盈的關鍵轉折。公司不僅在財務表現上有所改善，更在公司治理方面積極恢復「四個正常」，重拾市場信心。中長期策略佈局則聚焦於全球產能優化、垂直整合與永續發展，顯示公司對未來成長的企圖心與執行力。
對股票市場的潛在影響
這份報告傳遞了多項利多訊息，對股票市場的潛在影響預計是正面的。公司成功轉虧為盈、每股盈餘轉正，以及營業毛利率和營業淨利的顯著提升，將有助於提振投資人信心。公司治理的改善、恢復正常交易機制以及未來發放現金股利的目標，也將吸引更多資金關注。然而，營收的小幅下降以及一次性所得稅費用的影響仍需注意，可能在短期內對市場情緒造成輕微壓力。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：2025年前三季的財務數據已明確顯示公司脫離谷底，進入獲利階段。短期內，市場將密切關注公司能否維持此獲利趨勢，並觀察營收是否能重回增長。公司治理的持續落實，特別是恢復融資融券業務及115年（2026年）發放現金股利的目標達成情況，將是決定短期股價表現的重要因素。
- 長期趨勢：集團在中長期營運佈局上展現出明確的戰略方向，包括在坦尚尼亞擴大產能以利用關稅優勢，以及在柬埔寨建立先進製造國際品牌園區實現垂直整合。這些策略性投資旨在提升公司的全球競爭力、供應鏈韌性並降低成本。若這些佈局能按計畫成功實施，將為公司帶來持續的營收增長和利潤空間，有助於實現長期股東價值的提升。ESG承諾的實踐也符合全球永續發展潮流，對長期品牌形象和資金吸引力有益。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注持續獲利能力：雖然已轉虧為盈，但散戶應審慎觀察公司未來數季的獲利是否能穩定增長，而非僅是短期現象。需特別留意營收是否能恢復成長動能。
- 公司治理進度：「四個正常」的實現，尤其是股票交易機制完全恢復正常與預期在115年（2026年）發放現金股利，是公司信用恢復的重要指標。散戶應追蹤這些目標的達成狀況。
- 長期策略風險與效益：坦尚尼亞和柬埔寨的產能佈局是長期投資，其效益需要時間顯現。散戶應了解這些投資的潛在風險（如政治穩定性、執行效率）以及其對公司未來競爭力的長期影響。
- 外部環境影響：關稅政策、匯率波動以及全球牛仔服飾市場的需求變化，仍是影響公司營運的關鍵外部因素。散戶應關注相關宏觀經濟指標和產業動態。
- 避免過度追高：鑑於公司過去的經營歷史，雖然目前呈現良好復甦跡象，但散戶在投資決策時仍需保持理性，避免因短期利多消息而盲目追高，應以長期穩健的發展前景作為主要考量。
以下將根據報告內容，條列整理重點摘要，並詳細分析數字、圖表與表格的主要趨勢。
報告重點摘要與趨勢分析
一、114年前三季經營狀況
集團營運概況
- 全球市場地位：如興股份有限公司目前為全球前三大牛仔成衣廠，顯示其在全球市場具有顯著的規模優勢。
- 2024年全年銷量達60,913仟件，營業額為新台幣149億元。
- 2025年前三季銷量為42,932仟件，營業額為新台幣104億元。
分析：此數據確立了公司在全球供應鏈中的重要地位。雖然2025年前三季的銷量和營業額相較於2024年全年有所下降（需與2024年前三季數據對比才能明確趨勢），但其作為行業領導者之一的地位不變。 (判斷：利多)
- 營收表現與外部影響：面對2024年11月至2025年9月的關稅影響，集團營收表現穩健。
- 2025年前三季營收小幅下降4.4%，主要歸因於關稅衝擊（讓價）和匯率差異。
- 2024年11月至2025年9月期間，公司營業收入約為新台幣133億元，較前一年同期成長6.6億元。
