榮成（1909）法說會日期、內容、AI重點整理
榮成（1909）法說會日期、直播、報告分析
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報告整體分析與總結
本法人說明會資料詳盡呈現了榮成紙業（股票代碼：1909）在營運、財務及特別是環境、社會與公司治理（ESG）方面的表現。整體而言，報告明確揭示了榮成作為一家深耕循環經濟與低碳製造的產業領導者，其在永續發展上的長期承諾與卓越成果。
財務表現方面，榮成紙業在2025年第二、三季面臨營運壓力，呈現稅後虧損，毛利率亦有下滑趨勢。然而，2025年10月與11月的自結數據顯示營業利益與稅前淨利轉正，暗示營運狀況可能有所改善或進入季節性旺季。產業概況則指出台灣與中國大陸市場對工業用紙及紙箱的需求皆呈現成長，為公司未來的營運提供了有利的外部環境。
對股票市場的潛在影響：
- 利多因素：
- ESG領導地位： 榮成在低碳造紙、資源回收（廢紙回收率99%、水回收率97%）及循環經濟模式（11項）方面的卓越表現，使其成為產業標竿。在全球對ESG日益重視的趨勢下，這將吸引更多永續投資者，並可能提升公司估值。
- 市場成長潛力： 台灣與中國大陸市場的工業用紙及紙箱消費量在2024年均呈現增長，特別是中國大陸市場持續供不應求，榮成作為前四大業者，有望受惠於市場擴張。
- 營運改善跡象： 雖然2025年第二、三季財報不佳，但10月和11月的月度自結數據顯示盈利能力回升，若此趨勢能延續至第四季，將有望提振市場信心。
- 創新與研發投入： 公司與海洋大學合作開發海藻替代造紙原料、改善漁業混獲率等，顯示其在綠色創新方面的積極投入，這可能為公司帶來新的競爭優勢和產品機會。
- 企業社會責任： 透過教育基金會長期關懷偏鄉教育與海洋保育，有助於建立正面的企業形象，提升品牌價值。
- 利空因素：
- 短期盈利壓力： 2025年第二、三季的毛利率下滑和營業虧損反映了營運成本壓力或市場競爭加劇，可能使短期投資者對其盈利能力產生疑慮。
- 市場風險： 報告中的免責聲明提到市場需求變化、價格波動、國際經濟狀況等因素可能影響實際營運結果，這些都是投資者需持續關注的風險。
對未來趨勢的判斷：
- 短期趨勢： 預期榮成紙業在2025年第四季的財務表現可能因市場需求回溫及內部調整而有所改善，但仍需關注原物料成本與產品售價的變化，以及全球經濟情勢對整體需求的影響。10月與11月的月度數據提供了初步樂觀的信號。
- 長期趨勢： 榮成紙業在永續發展和低碳製造方面的戰略佈局，使其具備強勁的長期競爭優勢。隨著全球對環境保護和循環經濟要求的提高，榮成的「低碳紙箱」及高效資源再利用技術將成為其核心競爭力，有利於爭取更多重視ESG的客戶訂單。對中國大陸市場的深耕及持續的自動化與汰舊換新投資，也將支撐其長期成長。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 財務數據解讀： 仔細分析營收、毛利率、營業利益和淨利潤的季度及月度趨勢。尤其應關注毛利率能否止跌回升，以及營業利益是否能持續轉正，這將是評估公司營運體質的重要指標。
- ESG價值評估： 榮成在ESG方面有顯著領先，這不僅是品牌形象，更是未來合規、成本效益及市場需求的趨勢。散戶投資人應將ESG視為長期投資價值的一部分，而非僅限於短期獲利。
- 產業動態追蹤： 密切關注台灣與中國大陸工業用紙及紙箱市場的供需狀況和價格趨勢，以及主要競爭對手的動向。
- 公司治理與風險： 審慎看待免責聲明中提及的各項風險因素，包括市場波動、匯率變動及供應鏈穩定性等，評估其對榮成營運的潛在影響。
- 長期投資思維： 榮成的轉型和永續發展策略是長期工程，短期盈利波動可能較大。對於看好其長期發展潛力的投資人，可能需要具備較長的持股耐心。
條列式重點摘要與趨勢分析
