佐登-KY（4190）法說會日期、內容、AI重點整理
佐登-KY（4190）法說會日期、直播、報告分析
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- 台北市松山區東興路8號3樓
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- 本公司參加統一證券國際法人部所舉辦之法人說明會，說明產業及本公司營運概況。
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佐登妮絲集團營運報告：整體分析
佐登妮絲集團（股票代碼：4190）本次發佈的營運報告，揭示了一家正處於積極轉型期的美容健康集團。報告內容豐富，從公司基本概況、近期營運成果、市場洞察，到2026年策略規劃，都呈現了集團在面對外部挑戰時，所採取的精實與創新舉措。整體觀之，集團正從傳統美容SPA業務，逐步拓展至醫學美容、大健康產業，並著重品牌升級與國際市場（特別是東南亞）的深化發展。
儘管過去一年多總營收面臨壓力，但透過中國市場的門店整併及全面的精實策略，佐登妮絲的虧損已大幅收斂，顯示其營運體質正在改善。這份報告傳遞了集團在變動環境中尋求新成長動能的決心，並強調了服務品質、品牌價值與科技應用。
對股票市場的潛在影響
本報告內容對於佐登妮絲的股票市場表現，可能產生以下潛在影響：
- 利多因素：
- 虧損大幅收斂： 2025年上半年營業利益、稅前利益及稅後利益的虧損幅度，較2024年同期有顯著減少，每股盈餘（EPS）從-2.66改善至-1.23。此為最直接的利多訊息，表明精實策略成效良好，有望在短期內實現損益平衡或轉虧為盈，對股價形成支撐。
- 毛利率提升： 儘管總營收略降，但2025年上半年合併毛利率回升至63%，顯示營收結構優化及成本控制得宜，有助於提升整體獲利能力。
- 品牌升級與多元發展： 「全方位精品化」的品牌轉型策略、芳療學院的設立、科技美容與大健康產品線的拓展，有望提升品牌價值、擴大市場份額，並開創新的高毛利增長點。
- 東南亞市場深化： 越南和馬來西亞市場的積極佈局，結合科技美容與電商通路，為集團的國際化增添了新的營收來源與成長潛力。
- 觀光工廠穩定貢獻： 佐登妮絲城堡持續榮獲網路口碑獎項，並訂定明確的來客數與客單價目標，顯示其作為品牌體驗與輔助營收的穩定作用。
- 產品品質獲國際肯定： 明星產品榮獲Monde Selection金獎等多項國內外殊榮，有助於提升品牌形象與消費者信心，間接推動產品銷售。
- 利空因素：
- 總體營收壓力： 2024年總營收較2023年呈現下降，2025年上半年營收亦略低於2024年同期。這反映了市場需求環境的挑戰，特別是中國市場的門店整併策略，短期內可能持續影響營收規模。
- 觀光事業市場回落： 台灣國內旅遊市場的回落及國人出國旅遊意願提升，對佐登妮絲城堡的「門票及遊樂」與「餐飲」營收構成潛在壓力。
- 市場競爭與人才挑戰： 美容與醫美行業面臨激烈的價格競爭、人才招募困難和高流動率。這可能增加集團的營運成本，並影響業務擴張速度。
- 尚未完全轉虧為盈： 儘管虧損大幅收斂，但截至2025年上半年，公司仍處於虧損狀態。投資人需審慎評估其何時能實現穩定獲利。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 預期佐登妮絲在短期內將持續收穫其精實策略的效益，虧損會進一步收斂。2025年9月營收年增17%、月增28%的數據，已初步顯示週年慶和新品上市帶來的正面效應，預計第四季度營收表現將有所提升。然而，整體市場需求，特別是中國市場的結構性調整，仍是其短期內營收增長的主要挑戰。集團將需時間消化市場變動，並觀察新策略的進一步顯現。
