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聯發科（2454）2025年第二季法人說明會報告分析與總結
這份發佈於2025年7月30日的聯發科技（2454）2025年第二季法人說明會簡報，提供了該公司在台股市場上的最新營運成果與未來展望。總體而言，聯發科在第二季展現了穩健的年增長動能，尤其在關鍵的智慧邊緣平台及電源管理晶片領域表現亮眼，凸顯了其業務多元化的初步成效。然而，簡報中也透露了多項需密切關注的負面訊號，尤其是公司對第三季的保守財測，可能對其短期股價構成壓力。
從正面來看，儘管手機業務面臨季節性與市場壓力，導致單季營收較第一季微幅下滑，但聯發科依然保持了營收與營業利益雙位數的年增長率。更令人欣慰的是，毛利率逆勢上揚，顯示公司在產品組合優化、成本控制或高價值產品銷售方面取得進展。此外，強勁的營業活動現金流入表明了核心業務健康的獲利能力與資金產生效率，持續投入的研發費用則預示著其對未來技術創新與市場競爭力的重視。
然而，這份報告中也充斥著多項警訊。首先，新台幣匯率的強勁升值對公司的營收及現金部位產生了顯著的負面影響，這不僅使得部分美金計價的業務轉換為新台幣時呈現帳面上的衰退，也壓縮了整體獲利。其次，儘管毛利率改善，但整體營業利益率及本期淨利率卻呈現下滑，這主要是受到營業費用（特別是研發費用）增加以及所得稅費用率大幅提升的侵蝕。最後也是最關鍵的，公司對2025年第三季的營運展望顯著保守，預計營收將出現明顯的季減，且毛利率亦將較第二季下滑，這些預期無疑為短期市場信心蒙上陰影。
綜合判斷，這份報告反映了聯發科在複雜多變的全球經濟與產業環境中，面臨著新台幣升值與營運成本上升的雙重挑戰，並預期其第三季業績可能有所趨緩。然而，公司在非手機業務領域的增長勢頭，及其在未來科技（如AI邊緣運算）的持續佈局，則為其長期發展提供了堅實的基礎。對於股票市場而言，預期短期內股價將受第三季保守展望的影響而承壓，但若市場能深入解讀其產品組合的轉型與技術投資的價值，則長期而言仍具成長潛力。散戶投資者在操作上應更為謹慎，不宜追高，並密切關注第三季實際財報以及公司未來在AI與多元化平台佈局的進展。
重點摘要
- 合併營業收入（2025年第二季）：新台幣1,503.69億元。相較前一季微幅季減1.9%，但對比去年同期仍有顯著的年增長18.1%，顯示短期營收面臨季節性壓力，但整體增長趨勢仍強勁。
- 合併營業毛利率（2025年第二季）：達49.1%。較前一季增加1個百分點，較去年同期增加0.3個百分點。這表明公司在成本控制或產品組合優化方面取得進展，對盈利能力有正面效益。
- 合併營業費用（2025年第二季）：新台幣444.99億元。較前一季增加1.7%，較去年同期增加19.7%。研究發展費用是主要支出項目，顯示公司持續在高研發投入，旨在保持技術領先。
- 合併營業利益與利益率（2025年第二季）：營業利益新台幣293.79億元，季減2.2%，年增17.7%。營業利益率19.5%，季減0.1個百分點，年減0.1個百分點。利潤率維持相對穩定，但略有壓力，可能受費用增長速度高於營收增長影響。
- 合併本期淨利與淨利率（2025年第二季）：本期淨利新台幣280.64億元，季減5%，年增8.1%。本期淨利率18.7%，季減0.6個百分點，年減1.7個百分點。淨利下滑幅度大於營業利益，淨利率也持續下滑，這反映非營業項目或稅務成本可能增加。
- 合併每股盈餘（EPS）（2025年第二季）：每股新台幣17.50元。較前一季減少0.93元，但較去年同期增加1.31元。表現與淨利趨勢一致，短期面臨挑戰，長期維持增長。
- 匯率影響：2025年第二季平均美元兌新台幣匯率為1:30.88。這對於以美元計價為主的公司可能造成不利影響，簡報中亦有巨額匯率變動負項（新台幣198.61億元）影響現金流。
- 資產負債與現金流：
- 現金及金融資產-流動：季減與年減，流動性資產減少。
- 應收帳款淨額：季減但年增，應收帳款管理需留意。
