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智原科技2025年第三季法人說明會分析
本報告針對智原科技（股票代碼：3035）於2025年10月28日發佈的第三季法人說明會內容進行全面分析。整體而言，智原科技在2025年第三季的營運表現呈現複雜態勢。儘管公司營收較去年同期有所成長，且毛利率季對季顯著提升，但總營收與營業利益季對季均出現下滑。值得注意的是，本期淨利的大幅成長主要受惠於龐大的業外收入，而非來自核心營運的改善。在營運面，產品組合與應用市場的多元化趨勢持續，並在製程技術上展現對成熟製程的依賴與對先進製程的初步拓展。對股票市場的潛在影響
市場對此報告的反應可能呈現兩極化。正向觀點可能聚焦於：然而，負面觀點則可能擔憂：
- 總營收年對年成長12.2%，顯示長期成長動能仍在。
- 毛利率季對季從24.2%顯著提升至33.2%，顯示產品組合或成本控制有所改善。
- 每股盈餘（EPS）季對季從0.1元大幅成長至0.58元，本期淨利亦有顯著增長，這將吸引注重短期獲利數字的投資人。
- 委託設計服務（NRE）及矽智財（IP）營收季對季分別增長19.4%及43.0%，顯示高毛利的設計服務與IP業務有所恢復。
- 量產（MP）業務在應用別上，通訊比重下降，工業及HPC & AI比重上升，顯示業務結構朝多元化發展。
綜合來看，短期內股價可能受到獲利數字亮眼但本業疲軟的影響，呈現震盪。長期投資者會更關注營運結構調整、高毛利業務的持續發展及先進製程的進展。
- 總營收季對季大幅下滑28.3%，顯示短期市場需求或訂單能見度不佳。
- 營業利益季對季下滑38.1%，年對年更大幅衰退87.2%，且營業利益率僅1.3%，反映核心營運盈利能力疲弱。
- 本期淨利大幅成長主要來自業外收入（季對季增長超過10倍），若排除此因素，本業獲利表現不佳。
- 應收帳款週轉天數從15天增加至22天，應收帳款餘額增加，可能影響公司現金流及營運效率。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 由於量產業務（MP）在第三季表現較為疲軟，且佔總營收比重最高，短期內若市場需求未見顯著復甦，總營收可能面臨壓力。然而，NRE和IP業務的季對季增長，若能持續，將有助於穩定高毛利收入來源。業外收入的持續性存在不確定性，因此下一季的淨利表現將回歸本業盈利能力。應收帳款週轉天數的增加需密切關注，可能反映下游客戶付款條件或能力變化。
- 長期趨勢： 公司在委託設計服務和量產業務上，逐漸將重心轉向工業（Industrial）及高效能運算與人工智慧（HPC & AI）等應用領域，並逐步導入先進製程（如14nm以下），這符合半導體產業的長期發展方向。此結構性調整有利於智原科技拓展高成長市場，降低對單一應用領域的依賴，並提升技術含量與競爭力。雖然目前先進製程營收佔比仍小，但其成長趨勢為長期利多。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 分辨獲利來源： 散戶應特別留意財報中的淨利潤是否主要來自核心業務。本報告中，智原科技第三季淨利大幅成長，但主要源於大額業外收入。投資人應深入了解業外收入的性質及可持續性，避免被一次性或非經常性收入誤導。
- 關注本業盈利能力： 儘管毛利率改善，但營業利益率仍處於低位。投資人應關注公司如何有效控制營業費用，並提升核心設計服務與IP業務的貢獻，以改善營業利益。
- 觀察營收結構變化： 留意NRE和IP這些高附加價值業務的營收佔比是否持續提升，以及量產業務能否在應用別上持續朝高成長市場轉型，這將影響公司的長期成長潛力。
- 現金流與資產負債狀況： 應收帳款週轉天數的增加可能影響公司的現金流，這是一個需要關注的風險指標。同時，儘管存貨週轉天數保持穩定，但總體現金流量健康狀況仍需檢視。
- 產業與技術趨勢： 智原科技在先進製程（如14nm以下）的佈局與成長是其長期價值的關鍵。投資人應關注公司在這些高階技術領域的研發投入、客戶導入情況及其未來貢獻度。