分析：雖然2025年前三季營收因外部因素而略有下降，但「穩健」的描述以及特定期間（2024/11-2025/09）的營收仍能較同期成長6.6億元，顯示公司在逆境中仍保有一定的營運韌性與成長潛力。這表明公司在成本轉嫁和市場策略上具備應對能力。 (判斷：部分利空，但應對得宜，整體趨向利多)
- 獲利能力改善：集團稅後轉虧為盈，運營費用得到有效控制。
- 營業成本與費用控制得宜，毛利率提升至20%（去年同期為16%），營業利益率提升至3%（去年同期為1%）。
- 集團合併本期稅後淨利為新台幣4,556仟元，成功實現由虧轉盈。
分析：這是報告中最為顯著的利多訊息。毛利率和營業利益率的顯著提升，證明公司在成本結構和營運效率上的改善卓有成效。成功轉虧為盈，更是公司基本面好轉的關鍵指標，對投資人信心影響巨大。 (判斷：強烈利多)
經營結果與財務績效
以下表格呈現了如興股份有限公司2025年前三季與2024年前三季的經營結果比較，單位為新台幣仟元。
項目 2025 前三季 百分比 2024 前三季 百分比 趨勢與判斷 營業收入 10,367,896 100% 10,840,440 100% 下降4.4%，小幅下滑 (輕微利空) 營業成本 8,340,104 80% 9,068,447 84% 成本佔比下降，效率提升 (利多) 營業毛利 2,027,792 20% 1,771,993 16% 成長14.4%，毛利率大幅提升 (強烈利多) 營業費用 1,668,641 17% 1,620,680 15% 費用絕對值與佔比上升 (輕微利空) 營業淨利(損) 359,151 3% 151,313 1% 成長137.3%，淨利率提升 (強烈利多) 業外收支 (181,850) -2% (346,539) -3% 虧損大幅縮減 (利多) 匯兌損益 (30,344) -2% (111,447) 0.5% 虧損顯著減少 (利多) 財務成本 (186,815) -2% (231,124) -3% 成本下降19.2% (利多) 稅前淨利(損) 177,301 1% (195,226) -2% 由虧轉盈 (強烈利多) 所得稅費用 (172,542) -1% (28,390) -0.3% 費用大幅增加 (利空，但為獲利之結果) 本期淨利(損) 4,759 0.05% (223,616) -4% 由虧轉盈 (強烈利多) 每股盈餘 (EPS) 0.02 -- (1.73) -- 由負轉正 (強烈利多)
- 獲利表現大幅改善：2025年前三季的獲利表現較同期大幅改善。儘管營收小幅下降4.4%，但營業效率顯著提升，使營業淨利從1.5億元大幅增至3.6億元。 (判斷：強烈利多)
- 財務成本下降：借款餘額下降並調整借款幣別組合，使2025年前三季財務成本較去年同期下降44,309仟元。 (判斷：利多)
- 匯兌損益變化：2025年前三季匯兌損失為30,344仟元。上半年因美元貶值產生匯兌損失123,209仟元，但第三季因美元升值而產生匯兌利益92,865仟元，整體匯兌損失較去年同期大幅減少。 (判斷：利多)
- 所得稅費用：2025年所得稅費用為1.7億台幣，主要係美國新任會計師估列NJ USA前期所得稅及當期所得稅所致，此金額將視未來美國稅局實際核定金額進行調整。 (判斷：短期利空，但為會計調整，潛在可調整回沖，中性偏利多)
二、公司營運治理逐步落實四個正常
此部分闡述了公司從面臨挑戰到逐步恢復正常營運的過程，並明確了「四個正常」的目標。
- 治理重啟與時間軸：