- 長期趨勢： 佐登妮絲的長期發展方向積極且具潛力。透過「品牌升級」、「雙美導流」、「芳療學院」以及「東南亞市場深化」等策略，集團正從傳統美容SPA服務，成功轉型為涵蓋醫美、大健康、科學芳療的全面性美容健康集團。醫美和芳療等高毛利業務的佈局，以及在東南亞市場的擴張，有望為集團帶來持續性的成長動能。若能成功將品牌轉型為「全方位精品化」，並實現穩定的獲利，集團在市場的長期估值將有提升空間。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應特別注意以下幾點：
- 密切關注轉虧為盈的進度： 儘管虧損顯著收斂，但公司尚未完全轉虧為盈。散戶應持續追蹤未來季度的財報，確認公司何時能實現穩定獲利，並評估其獲利的可持續性。
- 評估營收成長動能的持續性： 儘管利潤率有所改善，但總營收仍面臨挑戰。投資人應觀察新產品、新服務（如醫美、芳療）以及東南亞市場的擴張，能否有效帶動營收實現顯著且穩定的增長。
- 理解中國市場策略調整的影響： 中國市場直營店數量的大幅減少，是集團精實策略的一部分。需觀察這項策略對集團營收結構、獲利能力以及未來在中國市場的發展模式（如加盟店擴張）所帶來的長期影響。
- 審視品牌升級與市場接受度： 「全方位精品化」策略能否成功提升品牌溢價，並被廣大消費者所接受，將直接影響集團的長期競爭力與獲利潛力。這需要時間來驗證。
- 關注人才挑戰與競爭風險的應對： 美容與醫美行業的人才短缺和同質化競爭是普遍現象。投資人應留意集團在差異化服務、科技應用和人才培養方面的投入，能否有效應對這些風險，以維持其市場競爭優勢。
- 檢視現金流狀況： 在進行業務轉型和市場擴張的同時，健全的現金流是公司穩健發展的基石。投資人應關注集團的經營現金流是否充足，以支持其營運和未來投資。
佐登妮絲集團營運報告：條列式重點摘要與趨勢分析
公司概況（截至2025年6月30日）
- 實收資本額： 新台幣592,611仟元（不含未流通限制員工權利新股）。
- 門市家數： 直營店265家，加盟店282家，全球門市總數547店。
- 營業內容： 研發生產、美容SPA、產品銷售、連鎖加盟、觀光工廠。
- 全球佈局： 經營36年，行銷7國（加拿大、美國、中國、日本、台灣、越南、馬來西亞），全球會員達50萬。
項目 直營 加盟 2025年6月底門市家數 265 282 2025年第一季~第二季營業收入 (NTD: 仟元) 1,066,595 56,888 營收佔比 95% 5% 主要趨勢分析：
- 營收結構高度依賴直營： 直營店在2025年上半年的營收佔比高達95%，顯示集團主要的營收來源來自直營通路。加盟店在營收貢獻上仍屬次要。
- 門店策略調整： 儘管直營營收佔比高，但門市數量上，加盟店（282家）略多於直營店（265家），反映集團在特定市場（如中國，詳見後續門店數變化）採取了不同的擴張策略。
近期營運表現與趨勢
月營收趨勢
2025年9月集團月營收達2.11億元，年增率（YoY）達17%，月增率（MoM）達28%。報告歸因於週年慶爆發及新品上市。
主要趨勢分析：
- 強勁增長： 9月份營收表現突出，年增和月增均呈現雙位數成長，顯示公司在短期內受惠於行銷活動（週年慶）和新產品發布。
- 營收反彈： 從圖表觀察，2025年整體的月營收走勢較2024年同期更為穩定且在特定月份（如9月）有明顯超越，顯示營運已從谷底回升，並展現出一定的反彈力道。
主要地區門店數變化
- 中國門市於2024年第三季度開始進行幅度較大的整併，減少近40家直營店。
- 目標是追求單點獲利，整併後體質更佳。
- 結果反映在營收未下滑反而增加，租金成本及人事成本大幅減少後，利潤有明顯表現。
主要趨勢分析：
- 中國市場策略調整： 中國直營門市數量從2024年到2025年顯著減少（具體數據見附錄），這項精實策略旨在提升單店獲利能力，而非追求規模擴張。
- 效益優先： 儘管門店數量減少，但公司聲稱營收未下滑反而增加，且租金與人事成本大幅降低，說明此策略對於改善利潤結構是有效的。台灣門店數量則相對穩定。
營業結構持續優化
- 2024年第三季度啟動精實策略，包括整併門市與單位、員工精實、成本調控、兩岸工廠整合。
- 費用及成本顯著下降，2024年第四季度對比第三季度虧損大幅收斂64%。
- 2025年上半年對比2024年上半年，虧損已經收斂超過53%。
