三商壽（2867）法說會日期、內容、AI重點整理
三商壽（2867）法說會日期、直播、報告分析
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三商美邦人壽2025年第三季法人說明會報告分析
本報告旨在提供三商美邦人壽（股票代碼：2867）於2025年第三季法人說明會的詳細分析。報告內容涵蓋了公司營運概況、保單銷售、投資組合及財務表現等關鍵數據。整體而言，三商壽在業務拓展方面，特別是投資型商品的初年度保費收入表現亮眼，反映市場對投資型商品的需求。然而，公司的投資收益受到台幣強升導致的鉅額匯兌損失嚴重衝擊，導致整體獲利能力大幅下滑，股東權益也隨之減少，形成顯著的財務壓力。
報告整體觀點
- 業務成長動能：公司在初年度保費（FYP）及初年度等價保費（FYPE）方面實現增長，尤其投資型商品銷量增長顯著，顯示公司在業務推廣及滿足市場需求方面具備一定能力。銷售策略亦強調接軌IFRS 17，專注於資本效率較高的商品。
- 獲利能力承壓：2025年前三季的稅後淨利、每股盈餘、平均資產報酬率及平均股東報酬率均出現大幅下滑。主要原因為總投資收益急劇惡化，由盈轉虧，而這又主要是由巨額的匯兌損失所致。
- 投資表現挑戰：投資收益率大幅下降至遠低於保單成本率的水平，導致嚴重的負投資利差。金融資產未實現損益餘額持續擴大，反映資產價值面臨壓力。儘管經常性投資收益穩定增長，但非經常性項目（特別是匯兌損失）的巨大波動性對公司整體財務造成沉重打擊。
- 資產負債結構：總資產及股東權益均呈現下降趨勢，顯示公司資產規模和淨值受到衝擊。然而，分離帳戶保險商品資產仍保持增長。
對股票市場的潛在影響
- 短期利空：由於獲利能力急劇惡化、每股盈餘大幅下降、股東權益縮水以及投資利差轉負，市場對三商壽的短期信心可能受到嚴重衝擊。投資者可能會對公司的獲利穩定性及風險管理能力產生疑慮，導致股價面臨下行壓力。
- 長期展望謹慎：儘管公司在核心保險業務（FYP）上展現成長，並積極調整商品策略以符合IFRS 17，但匯率風險的顯著影響突顯其投資組合的脆弱性。若無法有效管理匯率波動風險，長期獲利能力將持續受到挑戰。市場將密切關注公司在改善投資收益、特別是外匯風險管理方面的具體措施及成效。
對未來趨勢的判斷
- 短期（未來1-2季）：預計公司短期內仍將面臨投資收益率低迷和潛在匯兌損失的挑戰。尤其若台幣匯率波動持續劇烈，或主要投資貨幣（如美元）走勢不利，公司的財務表現可能難以迅速反轉。公司需要更積極地調整其避險策略和投資組合，以降低匯率風險。
- 長期（未來1年以上）：公司轉向銷售符合IFRS 17的投資型和保障型商品，此策略在長期而言有利於提升資本效率和獲利穩定性。若全球利率環境趨於穩定或回升，且公司能有效控制外匯風險，其經常性投資收益的穩定增長將能為公司提供長期支撐。然而，保險業面臨的整體市場環境（如低利率、IFRS 17轉換成本、競爭加劇等）仍將是長期考驗。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 獲利能力大幅下滑：應特別關注稅後淨利和每股盈餘的劇烈衰退，這直接影響股東回報。
- 匯兌風險：公司將外匯損失列為影響投資收益的主因。投資人需警惕外幣資產佔比高以及避險部位開放所帶來的匯率波動風險。
- 負投資利差：投資收益率遠低於保單成本率是一個嚴重的警訊，代表公司可能難以從投資中獲利以支付保單負債，長期將侵蝕資本。
- 股東權益變化：股東權益和每股淨值的下降，代表公司淨值縮水，應密切關注其持續性。
- 業務結構調整：雖然投資型商品銷售增長是利多，但其貢獻的是手續費收入，而非直接投資利潤。需評估這些收入是否足以彌補投資損失。公司轉型至IFRS 17商品策略是否能有效提升長期價值，仍需時間驗證。
- 勿單看保費成長：初年度保費增長雖佳，但若無法轉化為穩定的投資收益和淨利，對整體獲利助益有限。
