中碳（1723）法說會日期、內容、AI重點整理

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中碳（1723）法說會日期、直播、報告分析

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中鋼碳素化學股份有限公司（股票代碼：1723）法人說明會報告分析與總結

本報告係中鋼碳素化學股份有限公司（簡稱中碳，股票代碼：1723）於2025年11月發布之法人說明會內容。整體而言，報告揭示了中碳短期內面臨的營運挑戰，但同時也清晰地勾勒出其在先進碳材料領域的長期發展策略與巨大潛力，特別是在去中化供應鏈趨勢下的戰略佈局。

報告整體觀點

從報告內容判斷，中碳正處於轉型期。在煤化學傳統事業面臨全球經濟逆風、貿易政策不確定性及原物料價格波動的短期壓力下，其營收與獲利表現於2025年第三季出現顯著下滑。然而，公司已明確將發展重心轉向高附加價值的「碳材料」事業，鎖定鋰電池負極材料、AI伺服器電力備援系統（BBU）以及碳化矽（SiC）半導體等未來高成長領域。這些新興事業的佈局，尤其是北美建廠計畫及國內擴廠案，顯示公司正積極應對地緣政治風險，並搶佔非中供應鏈的市場先機。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響：利空為主

    2025年第三季營收與稅前盈餘下滑，以及毛利率的顯著下降，可能在短期內對股價造成壓力。市場對傳統業務的疲軟和總體經濟不確定性反應較為敏感。此外，貿易戰和關稅政策的不確定性，以及原物料價格（如苯價、油價）的波動，也為短期營運增添變數。

  • 長期影響：利多顯現

    中碳在先進碳材料領域的積極佈局，特別是其在半固態電池負極材料、AI伺服器BBU及SiC半導體高純石墨等方面的技術領先與產能擴張計畫，預期將為公司帶來新的成長動能。北美建廠與拓展非中供應鏈的戰略，有助於規避地緣政治風險並擴大市場份額。一旦這些新業務開始貢獻實質營收與獲利，將有望推升公司估值，吸引長期投資者的關注。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢： 預期傳統煤化學產品業務將持續受全球經濟放緩、原物料價格波動及貿易政策不確定性影響。公司營收和獲利可能會維持波動，投資人需密切關注苯價、油價以及主要客戶的營運狀況。
  • 長期趨勢： 中碳在碳材料領域的轉型是明確且堅定的。隨著全球對綠能、電動車、AI等需求持續增長，以及供應鏈去中化的趨勢，中碳在先進負極材料、AI伺服器BBU和SiC半導體關鍵材料上的投資，將使其在全球高科技產業鏈中扮演更重要的角色。預期這些新事業將逐步成為公司主要營收及獲利來源，推動公司長期成長。永續經營與碳中和目標的達成，也將提升其企業形象和競爭力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 關注轉型進度與風險： 散戶投資者應理解中碳正處於轉型關鍵期。雖然新事業前景廣闊，但技術研發、產能擴張以及客戶認證均需時間，且存在執行風險。需密切關注各項擴廠計畫的完工時程、量產進度及客戶導入狀況。
  2. 新業務獲利能力： 需分析新材料產品的毛利率是否能彌補或超越傳統業務的下滑，以及其對公司整體獲利的貢獻度。
  3. 地緣政治與供應鏈變化： 美國對中國石墨產品課徵反傾銷稅及中國石墨出口管制，雖短期帶來不確定性，但長期對中碳發展非中供應鏈是利多。投資人應關注中碳北美專案及其他國際合作的進展。
  4. 財務指標變化： 儘管公司連續30年獲利，但近期的稅前盈餘和毛利率下滑值得關注。需審慎評估未來幾季的財務報告，觀察營運是否觸底回升，以及新事業能否有效拉升獲利能力。
  5. 研發與技術領先： 中碳在矽碳負極、半固態電池負極材料及高純石墨等領域的技術實力是其核心競爭力。散戶應關注公司在這些領域的研發成果和專利佈局，確保其技術領先地位。
  6. 永續發展承諾： 公司在ESG和碳中和方面的努力，不僅符合國際趨勢，也有助於提升企業聲譽和吸引重視永續投資的資金。

詳細分析

公司簡介 (第 4-5 頁)

  • 基本資訊：
    • 公司名稱：中鋼碳素化學股份有限公司
    • 股票代碼：1723
    • 成立年份：1989年
    • 資本額：新台幣23.69億元
    • 員工人數：336人 (博士10人、碩士97人；男性87%、女性13%)
  • 核心競爭力：
    • 台灣唯一煤化學工廠。
    • 台灣第一家專業石墨化工廠。
  • 生產基地：
    • 煤化學工廠：高雄市小港區臨海工業區
    • 碳材料生產工廠：屏東縣枋寮鄉屏南工業區
  • 判斷： 該公司作為台灣在煤化學和專業石墨領域的領先者，具備獨特的產業地位，為其業務發展奠定穩固基礎。此為利多。