- 111年9月29日，公司重新起航，由第17屆董事會和經營團隊主導。
- 111年7-8月，股票交易方式改為全額交割並停止買賣，標誌著公司面臨的危機。
- 112年6月，股票恢復交易，顯示公司治理改善的初步成效。 (判斷：利多)
- 114年7月，完成減資換發股票上市，是財務結構優化的重要一步。 (判斷：利多)
- 114年9月，股票恢復正常交易並恢復融資融券業務，大幅提升市場流動性和投資人信心。 (判斷：強烈利多)
- 115年（2026年）目標：發放現金股利與融資活動功能正常化，預示公司將步入穩健發展並回饋股東。 (判斷：未來利多)
- 「四個正常」的實踐：
- 檢視經營策略 & 穩定品牌客戶 & 落實四個正常：持續優化經營方針，穩固客戶關係。
- 財務報表穩健正常：確保財務報告的透明度與穩健性。 (判斷：利多)
- 股票交易機制正常：恢復股票市場的正常運作。 (判斷：利多)
- 經營實績回報正常：定期且透明地揭露營運成果。 (判斷：利多)
- 融資活動多元正常：確保公司具備多樣化的融資渠道。 (判斷：利多)
分析：這一系列措施顯示公司在擺脫困境後，積極重建公司治理框架，恢復市場信心。逐步實現「四個正常」的目標，尤其是股票交易的恢復，對提升股東價值和公司形象至關重要。 (判斷：整體強烈利多)
- 被收購公司損益明細：
- 玖地製造有限公司及Tooku Holdings Limited：截至111年累計虧損1,981,823仟元，但在114年前三季成功轉為獲利176,524仟元。 (判斷：強烈利多)
- Nanjing USA, Inc.：截至111年累計獲利267,274仟元，114年前三季虧損12,602仟元。然而，報告特別註明若不考慮一次性所得稅費用影響，本年度前三季營運表現良好，獲利117,377仟元。 (判斷：利多，經調整後獲利)
- 3Y Universal Company Limited：截至111年累計獲利47,385仟元，114年前三季虧損388仟元。 (判斷：輕微虧損，影響較小)
分析：被收購公司，特別是玖地製造，從過去的巨額虧損轉為獲利，證明集團整合與管理能力顯著提升，有效改善了資產品質。Nanjing USA, Inc.在剔除一次性稅費影響後的獲利也印證了其本業表現良好。這對集團整體獲利能力的持續提升有正面助益。 (判斷：整體利多)
三、集團中長期營運佈局
客戶發展策略
- 公司致力於服務大型服裝品牌，鞏固現有品牌客戶關係，並積極拓展歐洲品牌市場。
- 前五大客戶營收占比：
- 2025年1-9月總銷量：42,932仟件，前五大客戶營收佔比94%。
- 2024年1-9月總銷量：45,863仟件，前五大客戶營收佔比93%。
分析：總銷量從2024年的45,863仟件略降至2025年的42,932仟件，反映整體市場或部分客戶需求變化。然而，前五大客戶營收佔比略有增加，顯示公司與主要客戶的關係更加鞏固，符合「鞏固現有品牌客戶關係」的策略。 (判斷：總量輕微利空，客戶關係利多)
- 主要客戶佔比變化 (2024年1-9月 vs. 2025年1-9月)：
- WalMart：從32%上升至33%。
- LEVI'S：從24%上升至27%。
- GAP：維持19%。
- GU：從13%下降至12%。
- TCP：從7%下降至3%。
- 其他：從3%上升至6%。
分析：WalMart和LEVI'S這兩大主要客戶的佔比提升，顯示公司與頂級品牌客戶的合作關係更緊密，有助於維持穩定的訂單來源和議價能力。儘管GU和TCP的佔比有所下降，但整體客戶集中度仍高，且重點客戶關係強化。拓展歐洲市場的策略性目標則為未來成長提供潛力。 (判斷：利多)