報告重點摘要
- 三商美邦人壽2025年第三季法人說明會報告顯示，在業務拓展方面有所增長，但在投資表現和整體獲利方面遭遇顯著挑戰。
- 9M25總保費收入年增2.2%至81.7億元，初年度保費(FYP)年增17.0%至25.9億元，主要由投資型商品銷量增加帶動，反映市場對投資收益和資產配置的需求。
- 初年度等價保費(FYPE)年增7.5%至6.1億元。
- 投資型商品FYP佔比維持高位(86.2%)，分離帳戶保險商品資產年增10.0%至2270億元，提供穩定手續費收入來源。
- 銷售通路以業務員為主，佔初年度保費約98.2%，銷售策略著重於推動接軌IFRS 17的投資型、保障型及分期繳投資型商品。
- 然而，稅後淨利大幅下降65%至0.94億元，每股盈餘降至0.16元。
- 總資產微幅下降0.5%至1兆5964億元，股東權益下降7.3%至40.8億元，每股淨值降至6.92元。
- 總投資收入大幅下降75%，投資收益率從9M24的3.34%劇降至9M25的0.81%（財務摘要顯示為-0.94%），主要受到台幣強升導致的鉅額匯兌損失擴大影響。
- 投資利差轉負，9M25投資報酬率(0.81%)遠低於保單成本率(3.42%)。
- 金融資產未實現損益餘額擴大至-99.23億元。
- 避險成本中，經常性避險成本下降，但外匯損益與準備提存大幅增加，顯示整體外匯風險管理面臨挑戰。
數字、圖表與表格分析
營運概況簡表 (頁4)
項目 (NT$bn) 9M24 9M25 YoY 變動 判斷 依據 總保費(TP) 79.9 81.7 +2.2% 利多 總保費增長。 初年度保費(FYP) 22.2 25.9 +17.0% 利多 初年度保費大幅增長，顯示業務拓展力道強勁。 初年度等價保費(FYPE) 5.7 6.1 +7.5% 利多 初年度等價保費增長，反映業務品質有一定程度改善。 續年度保費(RYP) 57.7 55.8 -3.4% 利空 續年度保費下降，可能影響未來保費收入的穩定性。 稅後淨利 2.69 0.94 -65.1% (計算值) 利空 稅後淨利大幅減少，獲利能力顯著衰退。 每股盈餘EPS(稅後) 0.52元 0.16元 -69.2% (計算值) 利空 每股盈餘大幅下降，對股東回報產生負面影響。 總資產 1,603.6 1,596.4 -0.5% 利空 總資產微幅縮減。 股東權益 44.0 40.8 -7.3% 利空 股東權益下降，淨值受損。 每股淨值 8.15 6.92 -15.1% (計算值) 利空 每股淨值下降，反映淨值受損。 分析：9M25的營運概況顯示，雖然總保費、初年度保費及初年度等價保費均有所增長，尤其初年度保費呈現17%的強勁成長動能，但續年度保費卻略有下降。最值得關注的是，稅後淨利與每股盈餘大幅衰退超過65%，同時總資產、股東權益及每股淨值均呈現負成長。這表明公司在業務規模擴張的同時，獲利能力和資產價值面臨嚴重挑戰。
總保費收入 (頁5)
趨勢描述：
- 年度趨勢：2023年總保費收入為113.6億元，2024年降至110.0億元，顯示年度總保費收入有所下滑。
- 9M趨勢：2024年第三季累計總保費收入為79.9億元，2025年第三季累計增長至81.7億元，年增2.2%。
- 組成分析：9M25的總保費中，續年度保費（RYP）佔55.8億元，初年度保費（FYP）佔25.9億元。
判斷與依據：
- 利多：9M25總保費收入較去年同期增長2.2%，且幻燈片明確指出「主係投資型商品銷量增加」帶動。
分析：儘管年度總保費呈現下降，但2025年第三季累計總保費收入實現同比增長，主要受益於投資型商品的銷量提升。這反映公司在特定產品線上的市場吸引力，但長期穩定性需觀察年度趨勢的變化。
初年度保費收入(FYP) (頁6)
