茂訊（3213）法說會日期、內容、AI重點整理

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茂訊（3213）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

本報告呈現了茂訊電腦股份有限公司（股票代碼：3213）於2025年法人說明會的內容。整體而言，公司在強固型電腦及軍工產業領域展現出明確的策略方向與成長潛力，同時也揭示了其在台灣個人電腦通路市場的穩固地位。然而，全球供應鏈的挑戰以及個人電腦市場的波動性，亦構成公司未來發展的重要考驗。

對股票市場的潛在影響

  • 利多因素：
    • 軍工市場強勁成長： 全球軍費支出預期將持續飆升，特別是歐洲、台灣和中東地區軍事預算的顯著增加，為茂訊的系統事業處提供了龐大的市場需求。德國軍費預算暴增28%，台灣預算增加1.25兆台幣，以色列軍費佔GDP比重全球第二高，均顯示了這一趨勢。
    • 前瞻技術佈局： 公司積極投入AI人工智能、無人機/無人設備及電腦航控系統等新產品開發，並整合NVIDIA AI GPU硬件平台，顯示其掌握產業前沿技術的企圖心，有望在高端市場取得領先。
    • 產能擴張與資本投資： 為因應歐洲北約軍防訂單劇增，公司規劃擴增2條新生產線，目標產能翻倍以上，並預計於2026年第二季完成，顯示公司對未來成長的信心及執行力。倉庫擴充、研發人員增設及SMT產線外接訂單的規劃，亦為未來發展奠定基礎。
    • 通路事業處領先地位： 茂訊在台灣筆電通路市場擁有16.13%的市佔率，並位居資訊連鎖通路排名第一，具備良好的存貨管理（31.36天）、較高的平均單價（ASP）及超過26萬會員的客戶滿意度，提供穩定的營收基礎。
    • 穩健的財務體質與ESG表現： 公司強調自1990年以來保持強勁的財務健康，並於2021年簽署聯合國全球盟約，ESG風險評級為「低風險」，有助於提升長期投資價值與品牌形象。
  • 利空因素：
    • 供應鏈挑戰持續： 2025年面臨DRAM/NAND記憶體、鋰電池和稀土等關鍵原物料的供應斷鏈、價格飆漲及出口管制問題。這可能導致生產成本上升、交期延長，進而影響毛利率和訂單交付能力。
    • 個人PC市場成長趨緩： 2025年個人筆電整體需求平穩，AI PC人氣雖高但實際需求並無大增，出貨量佔比仍低（低於4%），且記憶體漲價預期將抑制消費需求。第三方分析預估2026年全球筆電出貨量年增僅1%，顯示市場成長動能不足。
    • 短期營收數據壓力： 雖然114年度第三季的營收數據不代表全年，但通路事業部與系統事業部的營收數字較前兩個完整年度呈現下滑，可能反映市場需求或供應鏈問題帶來的短期壓力。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢（2025-2026年）：
    • 系統事業處： 儘管供應鏈挑戰仍在，但全球軍事需求的強勁增長將為茂訊提供堅實的訂單來源。2026年新增產能的釋放，有望緩解供應壓力並抓住市場機遇，預期營收與獲利將有顯著提升，挑戰歷史新高。
    • 通路事業處： 短期內將受全球PC市場緩慢成長及記憶體價格上漲抑制消費需求所影響，獲利可能面臨壓力。公司將專注於庫存控制與維持競爭優勢，以應對市場逆風。
  • 長期趨勢（2027年及以後）：
    • 系統事業處： 軍工產業的AI化與無人化趨勢是長期增長的主要驅動力。茂訊在強固型電腦、軍規認證以及AI整合方面的佈局，使其在該領域具有強大的競爭力。全球地緣政治的不確定性將持續支撐軍事支出，為公司提供穩定的長期成長動能。
    • 通路事業處： 隨著AI PC技術逐步成熟、應用場景拓展及價格因競爭而下降，預期AI PC的市場滲透率將大幅提升（2026年挑戰5成市佔），茂訊作為台灣領先的通路商，有望受益於此波換機潮。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 關注系統事業處的成長動能： 軍工訂單的實際執行情況、新產能的投產進度以及AI、無人機相關新產品的市場接受度，是衡量公司長期成長潛力的關鍵指標。
  • 密切留意供應鏈變化： 原物料價格波動和供應穩定性將直接影響公司的生產成本和毛利率。投資人應關注公司如何應對這些挑戰，例如是否能成功轉嫁成本或尋求替代供應來源。
  • 觀察獲利能力與EPS表現： 雖然公司強調穩健的財務和獲利能力增加，但需關注其是否能維持高毛利率，以及在投入資本支出和研發後，稅後EPS能否持續穩健增長。114年第三季的EPS和營收雖然是單季表現，但與過往年度比較時需注意其可能反映的短期波動。
  • 評估通路事業處的市場策略： 在PC市場成長有限的情況下，公司如何透過其領先地位、成本控管和客戶服務，維持通路業務的穩定獲利，以及如何抓住AI PC帶來的商機，將是觀察重點。
  • 長期投資價值： 茂訊在特定利基市場（強固型電腦、軍工應用）的專業性、垂直整合能力以及對ESG的承諾，使其具有一定的長期投資價值。散戶應避免僅關注短期波動，而應從公司基本面和產業趨勢進行綜合判斷。