2026年產能規劃與全球布局
- 全球布局策略：公司為全球布局的牛仔褲專業製造商，以中國作為研發中心，美國、香港、日本為接單主體，並將東南亞及東非作為主要生產重心。
分析：這種分工明確的全球化布局，有助於公司在全球範圍內優化資源配置，提高效率，並分散單一區域的營運風險。 (判斷：利多)
- 產能分布變化 (2024年 vs. 2026年規劃)：
- 柬埔寨：從2024年的71%下降至2026年規劃的<70%。
- 坦尚尼亞：從2024年的23%顯著提升至2026年規劃的>30%。
- 緬甸、中國：佔比均小於3%，並在2026年進一步下降至<2%。
分析：產能從柬埔寨小幅轉移並大幅提升坦尚尼亞的佔比，顯示公司正積極調整生產基地，以因應全球供應鏈變革和地緣政治風險，並可能利用特定區域的關稅優惠。這是長期戰略性調整。 (判斷：利多)
集團產能布局-坦尚尼亞
- 提升產能與關稅優勢：公司計劃在坦尚尼亞提升產能，以把握關稅優勢。
- 2026年投資計畫：
- 1. 興建新產能：旨在提升產能競爭力與全球供應鏈韌性。 (判斷：利多)
- 2. 興建新宿舍：旨在增進員工向心力及客戶、當地社區、政府認同度，強化人才留用與社會責任。 (判斷：利多)
- 3. 建置太陽能發電系統：以再生能源驅動永續製造，展現ESG承諾，符合全球綠色趨勢。 (判斷：利多)
- 坦尚尼亞員工人數和出貨量變化圖表分析 (2024Q1 - 2025Q3)：
此折線圖顯示了坦尚尼亞的出貨量（件）和員工人數的發展趨勢。
- 出貨量趨勢：2024年第一季至第三季呈現緩步增長，但在2024年第四季略有下降。進入2025年後，出貨量快速回升並呈現強勁增長趨勢，到2025年第三季已接近3,000,000件的水平。
- 員工人數趨勢：員工人數從2024年第一季約3,000人逐步穩健增長，與出貨量趨勢保持相對一致，到2025年第三季已接近6,000人。
- 相關性：員工人數與出貨量之間呈現明顯的正相關，表明坦尚尼亞的生產活動正在擴張，並且人員增長有效支撐了產能的提升。
分析：坦尚尼亞的出貨量和員工人數在2025年顯著增長，特別是出貨量呈現強勁的恢復和增長態勢，證明公司在該地區的產能擴張和營運策略取得初步成功，有效利用了當地的潛在優勢。ESG相關投資也將提升公司長期的競爭力與品牌形象。 (判斷：強烈利多)
集團產能布局-柬埔寨
- 柬埔寨廠區升級發展規劃：2026年將於柬埔寨打造先進製造國際品牌園區。
- 1. 交通物流優勢：依托水路航空交通優勢，大幅縮短運輸時程及提升物流效率。 (判斷：利多)
- 2. 穩定勞動人口：充足且穩定的勞動人口，有助於建立長期營運基礎。 (判斷：利多)
- 3. 新產業園區：設立新產業園區，引進上游合作廠商，打造下一階段成長引擎，實現垂直整合。 (判斷：利多)
- 先進製造國際品牌園區-垂直整合：
- 進駐主要廠商：
- 上游知名布廠A、B。
- 如興全資子公司：購置自用土地廠房以增進營運規劃彈性、強化營運自主，並每年節省至少美金125萬（未稅）的土地廠房租金支出，同時建置示範工廠滿足品牌發展規劃。 (判斷：利多，直接降低成本)
- 園區管理公司：由如興和上游知名布廠A、B合資持股（各1/3），負責園區管理發展和基礎設施建設。
分析：柬埔寨的升級規劃著重於提升製造能力、物流效率和垂直整合，透過與上游廠商合資打造產業園區，可望顯著降低成本（每年節省125萬美元租金）並強化供應鏈控制，滿足品牌客戶對一站式解決方案的需求。這將是公司未來成長的關鍵驅動力。 (判斷：強烈利多)