商品類別 (NT$bn) 9M24 % (佔FYP) 9M25 % (佔FYP) YoY 變動 判斷 依據 傳統型壽險 1.2 5.6% 1.9 7.3% +52.4% 利多 顯著增長，特別是期繳和躉繳。 -期繳 1.2 5.4% 1.8 6.9% +51.0% 利多 -躉繳 0.06 0.3% 0.10 0.4% +82.1% 利多 年金險 0.038 0.2% 0.037 0.14% -2.6% 利空 微幅下降。 投資型商品 19.0 85.6% 22.4 86.2% +17.8% 利多 顯著增長，佔FYP主導地位。 -期繳 1.4 6.3% 1.3 5.1% -4.9% 利空 期繳投資型商品下降。 -躉繳 17.6 79.3% 21.0 81.1% +19.6% 利多 躉繳投資型商品大幅增長。 健康險、意外險及其他 1.9 8.6% 1.6 6.3% -13.8% 利空 顯著下降。 合計 22.2 100.0% 25.9 100.0% +17% 利多 總體初年度保費大幅增長。 分析：初年度保費總額在9M25大幅增長17%，達到25.9億元。其中，投資型商品仍是FYP的主要驅動力，佔比超過86%，且實現17.8%的增長，特別是躉繳型投資型商品增長19.6%。傳統型壽險也錄得超過五成的顯著增長。然而，年金險和健康險、意外險及其他產品則呈現下降趨勢。投資型商品中的期繳保費亦有小幅下降。這表明市場對高彈性、投資導向的產品需求旺盛，但也暗示公司在其他保障型產品的銷售可能較弱，或策略上有所側重。
投資型商品FYP占比 (頁7)
趨勢描述：
- FYP佔比：投資型商品在FYP中的佔比自2020年的69.3%大幅提升，並在2021-2024年間維持在86%至89%的高位。9M24為85.6%，9M25微幅上升至86.2%。
- 分離帳戶保險商品資產：從2020年的115.6億元持續增長至9M25的227.0億元，9M25較9M24（206.4億元）增長10.0%。
判斷與依據：
- 利多：投資型商品在FYP中維持高佔比，提供穩定的手續費收入來源。分離帳戶保險商品資產持續且顯著增長，有利於資產管理費收入。
分析：投資型商品FYP佔比長期維持高位，顯示公司在該領域的市場深耕和客戶偏好。分離帳戶資產的持續增長是正面信號，直接貢獻於公司的管理費收入，並反映其資產管理規模的擴大。
初年度等價保費收入(FYPE) (頁8)
趨勢描述：
- FYPE總額：2024年第三季累計FYPE為5.7億元，2025年第三季累計FYPE增長至6.1億元，年增7.5%。
- FYPE組成：9M25的FYPE中，投資型商品佔比最大（2.8億元），其次是傳統型壽險（1.6億元）和健康險、意外險及其他（1.6億元）。年金險貢獻微乎其微。
- FYPE Ratio (FYPE/FYP)：從9M24的25.6%下降至9M25的23.5%。
判斷與依據：
- 利多：FYPE總額增長7.5%，反映業務品質提升和新契約價值的增加。
- 利空：FYPE Ratio的下降可能意味著產品組合中，FYP增長較快的產品（如躉繳型投資型商品）其等價保費貢獻相對較低，或者反映產品結構調整對長期價值的影響需要進一步觀察。
分析：FYPE的增長表示公司在提升新契約價值方面有所進展。然而，FYPE Ratio的下降可能暗示在FYP快速增長的背後，部分產品的長期獲利貢獻或保單價值並未同比例提升，這需要更深入分析產品結構變化的影響。
銷售通路分佈 (頁9)
趨勢描述：
- FYP通路佔比：9M24及9M25，業務員通路佔比均高達98.2%，銀行通路為0.0%，其他通路為1.8%。
- FYPE通路佔比：9M24業務員通路佔比99.3%，9M25為99.2%，銀行通路均為0.0%。
判斷與依據：
- 利多：公司明確表示銷售通路以業務員為主，並著重推動接軌IFRS 17的商品銷售策略，包括投資型、保障型及分期繳投資型商品。這顯示公司有明確的策略方向以適應新的會計準則，並透過主力通路進行產品轉型。