條列式重點摘要
3Q25 財務報告重點
- 營收表現：
- 總營收淨額為新台幣3,236百萬元，季對季（QoQ）下滑28.3%，年對年（YoY）成長12.2%。
- 矽智財（IP）營收為413百萬元，QoQ成長43.0%，YoY下滑7.4%。
- 委託設計服務（NRE）營收為492百萬元，QoQ成長19.4%，YoY下滑24.2%。
- 量產（MP）營收為2,331百萬元，QoQ下滑38.8%，YoY成長30.3%。
- 獲利能力：
- 營業毛利為1,075百萬元，QoQ下滑1.5%，YoY下滑19.7%。
- 營業費用為1,035百萬元，QoQ微增0.8%，YoY微增0.6%。
- 營業利益為40百萬元，QoQ大幅下滑38.1%，YoY大幅下滑87.2%。
- 營業外收入及支出為173百萬元，QoQ由負轉正並大幅增加，YoY成長296.5%。
- 本期淨利為165百萬元，QoQ大幅成長367.9%，YoY下滑40.4%。
- 歸屬母公司業主之稅後淨利為152百萬元，QoQ大幅成長487.3%，YoY下滑42.5%。
- 每股盈餘（EPS）為新台幣0.58元，較上季的0.1元顯著提升。
- 利潤率：
- 毛利率為33.2%，QoQ提升9個百分點（24.2%至33.2%），但YoY下降13.2個百分點（46.4%至33.2%）。
- 營業利益率為1.3%，QoQ略降，YoY大幅下降。
- 純益率為5.1%，QoQ顯著提升（0.8%至5.1%），但YoY下降（9.6%至5.1%）。
- 資產負債狀況 (截至2025年9月30日)：
- 現金及約當現金為7,820百萬元，較上季減少。
- 應收票據及帳款為1,434百萬元，較上季的944百萬元顯著增加。
- 存貨為1,425百萬元，較上季的1,947百萬元減少。
- 資產總計為18,867百萬元，較上季略微減少。
- 股東權益合計為13,115百萬元，較上季的12,672百萬元增加。
- 應收帳款週轉天數為22天，較上季的15天增加7天。
- 存貨週轉天數為30天，較上季的29天微幅增加。
營運報告重點
- 產品別營收分佈（3Q25）：
- 量產（MP）佔總營收的72%。
- 委託設計服務（NRE）佔總營收的15%。
- 矽智財（IP）佔總營收的13%。
- 相較於2Q25，MP營收佔比從85%下降，NRE與IP營收佔比均有所提升。
- 委託設計服務（NRE）應用別比重（3Q25）：
- 工業（Industrial）佔51%（2Q25為32%），為最大宗，比重顯著提升。
- 通訊（Communication）佔28%（2Q25為49%），比重下降。
- HPC & AI、IoT、MM/Con/PC佔比相對較小且穩定。
- 量產（MP）應用別比重（3Q25）：
- 通訊（Communication）佔43%（2Q25為60%），仍為最大宗，但比重下降。
- 工業（Industrial）佔26%（2Q25為22%），比重上升。
- HPC & AI佔14%（2Q25為10%），比重上升。
- IoT、MM/Con/PC佔比相對較小。
- 委託設計服務（NRE）製程技術比重（3Q25）：
- 55nm ~ 90nm 佔50%（2Q25為28%），比重顯著提升。
- 28nm 佔32%（2Q25為22%），比重提升。
- 40nm 佔13%（2Q25為31%），比重顯著下降。
- 14nm以下製程佔比為2%，仍處於較低水準。
- 量產（MP）製程技術比重（3Q25）：
- 55nm ~ 90nm 佔43%（2Q25為20%），比重顯著提升。
- 28nm 佔27%（2Q25為13%），比重提升。
- 40nm 佔16%（2Q25為60%），比重顯著下降。
- 14nm以下製程佔比為7%（2Q25為4%），比重有所提升。
數字、圖表與表格的主要趨勢描述
季度合併損益表趨勢
