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這份發布於2025年7月30日的欣興(股票代碼:3037)114年第二季法人說明會簡報,詳細呈現了公司近期的營運狀況。整體而言,欣興在報告期間展現了顯著的營收成長和核心營運利潤的改善,顯示其本業表現正從低谷回升。然而,同期報告中的非營業損益以及其他綜合損益出現大幅負值,導致稅前淨利及歸屬於母公司業主的本期淨利呈現急遽下滑,每股盈餘(EPS)更是大幅縮水,這是本報告中最大且最需要被深入理解的負面要素。
從正面來看,欣興的營業收入不僅較上一季成長8%,更較去年同期大幅成長15%,營運表現持續升溫,代表整體市場需求及公司接單動能已恢復正軌。核心業務的營業利益亦有所提升,這歸因於收入成長與有效的費用控制。值得注意的是,存貨天數與應收帳款天數相對穩定,且存貨金額呈現下降趨勢,顯示庫存去化良好,資金運用效率提升。更重要的趨勢在於公司產品結構的優化:高密度連接板(HDI)在技術類別中的營收比重與年增長率(達42%)均有顯著提升,而在應用類別上,車用電子與消費性電子貢獻度快速提升,年增長率分別達到52%與42%。這顯示欣興成功抓住AI、高效能運算及汽車電子等新興應用領域的強勁需求,推動產品結構往高附加價值轉型。這些都是未來營運成長和獲利能力的潛在動能,具備長期利好。
然而,淨利潤與每股盈餘的災難性表現,則構成短期市場表現的巨大利空。主要是由於龐大的非營業支出與其他綜合損益淨額,導致帳面獲利銳減。這類損益可能涉及匯兌損失、金融資產評價損失或資產減損等一次性或非經常性項目。儘管公司的營業活動現金流入表現依然強勁,且現金餘額有所增加,並透過發行公司債等方式強化了流動性以支持持續的資本支出,但非本業造成的巨額損失將直接衝擊投資者信心,特別是散戶投資者,他們通常更看重單純的淨利數字及每股盈餘。
對股票市場而言,這份報告預計會帶來短期震盪甚至下修。市場往往會優先反應表面的「財報數字」,尤其當核心獲利指標如每股盈餘大幅惡化時。但對於具有研究能力的機構法人或深入分析的投資者而言,會將其細分為「本業」與「非本業」兩塊來看。如果確認非營業損失屬一次性或偶發性質,且營業活動表現依然亮眼,那麼在市場短期修正後,反而可能成為一個價值型買點,尤其考慮到公司在先進封裝、AI、車用等領域的產業地位及佈局。
未來趨勢方面,欣興轉向高階載板及HDI的策略是其長期競爭力的關鍵。隨著AI、物聯網、5G以及電動車產業的持續發展,對於高性能、高密度的PCB和載板需求只會增加。公司持續的大規模資本支出(CAPEX)也印證了其擴大產能、鞏固市場龍頭地位的決心。這將使欣興有能力受益於這些結構性的成長趨勢。不過,這種投資在短期內會給現金流帶來壓力,且可能需要一段時間才能顯現出全面的獲利效益。另一個需關注的是,全球經濟情勢、利率政策及地緣政治等因素,可能會繼續影響匯率穩定性和客戶需求,從而間接影響公司財務表現。
對於投資人(特別是散戶)而言,此份報告有幾點值得注意:
綜合而言,這份報告展現了欣興在市場挑戰中本業的韌性與成長動能,特別是在高階領域的佈局見效。儘管被巨額非營業虧損籠罩,導致帳面獲利表現慘淡,但若這些負面因素是一次性的,且未來產品組合優化持續,則長線趨勢仍具備看點。
- **審慎解讀淨利下滑原因:** 請勿僅被極低的EPS數字嚇到。務必深入理解非營業損益的具體組成與性質,若公司在法人說明會中明確表示其為一次性或非經常性影響(例如來自巨大的匯率變動損失),則此短期利空較能被消化。反之,若屬持續性風險,則需更為警惕。
- **聚焦核心營業表現:** 觀察營業收入、營業毛利和營業利益的趨勢。欣興在這些指標上表現穩定甚至好轉,代表公司本業經營健康,訂單恢復及成本控管能力仍在。這是支撐股價的基礎。
- **關注產品與應用結構變化:** HDI、車用及消費性電子業務的強勁成長是公司未來潛在的獲利成長引擎。這些領域通常有較高的進入門檻和利潤空間。產品組合的優化有助於提升長期獲利率。
- **衡量資本支出與財務彈性:** 欣興持續投入大量資本支出以維持其在高階技術領域的領先地位。投資人應評估其現金流生成能力能否支持高強度投資,以及整體負債狀況是否在可控範圍。雖然借款增加,但健康的營業現金流入及成功的公司債發行增加了公司的財務彈性。