- 存貨淨額：季增與年增，需觀察其合理性與週轉效率。
- 營業活動淨現金流入：新台幣456.69億元，較前一季顯著增加，表明本業造血能力強勁。
- 投資活動淨現金流出：持續增加，公司積極進行資本支出或對外投資。
- 期末現金及約當現金餘額：新台幣1,853.49億元，因匯率影響及投資、籌資活動導致季減與年減。
- 季度營收產品類別佔比（與美金計價營收比較）：
- Mobile Phone（手機）：營收佔比52%，季減9%（新台幣計價），季減3%（美金計價）。儘管年增13%（新台幣）和19%（美金），但短期呈現疲軟。
- Smart Edge Platforms（智慧邊緣平台）：營收佔比43%，季增7%（新台幣計價），季增14%（美金計價）。年增26%（新台幣）和32%（美金）。此為主要的成長動能，表現強勁。
- Power IC（電源管理晶片）：營收佔比6%，季增17%（新台幣計價），季增24%（美金計價）。年增11%（新台幣）和16%（美金）。雖然佔比小，但增長速度快。
- 值得注意的是，總營收以美金計價呈現季增4%，而以新台幣計價則季減2%。這清晰地揭示了新台幣升值對公司財務報表上的負面影響。
- 2025年第三季營運展望：
- 合併營收：預計介於新台幣1,301億至1,400億元之間，較第二季的1,503.69億元呈現明顯的季減（約7%至13%），這是顯著的負面預期。
- 合併毛利率：預計為47%±1.5%（即45.5%至48.5%），明顯低於第二季的49.1%，顯示公司預期第三季毛利率將面臨壓力。
- 合併營業費用率：預計為31%±2%，可能較第二季（約29.5%）略有上升，預示營運成本仍高。
- 預期第三季美元兌新台幣平均匯率為1:29，進一步印證公司預計將面對新台幣持續升值的壓力，這會影響其外幣計價營收轉換後的實際獲利。
本報告資訊對於股價趨勢之利多與利空分析
利多因素 (股價支撐或上漲潛力)
- 合併營業收入強勁年增（+18.1%）：顯示儘管短期有季節性波動，公司整體業務仍保持健康的擴張速度，基本面成長動能充足。
- 合併營業毛利率持續提升（49.1%）：毛利率較上季及去年同期皆有提升，表明公司在產品結構、技術含量或議價能力上有所強化，有利於長期盈利。
- 智慧邊緣平台與電源管理晶片業務高速成長：智慧邊緣平台季增14%（美金計價）、年增32%（美金計價），電源管理晶片季增24%（美金計價）、年增16%（美金計價）。這兩個非手機核心業務的強勁成長，顯示聯發科的業務多元化佈局成功，能有效分散手機市場波動的風險，並抓住新興科技應用（如AI邊緣運算、物聯網、車用等）的商機。
- 營業活動現金流強勁增長（季增顯著）：高額的營業現金流入表明公司本業獲利轉為現金的能力優秀，資金運用靈活，有利於支持未來的研發與擴張。
- 研究發展費用維持高投入：儘管研發費用佔營收比例上升，這體現了公司對技術創新的堅定承諾，是維持長期競爭力的關鍵。合理的研發投入能確保公司未來在技術和產品上的領先地位。
利空因素 (股價壓力或下跌風險)
- 2025年第三季營運展望保守：預計營收將出現7%至13%的季減，且毛利率將下降至47%±1.5%。這低於市場對第二季的期待（通常法人看重營運延續性），會直接導致市場下調盈利預期，形成股價壓力。
- 新台幣匯率變動影響顯著：簡報提及2Q25匯率影響使現金減少近新台幣200億元，且預估3Q25匯率將持續強勢（1:29）。這意味著聯發科以美金計價的國際銷售轉換為新台幣時，將面臨帳面營收及獲利減少的挑戰，削弱了實際營運成長的財報表現。
- 合併本期淨利與淨利率下滑：本期淨利季減5%，年增僅8.1%，顯著低於營收與營業利益的年增率。同時，本期淨利率由20.4%一路下滑至18.7%，反映整體獲利能力的下降，可能受到所得稅費用率大幅提高和非營業外收入減少的雙重壓力。
- 手機業務季減：手機業務以新台幣計價營收季減9%，以美金計價季減3%，儘管有強勁的年增長，但短期內的下滑仍然引發對主力業務需求的擔憂。