總結
如興股份有限公司的民國114年法說會報告，描繪了一家從困境中重生的企業，不僅在短期內成功扭轉虧損局面，更為中長期發展繪製了清晰且具策略性的藍圖。整體而言，這是一份充滿利多訊息的報告，預示著公司未來發展的積極趨勢。
對報告的整體觀點
本報告展示了如興在經營策略調整和公司治理改善方面的決心與成效。從財務數據來看，公司在營收小幅下滑的背景下，透過卓越的成本控制和效率提升，實現了毛利率和營業淨利的顯著增長，最終由虧轉盈，每股盈餘也從負轉正。這反映了管理層對核心業務的精準掌握和執行力。在公司治理方面，逐步實現「四個正常」的歷程，特別是股票交易和融資融券業務的恢復，重建了市場對公司的信任。此外，在坦尚尼亞和柬埔寨的產能布局，以及垂直整合和ESG承諾，為公司勾勒出可持續成長的長期願景。
對股票市場的潛在影響
如興在114年前三季的財務表現（轉虧為盈、每股盈餘轉正、獲利能力大幅提升）將會對其股票構成強烈利多。公司治理的改善和正常化，特別是恢復正常交易和未來派發股利的目標，將進一步提升市場信心和股票的吸引力。策略性地將產能轉移至具備關稅優勢的坦尚尼亞，以及在柬埔寨推動垂直整合和新產業園區的建設，預計將提升公司的長期競爭力和盈利能力，對股價產生持續的正面影響。儘管營收略有下降和一次性稅費影響，但這些積極因素足以抵消部分負面情緒。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：公司已成功走出虧損泥淖，預計在接下來的幾個季度將持續受益於營運效率的提升和成本控制的成效。市場將會密切關注公司獲利能力的穩定性和成長性。公司治理「四個正常」的持續落實，特別是融資活動的正常化和2026年現金股利的發放，將是短期股價表現的重要催化劑。
- 長期趨勢：如興的全球產能布局策略（東南亞與東非作為生產重心）、在坦尚尼亞擴大投資以利用關稅優勢，以及在柬埔寨建立先進製造國際品牌園區實現垂直整合的規劃，都指向一個更具韌性、成本效率和高附加價值的營運模式。這些長期投資和策略將有助於公司在全球牛仔服飾市場中鞏固其競爭地位，並實現可持續的盈利增長和股東價值提升。ESG承諾的履行也將增強其在資本市場的長期吸引力。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 營運轉折的持續性：散戶應重點觀察公司是否能維持並擴大目前的獲利趨勢，而不僅僅是單一季度的表現。特別是毛利率和營業淨利率的變動，以及營收能否恢復增長，將是關鍵指標。
- 公司治理的兌現：公司承諾在2026年發放現金股利，這對重建股東信心至關重要。散戶應密切追蹤此目標的達成情況，以及融資活動是否真正實現多元與正常化。
- 全球佈局的執行風險：坦尚尼亞和柬埔寨的投資計畫雖具戰略意義，但海外擴張和垂直整合仍涉及執行風險。散戶需關注這些項目是否能按時、按預算完成，並確實產生預期效益。
- 匯率與關稅波動：公司營收仍受關稅和匯率影響，投資人應注意相關政策變動和外匯市場波動可能對公司財務造成的影響。
- 謹慎評估：鑑於如興過去的市場表現，儘管當前報告利多，散戶仍應保持審慎，結合公司基本面、產業前景和全球經濟環境進行全面分析，避免基於短期消息盲目追高，注重長期價值投資。
之前法說會的資訊
- 日期
- 地點
- Webex線上會議
- 相關說明
- 受邀參加福邦證券舉辦之法人說明會，就本公司已公開之財務業務資訊作說明。
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