- **考慮短期股價波動中的機會:** 財報公佈後若股價出現因淨利暴跌而引發的非理性超跌,對於能理解財報深層意義的長期投資者,反而可能構成一次佈局優質資產的機會。然而,這也伴隨一定風險,需要密切追蹤後續營運表現和外部環境變化。
重點摘要
項目 說明與趨勢 性質 (利多/利空) 文件依據 合併營收趨勢 (1Q'22 - 2Q'25) 營收在2022年第三季達高峰後,一路下滑至2023年第四季,其後逐步復甦。114年第二季營收達新台幣32,466百萬元,較第一季的30,090百萬元增加約8%,且較去年同期(2Q'24的27,877百萬元)成長顯著,營運恢復成長趨勢。 利好 Slide 3, 4, 5 合併毛利率趨勢 (1Q'22 - 2Q'25) 毛利率自2022年第三季的38.2%一路下滑至2023年第四季的11.6%的谷底,爾後呈現緩步微幅回升或持平趨勢。114年第二季毛利率為13.1%,略低於第一季的13.4%,且低於去年同期累計(上半年14.7%降至13.2%)。顯示毛利恢復仍受壓力。 利空 (慢速復甦,受壓抑) Slide 3, 4, 5 合併綜合損益表 - 與上一季比較 (Q2-25 vs Q1-25)
- **營業收入:** 成長8%,由30,090百萬元增至32,466百萬元。
- **營業毛利:** 成長5%,毛利率略微下滑0.3個百分點。
- **營業費用:** 減少2%,顯示費用控制良好。
- **營業利益:** 大幅成長19%,由1,267百萬元增至1,509百萬元,核心營運能力改善。
- **營業外收入及支出:** 由收入轉為巨額支出,季減1187%,由106百萬元轉為(1,152)百萬元。此為淨利銳減主因。
- **稅前淨利與本期淨利:** 大幅衰退,分別季減74%和72%。
- **歸屬母公司業主淨利:** 從915百萬元降至僅30百萬元。
- **基本每股盈餘 (EPS):** 由0.60元驟降至0.02元。
- **其他綜合損益(淨額):** 由正轉負,出現巨額虧損(5,429)百萬元。
利好 (營收、營業利益、費用控制),重大利空 (非營業支出、淨利、EPS、OCI) Slide 4 合併綜合損益表 - 與去年同期比較(累計至6月份) (H1-25 vs H1-24)
- **營業收入:** 成長15%,由54,280百萬元增至62,556百萬元。
- **營業毛利:** 成長4%,毛利率下降1.5個百分點,至13.2%。
- **營業利益:** 成長12%,由2,475百萬元增至2,776百萬元,本業仍增長。
- **營業外收入及支出:** 由巨額收入轉為虧損,年減135%,由3,012百萬元轉為(1,046)百萬元。
- **稅前淨利與本期淨利:** 大幅衰退,分別年減68%和73%。
- **歸屬母公司業主淨利:** 從4,029百萬元降至944百萬元。
- **基本每股盈餘 (EPS):** 由2.65元降至0.62元。
- **其他綜合損益(淨額):** 由正轉負,出現巨額虧損(4,636)百萬元。
利好 (營收、營業利益),重大利空 (非營業支出、淨利、EPS、OCI) Slide 5 合併資產負債表 (Q2-25 vs Q1-25 vs FY24)
- **現金及約當現金:** 持續增加,顯示現金流量管理健康。
- **存貨:** 持續下降,由14,863百萬元(2024年底)降至14,130百萬元(2025年Q2),顯示庫存去化良好。
- **股東權益:** 大幅下降,從101,287百萬元降至93,828百萬元,主要受本期綜合損益虧損影響。
- **一年內到期長期負債:** 顯著增加,從3,683百萬元(2024年底)增至10,757百萬元(2025年Q2),短期償債壓力增加。
- **長期借款:** 微幅增加。
利好 (現金增加、存貨去化),利空 (股東權益下降、短期負債增加) Slide 6 合併現金流量表 - 與上一季比較 (Q2-25 vs Q1-25)
- **營業活動之淨現金流入:** 大幅增長92%,由2,991百萬元增至5,736百萬元,顯示營運本業現金流健康。
- **固定資產及投資性不動產 (資本支出):** 維持在高水平,Q2-25為(6,621)百萬元。