條列式重點摘要與趨勢分析

公司簡介與基本資訊

  • 茂訊電腦成立於1990年，以MilDef品牌在全球銷售，主要從事攜帶式強固型電腦及電子產品的設計、研發和製造。
  • 公司產品專為極端環境設計，提供可靠性、堅固性與高性能，並提供軍工與礦業所需的客製化解決方案。
  • 於2004年掛牌上櫃，股票代碼：3213。
  • 公司強調其100%在台灣研發製造生產，擁有穩固的財報。
  • 2024年預期財務數據：
    • 營業收益：US$100M
    • 淨利：US$17M
    • 研發開發：US$3.4M
  • 公司規模：
    • 創立年份：1990年
    • 全球員工：300+人
    • 製造工廠：3座（均在台灣）
    • 全球合作夥伴：5個

茂訊集團的全球佈局

  • 公司擁有強大的全球服務支援能力，在軍工業界累積超過30年經驗。
  • 主要據點分佈於美國（布雷亞）、英國、德國（法蘭克福）、瑞士、以色列、新加坡和澳洲（雪梨）。
  • 台灣作為總部，負責研發、產品設計、產品檢測與認證以及製造。

穩健的財務表現與趨勢

  • 公司自1990年以來將財務健康與穩定性置於首位，審慎規避金融風險，能適應市場變化。
  • 通路事業部近3年營收（單位：千元）：
    年度 通路事業部營收
    112年度 1,492,695
    113年度 1,445,931
    114年度3季度 1,139,750

    趨勢分析：通路事業部營收在112年度至113年度之間略有下降。114年度截至第三季度之營收為1,139,750千元，雖為部分年度數據，但若與前兩年之全年數據比較，顯示在第三季度結束時，其絕對數字低於過去兩年的全年水平，可能暗示年度營收存在下行壓力或季節性因素。

  • 系統事業部近3年營收（單位：千元）：
    年度 系統事業部營收
    112年度 1,496,379
    113年度 1,407,760
    114年度3季度 1,209,867

    趨勢分析：系統事業部營收也呈現與通路事業部相似的趨勢，從112年度至113年度略有減少。114年度截至第三季度之營收為1,209,867千元，同樣低於過去兩年的全年數字，指出其年度營收在第三季度結束時可能面臨與通路事業部類似的挑戰。