煤化學工業上、中、下游產品關聯圖與銷售 (第 6-7 頁)

  • 產業鏈概述：
    • 上游產業：中鋼、中龍 (提供煤)。
    • 中游產業：中鋼碳素 (煉焦廠生產煤焦油、輕油、焦炭，再加工為軟瀝青、雜酚油、精萘、苯、甲苯、細焦炭)。
    • 下游產業：其他公司 (利用中碳產品製造精碳材料、煉鋁電極、碳黑、木材防腐油、萘丸、顏料染劑、苯乙烯、烷基苯、溶劑、增碳劑)。
  • 產品銷售概況 (2024年營收比值)：
    • 軟瀝青： 內銷1%，外銷99%。主要供應煉鋁電極材料，外銷澳洲長約客戶。
    • 雜酚油： 內銷46%，外銷54%。供應碳黑（輪胎原料），外銷主要市場日本。
    • 精萘： 內銷13%，外銷87%。供應萘丸和顏料染劑，外銷東南亞和印度。
    • 苯： 內銷100%。石化業上層基本原料，國內供應不足需進口，全數內銷。
    • 甲苯： 內銷1%，外銷99%。供應溶劑，主要外銷新加坡。
    • 細焦炭： 內銷100%。篩分後提供給國內客戶做增碳劑。
  • 判斷：
    • 中碳在煤化學產品的產業鏈中扮演關鍵中游角色，產品多樣且應用廣泛，其中多數產品（軟瀝青、雜酚油、精萘、甲苯）高度依賴外銷市場，顯示其產品在國際市場具有競爭力，此為利多。
    • 苯產品全數內銷，且國內供應不足需進口，顯示其在國內市場的稀缺性與重要性，此為利多。
    • 外銷佔比高也意味著易受國際貿易政策和匯率波動影響，此為潛在利空。

精碳材料應用與銷售 (第 8-9 頁)

  • 精碳材料產品線與終端應用：
    • 軟瀝青 (BP)： 可製成精製瀝青 (RBP) 或介相碳微球生球 (GP)。
    • 精製瀝青： 用於石墨增密劑 (電極棒、塊材) 和碳纖維前驅物 (絕熱材、補強材)。
    • 介相碳微球 (生球)： 進一步加工為介相石墨碳微球 (熟球/負極材料, MG)，應用於鋰離子電池 (動力、儲能、3C)。
    • 先進碳材料 (ACS)： 應用於超級電容 (輕軌、風力發電) 和鉛酸電池 (UPS、起停)。
    • 等方性石墨 (GB)： 應用於特種石墨 (長晶坩堝)。
  • 碳材料產品銷售概況 (2024年營收比值)：
    • 介相石墨碳微球： 內銷38%，外銷62%。銷售給電芯廠製成鋰電池，外銷主要至大陸、日本和東南亞。
    • 介相碳微球： 內銷45%，外銷55%。銷售給廠商製成負極材料，外銷以大陸為主，並規劃非負極材料的其他用途。
    • 精製瀝青： 外銷100%。作為煉鋼電極棒浸漬加工用途，外銷主要至東南亞、日本和印度。
    • 先進碳材料： 主要銷售給超級電容、先進鉛酸電池及鋰離子電容的材料，市場包括大陸、日本、韓國及台灣等地。
    • 等方性石墨： 以內銷為主。主要用於碳化矽半導體、金屬鎔鑄、熱壓玻璃模具等石墨構件。
  • 判斷：
    • 中碳在精碳材料領域佈局廣泛，涵蓋能源儲存（鋰電池、超級電容、鉛酸電池）及高科技產業（半導體、碳纖維），顯示其高值化轉型策略，此為利多。
    • 產品應用多元且多為關鍵零組件，未來成長潛力大，此為利多。
    • 部分碳材料仍高度依賴外銷（如精製瀝青100%），並主要銷往亞洲地區，存在市場集中風險，此為潛在利空。

產品範圍涵蓋廣泛及未來發展 (第 10 頁)

  • 現況： 汽車（雜酚油-碳黑-輪胎）、石化（苯-基本原料）、煉鋁（軟瀝青-電極棒）三足鼎立。
  • 未來發展： 碳材料將繼續壯大，並與煤化學並列為公司兩大支柱。
  • 判斷： 公司明確指出未來發展方向，將重心轉移至碳材料，顯示其具備清晰的轉型戰略，有利於長期競爭力提升，此為利多。