項目 3Q25 (百萬元) 2Q25 (百萬元) 3Q24 (百萬元) QoQ % YoY % 營業收入淨額 3,236 4,512 2,884 -28.3% 12.2% 矽智財 (IP) 413 289 446 43.0% -7.4% 委託設計服務 (NRE) 492 412 649 19.4% -24.2% 量產 (MP) 2,331 3,811 1,789 -38.8% 30.3% 營業毛利 1,075 1,091 1,338 -1.5% -19.7% 營業利益 40 64 309 -38.1% -87.2% 本期淨利 165 36 276 367.9% -40.4% 每股盈餘 (NTD) 0.58 0.1 1.01 毛利率 33.2% 24.2% 46.4% 營業利益率 1.3% 1.4% 10.7% 純益率 5.1% 0.8% 9.6% 從合併損益表來看，公司總營收在2025年第三季達到新台幣3,236百萬元。雖然較去年同期成長12.2%，顯示年對年營收動能仍為正向，但與前一季相比則大幅下滑28.3%。此季對季的下滑主要歸因於量產（MP）業務的急劇減少，其營收季對季下滑達38.8%。相對地，矽智財（IP）與委託設計服務（NRE）業務在本季表現強勁，營收分別季對季成長43.0%與19.4%，顯示公司在高附加價值服務領域有所復甦。
毛利率在本季顯著改善，從第二季的24.2%提升至33.2%，這可能與IP及NRE營收佔比提升，或是量產產品組合優化有關。然而，此毛利率仍遠低於去年同期的46.4%。營業利益方面，本季僅40百萬元，季對季及年對年均大幅衰退，反映公司核心營運的獲利能力依然承壓。營業利益率僅為1.3%，顯示營業費用相對營收仍高。
本期淨利與每股盈餘（EPS）在本季有顯著成長，淨利從第二季的36百萬元大幅增至165百萬元，EPS也從0.1元躍升至0.58元。這主要歸因於高達173百萬元的營業外收入及支出，該項目由上季的虧損轉為本季的大幅盈餘，並年對年成長296.5%。若排除此業外項目，公司本業獲利表現仍不理想。
合併資產負債表趨勢
項目 2025/9/30 (百萬元) 2025/6/30 (百萬元) 現金及約當現金 7,820 8,372 應收票據及帳款 1,434 944 存貨 1,425 1,947 資產總計 18,867 18,978 應付票據及帳款 1,835 1,439 流動負債 5,141 5,625 負債合計 5,752 6,306 股東權益合計 13,115 12,672 應收帳款週轉天數 22 15 存貨週轉天數 30 29 截至2025年9月30日，公司現金及約當現金較上季減少，從8,372百萬元降至7,820百萬元。同時，應收票據及帳款顯著增加，從944百萬元增至1,434百萬元，導致應收帳款週轉天數從15天拉長至22天，這顯示公司現金回收效率有所降低。
存貨則呈現減少趨勢，從1,947百萬元降至1,425百萬元，存貨週轉天數則維持在相對穩定的30天，表明公司在存貨管理上有所控制。總資產微幅減少，而股東權益則有所增加，反映本期獲利貢獻。負債總額及流動負債均呈現減少，改善了公司的財務結構。
季度銷售分析 - 產品別營收趨勢
產品類別 3Q25 2Q25 1Q25 4Q24 3Q24 IP (百萬元) 413 289 403 440 446 NRE (百萬元) 492 412 454 329 649 MP (百萬元) 2,331 3,811 6,581 2,184 1,789 Total (百萬元) 3,236 4,512 7,438 2,953 2,884 從產品別營收圖表可觀察到，量產（MP）業務雖然在2025年第一季達到高峰，佔總營收的89%，但隨後連續兩季下滑，至第三季佔比降至72%。此下滑是總營收季對季減少的主要原因。相對地，委託設計服務（NRE）與矽智財（IP）業務的營收佔比在第三季有所回升，NRE從第二季的9%上升至15%，IP則從6%上升至13%，顯示公司在設計服務和IP授權方面取得進展。儘管MP業務佔比仍高，但其比重的下降及IP/NRE比重的提升，顯示公司營收結構正在朝多元化發展。
委託設計服務/量產季度銷售分析 - 應用別比重趨勢
