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三商（2905）法人說明會分析與摘要（2024-09-13）

首先，這份三商投資控股（2905）的法人說明會簡報（2024年9月13日發佈）涵蓋了公司簡介、營運概況（包括人身保險、民生用品及餐飲零售、製藥業、資訊服務業）、財務概況等主要內容。

整體分析與總結：

從整體來看，三商投控的業務範圍廣泛，包含金融保險、民生消費、製藥以及資訊服務等多元領域，這使得集團具有一定的抗風險能力，但同時也增加了管理的複雜度。從法說會的資料可以看見，公司在不同的事業體有各自的發展態勢，因此個別的營運狀況也可能產生不同程度的影響。對投資者而言，理解各個事業部的營運狀況是相當重要的。

此外，需要注意的是簡報聲明了部分財務資訊未經會計師審核，以及對未來展望可能與實際結果存在差異的風險提示。這意味著投資者在解讀這些資訊時應保持謹慎，不能完全依賴簡報中的數據做出投資決策。簡報的發布日期是在9月中旬，距離Q3結束尚有一段時間，因此實際Q3的財報數字可能存在落差。投資者應持續關注三商後續的營運表現，以更全面的資訊作為判斷依據。

對股票市場的影響與未來趨勢評估：

基於這份簡報的內容，我對三商投控的股票市場影響和未來趨勢做出初步的評估，當然，這僅供參考，投資者仍需謹慎判斷：

  • 短期趨勢：簡報中2024 Q2的數據喜憂參半，人身保險業務稅後淨利大幅增長，但部分業務（例如總保費）出現下滑。民生消費和餐飲零售業務穩健增長。短期股價可能受到這些混合信號的影響，呈現震盪走勢。
  • 長期趨勢：三商投控多元化的業務佈局有助於分散風險，長期而言，若各業務板塊都能維持穩健發展，公司的整體估值有望提升。然而，投資者應密切關注各個事業部的經營狀況，以及公司在策略上的調整，以評估長期投資價值。

投資人（特別是散戶）可以注意的重點：

  • 關注人身保險業務的表現：人身保險是三商投控最重要的業務板塊之一，其保費收入、投資收益等數據對公司整體盈利能力具有重要影響。
  • 留意民生消費和餐飲零售業務的增長：這部分業務的穩定增長有助於貢獻穩定的現金流。投資者應關注各品牌的店面擴張情況、同店銷售增長率等指標。
  • 審慎看待製藥業的發展：製藥業具有較高的技術門檻和風險，投資者應關注旭富製藥的產品研發進展、市場競爭格局等因素。
  • 資訊服務業的穩定性：三商電腦在金融自動化系統領域具有較高的市佔率，其業務穩定性值得關注。投資者可以關注其在新興技術領域的拓展情況。
  • 留意財務數據中的變化：除了關注營收、利潤等基本指標外，投資者還應關注資產負債表、現金流量表中的各項數據變化，以便更全面地了解公司的財務狀況。
  • 關注公司策略調整：隨時注意公司發布的新聞稿、公告等資訊，了解公司的發展戰略和經營計劃。
  • 簡報風險聲明：財務數據未經會計師審核，未來的預測帶有不確定性。

基本面指標的利多/利空分析：

  • 利多：
    • 人身保險業務稅後淨利大幅增長 (2024Q2): 代表公司在該業務的盈利能力顯著提升。
    • 淨投資損益顯著增長 (2024Q2): 表明公司的投資策略可能有所改善。
    • 金融自動化系統業務穩定 (三商電腦): 維護收入及軟體收入增加，整體獲利水準得以維持。
  • 利空：
    • 總保費收入下降 (2024Q2): 顯示保險業務可能面臨增長壓力。
    • 處分投資利益大幅下降 (2024Q2): 可能影響公司的整體收益。
    • 外匯價格變動準備淨變動大幅增加 (2024Q2): 反應匯率波動可能對公司產生不利影響。
    • 採用覆蓋法重分類之損失 (2024Q2): 可能是會計處理方式的改變，或是特定金融工具的評價結果。

重點摘要：

  1. 公司簡介

    • 設立於1965年2月，1988年9月掛牌上市。
    • 2015年1月1日轉型為投資控股公司。
    • 2024年Q2合併資產總額達1兆6,197億元，合併營業收入1,121億元，每股淨值18.20元。

  2. 主要投資

    • 主要投資於人身保險（三商人壽）、民生用品及餐飲零售、製藥業、資訊服務業等。
    • 人身保險投資佔比最高，達72%。

  3. 人身保險 (2867 三商人壽)

    • 2023年國內壽險公司總保費收入市佔率5.19%，排名第七。
    • 2023年底每股隱含價值(EV)達18元。
    • 中華信用評等等級為tw A- (2024.1.25)。

    • 營運概況 (單位：億元)

      項目 2023 2022 2021 2024Q2 2023Q2 YoY
      首年度保費 334 296 322 139 205 (32 %)
      續年度保費 803 853 985 388 405 (4 %)
      總保費 1,137 1,149 1,307 527 610 (14%)
      淨投資損益 306 266 371 270 147 84%
      稅後淨利(損) (95) (137) 10.91 63 (46) 237%
      EPS(稅後)(元) (2.11) (4.34) 0.42 1.24 (1.06) 217%
      總資產 15,218 14,582 14,006 15,893 15,111 5%
      股東權益 399 288 414 465 382 22%
      每股淨值(元) 7.83 7.04 15.52 9.11 8.31 10%
      • 趨勢：
        • 總保費呈現下降趨勢。
        • 淨投資損益顯著增長。
        • 稅後淨利(損)由虧轉盈，EPS也大幅提升。
        • 總資產和股東權益持續增長。