主要趨勢分析：
- 精實策略成效顯著： 從虧損數字的變化來看（尤其2024Q3後），精實策略對改善公司獲利能力效果非常明顯，使得虧損持續收斂。
- 虧損持續收斂： 2025年上半年虧損額度顯著低於2024年同期，表明集團在控制成本和提升效率方面取得了實質進展。
市場概況
生活美容事業
- 市場趨勢： 全球SPA市場正以兩位數年複合成長率高速擴張，預計2025年達2085億美元，2032年突破5125億美元。消費升級與品質化需求，使SPA服務成為高品質生活的象徵。
- 東協市場： 東協國家是近年成長力道最強的市場，尤以越南發展最迅速。越南化妝品零售市場預計2025年達24.5億美元，2027年可望突破27億美元。
- 人力挑戰： 美容師人才短缺且流動率高（新人到職6個月離職率達65.4%），專業美容師需求高，培養時間長，年輕人傾向其他業種。同業同質化風險高，需差異化與創新服務。
醫學美容
- 輕醫美市場： 輕醫美市場持續成長，尤其在台灣和中國大陸。預計未來幾年將保持強勁的複合增長率，成為醫美市場的主導力量。中國輕醫美市場預估2030年可達4,157億元人民幣，年複合增長率約16.1%。
- 市場驅動： 容貌焦慮、消費群體多元化（包括男性、年輕與中老年族群）、技術進步與產品創新（光電類和注射類項目），以及線上營銷與社群擴散加速輕醫美用戶成長。
- 市場競爭： 同業價格競爭加劇，壓縮利潤；網路詢價資訊透明化加劇市場競爭；專業人才（醫美醫師）需求高且短缺。
觀光事業
- 市場趨勢： 台灣國內旅遊市場自2024年起出現回落趨勢。2024年全年國人出國人次高於外國旅客來台人次，台幣升值與廉價航班回歸導致出國旅遊性價比提升，擠壓國旅市場。
- 消費行為： 113年國內旅客住宿人次較前年下降約6.2%。國旅平均消費金額僅約新台幣2,300元，呈現「高頻、低消」現象，消費者傾向短途、低預算旅遊，導致觀光工廠與地區型景點客單價下降。
- 市場定位： 佐登妮絲城堡榮獲2023~2025年網路口碑之星觀光工廠聲量冠軍三連霸。未來將朝國際亮點邁進。面對同質性觀光工廠增加，需強調綠色永續與自身亮點。
主要趨勢分析：
- 美容與醫美市場前景樂觀： 全球SPA市場和中國輕醫美市場均顯示出高成長潛力，為集團的業務發展提供了有利的外部環境。
- 人力資源挑戰嚴峻： 美容師和醫美醫師人才短缺、流動率高，是集團在擴張和維持服務品質上的一大潛在阻礙。
- 觀光事業面臨國內市場萎縮： 國內旅遊市場的回落及國人出國意願增加，對觀光工廠的客單價和整體營收構成壓力。儘管佐登妮絲城堡表現優異，仍需應對總體趨勢。
2026年營運策略
佐登妮絲集團將透過「品牌升級」（Brand Elevation）作為核心，圍繞以下六大策略支柱：
- 品牌升級 (Brand Elevation)： 核心策略，透過「全方位精品化」轉型，提升產品、通路、空間與顧客體驗的整體價值感，目標是建構具國際競爭力的美容健康集團品牌。具體涵蓋專屬感、信任感、品質價值、體驗感、專業感和通路區隔。
- 雙美導流： 打造整合服務模式，實現客戶資源在生活美容SPA與醫學美容診所之間的雙向引流。目標是新客穩定導入來源觸及目標年增20%，並將會員終身價值目標提升15%。
- 新客引流： 擴大精準行銷，透過會員滿意口碑推薦，吸引新客。
- 會員貢獻： 提升滿意度、技能與服務品質，聚焦會員終身貢獻價值（LTV）。集團活躍會員平均活躍10年，平均年貢獻26,416元，總LTV達264,160元。
- 東南亞市場： 深耕越南、馬來西亞市場，加大投資力度，以全新科技美容店型進駐，並啟動當地電商通路（如Shopee, Lazada, TikTok Shop）擴大營收。計畫2026年持續開出5-10家直營店。
- 營運體質： 透過新產品、新服務的推出，以及兩岸工廠產能共享、部門整合等措施，持續穩健營運體質。
- 芳療學院： 以佐登36年精油專業開辦學院，提供涵蓋精油化學、臨床應用等專業知識的系統化課程（科學芳療）。預計2030年成為台灣首家國際芳療師證發資格單位，兩年內培養出100位國際芳療師，並透過此擴大新客與潛在加盟主。