分析：公司高度依賴業務員通路進行保單銷售，這既是其核心優勢，也意味著在通路多元化方面仍有發展空間。銷售策略的調整以配合IFRS 17，專注於高價值和資本效率較高的產品，對公司的長期可持續發展是正面因素。
投資收益組成 (頁10)
項目 (NT$bn) 9M24 9M25 YoY 變動 判斷 依據 經常性投資收益 32.2 32.9 +2% 利多 核心投資收益穩定增長。 證券類已實現損益 10.8 4.5 -58% 利空 證券處分獲利大幅減少。 不動產已實現損益 0.19 0.22 +15.8% (計算值) 利多 不動產處分獲利微幅增長。 匯兌及其他 -10.6 -29.5 損失擴大 利空 匯兌損失顯著擴大，為總投資收入大幅下滑主因。 總投資收入 32.7 8.1 -75% 利空 總投資收入急劇下降。 投資收益率 3.34% 0.81% 大幅下降 利空 投資效率顯著惡化。 經常性投資收益率 3.29% 3.25% 微幅下降 利空 核心投資收益率略有下滑。 分析：總投資收入在9M25大幅下滑75%至8.1億元，主要歸因於匯兌及其他項目的損失顯著擴大至29.5億元，以及證券類已實現損益大幅減少58%。雖然經常性投資收益微幅增長2%，但仍無法彌補非經常性項目帶來的巨大衝擊。投資收益率也因此從3.34%暴跌至0.81%，顯示公司整體投資表現嚴重惡化，主要受台幣強升影響。
投資組合 (頁11)
項目 9M24 9M25 變動 (百分點) 判斷 依據 現金及約當現金 2.5% 5.7% +3.2% 利多/中性 現金佔比大幅增加，可能為防禦性配置或等待投資機會。 國內權益證券 10.5% 8.4% -2.1% 利空/中性 國內權益部位減少，可能因市場波動或調整策略。 國外權益證券 0.3% 1.0% +0.7% 利多/中性 國外權益部位增加。 國內固定收益 12.8% 12.8% 0.0% 中性 持平。 國外固定收益 66.7% 64.9% -1.8% 利空/中性 國外固定收益部位減少，可能影響經常性收益。 擔保放款 1.6% 1.4% -0.2% 中性 微幅減少。 保單貸款 3.3% 3.5% +0.2% 中性 微幅增加。 不動產 2.2% 2.3% +0.1% 中性 微幅增加。 總投資資產 (NT$bn) 1,348.8 1,321.7 -2.0% (計算值) 利空 總投資資產規模縮減。 分析：9M25總投資資產略為減少2.0%。資產配置的顯著變化包括現金及約當現金佔比大幅增加3.2個百分點，而國內權益證券和國外固定收益佔比則有所下降。這可能反映公司在面對市場不確定性或匯率波動時，採取了更加保守的防禦性策略，增加了流動性。國內權益部位的減少與幻燈片文字「國內權益部位佔比較去年同期減少2.1%」相符。國際板債券佔可運用資金的21.70%是重要資訊，但其利多或利空影響需結合其收益率和風險來判斷。
海外固定收益組合 (頁12)
趨勢描述：
- 依資產類別：機構債（47.3%）和金融債（44.6%）是主要組成部分。9M25相較9M24，機構債佔比微增，金融債微減。公債和公司債佔比均維持在較低水平且變化不大。
- 依國家類別：北美洲（41.4%）是最大的地域曝險，其次是亞洲及其他（38.0%）和歐洲（20.6%）。9M25相較9M24，北美洲和歐洲佔比微增，亞洲及其他微減。
判斷與依據：
- 中性：海外固定收益組合的結構變化微小，顯示策略相對穩定。主要投資於機構債和金融債，並以北美洲為主要曝險地區，反映其投資偏好。
分析：海外固定收益組合的結構相對穩定，沒有顯著的資產或地區配置調整。這表明公司在海外固定收益方面的投資策略維持連續性，主要集中在較高信評的機構債和金融債，並以北美洲市場為主。
避險組合 (頁13)
趨勢描述：
- 避險成本與外匯損益：經常性避險成本從9M24的197bps下降至9M25的135bps。外匯損益與準備提存從9M24的-40bps（損失）顯著增加至9M25的552bps。幻燈片文字解釋「2025年前三季外匯損益&準備提存增加，主要受到美元貶值及配合主管機關6月發布之暫行措施，本公司自主增提外價金之影響」。總體避險成本與外匯損益在9M25為687bps。