近期市場動態 (第 12 頁)

  • 全球貿易政策的不確定性：
    • 中國稀土及石墨實施出口管制，在川習會後延後一年實施。
    • 美國商務部初裁對中國石墨商品課徵93.5%反傾銷稅。
    • 關稅政策令全球經濟成長趨緩。
  • 苯價及油價：
    • 苯價受下游苯乙烯需求減少影響，緩步下滑。
    • 油價受OPEC增產影響，緩步下滑。
  • 圖表趨勢 (苯價vs.北海布蘭特)： 從2024年初至2025年10月，苯價（美元）和北海布蘭特原油價格整體呈現波動下降趨勢，尤其在2025年期間，兩者均顯著走低。
  • 判斷：
    • 全球貿易保護主義升溫，特別是中國石墨出口管制和美國反傾銷稅，對全球供應鏈造成衝擊，可能影響中碳部分產品的市場和成本，此為利空。
    • 苯價和油價下滑，直接影響中碳煤化學產品的銷售價格和獲利能力，此為利空。
    • 然而，中國石墨出口管制和美國反傾銷稅，也可能為中碳在非中供應鏈中創造新的市場機會，此為潛在利多。

近四年合併營收及稅前盈餘 (第 13 頁)

項目 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年Q3
合併營收 (億元) 79.82 104.60 83.18 76.47 45.14
稅前盈餘 (億元) 13.13 20.78 17.33 14.48 5.73
毛利率 (%) 20.22 22.62 25.20 23.81 19.33
  • 趨勢分析：
    • 合併營收： 從2021年的79.82億元增長至2022年的高峰104.60億元，隨後逐年下降至2024年的76.47億元。2025年Q3的45.14億元顯示前三季的營收表現較2024年同期持續下滑。
    • 稅前盈餘： 呈現與營收相似的趨勢，從2021年的13.13億元增長至2022年的20.78億元高峰，之後逐年下降至2024年的14.48億元。2025年Q3的5.73億元亦顯示盈餘的持續下滑。
    • 毛利率： 從2021年的20.22%逐年上升至2023年的25.20%高峰，但在2024年略降至23.81%，並於2025年Q3大幅下降至19.33%，為近五年來最低點。
  • 判斷： 營收、盈餘和毛利率在2022年達到高峰後呈現下滑趨勢，尤其2025年Q3的毛利率顯著下降，顯示公司營運面臨較大壓力，獲利能力受到侵蝕，此為利空。

近三年產品合併營收組成 (第 14 頁)

  • 趨勢分析 (2022年 vs. 2025年1-10月)：
    • 雜酚油： 佔比從2022年的24%微幅下降至2025年1-10月的21%。
    • 精萘： 佔比從2022年的5%微幅增加至2025年1-10月的8%。
    • 軟瀝青： 佔比從2022年的16%增加至2025年1-10月的18%。
    • 苯： 佔比從2022年的23%下降至2025年1-10月的21%。
    • 甲苯： 佔比從2022年的3%持平於2025年1-10月的2%。
    • 細焦炭(含加工)： 佔比從2022年的8%下降至2025年1-10月的7%。
    • 碳材料： 佔比從2022年的12%下降至2025年1-10月的7%。值得注意的是，該項佔比在2023年曾達11%，但在2024年及2025年1-10月均有下滑。
    • 其他(Balance)： 從2022年的8%持平於2025年1-10月的8%。
  • 判斷： 儘管公司戰略上聚焦碳材料，但其營收佔比卻未見顯著提升，甚至在近年有所下滑，可能反映新業務成長速度未及預期或市場競爭加劇。這與公司將碳材料列為兩大支柱的長期規劃存在短期落差，此為利空。

近期營運狀況說明 (第 15 頁)

  • 關稅影響：
    • 煤化學產品： 銷售地點以亞洲為主，影響輕微。亞洲苯因關稅影響，銷往美國數量減少，苯供應寬鬆。
    • 碳材料產品： 直接外銷美國佔比小，已與北美合作夥伴簽署意向書，目標打入非中供應鏈，已開始少量出貨。
  • 國際市場行情：
    • 公司部分主要產品價格與油價直接相關。今年油價較去年下跌約15%，國際苯價下跌24%，與油價非相關軟瀝青下跌19%，影響營收及獲利表現。
  • 碳材料：
    • 中國產能嚴重外溢及外在經濟不確定因素，影響客戶提貨意願，客戶紛紛減產或延後量產。
    • 7月國內一主要客戶因祝融之災，影響提貨情況。
  • 判斷：
    • 油價與苯價下跌、中國產能外溢及客戶端祝融之災等因素，直接導致營收與獲利下滑，此為利空。
    • 碳材料產品外銷美國佔比小，並積極拓展北美市場及非中供應鏈，有助於規避貿易風險並開拓新市場，此為利多。
    • 亞洲苯因關稅影響導致銷美數量減少，國內苯供應寬鬆，進而影響苯產品價格與獲利，此為利空。

