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報告整體分析與總結

這份由聚陽實業股份有限公司(股票代碼:1477)發布的法人說明會資料,提供了公司在2024年的營運狀況及對2025年的展望。整體而言,報告內容呈現公司具有穩健的營運基礎、強勁的財務體質,並高度契合當前及未來的產業趨勢。儘管面臨平均銷售單價(ASP)下滑與客戶集中度等挑戰,但其多角化佈局、卓越的成本控制能力及積極的永續發展策略,使其在競爭激烈的成衣製造業中保持領先地位。

對股票市場的潛在影響

本報告所揭示的資訊,對聚陽的股票市場潛在影響整體判斷為偏向利多。強勁的財務數據(營收增長、獲利能力提升)、優異的股東權益報酬率(ROE)、健康的負債結構以及充裕的淨現金部位,皆為投資人提供了堅實的信心。公司積極的資本支出計畫,也預示著未來成長的潛力。此外,符合產業趨勢的全球佈局和對企業社會責任的重視,有助於吸引長期投資者及機構法人資金。然而,投資人仍需留意主要市場(美國)和客戶的集中風險,以及全球經濟景氣波動對成衣消費市場可能帶來的影響。

對未來趨勢的判斷(短期或長期)

  • 短期趨勢: 根據2025年第一季至第三季的財務數據(例如營收和獲利),公司有望在短期內維持穩健的營運表現。出貨量的持續增長,配合相對穩定的毛利率,預期能支撐近期獲利。然而,平均銷售單價的下滑趨勢值得關注,可能對短期毛利表現構成壓力。
  • 長期趨勢: 聚陽的垂直整合能力、全球多地生產佈局、高附加價值服務以及對快速反應和企業責任的重視,使其在長期產業發展中佔據優勢地位。這些策略使其能有效應對地緣政治風險、勞動成本上升以及客戶對供應鏈彈性及永續性的要求。因此,公司在長期而言具備持續成長和鞏固市場領導地位的潛力。增加印尼產能的戰略調整,也反映了其對長期成本效益和供應鏈優化的考量。

投資人(特別是散戶)應注意的重點

  1. 核心競爭力與產業趨勢: 聚陽具備全流程整合、多國產區佈局、高附加價值服務及垂直整合能力,這些是其在「大者恆大」及「供應鏈去中國化」趨勢下的核心競爭力。散戶應理解這些優勢如何轉化為公司的長期價值。
  2. 財務健全度: 公司擁有極低的負債比率和充足的淨現金部位,顯示財務狀況極為穩健。這意味著公司有足夠的資金應對市場波動或進行未來擴張,降低了財務風險。
  3. 獲利能力與股利政策: 持續增長的EPS、高ROE以及穩定且高配發率的現金股利,對追求穩定收益的投資人具有吸引力。應留意未來股利政策的持續性。
  4. 客戶集中度風險: 美國市場佔比高達70%,且前兩大客戶營收佔比超過一半。全球消費力道和這些主要客戶的訂單變化,將對聚陽的營收表現產生顯著影響。散戶應密切關注美國經濟數據及主要客戶的營運狀況。
  5. 平均銷售單價(ASP)變化: 近期ASP呈現下滑趨勢,儘管目前毛利率仍佳,但若ASP持續走低,可能對未來獲利能力造成壓力。應關注公司如何透過產品組合優化或成本控制來應對此趨勢。
  6. ESG表現: 公司在社會企業責任方面的卓越表現,不僅有助於提升品牌形象,更符合國際投資的ESG潮流,可能吸引更多長期資金關注。

