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環泰企業(4207) 2025年法人說明會報告綜合分析與總結

環泰企業(股票代碼:4207)於2025年11月24日舉辦法人說明會，由總經理康智量先生主講。本報告旨在整理公司背景、產品組合、營運績效、未來展望及永續發展等內容，並提供詳盡的分析與判斷。

報告整體觀點

本報告呈現環泰企業正處於一項積極的戰略轉型階段。儘管2025年1-9月的營收呈現下滑，但這並非市場需求疲軟的單純結果，而是公司主動調整產品組合，減少毛利較低的果糖產品，以應對市場對健康意識抬頭的需求。此一策略性的轉變，加上國際原物料成本的相對低檔、有利的匯率條件以及借款利息支出的減少，使得公司在獲利能力方面展現了顯著的提升。各項獲利指標，如毛利率、營業淨利率、稅後淨利率及每股盈餘(EPS)，均有大幅度的增長，顯示出公司在成本控制與營運效率上的卓越成果。

此外，環泰企業亦積極投入研發，開發稀有糖、改良果寡醣等高附加價值的功能性原料，並將其應用拓展至動物飼料等新市場。同時，公司在泰國市場進行大規模擴張，包括興建第三座新廠以提升高價值產品產能，以及開發土地資產以創造租金收益，這些均為公司長期成長奠定基礎。在永續發展方面，各廠區積極導入節能減碳措施，展現了企業對環境保護及綠色循環經濟的承諾，有助於提升企業形象及符合ESG趨勢。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響：2025年1-9月的營收下降，可能使部分僅關注營收增長的投資者產生疑慮。然而，由於毛利率、淨利率及EPS等獲利指標大幅提升，預期市場將逐漸理解公司營收下滑是策略性調整的結果，而非基本面惡化。強勁的獲利表現應能支撐股價，甚至可能帶動市場重新評價公司的價值，實現「減收增利」的正面效應。
  • 長期影響：環泰企業在研發創新產品、擴大高價值功能性原料產能以及深耕東南亞市場的戰略佈局，將為其帶來長期的成長動能。泰國新廠的建設和土地開發項目預計在2026年陸續完成並產生效益，屆時營收與獲利將有機會同步增長。此外，公司在ESG方面的努力，有助於吸引偏好永續投資的資金，降低長期營運風險，並提升企業韌性。這些長期利多因素有望推動公司股價穩健上行。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢：預計環泰企業的獲利能力在短期內仍將保持強勁，受益於產品組合優化、成本控制以及有利的外部經濟條件（如原物料價格和匯率）。市場對健康意識的重視將持續推動公司轉向高附加價值的產品。
  • 長期趨勢：環泰企業正朝向成為多元化、國際化的功能性原料供應商發展。隨著泰國新廠的投產和新產品應用市場的拓展，預計公司在2026年之後將進入新的成長週期。對稀有糖、果寡醣等健康導向產品的投入，符合全球食品與健康產業的長期發展趨勢。同時，ESG作為企業營運核心的一部分，將持續為公司創造長期價值。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 勿單看營收：投資人應深入理解營收下降背後的原因，即公司為提升獲利能力而進行的產品組合調整。應更關注毛利率、淨利率和EPS等獲利指標的變化，這些指標更能反映公司的經營效率和價值創造能力。
  2. 關注策略轉型成果：公司減少果糖產品比重，轉向高附加價值功能性產品的策略，需要時間來展現全面效益。投資人應持續關注新產品的研發進度、市場接受度以及泰國新廠的建置與投產時程。
  3. 原物料及匯率風險：公司獲利受惠於原物料價格低檔和匯率有利，但這些因素具有波動性。投資人應注意未來原物料價格和匯率走勢可能對獲利造成的影響。
  4. 國際化佈局與市場風險：環泰企業在東南亞市場有多個據點，這既是分散風險的優勢，也意味著需面對各國不同的經濟、政治和法規風險。
  5. ESG實踐的長期效益：公司在永續發展方面的投入，雖短期內可能增加資本支出，但長期有助於提升企業形象、吸引社會責任投資，並降低潛在環境風險。投資人可將此納入長期投資評估。

報告條列式重點摘要

一、環泰背景與組織介紹 (頁4-19)