財務指標 (第 16 頁)

項目 2020 2021 2022 2023 2024
負債比率 (%) 41.5 35.1 28.0 27.8 28.30
資產報酬率 (%) 6.2 9.6 15.0 12.9 10.60
權益報酬率 (%) 10.0 15.2 21.7 17.6 14.70
  • 趨勢分析：
    • 負債比率： 從2020年的41.5%顯著下降至2023年的27.8%，顯示財務結構持續優化。2024年微幅上升至28.30%，仍維持在健康水準。
    • 資產報酬率 (ROA)： 從2020年的6.2%逐年上升至2022年的15.0%高峰，隨後在2023年和2024年連續下降至10.60%。
    • 權益報酬率 (ROE)： 從2020年的10.0%逐年上升至2022年的21.7%高峰，隨後在2023年和2024年連續下降至14.70%。
  • 判斷： 負債比率維持在低檔，顯示公司財務穩健，此為利多。然而，資產報酬率和權益報酬率在2022年後呈現下滑趨勢，反映了公司近年獲利能力的衰退，此為利空。

股利政策 (第 17 頁)

項目 2020 2021 2022 2023 2024
每股盈餘 (元) 3.09 4.73 7.33 6.18 5.20
現金股利 (元) 2.8 4 5 4 4.5
股利配發率 (%) 91 85 68 65 87
  • 趨勢分析：
    • 每股盈餘 (EPS)： 從2020年的3.09元逐年上升至2022年的7.33元高峰，之後在2023年和2024年呈現下滑趨勢，分別為6.18元和5.20元。
    • 現金股利： 波動性較大，2020年2.8元，2021年4元，2022年5元，2023年4元，2024年4.5元。整體而言，公司傾向保持穩定的現金股利發放。
    • 股利配發率： 在2020年為91%，2021年85%，2022年和2023年降至68%和65%，2024年則回升至87%。配發率在盈餘較高時趨於保守，而在盈餘下滑時傾向維持股利而提高配發率。
  • 亮點： 中碳公司連續30年獲利，已配發股利（含股票）合計130元以上。
  • 判斷： 公司長期穩健獲利並持續配發股利，展現了對股東的良好回報能力，此為利多。儘管近期EPS下滑，但公司仍維持相對穩定的現金股利發放，顯示其重視股東權益，但這也導致在盈餘減少時配發率提高，需關注未來盈餘是否能支撐此股利政策。

研發和產創 (第 18 頁)

  • 研發支出與佔營收比率趨勢：
    • 研發支出從2020年的約12萬千元逐年增長，至2023年達到約27萬千元的峰值，2024年略降至約24萬千元。
    • 研發支出佔營收比率從2020年的約2.5%先升後降，2023年達到約3.5%的峰值，2024年略降但仍維持在3%以上。
  • 近年取得產創補助項目與執行情形：
    • 電動巴士用電池快充型高倍率負極材料開發：已完成。
    • 化合物半導體用高純碳粉與等方性石墨塊材開發：已完成。
    • 化合物半導體SiC長晶用高純石墨坩堝開發：執行中。
    • 超高功率電池之負極材料開發驗證計畫：執行中。
  • 判斷： 公司持續投入研發，特別是在高成長的電動車電池、化合物半導體等關鍵材料領域，顯示其對未來市場的戰略佈局和技術創新能力。多項新技術已完成或正在執行，有望轉化為未來營收，此為利多。

公司治理 (第 20 頁)

  • 治理架構： 成立公司治理暨永續委員會，推展企業社會責任與永續經營。委員會下設風險管理、公司治理暨誠信經營、永續環境發展、員工關懷暨社會參與等小組。
  • 治理評鑑： 第十一屆（2024年）公司治理評鑑連續5年位列全體上市公司第二級距（6%~20%）。
  • 判斷： 完善的公司治理架構和優秀的治理評鑑結果，顯示公司經營透明度高且重視股東權益及企業社會責任，有助於提升投資者信心，此為利多。

2050碳中和目標 (第 21 頁)