  • 獲利能力（單位：千元）：
    年度 營業合併毛利 毛利率 稅後EPS
    112年度 900,515 30% 7.85
    113年度 898,037 31.5% 8.44
    114年3季度 745,272 31.7% 6.08

    趨勢分析：儘管營業合併毛利的絕對金額在114年第三季度低於前兩年全年，但毛利率呈現穩定且略有提升的趨勢（從30%增至31.7%），顯示公司在成本控制或產品組合優化方面表現良好。稅後EPS在113年度有所提升，但114年第三季度降至6.08，這可能是因為是季度數據而非全年數據，或受到當期投資、費用及營收絕對值變化的影響。

2025年供應鏈挑戰

  • 記憶體： 三星、美光和海力士的DRAM/NAND出現供應斷鏈，價格飆漲，主因是AI數據中心需求擴大，產生排擠效應。
  • 電池： 松下電芯部分型號停產，衝擊工控電池供需；中國作為最大鋰電池生產國，限制鋰電池出口。
  • 稀土： 中國稀土出口管制影響軍工行業原物料，對歐美影響甚大。

    • 趨勢分析：上述挑戰均指向原物料成本上升及供應不穩定，預期將對2025年度的生產成本、交貨時程及毛利率構成壓力。

2026年資本投資計劃

  • 產能擴充： 因應歐洲北約軍防訂單劇增，規劃增加2條新生產線，目標產能擴充1倍以上，預計於2026年第二季度完成，有望挑戰新高。
  • 倉儲與研發： 倉庫擴充以備未來需求（2026年第一季度完成）；研發及各部門人員持續增設。
  • SMT產線： 規劃增加設備投資，建設專線用於外接訂單（2026年第一季度完成）。
  • 新產品開發： 持續進行AI人工智能、無人設備及電腦航控系統相關項目開發。

    • 趨勢分析：這些投資顯示公司對未來市場需求持樂觀態度，特別是在軍工與高科技領域。產能與研發能力的提升，將為2026年及以後的成長奠定基礎，有助於緩解供應鏈瓶頸並抓住新興市場機遇。

全強固系統事業部

  • 產品包括筆電、平板、手持式、GCS/GVA等強固型電腦設備，專為極端環境應用。
  • 具備從ATOM/i7 Ultra系列到Intel Xeon伺服器等級的CPU性能。
  • 符合嚴格的MIL軍規認證（MIL-STD-810H及MIL-STD-461G抗EMI干擾）。
  • 採用全強固金屬外殼設計及CNC航太工藝。
  • 提供客製化解決方案，包括符合特殊行動需求裝備、匹配軍用車輛、夜視功能、客制軍用端口及行動能源。
  • 重要技術整合： 搭配AI GPU NVIDIA人工智能硬件平台。

系統事業處回顧與展望

  • 2025年系統市場回顧： 穩中求進，積極規劃2026-2030年，獲利能力持續增加，市場格局擴大。
  • 2026年系統市場展望：
    • 全球軍費： 狂飆至88兆美元，年增9.4%，創冷戰後新高。
    • 俄烏戰爭： 刺激各國強化地緣政治武裝需求，歐洲以德國最顯著，其軍費暴增28%至885億美元（約2.9兆台幣）。
    • 台灣軍備： 增加軍備追加預算1兆2500億台幣（2026-2033年）。
    • 中東軍費： 以色列年增65%，軍費佔GDP比重達8.8%（全球第二高）。
    • 無人機： 徹底改變戰爭模式，低成本、高效率的偵察、監視與精準打擊成為常態，催生「百元武器對抗百萬裝備」的新軍工產業。
    • AI在軍工應用： AI人工智能分析能力與精密鏡頭影像技術結合，大幅提升戰情資訊算力。

    • 趨勢分析：系統事業處受益於全球軍事預算的強勁增長及軍事科技革新（無人機、AI），呈現出高度的成長潛力。多地區（歐洲、台灣、中東）的具體增長數據證實了這一積極趨勢。公司的技術佈局與市場趨勢高度契合，預期未來將有顯著成長。