- 避險組合構成：外幣資產總額為8,852億元。避險工具包括Currency SWAP & NDF佔45.51%，FVOCI & FVTPL (Overlay)佔1.83%，而Open（未避險）部位佔52.66%。外幣保單佔外幣資產的25.5%，具外匯風險資產佔74.5%。
判斷與依據：
- 利多：經常性避險成本有所下降，可能提升避險效率。
- 利空：外匯損益與準備提存大幅增加552bps，幻燈片明確指出「主要受到美元貶值及配合主管機關6月發布之暫行措施，本公司自主增提外價金之影響」。這表明雖然經常性避險成本下降，但整體而言外匯風險仍導致了巨大的負面影響，與總投資收益中匯兌損失擴大的趨勢一致。高達52.66%的Open部位意味著公司對匯率波動仍有顯著的未避險曝險，使其容易受到匯率衝擊。
分析：儘管經常性避險成本有所改善，但由於美元貶值及公司自主增提外匯準備金，導致外匯損益（或相關準備提存）大幅增加，對獲利造成沉重打擊。高比例的未避險部位（Open）顯示公司在管理匯率風險方面仍存在較高的敞口，需更謹慎應對匯率波動。
投資利差 (頁14)
趨勢描述：
- 歷史趨勢：在FY20至FY24期間，投資報酬率（介於2.15%至3.37%）通常高於或接近保單成本率（介於3.09%至3.48%）。
- 9M25：保單成本率微幅上升至3.42%，而投資報酬率則急劇下降至0.81%。
判斷與依據：
- 利空：投資報酬率大幅下降至0.81%，遠低於保單成本率3.42%。這導致嚴重的負投資利差，意味著公司投資收益不足以支應其保單負債成本，直接侵蝕獲利。幻燈片明確指出「主因匯兌損失影響投資報酬率」。
分析：2025年前三季的投資利差表現極為負面，投資收益率遠遠無法覆蓋保單成本率。這是公司獲利能力面臨嚴重挑戰的核心問題，主要由鉅額匯兌損失所導致。負投資利差若長期存在，將嚴重影響公司的資本適足率和長期經營。
股東權益與金融資產未實現損益餘額 (頁15)
趨勢描述：
- 股東權益：從FY20的42.1億元波動至FY24的41.4億元，9M25下降至40.8億元。
- 金融資產未實現損益餘額：FY24為-7,331百萬元（即73.31億元損失），9M25擴大至-9,923百萬元（即99.23億元損失）。
判斷與依據：
- 利空：股東權益呈現下降趨勢，顯示公司的淨值正在縮水。金融資產未實現損益餘額持續擴大，反映資產市價下跌或負債評價增加，對股東權益產生進一步的負面影響。
分析：股東權益的下降和金融資產未實現損失的擴大，共同表明公司財務基礎受到侵蝕。這可能與市場利率波動、部分投資資產價值重估或匯率影響評價等因素有關，對公司的資本適足性構成壓力。
三商美邦人壽-財務摘要 (頁16)
項目 (新台幣百萬元) Q1-Q3 2024 Q1-Q3 2025 Change 判斷 依據 損益表 自留滿期保費收入 52,949 50,713 -4% 利空 收入減少。 總投資收益 32,685 (9,517) -129% 利空 由盈轉虧，大幅惡化。 持續性投資收益 32,238 32,861 +2% 利多 核心收益穩定。 證券類已實現損益 10,836 4,545 -58% 利空 處分獲利大幅減少。 匯兌及其他 (10,578) (47,146) -346% 利空 匯兌損失顯著擴大。 淨提存準備 (15,508) 23,824 254% 利多 由提存轉為釋放，或提存需求大幅減少，對損益產生正面影響。 稅後淨利 2,687 936 -65% 利空 大幅下降。 資產負債表 總投資資產 1,348,782 1,321,656 -2% 利空 資產規模縮減。 分離帳戶保險商品資產 206,433 227,020 +10% 利多 資產管理規模增長。 