  • 依循集團政策，宣告2050年前達成碳中和。
  • 短、中、長期策略與路徑：
    • 短期： 採取技術成熟、可立即實施的減碳技術。自2022年（基準年）後累計已完成82項減碳方案，減碳8,874噸。
    • 中期： 引用創新技術、AI智能、更換吸收式冰水機等提升能源效率。規劃於2030年達成20%之減碳目標（相較於2022年）。
    • 長期： 採用綠電、氫能等潔淨能源技術進行減碳。輔以碳捕捉技術，以先減量後移除的方式，邁向2050年碳中和。
  • 判斷： 公司設定清晰的碳中和目標與路徑，並已執行多項減碳方案，展現積極應對氣候變遷的決心。這符合國際ESG趨勢，有助於提升企業形象和長期競爭力，此為利多。

近三年執行溫室氣體盤查 (第 22 頁)

  • 溫室氣體盤查量趨勢：
    • 小港廠： 盤查量在2022年後呈現穩定下降趨勢。透過製程改善、廢熱回收、提升能源使用效率等措施，盤查量穩定下降。已申請自主減量計畫，預估2025年碳費約136萬元。
    • 屏南廠： 盤查量在2022年後呈現上升趨勢。因持續擴廠，產能增加，導致碳排升高。正持續規劃能源電力化、電力綠電化、建置再生能源設備及提高綠電使用，以逐年降低碳排。
  • 判斷： 小港廠的碳排放量穩定下降，並已規劃自主減量，顯示在既有產線上的環保成效，此為利多。屏南廠因擴廠導致碳排升高，是因應市場需求擴張的結果，且公司已規劃能源電力化和綠電化等減碳措施，顯示其在擴張同時不忘環保責任，此為利多。

ESG執行及獲獎實績 (第 23 頁)

  • 連續多年獲得多項ESG獎項與認證：
    • TCSA企業永續報告書金獎 (2019-2023)
    • 環保署國家企業環保獎、商業週刊「碳競爭力100強」 (2022, 2024)
    • 高雄市政府環保永續貢獻獎、經濟部金貿獎「最佳貿易貢獻獎」、衛服部「健康職場認證」 (2023)
    • 環境部國家環境教育獎、經濟部產業園區綠美化獎、屏東卓越企業獎、教育部體育署「運動企業認證」、電機電子同業公會「數位轉型楷模獎」 (2024)
    • 智慧財產管理(TIPS)認證、BSI ISO27001資安驗證 (2021-2024, 2023)
  • 判斷： 廣泛且連續的ESG獲獎與認證，證明公司在環境保護、社會責任和公司治理方面的卓越表現。這有助於提升企業聲譽，吸引ESG基金及長期投資者，此為利多。

發展策略 (第 24 頁)

本頁為發展策略的標題頁。

負極材料規劃 (第 25 頁)

  • 介相負極特性： 高首效、高能量密度、高放電能力、長循環壽命。
  • 發展方向： 超高放電倍率、高容量矽碳材、高容量快充、人造石墨複配。
  • 市場機會： 半固態電池、高階3C快充需求、電動賽車/重型機械、垂直起降飛行器、BBU等高階應用。
  • 電池能量與功率：
    • 電池能量(Wh/Kg)：從低（UF1, UF2 for Racing car/HEV）向高（MG13, BS481 for Tablets/3C）發展。
    • 電池功率(W/Kg)：從高（UF1, UF2 for Racing car/HEV）向低（MG13, BS481 for Tablets/3C）發展。MG11, MG10 for PT/Drone，MG12, TAG11 for EV/ESS。
  • 判斷： 中碳明確瞄準高階負極材料市場，涵蓋多種電池應用，且其產品線能同時滿足高能量與高功率需求，顯示其在電池材料領域具備技術實力與市場潛力。這項策略佈局與全球電動車、儲能、AI等趨勢高度契合，此為利多。

負極材料發展 - 矽碳負極高階手機應用 (第 26 頁)

  • 市場機會： 矽負極市場預計至2034年複合年增率約7.1%。
  • 技術挑戰： 石墨負極添加矽基材料可大幅提高鋰電池電容量，但矽的高膨脹性嚴重影響電池壽命，目前矽碳添加比例僅約5~10%。
  • 中碳解決方案：
    • 主流矽基負極材料： 多孔矽碳（多孔碳+奈米矽）。
    • 中碳UF系列負極材料： 具備低膨脹性、長循環壽命、高倍率。製成之電芯極片已打入高階手機供應鏈。
    • 產品特性： 極輕薄（可達超薄的0.18mm）、高容量（矽碳材料添加比可達到25%新高）、快充（能量密度較一般競品高出28%以上）。
    • 中碳先進碳材料： 具多孔/殼層結構、高比表面積、高導電性，正積極開發中。
  • 判斷： 中碳鎖定高階手機市場，開發具備低膨脹、長壽命、高倍率、極輕薄、高容量、快充等優勢的矽碳負極材料，並已打入供應鏈，顯示其技術領先和市場進入能力。矽負極市場的高增長率亦為其帶來巨大潛力，此為利多。