報告重點摘要與趨勢分析

公司簡介

  • 聚陽定位: 聚陽實業股份有限公司是亞太地區著名的全流程整合成衣製造商。
  • 聚陽的優勢:
    • 優秀的管理能力: 經營五個跨國產區,生產多種類型成衣品項,具備穩定獲利能力。
    • 高附加價值服務: 提供客戶一站式採購,包含產品設計、快速打樣及原物料整合。
    • 垂直整合能力: 轉投資布廠和布商,切入上游越南布廠營運,以掌握原料品質、價格,降低採購成本並提高獲利。
  • 主要營運策略: 垂直整合、快速反應、企業責任、全球行銷。
  • 產品類別: 包含機能運動服飾 (Active & Sportswear) 如戶外及運動休閒服飾,以及流行服飾 (Fashion Apparel) 如成衣、睡衣/家居服、內衣,還有其他類別如泳裝和醫療相關產品。
  • 客戶類型: 服務國際知名品牌 (如Gap Inc., FAST RETAILING)、大眾通路商 (如TARGET) 及百貨公司 (如KOHL'S)。
  • 生產基地: 廣泛分佈於越南、印尼、柬埔寨、中國、菲律賓、薩爾瓦多、孟加拉等多個國家。

未來趨勢

報告指出成衣產業面臨四大主要趨勢,聚陽均已佈局並能從中獲益:

  • 往外尋找成衣生產基地: 因中國工資上漲及中美貿易戰風險,品牌商尋求中國以外的產能。聚陽的多國生產基地佈局契合此趨勢。
  • 大者恆大趨勢: 品牌商供應商集中計畫有利於大型供應商獲得更多訂單。聚陽作為大型整合製造商,具備穩定財務、分散產區及規模管理優勢,符合此趨勢。
  • 縮減供應鏈生產時間: 服飾業者為改善存貨管理,要求供應商縮短交期。聚陽的「快速反應」策略為其重要競爭優勢。
  • 落實企業責任: 客戶要求供應商落實高規格企業責任規範,並會增加訂單給表現良好的廠商。聚陽已將企業責任納入核心策略並持續投入。

社會企業責任

  • 2024年臺灣證券交易所「公司治理評鑑」上市公司前 6%~20%。
  • 連續5年納入臺灣證券交易所「臺灣公司治理100指數成分股」。
  • 連續11年納入臺灣證券交易所「臺灣高薪酬100指數成分股」。
  • 積極實踐聯合國永續發展目標(SDGs),涵蓋消除貧窮、飢餓、健康與福祉、教育品質、性別平等、可負擔能源、就業與經濟成長、氣候行動、陸地生態、和平與正義制度,並成立永續委員會促進目標實現之全球夥伴關係。

2024年營運

產品類別營收分佈

2024年營收主要來自兩大產品線:

  • 機能運動服飾 (Functional Sportswear): 佔比為52%。
  • 流行服飾 (Fashion Apparel): 佔比為48%。

趨勢分析: 兩者佔比約各半,顯示產品組合多元且均衡,能有效分散單一產品線的市場風險,同時受惠於全球運動休閒風潮。

客戶營收佔比

2024年主要客戶營收佔比如下:

  • Gap Inc.:35%
  • TARGET:19%
  • 日本客戶:18%
  • Dicks:8%
  • KOHL'S:6%
  • 其他:14%

趨勢分析: 前兩大客戶Gap Inc.和TARGET合計佔比達54%,顯示客戶集中度較高。儘管如此,與多個國際知名大型品牌及零售商合作,仍確保了客戶基礎的穩定性。

區域營收佔比

2024年區域營收分佈如下:

  • 美國 (USA):70%
  • 亞洲 (Asia):27%
  • 歐洲 (Europe):3%

趨勢分析: 美國市場為主要營收來源,佔比高達70%,顯示公司對美國消費市場的高度依賴。這也意味著美國市場的經濟波動對聚陽的營運影響較大。

主要客戶營收佔比圖 (2020-2024)

圖表顯示主要客戶的營收佔比在2020年至2024年間保持一定程度的穩定性,其中Gap Inc.和TARGET仍為最主要的營收貢獻者。儘管各客戶佔比有小幅波動,但整體客戶結構相對穩固,反映公司與主要客戶之間的長期合作關係。