股東權益 43,999 40,802 -7% 利空 淨值縮水。 主要財務比率 平均資產報酬率 (ROA) 0.2% 0.1% 下降 利空 資產運用效率下降。 平均股東報酬率 (ROE) 8.5% 3.0% 大幅下降 利空 股東資金回報率顯著惡化。 投資報酬率 3.34% -0.94% 由正轉負，大幅下降 利空 投資效益嚴重惡化。 分析：此財務摘要全面證實並強化了前述的利空判斷。2025年第三季與去年同期相比，稅後淨利大幅減少65%，平均資產報酬率和平均股東報酬率也顯著下降。最嚴重的影響來自總投資收益，其由正轉負，大幅惡化129%，主要由匯兌損失的顯著擴大（-346%）所驅動。投資報酬率甚至轉為負值-0.94%。儘管淨提存準備呈現正向變化（由提存轉為釋放，或提存需求大幅減少），分離帳戶保險商品資產增長10%，以及持續性投資收益穩定，但這些正面因素仍被整體投資表現和獲利能力的急劇惡化所掩蓋。股東權益的下降也再次得到確認。
總結與分析
三商美邦人壽2025年第三季的法人說明會報告呈現出一個兩極化的局面。在核心保險業務方面，公司展現了積極的增長動能。初年度保費（FYP）和初年度等價保費（FYPE）均實現了顯著增長，特別是投資型商品的強勁銷售，反映了市場對投資收益與資產配置的需求，並為公司帶來穩定的手續費收入。公司依循IFRS 17新會計準則調整銷售策略，聚焦於保障型和投資型商品，這對提升未來資本效率和長期價值而言是正向的戰略方向。
然而，這些業務上的亮點被公司在投資表現上的嚴重滑坡所完全抵銷。報告明確指出，由於2025年第二季台幣強升，導致公司蒙受鉅額的匯兌損失，使得總投資收益從盈利轉為虧損，並使投資收益率急劇下降至遠低於保單成本率的水平，形成嚴重的負投資利差。這直接導致稅後淨利暴跌65%，每股盈餘大幅縮水，並拖累了總資產、股東權益及每股淨值的表現。金融資產未實現損益餘額持續擴大，進一步反映了資產價值的壓力。
從更深層次分析，公司投資組合中高達52.66%的「Open」部位（未避險曝險）使其在匯率劇烈波動時面臨較高風險。儘管經常性避險成本有所下降，但整體外匯損失的擴大表明其現有避險策略未能有效保護公司免受匯率衝擊。在主要財務比率方面，平均資產報酬率和平均股東報酬率的顯著下降，也印證了公司整體獲利能力的惡化。
對股票市場的潛在影響：短期而言，這份報告的內容對三商壽的股價構成顯著的「利空」。市場對於保險公司的獲利能力和風險管理，特別是匯率風險的承受能力會高度關注。淨利潤的大幅下降、負投資利差以及股東權益的縮水，都可能引發投資者的恐慌性賣出。長期來看，公司的業務轉型方向是正確的，有助於未來在新會計準則下的穩健發展。但若無法有效控制和管理投資風險，特別是外匯風險，則長期價值創造仍將面臨巨大挑戰。
對未來趨勢的判斷：短期內，三商壽的財務表現將持續受到匯率波動和投資市場不確定性的影響。若全球經濟環境和匯率趨勢未能有利於其投資組合，公司可能仍需一段時間才能擺脫目前的獲利困境。長期而言，隨著IFRS 17商品策略的逐步實施，若公司能優化其避險策略，並在全球經濟穩定下實現經常性投資收益的持續增長，其營運模式將更具韌性。然而，保險業的經營環境仍充滿挑戰，公司需要展現出更強大的風險管理能力。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：投資人應對三商壽當前的財務狀況保持高度警惕。切勿僅因初年度保費的增長而盲目樂觀。更應聚焦於其核心獲利能力的嚴重下滑，以及導致此下滑的關鍵因素——鉅額匯兌損失和負投資利差。這反映了公司投資策略的脆弱性。散戶投資者在決策前應仔細評估公司在外匯風險管理上的進展，以及IFRS 17轉型對其長期財務結構和獲利模式的實際影響。目前來看，公司面臨的財務逆風較大，建議採取觀望態度或尋求更具穩定獲利能力的投資標的。
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