委託設計服務 (NRE) 應用別： 第三季最大的變化是工業（Industrial）應用比重顯著增加，從第二季的32%上升至51%，成為NRE業務的主要驅動力。通訊（Communication）的比重則從49%下降至28%。高效能運算與人工智慧（HPC & AI）等其他應用則保持相對穩定的小幅佔比。這反映了公司在NRE領域，工業應用的設計需求持續增長。
量產 (MP) 應用別： 通訊（Communication）仍為量產業務的最大應用，但其比重從第二季的60%下降至43%。相對地，工業（Industrial）應用比重從22%上升至26%，而HPC & AI應用比重也從10%上升至14%。此趨勢顯示公司在量產業務上正逐步減少對通訊市場的依賴，並在工業和HPC & AI等新興或高成長領域取得更多量產訂單，有助於分散風險和拓展市場。
委託設計服務/量產季度銷售分析 - 製程技術比重趨勢
委託設計服務 (NRE) 製程技術： 在NRE方面，55nm ~ 90nm製程的比重顯著提升，從第二季的28%大幅增加至50%，成為主導製程。28nm製程的比重也從22%上升至32%。相對地，40nm製程的比重則從31%大幅下降至13%。14nm以下先進製程的佔比仍維持在低個位數（2%），顯示先進製程的設計服務項目仍處於發展初期。這表明公司NRE業務重心仍集中在成熟製程上。
量產 (MP) 製程技術： 類似於NRE，量產業務的製程技術分佈也出現結構性變化。55nm ~ 90nm製程的比重從第二季的20%大幅上升至43%，而28nm製程比重也從13%上升至27%。曾經佔據主導地位的40nm製程比重則從60%急劇下降至16%。值得注意的是，14nm以下先進製程在量產業務中的佔比從4%提升至7%，雖仍是少數，但顯示在量產領域對先進製程的採用正在逐步增加，這對於公司長期競爭力而言是一個正向訊號。
利多與利空判斷
利多 (Bullish)
- 營收年對年成長： 總營收淨額YoY成長12.2%，顯示公司營運規模持續擴大，具有長期成長潛力。
(依據：季度合併損益表 - 營業收入淨額 YoY % +12.2%)- 毛利率顯著改善： 季對季毛利率從24.2%大幅提升至33.2%，顯示產品組合優化或成本控制有所成效，有助於提升獲利基礎。
(依據：季度合併損益表 - 毛利率 2Q25 24.2% -> 3Q25 33.2%)- 高附加價值業務復甦： 矽智財 (IP) 營收季對季成長43.0%，委託設計服務 (NRE) 營收季對季成長19.4%，顯示公司在高毛利的設計服務與IP授權業務有所恢復，有助於營收結構優化。
(依據：季度合併損益表 - 矽智財 QoQ % +43.0%, 委託設計服務 QoQ % +19.4%)- 獲利能力季對季大幅提升： 本期淨利季對季成長367.9%，每股盈餘從0.1元增加至0.58元，短期獲利數字亮眼。
(依據：季度合併損益表 - 本期淨利 QoQ % +367.9%, 每股盈餘 2Q25 0.1 -> 3Q25 0.58)- 營收應用多元化： 量產業務中，通訊比重下降，工業及HPC & AI比重上升，委託設計服務中工業應用比重顯著提升，顯示公司積極拓展高成長應用市場，降低單一產業風險。
(依據：委託設計服務/量產季度銷售分析 - 應用別比重圖表)- 先進製程量產導入： 14nm以下製程在量產業務中的佔比從4%提升至7%，雖仍是少數，但代表公司在先進製程的佈局開始產生量產貢獻，對未來成長具戰略意義。
(依據：委託設計服務/量產季度銷售分析 - 製程技術比重圖表，量產部分 <=14nm 2Q25 4% -> 3Q25 7%)- 存貨有效控制： 存貨金額從1,947百萬元減少至1,425百萬元，且存貨週轉天數基本持平，顯示公司在面對市場變化時，庫存管理能力良好。
(依據：合併資產負債表 - 存貨 2Q25 1,947 -> 3Q25 1,425, 存貨週轉天數 2Q25 29 -> 3Q25 30)利空 (Bearish)
- 總營收季對季大幅下滑： 總營收淨額季對季下滑28.3%，主要由於量產業務（佔比最高）大幅衰退38.8%，顯示短期訂單需求疲軟或市場逆風。