經營績效

NT$mn 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Q1~Q3
Net Sales (營收) 23,930 27,048 24,924 28,931 32,083 32,459 35,524 26,502
Sales growth (%) 6.95% 13.03% -7.85% 16.07% 10.90% -1.58% 9.44% -
Gross profit (毛利) 4,742 5,425 5,571 6,535 8,256 8,366 8,991 6,445
Operating profit (營益) 1,977 2,490 2,666 3,381 4,432 4,840 5,300 3,614
Net profit (淨利) 1,522 1,929 2,079 2,678 3,540 4,035 4,172 2,788
Basic EPS (NT$) 7.2 8.66 9.35 11.21 14.53 16.5 16.68 11.13
Gross margin (毛利率) 19.82% 20.06% 22.35% 22.59% 25.73% 25.77% 25.31% 24.32%
Operating margin (營益率) 8.26% 9.21% 10.70% 11.69% 13.81% 14.91% 14.92% 13.64%
Net margin (淨利率) 6.36% 7.13% 8.34% 9.26% 11.03% 12.43% 11.74% 10.52%
ROE (股東權益報酬率) 17.51% 21.34% 21.47% 22.36% 24.21% 25.72% 27.18% -
ROA (資產報酬率) 11.61% 13.58% 12.45% 13.11% 15.18% 16.37% 17.36% -

趨勢分析:

  • 營收與成長: 總營收(Net Sales)在2020年因疫情影響出現短期下滑後,於2021年強力反彈,並持續增長至2024年的35,524百萬台幣。儘管2023年有小幅衰退(-1.58%),但2024年恢復9.44%的穩健成長。2025年第一季至第三季已達26,502百萬台幣,顯示全年營收有望持續成長。
  • 獲利能力: 毛利、營益、淨利在2018至2024年間均呈現顯著成長趨勢。毛利從2018年的4,742百萬台幣增長至2024年的8,991百萬台幣,幾乎翻倍。2025年前三季的數據也顯示獲利能力有望延續。
  • 每股盈餘 (EPS): 基本每股盈餘從2018年的7.2元穩定提升至2024年的16.68元,顯示為股東創造價值的能力不斷增強。2025年Q1-Q3已達11.13元。
  • 獲利比率: 毛利率、營益率和淨利率在過去幾年持續改善並維持在相對高點。毛利率從2018年的19.82%提升至2024年的25.31%,顯示公司在成本控制和產品組合方面表現優異。
  • 股東及資產報酬率: 股東權益報酬率(ROE)從2018年的17.51%穩定上升至2024年的27.18%,資產報酬率(ROA)也從11.61%增長至17.36%,這些指標凸顯了公司高效運用股東資金和資產的能力。

接單價量

項目 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Shipment (million dozen) 14.5 14.6 16.7 16.2 16.8 17.8
Growth (%) 6% 1% 14% -3% 4% 6%
ASP (US$/dozen) 59.8 58.0 62.0 66.2 62.1 61.3
Growth (%) 6% -3% 7% 7% -6% -1%

趨勢分析:

  • 出貨量 (Shipment): 公司出貨量在2020年後呈現穩健增長,從2020年的14.6百萬打增長至2024年的17.8百萬打。2024年的成長率為6%,顯示公司接單量持續擴大。
  • 平均銷售單價 (ASP): ASP在2022年達到高峰66.2美元/打後,於2023年和2024年呈現下滑趨勢,分別為62.1美元/打和61.3美元/打。其成長率在2023年轉為負6%,2024年持續負成長1%。這可能反映市場競爭加劇、產品組合變化或客戶議價能力提升。

全球網絡

Site 2024 Capacity (dozens) % 2025E Capacity (dozens) %
Indonesia (IND) 7,140,000 40% 7,547,200 42%
Vietnam (VIN) 7,380,000 41% 7,013,200 39%
Cambodia (CAB) 2,730,000 15% 2,705,600 15%
China (CHN) 270,000 2% 267,000 2%
Philippines (PHL) 280,000 2% 267,000 2%
Total 17,800,000 100% 17,800,000 100%

趨勢分析:

  • 總產能: 公司總產能維持在17,800,000打,2024年與2025年預估保持穩定。
  • 產能結構調整: 儘管總產能不變,但內部結構有所調整。印尼的產能佔比從2024年的40%增加至2025年預估的42%,顯示公司正將更多資源投入印尼生產基地。相對地,越南的產能佔比從41%略微下降至39%。柬埔寨、中國和菲律賓的產能佔比則維持穩定或略微減少,但總體佔比仍較低。
  • 全球佈局優化: 這種產能的內部調整可能反映公司對各地區生產成本效益、供應鏈穩定性及地緣政治風險的綜合考量,以優化全球生產佈局。

成本結構

  • 銷貨成本明細: 主料佔58%,人工佔16%,副料佔16%,費用佔10%。
  • 銷貨成本佔銷貨收入之百分比: 原料佔55%,人工佔12%,費用佔7%,毛利率為25%。

趨勢分析: 原料成本佔銷貨成本及銷貨收入的比重最高,顯示原料價格波動對公司營運影響顯著。毛利率維持在25%的健康水平,與經營績效中的數據(2024年毛利率25.31%)一致,證明公司在成本控制方面的良好表現,尤其受垂直整合優勢所支持。

資本支出

  • 資本支出趨勢: 公司的資本支出在2020年至2022年期間相對穩定或下降,但自2023年開始回升,並在2024年大幅增加。
    • 2022年資本支出為US$ 1,403萬 (NT$ 4.14億)。
    • 2023年資本支出為US$ 1,742萬 (NT$ 5.41億)。
    • 2024年資本支出為US$ 2,625萬 (NT$ 8.39億)。

趨勢分析: 2024年資本支出顯著增長,這通常預示著公司對未來業務前景持樂觀態度,並計畫進行產能擴張、設備升級或技術投入,以支持未來成長。

股利政策

  • 股利發放: 現金股利呈現穩健上升趨勢,從2013年的7.7元增長至2024年的17.1元。庫藏股利僅在少數年份少量發放。
  • 股利配發率: 公司股利配發率維持在7~9成。

趨勢分析: 穩定的現金股利增長和高配發率,顯示公司營運獲利良好,並樂於回饋股東,對追求穩定收益的投資人具有吸引力。

負債比率

  • 總負債/總資產: 比率呈現逐年下降趨勢,從2020年的18.22%降至2024年的5.75%。
  • 淨負債/股東權益: 比率自2021年起轉為負值,並持續下降,2024年為-10.60%。
  • 2024年淨現金部位: 全年淨現金部位為新台幣15.65億元(現金28.99億元,負債13.34億元)。

趨勢分析: 負債比率的持續下降和淨負債為負值,表明公司財務結構極為穩健,資金充裕,幾乎沒有淨負債。這為公司提供了強大的財務彈性和抗風險能力。

兌換損益

  • 匯兌損益: 公司在2019年至2021年期間記錄了匯兌損失,但自2022年起轉為匯兌收益,2024年收益達到114.1百萬台幣。
  • 佔總營收比: 匯兌損益佔總營收的比重通常在0.01%至0.53%之間,影響相對有限。
  • 避險策略: 採用保守匯率進行預算編製,並透過美金/台幣遠期契約對約占2成的淨曝險部位進行現金流量避險。

趨勢分析: 公司自2022年起實現匯兌收益,可能反映了有利的匯率環境或其避險策略的有效性。穩健的避險策略有助於降低匯率波動對獲利的影響。

利多與利空判斷

利多 (Bullish)