企業概況與永續發展
- 成立時間與上市： 榮成紙業於1978年成立，並於1985年在台灣證券交易所掛牌上市。
- 策略轉型： 1999年處分家庭用紙事業部，將「柔情」、「得意」品牌售予美國寶僑集團（P&G），轉向專注經營工業用紙與綠色包裝。
- 返台投資： 2014年完成總額43億元的「鮭魚返鄉計畫」，並於2022年啟動「回台投資3.0計畫」，顯示公司對台灣市場的長期承諾與投資。
- 綠色包裝研發： 2015年成立綠色包裝研發中心，2023年抄紙機汰舊換新，2024年紙箱廠自動化升級，持續提升生產效率與產品品質。
- 利多判斷： 專注核心業務、持續在台投資與研發，有助於提升競爭力及營運韌性。
- ESG承諾： 榮成自2003年起專注化經營，建立造紙循環、水循環與能源循環，發展出11項循環經濟模式。2020年取得BS8001循環經濟Level 4最高等級認證。
- 利多判斷： 深耕ESG，符合全球永續發展趨勢，提升企業形象與市場競爭力。
- 環境效益： 榮成致力於減碳、節能、節水、減廢。
- 利多判斷： 實踐環境保護，有助於降低長期營運成本，符合綠色供應鏈要求。
ESG績效與產業標竿
- 廢紙回收： 2024年回收386萬噸廢紙作為造紙原料，為國內工紙最大廠，貢獻地球減碳2,000萬噸，相當於少砍6,000萬棵樹。99%的廢紙作為原料，實踐「造紙不砍樹」。
- 利多判斷： 高比例廢紙回收與再利用，有效降低原物料成本與環境衝擊，具顯著競爭優勢。
- 水資源利用： 水回收率達97%，透過雨水、散漿水及中水回收。用水回收次數高達26次。
- 利多判斷： 高效水資源管理，減少水資源消耗及排放，降低營運風險。
- 廢棄物管理： 研發專利技術將廢水中的纖維回用於造紙製程（2次纖維回用）。廠區中央廚房提供健康餐點，並將廚餘回收作為燃料燃燒，實現「0廚餘」。
- 利多判斷： 全方位廢棄物管理，展現循環經濟效益，降低廢棄物處理成本。
- 碳排放： 榮成噸紙單位碳排僅0.7噸，為同業最低。台灣八大民生用品包裝紙箱，榮成低碳紙箱碳排僅佔同業平均1/3。若其他2/3廠商選擇榮成，每年可減碳4.6萬噸，相當於118座大安森林公園吸碳量。
- 利多判斷： 領先業界的低碳優勢，符合越來越嚴格的環保法規，有助於吸引更多注重永續發展的客戶。
企業社會責任
- 榮成山與田教育基金會： 1996年成立，持續20年關懷南投縣民和國中偏鄉教育，支援跆拳道體育升學、校園環境改善、健康伙食及在校生升學輔導。
- 利多判斷： 積極投入社會公益，提升企業社會形象，強化社區連結。
- 榮成永續發展環保基金會： 2018年成立，推動海洋保育計畫，累積舉辦超過300場次淨灘課程，清理逾11噸海洋廢棄物及近3萬個寶特瓶。
- 利多判斷： 實際行動投入環境保護，彰顯企業的社會責任與永續發展理念。
- 跨域合作： 與海洋大學徐德華教授合作進行環境DNA技術海洋生態調查，4年發現2124個物種，獲2獎項、4專利。與黃培安教授團隊合作開發20%海藻替代造紙原料，及利用褐藻萃取物開發傷口敷材與美容面膜，獲8獎項、3專利。與藍國瑋教授團隊合作改善漁業混獲率，開發S3尺寸矩形逃脫環，減少57.7%小型蟹混獲，並改善墾丁陸蟹路殺問題，獲4獎項、4論文。
- 利多判斷： 透過產學合作推動創新，不僅促進環境永續，更可能開拓新產品線與技術應用。
- 榮譽肯定： 2024及2025年獲得多項國內外永續發展大獎，包括TCSA台灣企業永續獎金級、亞太永續會展獎白金獎、台灣循環經濟獎企業傑出獎、Carbon Clean200綠色採購績優企業等。
- 利多判斷： 廣泛的獎項證明其在永續經營與企業社會責任方面的卓越成就，提升品牌信譽與市場認可度。
營運規模與版圖
- 環保站： 擁有27座環保站，分佈於台灣（4座）、華東（11座）及兩湖地區（12座），用於廢紙回收。