負極材料發展 - 24M半固態電池應用 (第 27 頁)

  • 市場現況：
    • 全固態電池仍有量產與成本挑戰。
    • 半固態電池已在日本試線量產，另一主要客戶的量產線已建置完成，規劃明年開始量產，將以儲能及車用為主要應用。
  • 中碳介相石墨碳微球優勢：
    • 高振實密度、高介面穩定性、優異快充性能、高循環壽命與安全性。
    • 能降低單位成本、增加容量、降低副反應與阻抗、延長循環壽命、高倍率充電、降低析鋰風險、提升熱穩定性、降低熱失控風險。
    • 中碳介相石墨碳微球是24M半固態電池技術唯一驗證合格的負極材料。
  • 未來展望： 隨著客戶產線投產，預期明年需求量將可跳升。
  • 判斷： 中碳的介相石墨碳微球作為半固態電池唯一驗證合格的負極材料，使其在新興電池技術領域佔據領導地位，具備獨特的競爭優勢。隨著半固態電池量產，需求量預期大幅增長，為公司帶來顯著成長動能，此為利多。

負極材料機會 - 美國擬對中國石墨產品徵收93.5%反傾銷稅 (第 28 頁)

  • 背景： 美國商務部初裁中國石墨產品存在傾銷行為，將徵收93.5%的反傾銷稅，疊加後實際關稅將達160%。
  • 市場份額： 美國2024年進口近18萬公噸石墨產品，其中約三分之二來自中國。
  • 北美鋰離子電池市場規模成長 (2025-2030年) 趨勢：
    • 市場規模從2025年的約180億美元持續增長至2030年的約500億美元以上，呈現顯著的成長趨勢。
    • 應用分佈 (2023年Q4數據中心容量)：電動車(EV)佔60%，ESS(儲能)佔22%，3C/工業應用佔11%，軍工產業佔7%。
  • 中碳北美專案：
    • 北美建廠。
    • 共同開發人造石墨產品。
    • 軍工產業去中化。
  • 判斷： 美國對中國石墨產品課徵高額反傾銷稅，將大幅提高中國產品在美國市場的成本，為非中供應商創造巨大市場機會。中碳適時推動北美建廠、開發人造石墨及參與軍工產業去中化，此舉精準把握市場趨勢，有望顯著擴大在美國市場的份額，此為利多。

負極材料機會與風險 - 中國宣布石墨產品出口管制 (第 29 頁)

  • 管制內容： 中國商務部原公布2025年11月8日將實施對能量密度大於300Wh/kg的鋰電池、相關工藝設備、正極材料（含磷酸鐵鋰及三元）、相關工藝設備、人造石墨負極材料及相關工藝設備進行出口管制。
  • 最新進展： 2025年10月30日川習會後公告，前項管制措施暫緩一年實施。
  • 中碳因應措施：
    • 盤點本公司自中國採購，可能遭列管之相關物項。
    • 瞭解客戶受影響程度。
    • 非中供應已成趨勢，已有新客戶主動洽詢。
  • 判斷： 中國石墨出口管制（即使暫緩一年）強化了全球供應鏈去中化的趨勢。中碳積極盤點自身供應鏈、評估客戶影響並已觀察到新客戶主動洽詢非中供應商，顯示此政策變化為中碳創造了拓展市場份額和提升國際地位的機會，此為利多。對自身供應鏈的盤點則為風險管理措施。

先進碳材料 (ACS) 產品開發與應用 (第 30-31 頁)

  • 產品開發流程： 原料 → 活化 → 清洗/乾燥 → 表面處理 → 先進碳材料。
  • 產品特點： 高比表面積、高電容量、良好的化學及熱穩定性、低官能基。
  • 產能： 年產90噸先導線。
  • 應用領域：
    • 超級電容器應用 (穩定出貨)： 大功率放電、3.0V高電壓。終端應用於軌道車輛、風電、智慧電網。
    • 先進鉛酸電池應用： 增加導電性、延長壽命、高倍率放電。終端應用於車用起停電池、UPS不斷電系統。
    • 鋰離子電容器應用 (客戶驗證)： 大功率放電、長循環壽命。終端應用於資料中心電力備援系統。
    • 電容脫鹽技術應用 (高比表面積吸附、高導電性)： 終端應用於工業用超純水、淨水器。
  • 判斷： 中碳在先進碳材料領域擁有明確的開發流程、具競爭力的產品特點，並已成功將產品應用於多個高潛力市場（如綠色交通、智慧電網、資料中心、水處理）。超級電容器應用已穩定出貨，鋰離子電容器應用也正在客戶驗證中，顯示其新產品已具備商業化能力，此為利多。