- **籌資活動之淨現金流入:** 穩定。其中應付公司債增加4,195百萬元。
- **本期現金及約當現金增加數:** 大幅增長,從390百萬元增至1,931百萬元。
利好 (營業現金流強勁,現金顯著增加,成功募資),利空 (持續高資本支出) Slide 7 合併現金流量表 - 與去年同期比較(累計至6月份) (H1-25 vs H1-24)
- **營業活動之淨現金流入:** 持續高位並微幅增長,由8,648百萬元增至8,727百萬元。
- **固定資產及投資性不動產 (資本支出):** 進一步增加,由(12,574)百萬元增至(13,403)百萬元。
- **籌資活動之淨現金流入:** 大幅增長104%,主要由應付公司債增加4,195百萬元驅動。
- **本期現金及約當現金增加(減少)數:** 從去年同期減少轉為增加,由(1,873)百萬元轉為2,321百萬元。
利好 (營業現金流健康,籌資顯著,現金淨增),利空 (持續增加的資本支出) Slide 8 營收比重依技術別分類 - 與上一季比較 (Q2-25 vs Q1-25)
- **載板 (Substrate):** 營收比重持平於58%,營收成長8%,與總體營收成長相當。
- **高密度連結板 (HDI):** 營收比重穩定於27-28%,但營收成長高達23%,顯示其增長強勁。
- **印刷電路板 (PCB):** 營收比重略降,但營收仍成長6%。
利好 (HDI營收顯著成長,優化產品組合) Slide 9 營收比重依應用別分類 - 與上一季比較 (Q2-25 vs Q1-25)
- **電腦類:** 營收比重微升至59%,營收成長10%,可能受益於AI PC或伺服器需求。
- **通訊類:** 營收比重下降,營收減少5%,顯示此類業務相對疲軟。
- **消費性及其他類:** 營收比重上升,營收成長17%,表現強勁。
- **車用電子:** 營收比重持平,營收成長14%,穩健成長。
利好 (電腦、消費、車用),利空 (通訊類衰退) Slide 10 營收比重依技術別分類 - 與去年同期比較(累計至6月份) (H1-25 vs H1-24)
- **載板 (Substrate):** 營收比重由62%降至58%,營收成長8%,低於總體營收成長率,表明在整個上半年期間,載板營收相對其整體貢獻下降。
- **高密度連結板 (HDI):** 營收比重從22%顯著提升至28%,營收大幅成長42%。
- **印刷電路板 (PCB):** 營收比重由12%降至10%,營收成長6%。
重大利好 (HDI營收和比重大幅成長,產品組合更具優勢) Slide 11 營收比重依應用別分類 - 與去年同期比較(累計至6月份) (H1-25 vs H1-24)
- **電腦類:** 營收比重由62%降至58%,營收成長11%。
- **通訊類:** 營收比重由23%降至22%,營收成長9%。
- **消費性及其他類:** 營收比重由10%顯著提升至13%,營收成長高達42%。
- **車用電子:** 營收比重由5%顯著提升至7%,營收大幅成長52%。
重大利好 (消費性與車用電子營收爆炸性成長,帶動公司營運重心轉型,有利長期利潤率) Slide 12 總結與市場展望
欣興電子這份114年第二季的營運報告呈現出一個清晰而矛盾的畫面:本業經營強勁復甦,多項營運指標亮眼,但最終呈現在投資人面前的卻是災難性的低淨利與每股盈餘。這種反差使得市場對其表現的解讀更為複雜,也同時隱藏著潛在的投資機會或風險。
從本業角度來看,欣興已走出了谷底。營收在經歷數季低迷後重拾成長,不僅季增8%,更實現了15%的年成長率。這說明半導體和電子產業的需求回溫,以及欣興作為關鍵供應商的市場地位。營業毛利雖然仍在低位盤旋,顯示產業競爭或成本壓力依然存在,但更值得關注的是營業利益的強勁表現。儘管毛利率未明顯提升,營業利益卻季增19%、年增12%,這歸功於良好的費用控制。此外,存貨天數與應收帳款天數穩定,存貨金額減少,均顯示公司營運效率提升,現金週轉健康。營業活動產生的現金流入強勁,持續為公司提供穩定資金來源,儘管非營業損失巨大,但公司核心業務的造血能力仍然充足。