- 利多判斷： 廣泛的回收網絡是其99%廢紙作為原料的基礎，確保原料供應穩定。
- 低碳造紙廠： 擁有4座低碳造紙廠，總年產能達420萬噸，為亞洲前10大。其中湖北150萬噸、無錫88萬噸、二林90萬噸、平湖92萬噸。
- 利多判斷： 大規模的低碳造紙產能，顯示其在產業中的領導地位及滿足市場需求的實力。
- 綠色包裝廠： 擁有14座綠色包裝廠，總年產能達16.6億M²，分佈於台灣（5座）、華東（5座）及兩湖地區（4座）。
- 利多判斷： 廣泛的綠色包裝產能，迎合市場對環保包裝日益增長的需求。
財務資訊：損益表趨勢分析
項目 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025/10 (自結) 2025/11 (自結) 趨勢與判斷 營業收入 (百萬元) 10,223 11,190 11,263 4,113 4,332 Q1至Q3營收穩定增長，Q2季增9.5%，Q3季增0.7%。10月與11月自結營收呈現月增5.3%，顯示營收動能持續。 利多： 營收保持穩定成長，反映市場需求基礎尚可。 營業成本 (百萬元) 9,168 10,247 10,357 與營收同步增長，成本佔比Q1為89.7%，Q2為91.6%，Q3為92.0%，呈現逐季升高。 營業毛利 (百萬元) 1,054 943 906 毛利率從Q1的10.3%逐季下降至Q3的8.0%，顯示產品獲利能力受到擠壓。 利空： 毛利率連續下滑，反映原物料成本上升或產品售價競爭壓力。 營業費用 (百萬元) 1,013 1,106 1,104 費用總額相對穩定，佔營收比例Q1為9.9%，Q2為9.9%，Q3為9.8%。 營業利益 (百萬元) 42 (163) (198) 104 109 Q1為正，但Q2和Q3轉為負值且虧損擴大。然而，10月與11月自結數據顯示營業利益已轉為正值（104、109百萬元）。 利空： Q2、Q3營業利益為負，顯示本業經營虧損。 利多（潛在）： 月度自結數據轉正，暗示Q4營運可能改善。 營業外收支 (百萬元) (125) (284) 77 Q1、Q2為負，但Q3顯著轉正，對沖部分營運虧損。 利多： Q3營業外收益改善，有助於減少總體虧損。 稅前淨利 (百萬元) (83) (447) (121) 63 106 Q1至Q3皆為負值，但Q3虧損較Q2大幅縮減，主要得益於營業外收支的改善。10月與11月自結數據稅前淨利轉正（63、106百萬元）。 利空： Q1-Q3稅前淨利皆為虧損。 利多（潛在）： 月度自結數據轉正，虧損幅度收窄，預示Q4表現可能優於前兩季。 稅後淨利 (母公司業主) (百萬元) (137) (432) (144) Q1至Q3持續虧損，但Q3虧損幅度相較Q2大幅收斂。 EPS (元) (0.10) (0.33) (0.11) Q1至Q3均為負值，Q3每股虧損較Q2明顯減少。 利空： 季度EPS連續為負值。 利多（潛在）： Q3虧損幅度較Q2縮小。 產業概況：市場趨勢分析
台灣市場
- 整體消費成長： 2024年台灣紙與紙板消費量約402萬噸，年成長2.6%。工業用紙消費量189萬噸，年成長2.7%。紙箱消費量約22.4億平方米，年成長5.9%。
- 利多判斷： 台灣市場對紙品和紙箱的需求呈現穩健成長，為榮成提供良好的營運環境。
- 用紙供需概況 (單位/萬噸)：
- 2020年： 生產量436，消費量437。
- 2021年： 生產量448，消費量466。
- 2022年： 生產量424，消費量413。
- 2023年： 生產量409，消費量392。
- 2024年： 生產量390，消費量402。