  • 公司概況：
    • 設立日期：1984年7月25日。
    • 上櫃日期：2000年1月21日。
    • 資本額：新台幣19.8億元。
    • 2024年合併營收：新台幣56.3億元。
  • 全球營運據點與主要產品：
    • 台灣廠 (桃園廠、彰化廠)：
      • 產品：果糖、麥芽糖、寡醣、植物油粉、麥芽糊精。
    • 馬來西亞廠 (Taiwan Fructose (M) SDN. BHD. 及 Sarabati (M) SDN. BHD.)：
      • 營運日期：2008年。
      • 年產能：7萬噸。
      • 2024年營收：新台幣9.6億元。
      • 主要客戶：雀巢(Nestle)、Kerry、好時(Hershey)等知名食品飲料公司。
    • 泰國廠 (Taiwan Fructose (Thai) Co., Ltd. 及 Pure Chem Co., Ltd.)：
      • 環泰接手：2009年4月。
      • 年產能：12萬噸。
      • 2024年營收：新台幣25.3億元。
      • 主要客戶：泰國飲料公司(Thai Beverage)、雀巢(Nestle)、聯合利華(Unilever)等。
    • 菲律賓廠 (Taiwan Fructose (Philippines) Inc Co., Ltd)：
      • 營運日期：2019年。
      • 年產能：2萬噸。
      • 2024年營收：新台幣1.7億元。
      • 主要客戶：雀巢(Nestle)、FrieslandCampina及手搖飲料連鎖業。
    • 虎欣公司 (HOOVER CAN - 國內子公司)：
      • 環泰接手：2000年3月。
      • 產品：馬口鐵桶(罐)、塑膠桶。
      • 年產能：馬口鐵桶540萬桶，塑膠桶40萬桶。
      • 2024年營收：新台幣2.3億元。
      • 工廠：桃園蘆竹/彰化縣溪州廠(2024年6月遷廠)。

二、產品介紹 (頁20-27)

  • 果糖：甜味劑、砂糖替代品，應用於飲料、乳製品、冰品、醬料、烘焙、點心、酒類。
  • 麥芽糖：甜味劑、保濕劑，應用於糕餅、麻糬、奶精、乳製品、冰品、點心、餡料、休閒食品。
  • 寡醣：機能性甜味劑、腸道保健、口感改良劑，應用於飲料、乳製品。
  • 麥芽糊精：營養源、增量劑、保濕劑，應用於糕餅、麻糬、奶粉、穀粉、肉製品、濃湯、醬料、飲料、烘焙、豆餡。
  • 植物油粉：營養源、改善風味口感，應用於特殊營養食品、配方奶粉。
  • 山梨醇/麥芽糖醇：抑制微生物、保濕保鮮，應用於牙膏、肉品加工、素食、冷凍食品、豆餡、醬料、魚漿製品。
  • 結晶葡萄糖：改善口感、營養源、快速補充熱量，應用於機能性飲料、乳品、烘培食品、配方奶粉。

三、營運績效 (頁28-34)

數字與圖表趨勢分析：

2024年集團產品營收比重 (頁29-30)

產品項目 2024年產品營收比重 (仟元) 百分比
麥芽糖及液態糊精 2,751,789 49%
果糖 1,048,899 19%
山梨醇 798,868 14%
結晶葡萄糖 354,207 6%
馬口鐵及其他 234,643 4%
植物油粉 230,980 4%
麥芽糊精 215,474 4%
合計 5,634,860 100%
  • 主要趨勢：2024年集團營收總計達新台幣56.35億元。其中，麥芽糖及液態糊精是最大的營收貢獻者，佔總營收的49%，接近一半。果糖與山梨醇分居第二和第三位，分別佔19%和14%。這顯示環泰的營收高度集中於麥芽糖、果糖及山梨醇系列產品，其餘產品則佔較小比重。產品組合的多元性有助於分散風險，但麥芽糖及液態糊精的主導地位使其營收表現對該產品線依賴度較高。

主要公司近三年(1-9月)營收情形 (頁31)

公司/區域 2023年1-9月 (億元) 2024年1-9月 (億元) 2025年1-9月 (億元) 2025年1-9月 YoY變動
集團 40 43 39 -9.30%
台灣廠 15 14 13 -7.14%
泰國廠 14 19 17 -10.53%
馬來西亞廠 8 7 6 -14.29%
  • 主要趨勢：
    • 集團營收：2024年1-9月集團營收較2023年同期成長，達到43億元，但在2025年1-9月則下滑至39億元，較2024年同期減少9.30%，甚至低於2023年同期。此趨勢顯示近期營收面臨壓力，但這與公司策略性調整產品組合有關，後續需搭配獲利能力綜合判斷。
    • 各廠區營收：
      • 台灣廠營收呈現逐年下滑趨勢，從2023年的15億元降至2025年的13億元。
      • 泰國廠在2024年有顯著成長，達到19億元，但2025年小幅回落至17億元，不過仍高於2023年水準，顯示其成長潛力。
      • 馬來西亞廠營收持續下降，從2023年的8億元降至2025年的6億元。