佐登微爾醫美診所會員貢獻趨勢：
- 2022年：63%
- 2023年：50%
- 2024年：41%
主要趨勢分析： 儘管直客大量增加，但醫美業務中來自生美會員的貢獻佔比仍在40%以上，顯示「雙美導流」策略仍具有重要性，能有效將原有SPA會員轉化為醫美客戶。
科學芳療·專業驗證
集團在科學芳療領域擁有36年精油專業及科學效果驗證，多款精油產品（如魔力輕盈、柚見快樂、呼暢護隨、亮采複方）經國立中興大學成分功效報告證實，並榮獲《Plants》國際期刊刊登肯定。
新產品、新服務,持續穩健營運體質
- 加速新品推出，環繞「大健康」調性發展（美容健康集團）。
- 擴大線上通路發展，透過佐登妮絲商城、蝦皮購物、酷澎、全電商、好賣+等多平台佈局。
- 調整營運體質，直營門市佔比從2023年的55%降至2025年的48%，目標是讓非直營門市數量超過半數。
- 兩岸兩廠共享產能，部門整合發揮綜效。
主要趨勢分析：
- 產品線多樣化與大健康趨勢： 新品不斷推出並聚焦大健康領域，結合電商通路，顯示集團在產品創新和市場拓展上的積極性。
- 門市結構優化： 直營門市佔總店數比例的下降，與之前中國門店整併策略相呼應，旨在優化整體門市體質，提升單店效益。
歷年經營實績 (單位：新台幣仟元)
項目 2023年 2024年 2024年上半年 2025年上半年 營業收入 2,975,720 2,280,569 1,138,995 1,123,483 營業毛利 2,012,126 (68%) 1,401,569 (61%) 704,775 (62%) 708,620 (63%) 營業利益(損失) 30,690 (1%) (286,151) (13%) (147,425) (13%) (81,798) (7%) 稅前利益(損失) 44,612 (2%) (275,065) (12%) (134,675) (12%) (101,822) (9%) 稅後利益(損失) (258) (291,946) (13%) (159,716) (14%) (72,965) (6%) EPS - (4.87) (2.66) (1.23) 主要趨勢分析：
- 營收下降但虧損大幅收斂： 營業收入從2023年到2024年呈現下降，2025年上半年也略低於2024年上半年。然而，營業利益、稅前利益和稅後利益的虧損幅度在2025年上半年較2024年上半年大幅收斂，特別是EPS從-2.66改善至-1.23，顯示精實策略的顯著成效。
- 毛利率回升： 營業毛利率從2024年的61%回升至2025年上半年的63%，顯示成本控制與營收結構優化開始見效。
營業收入及毛利 (按服務類別) (單位：新台幣仟元)
服務類別 2023年度營收 2024年度營收 2025上半年營收 2023年度毛利佔比 2024年度毛利佔比 2025上半年毛利佔比 產品銷售 1,502,364 (50%) 1,091,787 (48%) 550,802 (49%) 76% 72% 72% 美容美體課程服務 1,088,816 (37%) 938,857 (41%) 476,225 (42%) 54% 45% 50% 醫美相關 136,363 (5%) 167,236 (7%) 71,202 (6%) 57% 71% 70% 門票及遊樂 167,634 (6%) 52,024 (2%) 18,078 (2%) 100% 99% 100% 餐飲 60,796 (2%) 22,545 (1%) 5,271 (1%) 48% 55% 59% 主要趨勢分析：
- 產品銷售與美容課程為主力： 產品銷售和美容美體課程服務是集團主要營收來源，合計佔比約九成。
- 醫美業務成長顯著： 醫美相關營收從2023年的1.36億成長至2024年的1.67億，營收佔比從5%提升至7%，且毛利佔比穩定在70%以上，顯示醫美是高成長高毛利的業務。
- 觀光相關業務萎縮： 門票及遊樂、餐飲營收顯著下降且佔比極小，反映觀光市場不景氣的影響。