AI伺服器市場與先進碳材料發展機會 - AI伺服器電力備援系統(BBU) (第 32-33 頁)

  • AI伺服器市場趨勢：
    • 生成式AI應用發展，推動對AI伺服器大數據中心的需求。
    • 全球AI伺服器大數據中心市場規模預計從2024年的1081.3億美元增長到2028年的2049.2億美元，年複合成長率(CAGR)達17.3%。
    • AI伺服器會遇到間歇性電湧問題，需要高階電力備援系統(BBU)，需求將大幅增長。
    • 數據中心容量 (2023年Q4)：美國佔51%，中國佔16%，歐洲佔17%，亞太其他地區佔10%，全球其他地區佔5%。
  • 中碳產品應用於AI伺服器電力備援系統(BBU)之進展：
    • LIB(鋰離子電池)： 台灣客戶已導入應用。
    • EDLC(超級電容)： 韓國客戶穩定提貨，新產品預計年底前完成驗證，明年提貨上升。日本客戶產品驗證中，回饋良好，預期導入2027年新產品。
    • LIC(鋰離子電容器)： 日本客戶驗證中（包含正極及負極），客戶新產線預計2026年中投產。
  • 中碳先進碳材料優勢與擴廠計畫：
    • 高電容量。
    • 去中化的要求下有機會擴大市場份額。
    • 積極開發多孔碳負極材料。
    • 中碳2025年2月董事會通過500噸先進碳材料工廠擴建案，第一期預計於2027年初完工，第二期預計於2030年底完工。
  • 判斷： AI伺服器市場的高速成長（CAGR 17.3%）和對BBU的強勁需求，為中碳先進碳材料帶來巨大商機。公司產品已獲客戶導入或驗證中，並規劃大規模擴廠以搶佔市場份額，特別是去中化趨勢下的機會，此為利多。

等方性石墨開發與SiC半導體市場 (第 34-35 頁)

  • 等方性石墨開發流程： 生粉 → 混捏 → 等靜壓成型 → 碳化 → 石墨化 → 純化。
  • 產品特點： 高純、高密、高強、耐高溫、耐化學腐蝕、高熱傳導、細顆粒結構、結構緻密、組織均勻。
  • SiC半導體市場趨勢：
    • 化合物SiC半導體應用市場成長快速，由綠色能源、電動車、AI伺服器HVDC帶動。
    • 2023年全球SiC功率元件市場規模達22.87億美元，預估2026年將成長至53.4億美元，年複合成長率(CAGR)達35%。
    • 預估SiC晶圓市場2027年將達到193.8萬片產能。
  • 判斷： SiC半導體市場因綠能、電動車及AI應用而高速成長，為中碳的高純、高密、高強等方性石墨帶來巨大需求。公司具備完整的等方性石墨開發流程，其產品特點符合SiC半導體製造的高標準，此為利多。

SiC碳化矽半導體產業鏈機會 (第 36 頁)

  • SiC產業鏈組成：
    • 長晶耗材：長晶石墨坩堝、高純碳粉 (中碳為國內廠商)。
    • 上游：SiC晶圓。國內廠商如環球晶、漢民等。
    • 中游：磊晶。國內廠商如穩懋、嘉晶等。
    • 下游：元件/封測。國內廠商如漢磊、朋程等。
    • 終端應用：智慧電動車、軌道車輛、充電樁、其他。
  • 產業鏈痛點： 台灣雖具備化合物半導體產業鏈，但關鍵材料SiC長晶用高純石墨仍仰賴國外進口，容易形成供應鏈缺口。
  • 判斷： 台灣SiC產業鏈的關鍵材料（高純石墨坩堝）仰賴進口，中碳作為國內廠商，若能成功提供此類材料，將填補供應鏈缺口，受惠於國內替代需求和全球去中化趨勢，此為利多。

等方性石墨應用與發展 (第 37-38 頁)