    綜合判斷：集團營收在2025年1-9月呈現下滑，主要來自各主要廠區的營收普遍衰退，尤其是台灣與馬來西亞廠區呈持續下滑趨勢。泰國廠雖然從2024年的高峰回落，但仍為集團重要營收來源。此為短期利空，但需結合後續損益表分析其背後的策略性調整是否對獲利產生正面影響。

經營績效-合併損益表 (2025年1-9月 vs. 2024年1-9月) (頁32)

項目 2025年1-9月 (NT仟元) % 2024年1-9月 (NT仟元) % 增減% 說明
營業收入 3,892,596 100.0 4,295,223 100.0 -9.4 應因市場之健康意識抬頭，調整產品組合，降低果糖產品。
營業成本 (3,146,090) (80.8) (3,711,446) (86.4) -15.3
營業毛利 746,506 19.2 583,777 13.6 27.9
營業費用 (249,527) (6.4) (248,920) (5.8) 0.2
營業淨利 496,979 12.8 334,857 7.8 48.4
營業外收入及支出 (12,790) (0.3) (36,207) (0.8) -64.7
稅前淨利 484,189 12.4 298,650 7.0 62.1
所得稅費用 (124,943) (3.2) (90,619) (2.1) 37.9
稅後淨利 359,246 9.2 208,031 4.8 72.7
淨利歸屬於本公司業主 260,524 6.7 152,655 3.6 70.7
非控制權益 98,722 2.5 55,376 1.3 78.3
稅後EPS(元) 1.31 0.77 70.1
  • 主要趨勢：
    • 營收與成本：2025年1-9月營業收入較去年同期減少9.4%，但營業成本減少更多(-15.3%)。根據說明，營收下降是公司因應市場健康意識抬頭，調整產品組合並降低果糖產品的策略性結果。
    • 毛利率：在營收下降的情況下，營業毛利反而大幅成長27.9%，毛利率從2024年1-9月的13.6%顯著提升至2025年1-9月的19.2%。這表明公司產品組合優化與成本控制成效顯著。
    • 營業費用：營業費用僅微幅增加0.2%，顯示公司在支出方面保持良好控制。
    • 營業淨利：由於毛利率提升和費用控制得宜，營業淨利大幅成長48.4%，營業淨利率從7.8%提升至12.8%。
    • 非營業損益：營業外收入及支出呈現顯著改善，虧損額減少64.7%，對淨利有正面貢獻。
    • 稅前與稅後淨利：稅前淨利大幅成長62.1%，稅後淨利成長72.7%，淨利率從4.8%大幅提升至9.2%。
    • 每股盈餘(EPS)：稅後EPS從2024年1-9月的0.77元大幅增加至2025年同期的1.31元，成長高達70.1%。

    綜合判斷：儘管營收下滑，但環泰企業在2025年1-9月的獲利能力全面顯著提升。這歸因於成功的產品組合調整（減少低毛利果糖）、原物料成本下降、匯率有利及利息支出減少等多重利多因素。此為重大利多，顯示公司在逆境中透過策略調整和成本效率提升，成功轉化為更強勁的獲利表現。

獲利能力變動說明與重大財務比率 (頁33-34)

項目 2025/1-9月 2024/1-9月 變動說明
銷貨毛利率 19.2% 13.6% 主要係2025年原料成本下降及匯率波動
營業淨利率 12.8% 7.8% 主要係2025年毛利上升且營業費用持平
稅後淨利率 9.2% 4.8% 主要係2025年利息費用減少及外幣匯兌收益
資產報酬率 ROA 6.29% 4.01% 資產規模維持穩定，資產運用效率提升。
權益報酬率 ROE 9.38% 5.8% 淨利率提升且EPS提升及獲利成長，營運體質轉強負債比下降，資產周轉率穩定且資金結構穩健，具良好抗風險能力。
純益率 9.23% 4.84% 原料價格回落及進行有效庫存管理，進一步降低營運成本。透過產品組合優化、費用控管，使得整體獲利能力提升。
  • 主要趨勢：
    • 各項獲利能力指標如毛利率、營業淨利率、稅後淨利率均顯著提升，主要歸因於原料成本下降、匯率有利、利息費用減少及外幣匯兌收益。
    • 資產報酬率(ROA)及權益報酬率(ROE)亦大幅提升，分別從4.01%增至6.29%和從5.8%增至9.38%，顯示公司資產運用效率提升，營運體質轉強，負債比下降，資金結構穩健，具備良好的抗風險能力。
    • 純益率的翻倍增長(從4.84%至9.23%)，進一步印證了原物料成本控制、庫存管理、產品組合優化和費用控管的成功。