- 美容課程毛利回升： 美容美體課程服務的毛利佔比在2024年下降後，於2025年上半年回升，顯示服務效益有所改善。
營收分佈、地區別 (單位：新台幣仟元)
地區 2023年營收 2024年營收 2025上半年營收 2023年地區佔比 2024年地區佔比 2025上半年地區佔比 台灣 1,829,708 1,366,576 661,079 61% 60% 59% 中國 1,100,387 867,655 439,675 37% 38% 39% 馬來+越南 45,625 46,338 22,729 2% 2% 2% 主要趨勢分析：
- 台灣與中國仍為主要市場： 台灣和中國合計貢獻超過九成的營收。
- 中國市場營收下降但佔比穩定： 儘管中國市場的營收總額在過去一年半有所下降，但其在集團總營收中的佔比略有提升，顯示台灣市場的營收下降幅度可能更大或更為平緩。這與中國市場門店整併策略有關。
- 東南亞市場起步： 馬來西亞與越南市場目前貢獻營收佔比仍小，但作為未來成長動能的潛力市場，其增長值得關注。
營收分佈、通路別 (單位：新台幣仟元)
通路 2023年營收 2024年營收 2025上半年營收 2023年通路佔比 2024年通路佔比 2025上半年通路佔比 直營 2,840,000 2,160,570 1,066,595 95% 95% 95% 加盟 135,720 119,999 56,888 5% 5% 5% 主要趨勢分析：
- 直營通路主導地位穩固： 直營通路持續貢獻集團絕大部分（95%）的營收，顯示集團對其直營門市的掌控度高，且其為核心業務模式。
- 加盟通路穩定貢獻： 加盟通路營收佔比雖小，但相對穩定，在集團整體策略中扮演補充角色。
集團直營/加盟店家數變化預估 (截至2025年6月底)
地區 屬性 2021年底 2022年底 2023年底 2024年底 2025年6月底 台灣 直營店 125 124 121 114 113 加盟店 19 20 20 19 18 中國 直營店 190 187 182 142 139 加盟店 248 229 236 271 264 馬來西亞 直營店 15 15 14 14 13 加盟店 1 1 0 0 0 合計 總店數 598 576 573 560 547 主要趨勢分析：
- 總體店數減少： 集團總店數從2021年底的598家持續減少至2025年6月底的547家，反映整體策略是朝精簡化發展。
- 中國直營店大幅整併： 中國直營店從2021年底的190家大幅縮減至2025年6月底的139家，驗證了集團在中國市場進行精實與整併的策略。
- 中國加盟店擴張： 相對應地，中國加盟店數從2021年底的248家增長至2025年6月底的264家，顯示在中國市場，加盟模式可能成為集團擴張的主要方向。
- 台灣與馬來西亞店數穩定或略減： 台灣和馬來西亞的直營與加盟店數變化較小，或呈現小幅下降，顯示這些市場的策略以穩固為主。
總結
佐登妮絲集團的營運報告描繪了一家積極應對市場變化的企業形象。透過全面性的精實策略，集團成功大幅收斂虧損，顯示其營運效率和體質正在改善。雖然總營收面臨挑戰，但品牌升級、多角化經營（醫美、大健康、芳療學院）、以及對東南亞市場的深度佈局，都為集團未來的成長提供了潛在動能。集團在產品品質和科學驗證上的投入，亦有助於提升其市場競爭力。
長期來看，若佐登妮絲能持續執行其「全方位精品化」的品牌升級策略，並成功將醫美、芳療等高毛利業務發展壯大，同時有效拓展東南亞市場，則有望在美容健康產業中建立更穩固的地位，並實現穩定的獲利。短期內，集團仍需努力將虧損轉為獲利，並持續關注市場需求和成本控制。
對於投資人而言，儘管目前的財報數據顯示出轉好的跡象，但公司尚未完全擺脫虧損。因此，持續關注營收的實質性增長、盈利能力的穩定性、新策略的執行成效以及現金流狀況，將是評估佐登妮絲未來價值的關鍵。特別是散戶，應保持審慎樂觀的態度，密切追蹤集團在轉型過程中的每一個里程碑，並考慮長期投資的潛力。
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