最為關鍵且長線利多的信號,在於公司產品結構與應用領域的變化。HDI業務無論是季度還是半年度比較,都實現了兩位數甚至超過四成的增長,這極大地提升了HDI在公司整體營收中的比重。由於HDI多應用於高階AI伺服器、數據中心、高速網通設備及汽車電子等對性能和可靠性要求高的領域,其顯著成長表明欣興正受益於AI算力基礎建設的加速和高階應用趨勢。同樣,車用電子和消費性電子營收的年增長率分別達到驚人的52%和42%,也印證了這一點。這表明公司業務重心正在向更具成長潛力和更高附加價值的領域轉移,有助於未來盈利能力的提升和抵抗周期波動的能力。這種戰略轉型將鞏固欣興在電子製造供應鏈中的高價值環節。
然而,淨利與EPS的暴跌,毫無疑問是當季報告中最為醒目的負面信號。季減72%的淨利和幾乎歸零的EPS,很大程度上是由於巨大的非營業支出及其他綜合損益虧損所致。這些非本業的虧損,如果多為一次性的評價或匯兌損失(考慮到公司在全球經營及可能的大量借貸活動),那麼對公司長遠基本面的影響相對有限,但對短期財報數字的衝擊卻是致命的。這種情況可能會導致投資者,特別是散戶,由於對數據分析不深入而產生恐慌性賣壓,導致股價短期內受到衝擊而走低。
對於未來的趨勢判斷,綜合分析本報告的內容:
- **短期趨勢(股價可能修正)**:鑑於每股盈餘的「跳崖式」下跌,市場將很難忽略這一核心獲利指標的惡化。除非公司能在法說會中明確且令人信服地解釋這些非營業損失為絕對的一次性事件,否則短期內股價承受修正壓力在所難免。投資者將評估公司處理匯率風險、金融資產波動的對策。因此,股價短期偏向「利空」。
- **長期趨勢(成長潛力與價值)**:儘管短期利空,但從營業活動表現及產品應用結構轉變來看,欣興的長期基本面仍然堅實且持續向好。隨著全球AI、自動駕駛、高效能運算等趨勢的深入發展,對高階PCB及載板的需求只會有增無減。欣興持續投入資本支出擴充先進製程產能,使其能在這些高成長領域中保持領先地位並擴大市場份額。如果非營業損失問題得到有效控制或證明是孤立事件,其長期投資價值將逐步凸顯。長期來看,公司的業務發展方向和佈局均指向「利好」。
因此,投資人,尤其是散戶,務必注意以下重點:
- **不要僅看EPS數字!** 最重要的第一步是透過閱讀法說會逐字稿或報導,了解那龐大的非營業支出與其他綜合損益究竟是什麼構成的?它們是一次性的偶發事件(如特定匯率避險失利、或某些金融資產一次性減值)還是代表了公司日常經營中潛在的、持續性的風險(如對高風險資產的長期敞口或控制不佳的外匯風險)?如果它們確實是一次性的,則在短期恐慌過後,公司良好的本業表現將為其股價提供支撐。
- **關注本業「營收、毛利、營業利益」及「營業活動現金流」**:這些是判斷公司核心經營能力的關鍵指標。欣興在這些方面都表現良好,特別是營業活動現金流入維持強勁,證明公司的核心業務仍然健康且能穩定產生現金流。
- **深度解析「技術別」與「應用別」的營收增長**:這份報告清晰地揭示了欣興向高階應用市場的轉型成功,特別是HDI、車用與消費性電子板塊的快速增長。這些板塊的特性通常是訂單相對穩定、進入門檻高且毛利率相對優渥,預示著公司未來獲利質量的提升。這是長期投資者最應關注的積極信號。
- **資本支出(CAPEX)與現金策略**:欣興仍維持高強度的資本支出,這對於PCB/載板這種資本密集型產業是必然的。公司通過發行公司債等方式確保了足夠的流動性來支撐這些投資。投資人需思考這些投入能否及時轉化為競爭優勢和新的營收增長點。現金及約當現金的增加雖然是好現象,但也伴隨一年內到期長期負債的大幅增加,需注意未來償債壓力。
- **觀察市場對法說會的回應**:法人機構對報告的解讀會引導短期股價走勢。若大多數機構投資者也認為非營業虧損為短期影響,並看重公司轉型成果,則在股價受挫後會有逢低買盤進駐的機會。
總體來說,欣興的財報是一份雙面刃。短期而言,巨大的帳面損失將是沉重的負擔,可能帶來股價的波動和修正。然而,撥開表面的負面數字,深入分析可以發現其核心業務正處於強勁的復甦和轉型期,在未來數年全球高階電子組件需求驅動下,公司具備顯著的成長潛力。這對於能夠理解基本面,並且有長期佈局規劃的投資者而言,當短期修正發生時,反而可能是其價值顯現的時刻。最終的評估,很大程度上取決於投資人如何解讀那筆「突如其來」的非營業損益的性質。
謝謝您的聆聽。
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