(依據：季度合併損益表 - 營業收入淨額 QoQ % -28.3%, 量產 QoQ % -38.8%)- 營業利益大幅衰退： 營業利益季對季下滑38.1%，年對年更大幅衰退87.2%，且營業利益率僅1.3%，顯示公司核心營運的盈利能力顯著不足。
(依據：季度合併損益表 - 營業利益 QoQ % -38.1%, YoY % -87.2%, 營業利益率 1.3%)- 獲利嚴重依賴業外收入： 本期淨利的大幅成長主要來自於巨額的營業外收入及支出（173百萬元），若排除此因素，本業獲利表現不佳，且業外收入的持續性存在不確定性。
(依據：季度合併損益表 - 營業外收入及支出 3Q25 173百萬元)- 應收帳款週轉天數增加： 應收帳款週轉天數從15天增加至22天，應收票據及帳款餘額顯著增加，可能導致現金流壓力，並暗示客戶付款狀況或能力有所變化。
(依據：合併資產負債表 - 應收帳款週轉天數 2Q25 15 -> 3Q25 22, 應收票據及帳款 2Q25 944 -> 3Q25 1,434)- 毛利率年對年大幅下降： 儘管季對季毛利率有所提升，但仍遠低於去年同期的46.4%，顯示與去年的高基期相比，獲利能力仍有差距。
(依據：季度合併損益表 - 毛利率 3Q24 46.4% -> 3Q25 33.2%)- NRE與IP營收年對年衰退： 矽智財 (IP) 營收年對年下滑7.4%，委託設計服務 (NRE) 營收年對年下滑24.2%，顯示高毛利業務的長期動能仍需觀察。
(依據：季度合併損益表 - 矽智財 YoY % -7.4%, 委託設計服務 YoY % -24.2%)總結
智原科技2025年第三季的法人說明會揭示了一個混合型的營運狀況。公司在面臨全球半導體市場調整的背景下，營收表現呈現季對季下滑但年對年增長的趨勢。毛利率的季對季改善是一個積極訊號，反映公司在產品組合或成本結構上取得進展。然而，本季的淨利潤主要依賴於顯著的業外收入，營業利益仍然疲弱，這表明核心營運的獲利能力仍需加強。 從營運策略來看，智原科技正積極調整其產品應用組合。委託設計服務和量產業務中，對通訊領域的依賴正在降低，而工業、HPC & AI等高成長潛力市場的比重逐漸提升，這是一個有利於公司長期發展的戰略轉變。在製程技術方面，雖然目前仍以成熟製程（55nm~90nm及28nm）為主，但14nm以下先進製程在量產業務中的初步貢獻，預示著公司在技術升級和市場拓展方面的努力。對股票市場的潛在影響
市場對此份報告的解讀將會非常關鍵。短線投資人可能會被亮眼的淨利數字和季對季的毛利率改善所吸引，但對於長期投資者而言，營業利益的持續疲軟以及應收帳款週轉天數的增加，將是需要仔細評估的風險因素。公司的價值將最終取決於其能否將設計服務和先進製程的技術優勢轉化為可持續且穩定的本業獲利。對未來趨勢的判斷
短期而言，由於量產業務佔比較高且季對季下滑明顯，加上業外收入的不可預測性，智原科技在未來一到兩季的整體營收和淨利表現可能仍有波動。應收帳款管理效率的變化也值得關注。 長期來看，智原科技在工業和HPC & AI等高成長應用領域的佈局，以及在先進製程上的逐步投入，為公司提供了結構性成長的潛力。若公司能有效控制營業費用，並將這些戰略轉型成功體現於核心營運的盈利能力，則有望在市場中取得更穩固的地位。投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應警惕僅憑表面淨利數字做出的投資決策。務必深入分析公司獲利的來源，分辨哪些是核心業務創造的，哪些是業外因素影響的。重點關注營業利益率、各產品線（IP、NRE、MP）的營收及利潤貢獻、營收應用和製程技術的轉型進度。此外，現金流狀況（尤其是應收帳款週轉天數）是衡量公司營運效率和財務健康的重要指標。長期而言，公司在策略性新興市場的佈局和先進製程的研發投入，將是判斷其未來成長空間的關鍵。
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