  1. 符合產業趨勢: 具備多國生產基地,符合品牌商將產能移出中國並尋求多元供應鏈的趨勢,且受惠於「大者恆大」效應,有望獲得更多訂單。(依據P.6)
  2. 強勁的營運效率與競爭力: 優秀的管理能力、高附加價值服務、垂直整合策略(掌控原料)、快速反應供應鏈,這些都構築了公司的競爭壁壘,有助於成本控制與提高獲利能力。(依據P.4, P.6)
  3. 財務表現穩健成長: 營收在經歷市場波動後恢復增長,毛利、營益、淨利、EPS持續提升。毛利率、營益率、淨利率、ROE、ROA等獲利能力與股東回報指標均表現優異並持續改善。(依據P.9)
  4. 卓越的財務體質: 負債比率極低並持續下降,淨負債為負值,顯示公司擁有大量淨現金部位,財務狀況極其健康,流動性充裕,抗風險能力強。(依據P.15)
  5. 積極的資本支出: 2024年資本支出大幅增加,表明公司對未來增長前景樂觀,並投資於擴產或設備升級,有利於長期發展。(依據P.13)
  6. 優渥的股利政策: 現金股利穩健增長,且股利配發率維持高位(7~9成),對股東具有吸引力,顯示公司重視股東回報。(依據P.14)
  7. 優異的ESG表現: 連續多年入選公司治理及高薪酬指數,並積極推動多項聯合國永續發展目標(SDGs),這有助於提升品牌形象、吸引注重ESG的投資者,並符合客戶對企業責任的要求,進而爭取訂單。(依據P.6, P.7)
  8. 多元化的產品組合與客戶基礎: 機能運動服飾與流行服飾均衡發展,與多個國際知名品牌及大型零售商合作,分散了單一產品或客戶的風險。(依據P.5, P.8)

利空 (Bearish) 或需要關注的點

  1. 客戶集中度風險: 營收高度依賴美國市場(佔比70%),且前兩大客戶Gap Inc.和TARGET合計營收佔比超過一半。若美國消費市場波動或主要客戶的訂單減少,將對公司營收造成較大影響。(依據P.8)
  2. 平均銷售單價(ASP)下降趨勢: 2023年和2024年ASP呈現下滑趨勢,儘管目前毛利率仍保持穩定,但若此趨勢持續,可能對未來的獲利能力構成壓力。(依據P.10)
  3. 原物料價格波動風險: 原料佔銷貨成本比重高達58%。全球原物料價格的劇烈波動,可能直接影響公司成本結構,侵蝕毛利率。(依據P.12)

報告總結與未來展望

聚陽實業股份有限公司的這份法人說明會報告,描繪了一家在變動的全球成衣產業中,憑藉其強大綜合實力、前瞻性戰略佈局和卓越財務管理能力而持續成長的企業。公司不僅成功應對了外部環境的挑戰,更積極抓住產業轉型帶來的機遇。

整體觀點: 報告展現了聚陽穩健且具成長潛力的基本面。其在產業上游的垂直整合、全球多元化的生產基地、高附加價值的服務模式以及對企業社會責任的承諾,共同構成了其深厚的護城河。財務數據尤其亮眼,特別是盈利能力的持續提升和極為健康的資產負債表,為公司未來的發展提供了堅實的基礎。

對股票市場的潛在影響: 基於上述分析,本報告對聚陽股票市場的潛在影響判斷為正面且樂觀。強勁的業績增長、高股東權益報酬率、優渥的股利政策,加上豐沛的淨現金部位和積極的資本支出計畫,應能吸引市場對其長期價值的認可。尤其在當前全球供應鏈重組和ESG投資盛行的背景下,聚陽的佈局和表現將使其在同業中脫穎而出。

未來趨勢判斷:

  • 短期而言, 儘管平均銷售單價的略微下滑可能帶來些微壓力,但出貨量的持續增長和穩健的毛利率應能支撐其獲利動能。2025年Q1-Q3的良好表現也預示著短期業績的穩定。
  • 長期來看, 聚陽將持續受惠於「大者恆大」、供應鏈彈性化、以及對永續發展的重視等產業大趨勢。公司透過優化全球產能佈局(如增加印尼比重)和垂直整合策略,將能有效管理成本並提升營運效率,從而在長期保持競爭優勢並實現可持續增長。

投資人(特別是散戶)應注意的重點: 散戶投資者在肯定公司基本面的同時,需特別關注其對美國市場及主要客戶的較高依賴度,這使得公司易受特定市場或客戶訂單變化的影響。此外,平均銷售單價的變化趨勢,以及全球原物料價格的波動,也需納入評估範疇。然而,公司卓越的財務體質和積極的股東回報政策,為投資者提供了較高的安全邊際和吸引力。建議投資者持續關注其每季財報、主要客戶訂單動態及全球經濟走勢,以做出明智的投資決策。

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