    綜合判斷：所有關鍵財務比率的顯著改善，明確支持了公司獲利能力大幅提升的判斷。這些成果表明公司內部管理效率的提高和外部環境的有利，對公司未來發展是強烈的利多訊號。

四、未來展望&永續發展 (頁35-38)

  • 新產品研發與市場拓展 (頁36)：
    • 稀有糖生產研究：與國立臺灣海洋大學產學合作，已完成固定化菌體，可重複利用，未來量產成本有望降低。此為未來潛在利多。
    • 果寡醣研發改善：經酵素生技工程研發，有效成分從40%提升至55%，已量產並銷售作為腸道保健原料。此為現有利多。
    • 寡醣益生質添加應用：與農科院合作，成功應用於離乳仔豬及蛋雞飼料，試驗結果顯示可改善仔豬健康與生長，提升蛋雞產蛋性能、蛋品質及乳酸菌數。未來將積極推廣至飼料業者。此為未來新市場的利多。
  • 泰國市場擴張 (頁37)：
    • 泰國土地開發案：春武里60公頃土地將進行開發，第一期(宿舍、廠房、倉庫)預計2026年年底完工，將帶來租金收入。此為長期資產活化與新收入來源的利多。
    • 泰國三廠：廠房預計2026年第二季完工，年底試產，日產能200噸，主要生產麥芽糊精、難消化糊精、麥芽糖及機能性寡糖等高附加價值產品。此為顯著的產能擴張與高價值產品線佈局的重大利多。
  • ESG永續發展 (頁38)：
    • 環泰：2025年底增設天然氣鍋爐，預計2026年減少7,000噸CO2排放。
    • 泰國：規劃增設廢熱蒸發器，回收製程廢熱，提升能源效率，減少蒸氣用量，落實綠色循環經濟。
    • 馬來西亞：興建生質能源蒸汽鍋爐，完工後可大幅降低範疇一排放量50%以上；太陽能發電年發電量1,070,495kWh，每年減少508公噸CO2。
    • 虎欣：太陽能發電年發電量979,561kWh，每年減少464公噸CO2。

    綜合判斷：公司在研發創新、產能擴張（特別是泰國高附加價值產品線）以及永續發展方面均有明確且積極的佈局，這些均為中長期成長的重要利多因素。

綜合總結

環泰企業的2025年法人說明會報告描繪了一家正積極應對市場變化並進行深度戰略調整的公司。雖然2025年1-9月的營業收入呈現下滑，但這是公司主動優化產品組合、降低毛利較低的果糖產品比重，以響應市場健康趨勢的結果。更值得注意的是，在營收下降的背景下，環泰企業的獲利能力卻大幅提升，毛利率、營業淨利率、稅後淨利率及每股盈餘均有顯著增長。這主要得益於成功的成本控制、產品組合優化、有利的國際原物料價格、台幣兌美元貶值帶來的匯兌收益，以及借款利息支出的減少。

從未來發展來看，環泰企業展現了強烈的成長企圖心。在研發方面，公司持續投入稀有糖的生產技術開發、果寡醣有效成分的改良，並成功將寡醣益生質應用於動物飼料市場，開拓了新的成長空間。在產能擴張方面，泰國第三座新廠的建設及其對麥芽糊精、難消化糊精和機能性寡糖等高附加價值產品的專注，預示著未來營收結構的優化和獲利能力的進一步提升。此外，公司在泰國的土地開發計畫也將為其帶來穩定的租金收入。在ESG永續發展方面，各廠區積極導入節能減碳措施，不僅有助於環境保護，也將提升公司的長期競爭力和品牌價值。

總體而言，環泰企業正透過策略性轉型，由追求營收規模轉向追求質量並重的穩健成長模式。儘管短期內營收表現可能仍受產品組合調整影響，但其大幅改善的獲利能力、積極的研發創新以及前瞻性的產能擴張與永續發展策略，均為其長期發展注入強勁動能。投資人應著重觀察公司在策略調整後的獲利表現、新產品市場拓展進度以及泰國擴張計畫的效益實現情況。

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