完整的內部製造流程與售後服務

  • 公司擁有一套完整且專業的內部製造流程與垂直整合的製造供應鏈，提供硬件及軟件的客製化方案（BIOS、Firmware、EC、Drivers、Android APK、iOS）。
  • 提供所有產品的售後服務與緊急支援，所有產品享有全機5年保固及停產後5年零組件供應。

永續性與ESG承諾

  • 公司考慮環境、社會與治理(ESG)各層面，努力保持良好的ESG平衡。
  • 持有ISO 9001品質管理治理、ISO 14001環境管理認證，並預計於2026年完成ISO 45001職業安全衛生管理系統及ISO 27001資訊安全管理系統認證。
  • 遵守RoHS、REACH、WEEE、Battery Directive、Packaging Directive等環境認證要求。
  • ESG風險評級為17.7，被評為「Low Risk」（低風險），且勢頭為-0.3（Momentum）。
  • 茂訊電腦於2021年簽署了聯合國全球盟約。

    • 趨勢分析：公司在ESG方面的投入和良好表現，有助於提升其企業形象，吸引長期投資者，並降低潛在的營運風險。低ESG風險評級是一個正向指標。

通路事業處及市場狀況

  • 競爭優勢：
    • 低管銷費用： 自行開發優異資訊管理系統，良好存貨管理，存貨週轉天數為31.36天。
    • 高平均單價（ASP）： 專業經營團隊，銷售高毛利及附加週邊產品，毛利額逐年成長。
    • 最大筆電連鎖專賣門市： 銷售量大，具備價格談判優勢。
    • 高客戶滿意度： 會員人數突破26萬人，提供即時專業諮詢。
  • 市場佔有率：
    • 茂訊筆電通路市佔率：16.13%。
    • 資訊連鎖通路排名：第1名。

通路事業處回顧與展望

  • 2025年個人PC市場回顧：
    • 個人筆電整體需求維持平穩。
    • AI PC人氣雖高，但需求並無大增，缺乏應用層面推動。
    • 2025年AI筆電出貨佔總體比例低於4成。
    • 近期DRAM及SSD價格漲幅將抑制消費需求，消費者觀望。
  • 2026年個人PC市場展望：
    • 穩中求進，控制良好庫存水位。
    • 各家品牌推出AI PC搶佔市場，技術與功能更強大，價格將因競爭逐步下降。
    • 2026年AI PC有望挑戰5成市佔率以上。
    • 記憶體漲價衝擊消費市場，根據第三方分析，2026年全球筆電出貨量年增僅1%。

    • 趨勢分析：通路事業處在台灣PC通路市場的領先地位，提供了穩固的營收基礎。然而，2025年PC市場面臨需求平穩、AI PC應用不足、記憶體漲價等挑戰。展望2026年，AI PC有望成為市場亮點，其市佔率預期大幅提升，但整體PC出貨量成長緩慢，且記憶體漲價可能持續影響消費情緒。茂訊需仰賴其成本控制、高ASP及市場領導地位來應對這些挑戰並抓住AI PC的轉型機會。

完整的分析與總結

本報告全面揭示了茂訊電腦股份有限公司在強固型電腦與個人電腦通路兩大核心業務領域的現狀與未來展望。總體而言，公司在軍工強固型電腦市場的策略佈局與成長潛力，是其最為亮眼的亮點，而個人電腦通路業務則提供了穩定的現金流與市場基礎。

對報告的整體觀點

報告呈現了茂訊作為一家深耕利基市場（強固型電腦、軍工應用）的專業廠商，擁有垂直整合的製造能力與強大的研發實力。公司積極應對全球地緣政治變化所帶來的軍事需求增長，並透過資本投資擴大產能，顯示出明確的成長策略。在技術方面，整合AI與無人機技術，使其在高端防禦應用市場保持競爭優勢。同時，其在台灣個人電腦通路市場的領導地位，為公司提供了穩定的國內市場支持，儘管該市場面臨成長瓶頸。