  4. 民生用品及餐飲零售

    • 主要品牌包括全家福、美廉社、三商巧福、拿坡里、福勝亭、鮮五丼、品川蘭等。

    • 主要民生用品及餐飲零售營運概況

      品牌 店數 (202406) 店數 (202306) 員工人數 (202406) 員工人數 (202306) 營業面積(坪數) (202406) 營業面積(坪數) (202306)
      全家福 214 210 1,175 1,156 18,582 18,304
      美廉社 807 813 3,287 3,386 28,933 29,505
      三商巧福 169 168 1,831 1,761 5,552 5,477
      拿帕里 132 124 1,463 1,362 5,196 4,974
      福勝亭 66 63 964 866 3,335 3,203
      鮮五丼 20 21 257 221 564 598
      品川蘭 4 4 65 38 130 130
      BANCO 4 4 91 59 48 48
      313拿帕里炸雞 12 116 313
      合計 1,428 1,419 9,217 8,929 62,838 62,737
      • 趨勢：
        • 店數和員工人數整體呈現增長趨勢，部分品牌略有調整。

  5. 製藥業 (4119 旭富製藥)

    • 公司設立於1987年9月18日，實收資本11.95億元。
    • 主要產品包括原料藥API、中間體Intermediate、特用化學品Custom-made chemicals。

    • 產品佔比

      產品 2024Q2 2023Q2 2023 2022
      VA Series 19.36% 23.30% 25.18% 28.10%
      S-MMAA / Dulo 13.22% 3.30% 5.41% 2.90%
      PGA 19.72% 26.70% 26.01% 23.80%
      HOCLQ Sulfate 0.95% 0.65% 0.69% 0.12%
      Pent-2 / PEB.Na 23.34% 27.40% 24.40% 23.20%
      LPF.Na 0.89% 0.00% 0.12% 0.30%
      合計 77.48% 81.35% 81.81% 78.42%
      • 趨勢：
        • VA Series 和 PGA 的佔比在近年有稍微下降的趨勢。
        • S-MMAA/Dulo 的佔比在 2024Q2 有明顯提升。

  6. 資訊服務業 (2427 三商電腦)

    • 公司設立於1976年，實收資本19.68億元。
    • 主要業務包括金融自動化系統業務和系統工程整合業務。

    • 營運概況 - 簡式合併綜合損益表 (百萬元)

      科目 2024Q2 2023Q2 2023 2022
      營業收入 2,338.67 1,689.77 3,971.08 3,788.64
      營業成本 1,664.72 1,038.78 2,571.26 2,541.17
      營業毛利 673.95 650.99 1,399.82 1,247.47
      營業費用 539.41 509.29 1,092.94 1,005.14
      營業利益 134.54 141.70 306.88 242.33
      營業外收(支) 66.85 10.54 7.84 5.55
      税前淨利 201.39 152.24 314.72 247.88
      • 趨勢：
        • 營業收入和營業毛利呈現增長趨勢。
        • 營業利益略有波動，但整體保持穩定。

  7. 財務資訊 - 三商投控簡式合併綜合損益表 (億元)

    科目 2024Q2 2023Q2 YoY 2023 2022 2021
    利息收入 186.42 180.18 3.46% 366.95 348.04 314.10
    保費收入 356.80 376.45 -5.22% 739.80 798.55 940.98
    手續費收入 16.31 14.94 9.16% 29.68 25.65 23.80
    分離帳戶保險商品收益 111.63 89.14 25.23% 155.34 5.20 95.04
    銷貨收入淨額 154.12 142.96 7.81% 296.32 284.50 277.42
    外匯價格變動準備淨變動 (70.74) (8.93) 691.89% 41.11 (69.69) (1.61)
    本期淨利（淨損）歸屬母公司業主 26.79 (12.03) -322.78% (28.74) (50.90) 18.90
    每股盈餘(元) 2.51 (1.38) -281.88% (3.09) (5.82) 2.17
    • 趨勢：
      • 2024Q2相較2023Q2，保費收入略有下降，手續費收入和分離帳戶保險商品收益增加。
      • 銷貨收入淨額呈現增長趨勢。
      • 本期淨利轉虧為盈，但每股盈餘仍為負數。

  8. 財務資訊 - 三商投控簡式合併資產負債表 (億元)

    科目 2024Q2 2023 2022 2021
    現金及約當現金 836.56 647.73 502.49 1,003.57
    流動資產 1,874.67 1,578.97 1,406.86 1,931.27
    金融資產-非流動 797.78 1,196.55 1,237.09 1,096.38
    非流動資產 14,322.54 13,946.22 13,451.57 12,339.20
    資產總額 16,197.21 15,525.19 14,858.44 14,270.47
    流動負債 170.40 182.78 145.28 155.24
    非流動負債 15,479.65 14,859.30 14,396.46 13,642.96
    負債合計 15,650.05 15,042.08 14,541.74 13,798.21
    權益合計 547.16 483.11 316.70 472.26
    • 趨勢：
      • 資產總額呈現逐年增長趨勢。
      • 負債總額也隨之增長。
      • 權益總額波動較大，但整體呈現增長趨勢。

結語：

總體而言，三商投控作為一家多元化經營的投資控股公司，在各個業務領域都面臨著不同的機遇和挑戰。投資者在做出投資決策前，應充分了解公司的業務模式、財務狀況、以及未來發展戰略，並結合自身的風險承受能力，謹慎評估投資價值。本分析僅供參考，不構成任何投資建議。