- 營業費用（尤其是所得稅費用）上漲：所得稅費用率顯著增加（從2.5%上升至3.4%），直接侵蝕了公司的最終淨利，是不容忽視的成本。
- 現金及約當現金餘額減少：期末現金餘額持續減少，可能對未來的併購、投資或股利政策帶來不確定性，尤其當投資流出與匯率衝擊並存時。
- 應收帳款與存貨略增：應收帳款淨額年增，存貨淨額季增及年增。雖然程度不算劇烈，但也需留意是否影響營運週轉效率，或暗示未來銷售存在去庫存壓力。
綜合分析與投資人建議
針對聯發科2025年第二季的法說會報告，市場無疑將面對一個複雜的局面，其中利多與利空因素交織，考驗著投資人的判斷力。
股價的短期與長期趨勢判斷：
- 短期趨勢：預期聯發科股價在近期可能面臨一定的短期壓力（偏利空）。最主要的原因是公司給出的2025年第三季營運展望明顯保守，預計營收和毛利率皆會季減。這種「不如預期」的財測是短期內股價回檔最常見的催化劑。此外，新台幣匯率強勢以及因此造成的帳面營收和現金流的匯損，也是市場立即會反映的負面情緒。散戶在財報發佈後，應避免盲目追高，警惕股價因失望性賣壓而調整。若股價出現短期急跌，投資人可評估其支撐區。
- 長期趨勢：儘管短期有挑戰，聯發科的長期發展潛力並未完全被削弱，仍可視為中性偏利多。公司年化營收與營業利益仍保持兩位數增長，這表明其核心競爭力與市場需求依然穩健。尤其是在「智慧邊緣平台」與「電源管理晶片」這兩個非手機業務領域展現的強勁成長動能，印證了聯發科多元化策略的有效性。在AI和5G技術的推進下，邊緣運算和高效率電源管理晶片的需求預計將持續增長，這為聯發科提供了新的成長引擎。長期投資者應關注這些高成長業務的佔比與貢獻，以及公司在車用晶片、客製化晶片等新興市場的佈局進展。
投資人（特別是散戶）可以注意的重點：
- 關注2025年第三季實際財報：這次保守的展望可能是公司管理層因應不確定性（如匯率波動、全球經濟放緩或產業季節性）的審慎策略。如果第三季的實際營收與獲利能優於目前展望的下緣，甚至超越中間值，則有望激發市場樂觀情緒，促使股價反彈。散戶應等待季報出爐，而非盲目基於法說會預期做過度判多或判空。
- 追蹤新台幣匯率走勢：聯發科的財報以新台幣呈現，但其收入來源很大一部分是美元計價。新台幣的持續強勢將直接稀釋美元計價營收的轉換價值。投資人需關注未來新台幣與美元的匯率趨勢，如果新台幣從強勢轉為區間盤整甚至微幅走弱，對聯發科的帳面營收和淨利將產生有利的影響。
- 審視產品組合的結構性轉變：聯發科擺脫對單一智慧型手機市場的過度依賴是長期穩健的關鍵。散戶應密切關注「智慧邊緣平台」與「電源管理晶片」兩大領域營收佔比的變化及其獲利貢獻。若其成長速度和獲利能力持續強勁，即便手機業務有波動，也能提供堅實的業績支撐。未來若能看到來自伺服器、汽車電子等高值化新領域的明顯突破，則公司估值將有更大的上修空間。
- 毛利率的長期走勢與費用控制：雖然第二季毛利率有所提升，但第三季展望預期將下滑。投資人需理解這其中的驅動因素（是產品組合變化還是市場競爭加劇），並觀察公司是否有能力維持較高毛利率，以及在維持高研發投入的同時，有效控制其他營業費用，避免其過度侵蝕營業利益率。
- 半導體產業循環與庫存去化狀況：作為半導體產業鏈中的設計公司，聯發科會受到整個產業週期的影響。關注全球半導體景氣復甦的狀況，特別是供應鏈上下游的庫存水位去化進度，將有助於判斷聯發科出貨動能的延續性。存貨淨額和應收帳款淨額的變化是一個先行指標。
- 法人報告與券商評級調整：法說會後，法人機構將陸續發佈其最新研究報告並調整評級與目標價。散戶可以參考這些專業機構的分析，結合自身判斷，來輔助投資決策，但同時要警惕追高殺低行為。
總體而言，聯發科具備穩健的本業和具潛力的轉型動能，但短期業績的能見度仍受產業環境和匯率波動的影響。投資人應採取更為審慎的態度，深入分析公司基本面，並保持耐心，等待更佳的買入時機或確認長期成長邏輯。
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