對股票市場的潛在影響

茂訊股票（3213）的投資價值，預計將主要由其系統事業處在軍工市場的表現所驅動。全球軍費預算的飆升、特定區域（如歐洲、台灣、中東）的國防支出大增，以及無人機和AI技術在軍事領域的應用普及，都為公司帶來了巨大的增長機會。新產能的擴建計畫若能如期完成並釋放，將直接轉化為營收和獲利的增長，對股價形成強勁的正面支撐。此外，公司在ESG方面的良好表現和持續投入，也有助於吸引長期投資者，提升企業估值。

然而，全球供應鏈的持續挑戰（DRAM/NAND、電池、稀土）以及可能的成本轉嫁問題，可能在短期內對毛利率構成壓力。個人PC市場的緩慢成長，加上AI PC短期需求未達預期，以及記憶體漲價對消費情緒的抑制，可能限制通路事業處的增長空間。這些因素可能導致短期股價波動或壓抑股價表現，投資人需審慎評估。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 長期趨勢：極度樂觀
    • 軍工需求： 全球地緣政治的複雜性預計將持續推高各國的國防預算，特別是對於高科技、堅固耐用的軍事裝備需求。茂訊在強固型電腦和軍規解決方案領域的專業性，使其具備長期受益於此趨勢的基礎。
    • 技術領先： 公司對AI、無人機和電腦航控系統等前沿技術的積極投入，與NVIDIA等業界領導者的合作，確保了其在未來軍事科技發展中的領先地位，這將是其長期增長的核心動力。
  • 短期趨勢：挑戰與機遇並存
    • 系統事業處： 2025年仍將面臨供應鏈成本上升和供應不穩定的挑戰。然而，2026年新產能的釋放，結合已有的龐大訂單需求，有望在短期內實現顯著的營收增長，並可能克服供應鏈壓力，帶動獲利回升。
    • 通路事業處： 2025-2026年個人PC市場的低迷和記憶體價格上漲，將對其營收和獲利造成壓力。儘管AI PC有長期潛力，但短期內其對市場的實際推動作用有限。公司需仰賴其市場領導地位和營運效率來維持穩健表現。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應將茂訊視為一家具有強勁長期成長潛力的軍工科技股，而非單純的傳統PC通路股。投資決策應基於以下幾點：

  • 區分業務板塊： 清楚認識到系統事業處（軍工強固型電腦）是主要的成長引擎，而通路事業處（個人PC銷售）則提供穩健的現金流和一定的市場份額。兩者面臨的產業趨勢和風險截然不同。
  • 警惕供應鏈風險： 密切關注DRAM/NAND、鋰電池和稀土等關鍵原物料的供應狀況和價格走勢。這些因素可能在短期內影響公司的營運成本和獲利能力。
  • 關注資本支出效益： 評估2026年新產能擴充計畫的實際效益，包括訂單量的增長、產能利用率以及毛利率的變化。這些是檢視公司投資能否帶來回報的關鍵。
  • 注意EPS與毛利率： 雖然114年第三季度營收和EPS數據相對較低，但毛利率的穩定增長是正面信號。投資人應關注公司全年財報數據，特別是能否在供應鏈壓力下維持甚至提升毛利率和每股盈餘。
  • 長期持有策略： 鑑於軍工產業的長期成長趨勢以及公司在AI和無人機技術方面的佈局，對於能夠承受短期市場波動的投資人而言，茂訊可能是一個適合長期持有的標的。建議在股價因短期利空而修正時，考慮分批佈局。
  • 了解地緣政治影響： 雖然地緣政治風險是系統事業處的驅動力，但也可能帶來不可預測的市場波動。投資人應了解公司在國際市場的業務分佈及其對地緣政治變化的敏感性。

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