  • 主要應用： 碳化矽長晶坩堝及工業熱場構件。
  • 中碳產品推廣進展：
    • 碳化矽半導體： 6吋坩堝客戶已順利完成長晶，正進行多次長晶驗證；8吋坩堝多家客戶驗證中。
    • 矽基半導體： 多家客戶持續驗證中，有機會於2026年中轉為合格供應商。
    • 工業熱場： 受中國管制影響，客戶與中碳加強合作，明年轉為長期供應商。
  • 中碳等方性石墨塊材優勢： 高強、高密、高純特性。
  • 市場機會： 產品在多家客戶驗證順利，並符合製造商供貨標準；中國對石墨產品列為出口管制項目，客戶均積極導入在地供應鏈。
  • 擴廠計畫： 中碳2025年2月董事會通過240噸等方性石墨塊材工廠擴建案，預計於2027年初完工。
  • 等方性石墨應用範例： 連接板、螺帽、連鑄冶具、3D玻璃模具、支撐軸件、連鑄模具、加熱器、石墨電極（工業熱場構件）；半導體構件、SiC長晶坩堝、高純碳粉（碳化矽化合物半導體）。
  • 判斷： 中碳等方性石墨產品在SiC和矽基半導體領域的客戶驗證進展順利，且中國的出口管制進一步強化在地供應鏈的需求。擴廠計畫將確保公司能滿足未來快速成長的市場需求，此為利多。多樣化的工業熱場應用也展現了產品的通用性與市場潛力。

總結與投資人建議

中碳的這份法人說明會報告，描繪了一家在傳統產業面臨逆風時，積極尋求高值化轉型的公司。儘管2025年第三季的財報數據（營收、稅前盈餘、毛利率）顯示短期營運壓力，反映了全球經濟下行、國際原物料價格波動以及貿易政策不確定性帶來的挑戰，但公司管理層已展現出清晰的應對策略和長遠的發展願景。

整體觀點

報告的核心訊息是中碳正從傳統煤化學事業，堅定地轉向以「碳材料」為核心的綠能、電動車、AI半導體等高科技應用領域。公司在鋰電池負極材料（特別是半固態電池）、AI伺服器電力備援系統以及碳化矽（SiC）半導體關鍵高純石墨等領域的研發與產能佈局，是其未來成長的主要驅動力。尤其在地緣政治影響下，全球供應鏈去中化趨勢，為中碳在北美市場和國內替代進口方面創造了獨特的戰略機會。

對股票市場的潛在影響

  • 短期內（未來1-2季）： 營收和獲利可能仍受傳統業務影響而波動，且市場需要時間消化轉型期間的投資成本。若短期財報數據持續不佳，股價可能面臨壓力，此為利空。
  • 長期而言（未來2-5年）： 隨著先進碳材料新產線的陸續完工（如先進碳材料工廠2027年及2030年完工，等方性石墨工廠2027年初完工），以及客戶導入新產品的進程，這些高附加價值的業務將逐步貢獻營收和獲利。若能成功搶佔去中化供應鏈的市場份額，並在綠能與AI浪潮中佔據關鍵位置，中碳的估值將有顯著提升空間，此為利多。

未來趨勢判斷

  • 短期： 傳統煤化學業務預計持續面臨挑戰，主要受全球景氣、油價、苯價及中國產能外溢影響。公司獲利能力仍需等待新舊業務的轉接點。
  • 長期： 中碳的轉型方向與全球發展趨勢高度契合，包括能源轉型、電動車普及、AI科技發展以及供應鏈重組。公司在核心技術和產能上的投資，使其有望成為這些新興產業鏈中的關鍵材料供應商。長期的成長前景看好，尤其是在非中供應鏈的戰略佈局，將是其核心競爭優勢。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 長期投資視角： 中碳的轉型是一項長期工程，其效益不會在短期內完全顯現。散戶投資者應以耐心和長期持有的心態來評估其投資價值。
  2. 追蹤新事業進度： 密切關注北美建廠、國內擴廠案的進度，以及半固態電池、AI伺服器BBU和SiC半導體等新材料的客戶驗證及量產情況。這些是驅動公司未來成長的關鍵指標。
  3. 關注毛利率變化： 碳材料通常具有較高的毛利率。觀察隨著新材料業務佔比提升，公司整體毛利率能否止跌回升，反映其高值化轉型的成效。
  4. 地緣政治風險與機會並存： 中美貿易摩擦和中國出口管制，雖帶來不確定性，但也為中碳拓展非中供應鏈提供了獨特機會。投資人需理解這些政策對中碳是機會大於風險的。
  5. 財務健康狀況： 儘管短期獲利承壓，但公司負債比率健康，且長期穩定配息，顯示其財務體質良好，具備承受轉型期挑戰的能力。
  6. ESG表現： 公司在永續經營方面的努力和良好聲譽，有助於吸引更多長期資金和機構投資者，也是評估公司質地的重要因素。

綜合來看，中碳短期面臨逆風，但其積極的轉型策略和在高成長新材料領域的佈局，為公司奠定了穩固的長期成長基礎。對於看好綠能、電動車、AI和半導體產業趨勢，且具備長期投資視野的投資人而言，中碳是值得持續關注的標的。

之前法說會的資訊

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