趨勢分析： 台灣地區用紙市場在2020年至2021年呈現消費量大於生產量的赤字狀態，2022年至2023年轉為生產量略大於消費量的供給過剩。然而，2024年又重回消費量（402萬噸）大於生產量（390萬噸）的赤字局面。這可能反映了市場需求復甦，或國內產能調整，為國內製造商提供了擴大供給的空間。
- 利多判斷： 2024年台灣市場供不應求，有利於提升榮成等國內生產商的銷售量和定價能力。
大陸市場
- 整體消費成長： 2024年中國瓦楞面紙與芯紙消費量約6,989萬噸，年成長4.5%。
- 利多判斷： 中國大陸作為榮成主要市場之一，瓦楞紙品需求強勁增長，有利於公司業績。
- 市場份額： 2024年榮成在中國工業用紙市場，瓦楞面紙市佔率8%，瓦楞芯紙市佔率2%，為中國大陸地區前四大業者，僅次於玖龍、理文與山鷹。
- 利多判斷： 作為中國大陸市場的重要參與者，具有穩定的市場地位和競爭力。
- 工業用紙供需概況 (單位/萬噸)：
- 2020年： 生產量4,830，消費量5,613。
- 2021年： 生產量5,490，消費量6,173。
- 2022年： 生產量5,495，消費量6,169。
- 2023年： 生產量5,810，消費量6,690。
- 2024年： 生產量6,180，消費量6,989。
趨勢分析： 中國大陸工業用紙市場自2020年至2024年持續呈現消費量顯著大於生產量的赤字狀態。儘管生產量逐年增長，消費量的增速更快，導致供需缺口持續存在。這表明中國大陸市場的需求非常旺盛，為工業用紙生產商提供了巨大的發展潛力。
- 利多判斷： 中國大陸市場長期供不應求的局面，為榮成提供了持續的成長機會，可望受惠於強勁的市場需求。
最終分析與總結
榮成紙業的法人說明會報告描繪了一家在永續發展領域表現卓越，且具備龐大營運規模的企業。儘管2025年第二、三季的財務數據顯示出一定的短期盈利壓力，但從10月和11月的月度自結數據中已可窺見營運改善的潛在跡象。此外，台灣與中國大陸市場對於工業用紙及紙箱的需求皆呈現增長趨勢，特別是中國大陸市場的長期供不應求，為榮成未來的發展提供了堅實的外部基礎。
榮成在ESG方面的深度投入與領先地位，包括高效的資源循環利用、最低碳排的造紙技術、以及積極的社會貢獻，不僅符合全球綠色經濟的發展潮流，也為其建立了獨特的競爭優勢。這些努力有望在長期內轉化為更穩定的客戶關係、更低的營運成本，以及更高的品牌溢價。
對股票市場的潛在影響：
短期內，市場可能會受到2025年第二、三季財務虧損的影響，導致股價波動。然而，若10月和11月營業利益轉正的趨勢能夠延續，並反映在2025年第四季及未來季度的正式財報中，將有力提振市場信心，促使股價回升。長期來看，榮成在ESG領域的卓越表現及其在亞洲市場的領導地位，使其有潛力吸引更多注重永續發展的機構投資者，並可能享有更高的估值溢價。
對未來趨勢的判斷：
從短期來看，榮成紙業在2025年第四季有望在營運上實現反彈，但其復甦力度仍需觀察原物料價格和終端市場需求的變化。從長期來看，榮成已為未來的產業發展奠定了堅實的基礎。全球對永續產品和綠色供應鏈的要求日益提高，將使其低碳造紙和綠色包裝的核心競爭力更加突出。透過持續的技術創新、產能升級以及在主要市場的穩固地位，榮成紙業有望在全球紙業永續轉型中扮演關鍵角色，實現長期穩健增長。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
散戶投資人應平衡看待榮成紙業的短期財務挑戰與其長期戰略優勢。密切關注公司後續季度財報中毛利率和營業利益的改善情況，並結合台灣與中國大陸市場的供需動態進行判斷。此外，榮成在ESG方面的長期價值不容忽視，這不僅關乎企業形象，更代表了其未來可持續發展的潛力。對於追求長期價值且認同永續發展理念的投資者而言，榮成紙業值得持續關注其營運策略與財務表現的演變。
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